流媒體利潤要大幅下滑，但迪士尼股價卻創新高
Geoff Colvin
2020-12-16
別老以為投資者都缺乏理性，只求所投資公司專注于做好短期內的業績，而不希望它們去做可能要等好些年才能帶來回報的穩妥投資。迪士尼公司上周五上午開盤的交易情況便是很好的例證。
上周四下午，該股報收于154美元左右。次日上午，股價飆升至174美元，創下歷史新高。這背后只有一個解釋說得通：上周四收盤后，迪士尼宣布宣布了旗下包括Disney+、Hulu在內的各項流媒體服務的發展計劃。經過仔細的數據分析后，華爾街分析師們得出的結論是，迪士尼2021財年（截至9月30日）利潤將因此大幅下滑。例如，據市場研究公司MoffettNathanson的邁克爾?內桑森估算，迪士尼的利潤將比他之前估計的低出30%。它的流媒體服務業務虧損額將比市場原來預期的虧損額還要多出7億美元。但投資者喜聞樂見。
這其實并不令人意外。總的來說，迪士尼在流媒體視頻領域的表現相當喜人。2019年11月上線Disney+流媒體服務時，它跟華爾街說，預計到2024年末這項服務的訂閱用戶數量將達到6000萬至9000萬。而在新冠疫情的大力推動下，該服務的訂戶規模現在就已經達到8700萬。迪士尼對2024年末Disney+訂戶量的最新預測是：全球訂戶規模將達到2.3億至2.6億，背后有兩大因素推波助瀾：美國市場的持續增長和更積極的全球擴張計劃。
該公司不僅向外界給出了高預期。它還解釋了它將如何兌現預期，詳細介紹了美國投資銀行Cowen分析師道格?克魯茨所說的“令人甚是驚嘆的新內容組合”——涵蓋眾多電影和電視劇內容，比如《星球大戰》衍生劇集《曼達洛人》，它在Disney+平臺上非常紅火。據迪士尼預計，到2024年，旗下流媒體服務的獨家內容年投入將達到140億至160億美元。這超出了分析師的預期，因而他們紛紛下調迪士尼的利潤和自由現金流預期。在很多投資者眼里，自由現金流是一項比利潤還要重要的衡量指標。但迪士尼的投資者并不在乎，他們明白那些龐大的投資最終會帶來回報。
不管怎么樣，投資者普遍都信賴迪士尼，因為它長時間以來專注于長期的發展，而且向來都有著良好的信譽。2006年，迪士尼前首席執行官鮑勃?伊格爾在執掌帥印一年后便開始著手將公司打造成為內容巨無霸。那一年，他收購了皮克斯（擁有《玩具總動員》和《汽車總動員》），而后又在2009年、2012年和2019年分別吞并了漫威（擁有《復仇者聯盟》和《蜘蛛俠》）、盧卡斯影業（擁有《星球大戰》）以及21世紀福克斯（擁有《終結者》和《波西米亞狂想曲》）。他被詬病為這些收購付出了過高的代價，但現在回頭來看，這些都是超值的買賣。因此，2019年，當迪士尼告知華爾街其流媒體服務將在數年內虧損數十億美元，但最終會在2024年后實現盈利的時候，投資者普遍都深信不疑。
雖然今年2月伊格爾將首席執行官一職轉交給了迪士尼資深高管鮑勃?查皮克，但這不影響大局，因為伊格爾仍然擔任公司的執行董事長，仍然是發號施令的那個人。
僅僅一年前，娛樂行業和業界分析師還在就“流媒體戰爭”的到來議論紛紛，以為亞馬遜、蘋果Apple TV+、Disney+、HBO Max、Netflix、Peacock等公司之間勢必將掀起一番混戰。但現在看來，這個戰場更像是Netflix和迪士尼之間的雙雄爭霸，其它的競爭者都被遠遠甩在身后，只能爭個第三名，甚至生存難保。麥格理分析師蒂姆?諾倫在研究報告中寫道，迪士尼旗下流媒體服務（Disney+、Hulu和ESPN+）全球總訂戶數量“按目前估算，到2024財年將達到3億至3.5億。這超過了我們對Netflix全球2.95億訂戶的預估。”相較之下，其它的一眾流媒體服務還望塵莫及。
對于遠遠落后的競爭者來說，未來行業競爭只會越發艱難。內桑森得出的結論是：“從內容矩陣的龐大規模和質量來看，Disney+對任何想要在影視娛樂領域占據一席之地的非同級別公司來說都是驚世駭俗的。”這就是為什么迪士尼股價創下歷史記錄。
這一切都給那些抱怨投資者不讓追求遠景戰略的首席執行官和董事們提了個醒：也許問題并不是出在投資者身上，而是出在他們的戰略上。（財富中文網）
譯者：萬志文
別老以為投資者都缺乏理性，只求所投資公司專注于做好短期內的業績，而不希望它們去做可能要等好些年才能帶來回報的穩妥投資。迪士尼公司上周五上午開盤的交易情況便是很好的例證。
上周四下午，該股報收于154美元左右。次日上午，股價飆升至174美元，創下歷史新高。這背后只有一個解釋說得通：上周四收盤后，迪士尼宣布宣布了旗下包括Disney+、Hulu在內的各項流媒體服務的發展計劃。經過仔細的數據分析后，華爾街分析師們得出的結論是，迪士尼2021財年（截至9月30日）利潤將因此大幅下滑。例如，據市場研究公司MoffettNathanson的邁克爾?內桑森估算，迪士尼的利潤將比他之前估計的低出30%。它的流媒體服務業務虧損額將比市場原來預期的虧損額還要多出7億美元。但投資者喜聞樂見。
這其實并不令人意外。總的來說，迪士尼在流媒體視頻領域的表現相當喜人。2019年11月上線Disney+流媒體服務時，它跟華爾街說，預計到2024年末這項服務的訂閱用戶數量將達到6000萬至9000萬。而在新冠疫情的大力推動下，該服務的訂戶規模現在就已經達到8700萬。迪士尼對2024年末Disney+訂戶量的最新預測是：全球訂戶規模將達到2.3億至2.6億，背后有兩大因素推波助瀾：美國市場的持續增長和更積極的全球擴張計劃。
該公司不僅向外界給出了高預期。它還解釋了它將如何兌現預期，詳細介紹了美國投資銀行Cowen分析師道格?克魯茨所說的“令人甚是驚嘆的新內容組合”——涵蓋眾多電影和電視劇內容，比如《星球大戰》衍生劇集《曼達洛人》，它在Disney+平臺上非常紅火。據迪士尼預計，到2024年，旗下流媒體服務的獨家內容年投入將達到140億至160億美元。這超出了分析師的預期，因而他們紛紛下調迪士尼的利潤和自由現金流預期。在很多投資者眼里，自由現金流是一項比利潤還要重要的衡量指標。但迪士尼的投資者并不在乎，他們明白那些龐大的投資最終會帶來回報。
不管怎么樣，投資者普遍都信賴迪士尼，因為它長時間以來專注于長期的發展，而且向來都有著良好的信譽。2006年，迪士尼前首席執行官鮑勃?伊格爾在執掌帥印一年后便開始著手將公司打造成為內容巨無霸。那一年，他收購了皮克斯（擁有《玩具總動員》和《汽車總動員》），而后又在2009年、2012年和2019年分別吞并了漫威（擁有《復仇者聯盟》和《蜘蛛俠》）、盧卡斯影業（擁有《星球大戰》）以及21世紀福克斯（擁有《終結者》和《波西米亞狂想曲》）。他被詬病為這些收購付出了過高的代價，但現在回頭來看，這些都是超值的買賣。因此，2019年，當迪士尼告知華爾街其流媒體服務將在數年內虧損數十億美元，但最終會在2024年后實現盈利的時候，投資者普遍都深信不疑。
雖然今年2月伊格爾將首席執行官一職轉交給了迪士尼資深高管鮑勃?查皮克，但這不影響大局，因為伊格爾仍然擔任公司的執行董事長，仍然是發號施令的那個人。
僅僅一年前，娛樂行業和業界分析師還在就“流媒體戰爭”的到來議論紛紛，以為亞馬遜、蘋果Apple TV+、Disney+、HBO Max、Netflix、Peacock等公司之間勢必將掀起一番混戰。但現在看來，這個戰場更像是Netflix和迪士尼之間的雙雄爭霸，其它的競爭者都被遠遠甩在身后，只能爭個第三名，甚至生存難保。麥格理分析師蒂姆?諾倫在研究報告中寫道，迪士尼旗下流媒體服務（Disney+、Hulu和ESPN+）全球總訂戶數量“按目前估算，到2024財年將達到3億至3.5億。這超過了我們對Netflix全球2.95億訂戶的預估。”相較之下，其它的一眾流媒體服務還望塵莫及。
對于遠遠落后的競爭者來說，未來行業競爭只會越發艱難。內桑森得出的結論是：“從內容矩陣的龐大規模和質量來看，Disney+對任何想要在影視娛樂領域占據一席之地的非同級別公司來說都是驚世駭俗的。”這就是為什么迪士尼股價創下歷史記錄。
這一切都給那些抱怨投資者不讓追求遠景戰略的首席執行官和董事們提了個醒：也許問題并不是出在投資者身上，而是出在他們的戰略上。（財富中文網）
譯者：萬志文
Don’t believe that investors are irrationally short-term-biased, unwilling to let companies make sound investments that may take years to pay off. For evidence, consider what happened when trading in Walt Disney stock opened on Friday morning.
Shares had closed at about $154 on Thursday afternoon. On Friday morning they rocketed to $174, an all-time high. Only one explanation was possible: After trading hours on Thursday, Disney announced plans for its Disney+, Hulu, and other streaming services. When Wall Street analysts crunched the numbers, they concluded that Disney’s profits for fiscal 2021 (which ends Sept. 30) would plunge as a result. For example, Michael Nathanson of the MoffettNathanson research firm calculated that profits would be 30% less than he had previously estimated. The streaming services would lose $700 million more than they were already estimated to lose. And investors loved it.
It isn’t really surprising. Overall, Disney’s presentation was breathtakingly positive. When the company launched its Disney+ streaming service in November 2019, it told Wall Street it expected to reach 60 million to 90 million subscribers by the end of 2024. Turns out that with a strong boost from the pandemic, the service now has 87 million subscribers. The company’s new forecast for Disney+ by the end of 2024: 230 million to 260 million subscribers worldwide, a result of continued U.S. growth and more aggressive global expansion.
The company didn’t just promise big numbers. It explained how it would reach them, detailing what Cowen analyst Doug Creutz called an “enormously impressive array of new content”—movies and series like the Star Wars–based Mandalorian series that has been a huge hit on Disney+. By 2024, Disney expects to be spending $14 billion to $16 billion a year on programming exclusive to its streaming services. That’s more than analysts were expecting, prompting them to cut forecasts of profit and free cash flow, a measure that many investors consider even more important than profit. Yet investors didn’t mind; they could see how all that investment is meant to pay off.
Investors tend to give Disney the benefit of any doubts because it has been managing for the long term for a long time and has built a record of credibility. Former CEO Bob Iger began assembling a content colossus in 2006, a year after he became chief, when he bought Pixar (Toy Story, Cars), followed by Marvel (Avengers, Spider-Man) in 2009, Lucasfilm (Star Wars) in 2012, and 21st Century Fox (Terminator, Bohemian Rhapsody) in 2019. He was accused of overpaying for all of them, but in retrospect they all look like bargains. So when Disney told Wall Street in 2019 that its streaming services would lose billions for years but would eventually become profitable after 2024, investors tended to believe it.
It doesn’t hurt that, though Iger handed the CEO job to longtime Disney executive Bob Chapek this past February, Iger remains executive chairman, which means he’s still the boss.
Only a year ago, the entertainment industry and the analysts that follow it were talking about the advent of “the streaming wars,” a melee among Amazon, Apple TV+, Disney+, HBO Max, Netflix, Peacock, and others. Now it looks more like a two-horse race, Netflix vs. Disney, with the others fighting for a distant third place or even for survival. Total worldwide subscribers to Disney streaming services (Disney+, Hulu, and ESPN+) “are now expected to hit 300–350 million…in fiscal year ’24,” Macquarie analyst Tim Nollen wrote. “This compares with our estimate for Netflix of 295 million global subs.” No other player would now seem able to approach those numbers.
Competing will only get harder for the also-rans. Nathanson’s conclusion: “The sheer size and quality of the content tsunami headed to Disney+ was mind-blowing and frightening to any sub-scale company thinking about competing in the scripted entertainment space.” That’s why the stock is at a new all-time high.
All of which is a reminder to CEOs and directors who complain that investors won’t let them pursue a visionary strategy: Maybe the problem isn’t the investors. Maybe it’s the strategy.
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