推特和馬斯克的對決將鹿死誰手？且聽專家說法
凱洛格管理學院
2022-08-30
埃隆·馬斯克想要取消他收購推特的協議，但推特不同意，于是所有的目光都聚焦在即將展開一場法律對決的特拉華州法庭上。
當然，馬斯克不是一般的買方，推特也不是一般的賣方，然而雙方的高知名度并不是商界密切關注這宗案件的唯一理由。凱洛格學院的金融學臨床教授何塞·瑪麗亞·利貝蒂認為，這件事情牽連甚廣，不可等閑視之。
《凱洛格洞察》雜志（Kellogg Insight）最近針對這起糾紛采訪了利貝蒂，并且針對為什么馬斯克獲勝可能會對未來的并購活動帶來廣泛的影響等話題進行了討論。
為篇幅和簡明起見，本次采訪做了摘編。
《凱洛格洞察》：馬斯克究竟為什么試圖從收購推特的協議中脫身？
何塞·瑪麗亞·利貝蒂：馬斯克終止這個并購協議給出的理由是因為推特沒有提供他要求的信息，這些信息能夠讓他對推特平臺上的假新聞或垃圾郵件賬戶數量進行認真的獨立評估。此外，馬斯克還指控推特做出不實陳述并提供誤導數據，他是依賴這些數據開價并簽訂協議的。
按照馬斯克和他的律師的說法，推特在法律上嚴重違反協議的不同條款。因此，馬斯克想以對公司有“重大不利影響”（Material Adverse Effect）為由從這項交易里全身而退。“重大不利影響”有時也稱為“重大不利變動”（Material Adverse Change）條款。
在一封回復信中，推特的律師否認這些攻擊，聲稱推特并未違反任何協議條款。實際上，這封信特別指出推特提供了所有要求的信息。
《凱洛格洞察》：耐人尋味。如果推特確實提供了要求的信息，為什么馬斯克會提出相反的論調？
何塞·瑪麗亞·利貝蒂：這里有些背景信息可能對說明這個情況有所幫助。在并購協議簽訂后，特斯拉的市值比其2021年11月的最高值減少超過1,000億美元，馬斯克同意支付收購推特的價格就變得缺乏吸引力。
在我看來，馬斯克在這件事情上是非常虛偽的。在馬斯克假設的世界中，與推特簽訂的收購協議是基于“推特可變現的每日用戶中機器人用戶比例不超過5%”的假設。因此，如果馬斯克發現這個假設是錯的，他就可以不履約，甚至能夠控告推特誤導他并要求對方賠償損害。（這是他想要延遲審判的原因，以便自己可以證明這5%的數字是錯的，這樣他就能夠聲稱先前的推特申報檔案信息有誤。）
然而在與推特訂立的實際收購協議中，這些都不是真的。協議中完全沒有提及機器人。事實上，當馬斯克開價收購時，他說他要收購推特來“擊敗垃圾郵件機器人。”實際上，馬斯克知道推特的垃圾郵件機器人可能超過5%，這個認知是他最初想收購推特的部分原因，因此垃圾郵件機器人的比例（非常難以確定）與收購與否無關。馬斯克甚至提到基于這個理由，他不需要進行盡職調查。現在他卻以機器人和假新聞作為退出的依據，這本身就是一種“假新聞”。
《凱洛格洞察》：整個事件將會是什么結果？馬斯克是否會被迫收購推特？
何塞·瑪麗亞·利貝蒂：特拉華州衡平法院的角色是關鍵。特拉華法庭必須決定是強制執行最初收購案或是采取替代解決方案。實際上，這是一個在強制執行合同神圣性與利用法庭被賦予的裁量權之間的選擇。
市場似乎認定這筆買賣不會成交。例如，注意套利折扣，也就是收購價和推特目前股價之間的差距，是相當大的。這反映出投資人認為馬斯克不會收購推特，至少不會在最初成交日以他的最初開價收購。然而事情很快出現變化。當特拉華法庭宣布加快該交易案件的審理速度，在今年10月就開庭審理時，股價立馬上揚5%。
當損害賠償金容易衡量時，就比較容易違約。這對馬斯克有利，因為這個交易案的反向分手費上限為10億美元。換言之，損害賠償金非常容易衡量。
不過，我并不十分確定這將是最終結果。
其一是這個收購協議非常嚴密。它不含融資意外或盡職調查條件，因此如果缺少“重大不利變動”/“重大不利影響”或推特沒有發生重大違約，該協議就不會給予馬斯克脫身的機會。但眼下不是像過去發生金融危機那樣的非常時期，當時許多公司利用同樣的“重大不利變動”手段來退出交易。因此，馬斯克必須試圖用他的推特垃圾郵件賬戶百分比數據，來編造一個上述藉口。我發現他的論據很荒謬。馬斯克的財力仍然可以讓這項交易成交。即使在決定收購后高科技產業不幸崩盤，也不應該擅自變更條款。
此外，如果從判決先例來看，對馬斯克就更加不利。之前的案例，比如亨茨曼訴瀚森案，對使用“重大不利變動”/“重大不利影響”條款作為終止并購方式設有嚴格限制。
最后，特拉華法庭以明確性和可預見性而自豪。毀約將對收購者立下一個非常危險的先例，因為它將意味著游戲規則不明，任何合同都能夠出爾反爾，而任何白紙黑字寫下的協議也都不可信。特拉華法庭可不希望在它的裁決中破壞自己引以為傲的明確性。（財富中文網）
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