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對于中概股投資者來說，今天又是段子與眼淚齊飛的一天。

在經歷連日暴跌后，昨日美股收盤時，納斯達克金龍指數又跌11.73%。3月15日港股收盤時，恒生科技指數收跌8.1%，續創紀錄新低。回港中概股集體下挫，阿里巴巴跌超11%，理想汽車跌超17%，京東跌超10%，小鵬汽車跌超10%，騰訊跌超10%并跌破300港元關口。

“鵝廠已經跌成鳥廠了，因為把我跌沒了。”這則調侃騰訊的段子頗能代表投資者的心聲。

與段子相比更值得關注的是，有“中國巴菲特”之稱的段永平表示要賣蘋果、買騰訊。3月14午間，他在雪球的賬號更新動態，稱“這個禮拜五有一批145的蘋果的put到期，很久以前賣的。這筆錢出來可以考慮放一半在騰訊上。”15日早間，段永平再發動態稱，“明天準備拿BRKB（伯克希爾）換點，不等了。”

實際上早在3月8日，有網友喊話段永平加倉，段就表示，計劃“每掉10%”就加倉一次騰訊。也是在3月8日，美國證券交易委員會（SEC）公布了第一批五家根據《外國公司問責法案》（HFCAA）可能退市的公司名單，落實了自去年12月3日SEC公布HFCAA實施細則以來市場不斷強化的負面預期。而在段永平近兩日發出最新動態之際，不無巧合的是，3月15日午間據彭博報道，美國公眾公司會計監督委員會（PCAOB）表示，該委員會正與中國監管部門保持積極溝通，近期已多次舉行會談，雙方致力于達成一份合作協議，以便其能夠檢查在美注冊的中國內地及部分從事內地業務的香港審計師事務所。PCAOB表示愿意與中國政府部門保持合作關系，采用目前其與數十家其他國家或地區之間類似的合作方式開展對相關會計師事務所的檢查和調查。

不過這一看起來利好中概股的消息并未令其跌勢遏止。中概股最近的跌勢，已經不是一個“慘”字足以形容了。從利空的因素來看，包括國際地緣政治沖突導致的資金避險需求、海外投資機構大幅削減中概股的投資頭寸、互聯網公司業績增速趨向平緩，以及股權投資收益大幅下跌。其中前兩點是外因，也是相對短期的影響因子，后兩點則是內因，其影響也會比較長。圍繞中概股，“財富Plus”的用戶也展開了精彩討論，我們選取了其中一些展示如下：

中概股跌到底了嗎？已經暴虧的投資者怎么辦？

@楊波

清波科技創始人兼主筆

對于跌跌不休的中概股來說，目前的跌勢何時是一個盡頭還未可知，考慮到引發中概率這輪大跌的幾大因素，熊市不言底。

這些利空因素包括國際地緣政治沖突導致的資金避險需求、海外投資機構大幅削減中概股的投資頭寸、互聯網公司業績增速趨向平緩、股權投資收益大幅下跌，其中前兩點是外因，也是相對短期的影響因子，后兩點則是內因，其影響也會比較長。

向來喜歡“高位唱多，低位唱空”的華爾街投行小摩（摩根大通），已經將阿里巴巴美股的目標價從180美元大幅下調至65美元，較目前阿里78美元的股價還要低17%，這也是目前外資投行中最先大幅調低中概股目標價的，相信還有后來者跟風。

對于一個近兩年長期跟蹤回港二次上市中概股的盤觀者，個人對于投行的目標價向來沒有啥“信仰”，說白點跟猴子炒股差不多，市場情緒遠大于價值判斷，比如在騰訊這一輪大跌之前，其目標價幾乎都在700港元之上，甚至還有高看到1000港元的，現在回頭看，真的成了笑話。

2014年9月阿里巴巴美股在紐交所掛牌，這應該是過去十年中國互聯網公司的里程碑時刻，畢竟騰訊當初在香港上市的時候，還只是一家規模很小的公司，而阿里上市的時候已經是一家2000億美元市值的企業，當時美股最高市值的公司也就蘋果的5000億美元，阿里當年的IPO，幾乎相當于半個蘋果的市值。而在過去一年多的暴跌之后，現在阿里美股的最新市值是2108億美元，又回到了上市時的原點，僅相當于蘋果的十二分之一，如果按照小摩的目標價，恐怕只剩下蘋果的十五分之一了。

事實上，2014年到2020年底，阿里一直是中國最大的互聯網企業，市值也一直領先于騰訊，而現在阿里的港股市值僅有騰訊的一半多一點，也就是一年多時間，在市值上被騰訊遠遠超越，阿里港股股價從高點時的309港元，跌至今天（3月15日）最低點的73港元，跌幅高達76%，基本上已經是腰斬之后再腰斬的走勢了。

至于阿里會不會跌到更低的位置，在目前的市況之下，熊市不言底，一切都有可能，但是對于阿里的基本面來說，目前肯定是過度反應的狀態，這是毋庸置疑的一點，因為外部利空的沖擊終究會遠去，阿里的股價值幾何，最終還是取決于阿里的基本面。

上個月披露的阿里最新財報中，截至2021年12月31日，阿里的現金、現金等價物和短期投資金額為人民幣4785億元，這說明雖然阿里股價慘遭腰斬，但是公司的現金流并沒有受到太大的影響，這跟很多現金流枯竭的企業是完全不一樣的，對于長期價值投資的投資者來說，跌并不可怕，可怕的是跌到一個歷史性低位，你卻沒有資金進場。

@文潔

19年從業經驗，專注財富管理服務

網上有很多文章給投資者加油打氣，指出了中概股即使在美國退市，照樣可以回香港上市。退一萬步說，即使上市不了，只要內核夠硬，當股東也是沒有問題的。巴菲特曾經說過，“我買股票之前都要問自己，假如紐交所五年之內不開門，我還會不會買這只股票”，作為價值投資理念的生動詮釋，這句話再一次像一束微光，在漫漫長夜中給夜行者方向和信心。

這句話沒毛病，“買股票就是當上市公司的股東”是價值投資的精髓。但關鍵是，你到底相不相信、有多信，以及是不是無條件的相信。

比如前幾天我跟一個客戶見面，他是一家上市公司的大股東，他們公司雖然經營業績非常不錯，企業前景也很好，但股價最近也跌得七葷八素的。他自己的股票投資、基金投資也很慘淡。他問我要不要把股票賣掉。

我問他，“咱們換個角度想一想，你們公司也是上市公司，你會因為市值跌了一半而賣掉自己的公司嗎？”

他脫口而出，“那當然不賣，我們公司沒問題。”

我接著說，“你看，在做這個判斷時，你就不是僅憑股價下跌而做出賣出決策。因為作為企業經營者，你非常清楚公司股價波動不會影響你公司的經營運轉。比如該招的人還不是繼續招，該投產的項目繼續投產，該履約的合同也繼續履約，你不會因為今天股票跌停了，明天就砍掉幾個部門。你的公司繼續為投資人創造價值，今年和明年依然有很高的利潤增速。既然股價高低不影響你自己公司的底色，這個道理對你投資的其他公司來說也是一樣的。如果你真的相信買股票就是當股東，如果你認定投資的公司質地非常優異，那么你肯定不需要賣掉。”

沒想到他說，“對，股價這么低，我們還想著要不要回購公司的股票，回購回來當員工股權激勵。”

他接著問，“基金要不要賣？”

我說，“需要具體基金具體分析，不好一刀切。但有一點，如果想在基金身上賺大錢，而不是炒一把就走，也需要信仰基金經理的信仰。”

我看他有點迷茫，接著解釋，“優秀的基金公司有自己堅持的投資理念。比如像景林，他們的理念就是跟優秀公司共成長，做優秀企業的長期股東。他們相信優秀的公司最終能穿越周期和風雨，為他們帶來豐碩的回報，過去十幾年，他們確實也受益良多。因此他們很少擇時，把精力都投入到深度研究公司上。這個時候如果你選擇繼續持有景林，你需要相信的是，長期持有優秀公司能為投資人創造優秀的回報，且景林具備把甄選優秀公司的能力以及長期持有的定力。你相信，你就繼續持有；你如果不相信這兩點中的任意一點，你就賣掉。”

“這個時候，不管是自己買股票，還是買基金，都到了考驗信仰的時候了。對投資人如此，對基金經理也如此。股票大跌，也是我們觀察基金經理是否踐行其投資理念的最佳窗口。太多基金經理，嘴上說的長期價值投資，做時間的朋友，心里想的卻是‘TMD，這個股票怎么去年沒有賣掉，做時間的炮友不更好嗎’。”

客戶聽笑了，但他又問，“我在香港買了阿里和騰訊，現在只剩下一半了，怎么辦？”

我說，“大邏輯還是一樣，看公司質地，雖然他們最近暴跌的導火線是美國突然對這些公司下黑手。但如果你投資以阿里和騰訊為代表的這些在海外上市的中國優秀互聯網公司，你可能還需要建立另外一個信仰，那就是全球化浪潮不可逆。貿易戰實際上體現的是生產領域的逆全球化，美國對中國互聯網公司發動金融戰體現的是金融領域的逆全球化，歐美在碳排放政策上的出爾反爾體現的是全球氣候合作上的逆全球化……中國是過去這幾十年全球化浪潮的最大受益者，如果你認為全球化浪潮就此終結，且逆全球化演進會極大影響中國的投資價值，如果這兩個假設你都相信，那你就應該賣。”

“另外，這些互聯網公司的估值邏輯會不一樣了。過去風光的時候，大家是按照PS給他們估值，不賺錢不要緊，只要收入能增長，投資人就相信故事能講得下去，估值就能撐得住，甚至股價能創新高；反壟斷后，整這些花哨的沒用了，大家不見兔子不撒鷹，企業盈利才是硬核邏輯，賺到錢才是真本事，所以大家就按照PE來估值；在美國退市后，如果不能上市，那大家可能就會按照股息率來估值了。因此，在估值體系重構的巨大變化下，你是不是買得足夠便宜，就成為了一個非常關鍵的因素，決定了你的投資多長時間能回本，以及最終你的持有收益率。而且安全邊際也需要不斷被檢視，因為估值邏輯變化后，曾經的安全邊際有可能成為估值下調時的估值天花板。”

大詩人陸游教育他兒子：“汝果欲學詩，功夫在詩外”。說的是，詩是作者人生的閱歷和感悟，不是簡單的平仄押韻。就算文藻再華麗，如果讀者感受不到絲毫感情，也是不能打動人的。

投資也是如此。股票、基金買賣非常簡單，財務報表、基金分析的方法都不難學，投資的功夫在哪里？我覺得是在于投資人對自己的理解、對世界的認知，以及對自己信仰的事物的理解和執行上。

投資很難，難的地方在于，你有智慧，市場考驗你的毅力；你有毅力，市場考驗你的智慧；你兩者兼有，他考驗你的執行力。如果以上你都具備，他還要求你準備充足的現金流。

所以，一位好的投資顧問對于客戶的投資是有幫助的，但作用有限，因為功夫在自身。

中美跨境證券監管協作僵局何解？中概股會否全面退市？

@華神

軟件工程師

就中概股的監管問題，華東政法大學國際金融法律學院教授、中國法學會證券法學研究會常務理事冷靜2021年7月在《文化縱橫》雜志公眾號上的發文，現在看來依然不過時，以下為節選：

滴滴事件引發的此輪中概股風波呈現出了新的特點：中概股赴美上市所涉的熱點法律和政策議題，從此前凸顯的美國證監機構意圖實施域外管轄權遇阻和中美跨境證券監管協作僵局（尤其體現為跨境審計糾紛），演化到中國境內監管機構就中概股出海上市進行資格審批和合規審查的屬地管轄權是否即將面臨著全面激活和強化的問題。甚至有論者推斷，中斷已達十七年之久的“紅籌出海路條”（中國證監會出具的就民營企業以小紅籌方式赴境外市場間接發行上市表示放行的“無異議函”）即將重回境內監管圖景的中心。而這并非危言聳聽：滴滴事件之后，中共中央辦公廳和國務院辦公廳于7月6日聯合發布的《關于依法從嚴打擊證券違法活動的意見》，全面收緊中概股赴境外上市的境內審批和監管口徑已是大勢所趨，并在規范修訂和制度補強的任務方面具有相當的緊迫性。

同時，要幫助中概股應對當前在境外市場所遭遇到的空前緊張的、且正在呈現匯聚合流態勢的政治風險、市場風險和法律風險（而政治風險又是最為凸顯、處理最為棘手的），僅從把關甚至收緊其出海融資放行的門檻著力是不夠的。還是要從大力激活和擴容境內資本市場以及港股市場的融資功能入手，回應中概股所涉行業的企業融資需求和開辟其境內境外投資者套現退出以獲得合理財務回報的通道，方是治本之策。否則，中概股出海融資的境內監管便缺乏有效的抓手。

將滴滴這類在公司法意義上依照注冊地所在而被認定為境外法人或者外國企業的紅籌企業界定、或者比照為《證券法》第二百二十四條語境中的“境內企業”，對其境外上市的行為進行境內屬地管轄（審批和監管），是一種兼顧到對發行人身份進行真實界定的國際經驗以及我國境內證券市場的監管成本和公平秩序而采取的可取徑路。其主要目的是防止注冊地在境外離岸市場、由中國法人或自然人實際控制、國內實體的總資產、凈資產、營業收入、利潤等指標中的任何一項超過關鍵比例（有實務專家建議定為50%）的中概股企業，特別是那些處于“關鍵信息基礎設施運營者”、“關鍵金融基礎設施運營者”等敏感行業內的企業，在日益復雜嚴峻的國際競爭和地緣政治斗爭格局下，于出海上市過程中觸碰數據安全和國家安全紅線，也可幫助此類企業明確境內合規事項的內容、范圍、標準和救濟通道，從而提升防范風險和應對突發情況的能力。換言之，將此類企業的境外上市“管起來”，并不僅僅是一種限制和監督，而同時也是一種保護和幫助。

@付偉

某機構資產配置研究負責人

SEC的最新動作帶崩了整個中概股，本來就走勢低迷的中概股更是雪上加霜。如果用KWEB（海外中國互聯網）這組指數來描繪這輪中概股的慘淡，指數走勢大概是這樣的。從去年2月17日的歷史最高點，到3月14日晚間美股交易的階段性最低點20.87，在一年的時間里，這組指數跌去了79.61%。這在全球范圍的大型股災排名中，都可以穩穩排在前列了！

許多人都蒙圈了，內憂外患下，中概股還有投資價值么？我是死扛還是認栽離場？

對中概股的未來，個人認為：

1、2020年出臺的HFCAA并不是新鮮事，只不過被盛世狂歡下的我們所忽略了

從2020年出臺HFCAA到最近五家中資上市公司被納入臨時被識別名單，這些變化并不出人意料。

有人問，在未來如果中美“和好如初”，那么HFCAA等諸多限定措施是否會被取消？

我想說，醒醒吧。

作為全球格局中，增長最強最大的兩極，在經濟政治等不同領域出現意識分歧，這不過是雙方力量變化的自然反應而已，我們無需感到驚訝。你看看樓下小區里玩耍的孩子們，如果其中碰巧有兩個特有主意的大孩子，你能想象他倆“和平共處”的樣子么？

相反地，我們應該更加積極去接納這種變化，雙方的隔閡與分析只會不斷增加，而任何一個跨境投資都要承擔與之相關的風險，這也是我們必須要做好的“風險揭示”。

而從最近的俄烏沖突，以及一系列連鎖反應我們可以看到，西方主流意識對于自己利益的維護已經超出了其過去強調的許多共識，諸如體育無關政治、中立國應有的立場等等，這些“童話式”的觀點在現在看來不過是一種思想上不對等的PUA。

相比于特朗普在過去的強硬（屬于明顯的個案），當下這些新變化更值得我們去關注，“傳統”被打破，如何在新的弱肉強食的國際環境中贏得自己的地位，都是我們需要重新審視和規劃的。

針對SEC的強硬，我們看到了中國證監會的友好態度，也更應該看到雙方訴求的不可調和，中概股撤離美國市場，或許只是時間問題。

2、香港，中概股的“應許之地”

事實上，對于這些預料之中的變化，我們也早有應對。

去年底港交所就已經明確在2022年1月1日接受SPAC（Special Purpose Acquisition Company 即特殊目的收購公司）上市的申請。作為一種流行于美股的上市新通路，SPAC相比于境內的借殼和IPO具有流程簡便、準入門檻低等諸多優勢。從某種意義上講，去年底港交所醞釀的SPAC計劃，本身就隱含了在美國上市中概股的回流預期。

2022年1月17日，香港第一家SPAC公司Aquila Acquisition Corporation(以下簡稱"Aquila Acquisition") 向港交所遞交招股書，擬在香港主板掛牌上市。值得關注的是，Aquila Acquisition的發起人為招銀國際資產管理有限公司、AAC Mgmt Holding Ltd。招銀國際資產管理、AAC Mgmt Holding分別通過擁有90%、10%權益的CMBI AM Acquisition Holding LLC，持有所有已發行的B類股份(發起人證券)。招銀國際作為國內銀行業巨頭招商銀行的全資附屬機構，其出身更讓人側目。

作為一個新鮮事物，SPAC能夠這么快的落地（截止近期，共有9家SPAC遞交了上市申請），加上大機構的積極響應，背后所隱含的頂層意志，可以窺見一斑！

摩西帶領下的猶太人流浪多年，終于回到了迦南，那個夢中的應許之地。當下的中概股，歷經千難萬險，那個“流著奶和蜜糖”的地方便是香港。

可以想見得，伴隨著SPAC和中概回流的雙重推動下，香港市場的內涵和體量都將有新的提升，這對于港股是天然利好。站在當下看，恒生指數的PE已經低于過去五年的均數，投資價值已經開始顯現。而如果我們試圖跳出自己的盈虧去看待這件事情，以更高層的視角去理解中概股回流的趨勢。我們可以很容易看到，做好港股市場，拿下香港市場的定價權，對于中國金融的長期發展，勢在必行。

最后，從歷史的大趨勢看，美國SEC的許多決定本質是在開“歷史的倒車”，對于短期全球金融和經濟的融合不可避免會帶來負面沖擊，“孤立主義”和“霸權主義”的陰魂也將卷土重來。但如果我們可以正確認知這些變化并做好自己的應對，對于我們自身金融能力的建設，反而是最好不過的事情。

“打鐵還需自身硬”這不僅是一句口號，也將成為未來我們處理國際關系的最堅強底氣與后盾。

與其把經濟和金融的發展建立在別家的“恩典”下，自己牢牢把握住發展的命脈，才是一個大國長治久安的根本。（財富中文網）

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