美聯儲如何認知縮減刺激、通脹及加息
王衍行
2021-11-04
美東時間11月3日，美聯儲宣布，批準本月開始縮減債券購買，這為其因應疫情而采取的刺激措施，翻過了一個篇章。
一、 釜底抽薪
美聯儲開始有條不紊地解除其大規模刺激措施，批準了本月開始縮減債券購買刺激計劃，并將于明年6月前結束該計劃。在近期通脹飆升的背景下，美聯儲向撤回大規模經濟支持舉措邁出了重要一步。
美聯儲稱，每月減少購買100億美元的美國國債，和50億美元機構住房抵押貸款支持證券（MBS），并同時承諾，若經濟前景的變化有保障，就準備調整速度及節奏。這表明，如果每個月少買150億美元，每月合計1200億美元的購買資產規模將于八個月內告罄。也就是說，美聯儲將在明年6月結束購債。
美聯儲主席鮑威爾表示，相對于今年早些時候的市場預期，官員們將購債計劃的潛在結束日期提前，以防通脹壓力擴大，明年他們需要升息為經濟降溫。鮑威爾還表示：“我們需要做好在必要時采取行動的準備。”
資產購買計劃是美聯儲在2020年3月推出的緊急貨幣寬松政策的一個重大舉措，美聯儲推出該政策旨在幫助經濟抵御新冠疫情的沖擊。
自新冠疫情開始以來，美聯儲通過量化寬松措施，已經購買了數萬億美元的美國公債和抵押支持債券，以降低長期利率，保持金融環境寬松并幫助刺激需求。這與2007-2009年金融危機和大衰退期間的做法頗為相似。
目前，美聯儲每月購買800億美元公債以及400億美元抵押貸款支持證券。自該計劃開始以來，美聯儲的資產負債表規模已經從4.4萬億美元，激增至8.6萬億美元，其中美債和抵押支持證券的規模約為8萬億美元。
特別是今年，美國經濟的擴張創下1980年代以來的最高速度，這表明已經不再需要這么極端的扶持措施。相反，若保留這些措施可能會弊大于利。比如，低廉的按揭利率已經刺激房價飛漲、嚴重的通脹等，但現在影響經濟的主要問題是供應方面的問題，而受購債直接影響最大的需求，則表現非常活躍，并未顯示出疲軟跡象。
美聯儲的做法是因為經濟強勁，已經可以自立。如同嬰兒從哺乳期逐漸長大，到了斷奶時刻。但斷奶不能一蹴而就，需要循序漸進，避免哭鬧及營養不良。
美聯儲選擇的是緩慢的節奏，為了避免金融市場震蕩，以及市場利率上沖至超過自然的水平。官員們已表態稱，他們預計縮減購債的進程將會自動推進，不過若有必要，購債速度也可能加快或放慢。鮑威爾強調，官員們可以根據經濟情況，靈活地加快或放慢縮減步伐。
需要特別關注的是，美聯儲資產負債表已經發生巨大變化，目前，總資產負債表占名義GDP比例接近36%，大約是疫情前的兩倍。
二、美聯儲仍維持通脹判斷的模糊性
美聯儲重申了其觀點，依然認為目前的高通脹“預計是暫時的”。盡管這種觀點存在風險，但美聯儲仍認為，價格壓力將會緩解，并為未來幾個月更強勁的就業和經濟增長鋪平道路。
不過，鮑威爾也承認，通脹高得令人不安，他將其歸咎于全球供應鏈的動蕩，這種動蕩可能會持續到明年下半年，同時也給靠固定收入的家庭，或收入較低的家庭帶來挑戰。
過去五個月，通脹一直處于美聯儲目標兩倍的水平。鮑威爾稱，通脹趨勢很可能讓美聯儲的加息門檻得到滿足，但也要先實現充分就業。“隨著疫情消退，供應鏈瓶頸將減弱，就業增長將回升，”鮑威爾稱，“這種情況發生時，通脹將從目前的高位回落。當然，這一時間非常不確定。”
美聯儲在最近一次發表的政策聲明中稱：“與疫情和經濟重啟相關的供需失衡導致了一些行業的價格大幅上漲。供應限制緩解預計將支持經濟活動和就業的持續增長，以及通脹回落。”
美聯儲官員在11月3日的會后聲明中說，他們仍然預計高通脹會下降，因為通脹數字高企，在很大程度上反映了暫時性的因素。
一個重要的信號是，“通脹暫時論”的呼聲已經越來越小了。因為多數美聯儲官員已經公開表示，對于堅信通脹會如他們想象的那樣迅速回落的信心，已經有所下降。”
三、明年不會大幅度加息
鮑威爾稱：“明年他們需要升息為經濟降溫，我們需要做好在必要時采取行動的準備。”
我認為，“做好在必要時采取行動的準備”這句話意味著循序漸進，而不是貿然行事把市場弄得雞飛狗跳。
之前，鮑威爾承認存在不確定性，但他稱，這是美聯儲不應倉促加息的部分原因，是因通脹仍有可能自行回落。鮑威爾稱：“我們認為現在還不是升息的時候。要達到充分就業，還需取得一些進展。”
他強調，美聯儲將通過實施低利率，進一步推動勞動力市場復蘇，并維持對就業市場的判斷——在疫情進一步得到控制之前，就業崗位增長有限。
四、風險預警仍在繼續
美聯儲本次聲明稱，經濟前景面臨的風險仍存在。但美聯儲這次并沒有詳細解釋風險來自何處。（財富中文網）
作者系中國人民大學重陽金融研究院高級研究員，中國財政部內部控制標準委員會咨詢專家、中國銀行業協會原副秘書長。
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