大選風云里，華爾街的“愿望清單”
Bernhard Warner
2020-11-03
無論怎么看，2020年對于金融界而言都是艱難的一年。
截至9月23日收盤，金融股在標普500指數中的表現為倒數第二差，今年以來已累計下跌超24%。
造成這種局面的原因有很多，目前美國銀行的利率已接近于零，基本貸款業務遭重挫。與此同時，疫情嚴重影響了正常經濟活動，不斷擠壓著投行的盈利空間，并加大了不良貸款的風險。
更糟糕的是，十月以后，美國經濟有所復蘇，并購活動也開始增多，華爾街的形勢卻依舊低迷。
雖然近期金融股的標普500指數略微回升，但KBW納斯達克銀行指數仍在下跌，今年以來的跌幅已超逾38%。
總而言之，金融業急需一次大提振。那么美國大選是否會為其創造機會呢？
事實上，這個問題并不新鮮。
每隔四年，華爾街上的游說者們就會針對下一屆政府起草一份“愿望清單”。該項工作早在就職日前便已啟動，今年亦是如此。
稅收問題
眾所周知，特朗普一直是稅收鷹派。2018年起，他把公司稅率從35%下調至了21%。此舉直接增加了銀行收入并促成股市繁榮，同時也造成了巨大的財政赤字，未來必須依賴增稅或財政緊縮措施來彌補。
值得注意的是，即便沒有疫情，美國正常的經濟增長速度也不足以填補這一巨大空缺。
包括華爾街各大總裁在內，幾乎每一位《財富》五百強CEO，都希望公司稅率能保持穩定。因此，拜登“提高企業應繳稅率”的提議令這些公司頗為擔憂。
“如果拜登獲勝，參議院交由民主黨控制，那么公司稅很可能會從現有的21%提高到28%。只要做個簡單的計算，就會發現標普500指數收益將會隨之下降10%?！?LPL金融研究公司副總裁兼市場策略師杰夫?布赫賓德于本周在“市場信號”廣播欄目中表示。
（*注：此處的10%十分重要，后文會在“自由貿易”一節中詳述。）
拜登增稅計劃的其余部分則旨在對高收入階層施行社會保障、長期資本、及合法股息相關的組合增稅。這也基本與特朗普于2017年定下的減稅及就業法案背道而行。
現在看來這種情況發生的可能性較小，除非民主黨大獲全勝，但金融業內人士仍就這一可能性，以及其會導致的后果影響進行了計算。
“如果真的大幅提高股息稅，那么派息企業和公共事業、日用品及金融業相關部門的利益將會受到損害，因為它們本身就和稅收問題緊密相關?！彼饺素敻还芾砉景嗌瘓F(Bahnsen Group)創始人兼管理合伙人大衛?班森說道，他手下的客戶資產已達2.5億。
但班森還補充稱，他手里的一些華爾街客戶并沒有對高稅收政策過度恐慌。
“確實會有一些擔憂，但沒有到恐慌的程度?！?/p>
他指出“當初奧巴馬上任以后，僅僅花了一年的時間，就在2010年結束了小布什的減稅時代，那兩年奧巴馬一直都在強調減稅政策對于經濟復蘇進程的不利影響。我覺得拜登接下來也會和奧巴馬當年一樣?！?/p>
此外，班森強調：“這一切都還不好說。因為美國歷史上從未有任何一位總統在競選期間提及稅收計劃，并保證在上任后能把計劃落實成真正的稅法?！?/p>
所以華爾街“愿望清單”上的第一條無疑就是：1.不要有太猛烈的稅收改革。
基礎設施投資
華盛頓內部人士和整個華爾街都心知肚明的是，在兩黨的激烈對抗中，有一點極具諷刺意味：與稅收政策的分歧不同，雙方實際上都很支持在基礎設施建設中投入大量財政資金，以重振美國經濟——但如果想讓民主黨控制的國會同意共和黨的總統簽署這項支出法案，幾乎是不可能的。反之亦然。
幾乎可以肯定的是，要實現大規模刺激財政支出方案的出臺，國會和總統必須由同一黨把控。
然而，華爾街的愿望仍是有望實現的。
美國企業界都希望能出臺一項巨額的財政支出法案，以提振美國經濟。而無論出臺何種激勵措施，只要能展開大規模重建，促進經濟復蘇，金融行業都將是最大的受益者之一，特別是能使美國用以恢復就業率的激勵措施。
如果沒有其他因素干擾，面對這樣的現實條件，美聯儲最終可能會再次加息——而此舉又將極大地幫助銀行從負債累累的狀況中紓困。
任何基礎設施投資——無論是能加快美國現代化進程的道路和機場（特朗普對美國機場的現狀很不滿，特別是紐約的拉瓜迪亞機場），還是拜登投入1.7萬億美元用以建設“清潔能源未來”的承諾，都將受到金融業的歡迎。
因此，這里是第二個關鍵要點：支出，支出，支出。
“我可以肯定地說，”班森表示，“沒有人會讓債務狀況阻礙政府進一步增加財政支出?！?/p>
自由貿易
特朗普的貿易戰使全球的企業都打了個寒顫，而這也反過來沖擊了美國的那些巨無霸企業，打破了他們的最低營收底線。
出口商受到的打擊顯而易見，但整個經濟領域，包括華爾街，也都感受得到這種不利影響。
因此，根據LPL金融機構的分析師布赫賓德計算，如果取消與中國的貿易關稅壁壘，將為標普500指數中的公司增加數十億美元的收入。
布赫賓德認為，如果拜登勝選，那么在他的任期內，人們“可能會從政府的公共支出中獲得潛在的收益，包括綠色能源補貼、基礎設施投資等。再加上減少或取消某些針對中國的關稅，這都將抵消那些由于對公司增稅而造成的損失。”
下表是LPL金融機構對大選后的商業前景做出的詳細預測。
目前，一個公認較為準確的估計是，到2021年，標普500指數公司每股的收益將同比增長近20％——那時，人們將迎來一個低稅收和自由貿易的世界。
例如，僅從取消對華關稅中獲得的每股收益就可以使公司利潤增加16％。維持現行的企業所得稅稅率將會帶來10.6%的利潤增幅，雖然幅度較小，但頗具意義。
尊敬的總統閣下，如果您看到這里，請讓我們回到自由開放的全球貿易中，這對經濟增長是有利的。另外，也請您參閱有關稅收的第一點。
華爾街的監管
一直以來，華爾街就對行政機構加強監管保持警惕。今年也是如此。
但是，只要經濟復蘇是屬于總統的一項職責，人們就會逐漸打消增加額外繁文縟節或監督審查的顧慮。
目前，雙方似乎都沒有控制華爾街的政治訴求。
班森表示：“如果誰有意對《沃爾克規則》和資本準入門檻等方面進一步施壓，是不會受到歡迎的?！?/p>
也就是說，股票回購是引發兩黨關注的熱點問題。如果“改革華爾街”被國會或白宮列入明年的議程，那么便會造成一定的損失。
但是另一方面，華爾街也在謀求向新一屆管理者展示自己能力的機會，并希望能為解決美國經濟問題貢獻自己的一部分力量。
而他們之所以這么做，有一個明顯的動機：金融業的老板們都在極力避免未來重蹈2020年的覆轍。（財富中文網）
編譯：陳怡軒 陳聰聰
無論怎么看，2020年對于金融屆而言都是艱難的一年。
截至9月23日收盤，金融股在標普500指數中的表現為倒數第二差，今年以來已累計下跌超24%。
造成這種局面的原因有很多，目前美國銀行的利率已接近于零，基本貸款業務遭重挫。與此同時，疫情嚴重影響了正常經濟活動，不斷擠壓著投行的盈利空間，并加大了不良貸款的風險。
更糟糕的是，十月以后，美國經濟有所復蘇，并購活動也開始增多，華爾街的形勢卻依舊低迷。
雖然近期金融股的標普500指數略微回升，但KBW納斯達克銀行指數仍在下跌，今年以來的跌幅已超逾38%。
總而言之，金融業急需一次大提振。那么美國大選是否會為其創造機會呢？
事實上，這個問題并不新鮮。
每隔四年，華爾街上的游說者們就會針對下一屆政府起草一份“愿望清單”。該項工作早在就職日前便已啟動，今年亦是如此。
稅收問題
眾所周知，特朗普一直是稅收鷹派。2018年起，他把公司稅率從35%下調至了21%。此舉直接增加了銀行收入并促成股市繁榮，同時也造成了巨大的財政赤字，未來必須依賴增稅或財政緊縮措施來彌補。
值得注意的是，即便沒有疫情，美國正常的經濟增長速度也不足以填補這一巨大空缺。
包括華爾街各大總裁在內，幾乎每一位《財富》五百強CEO，都希望公司稅率能保持穩定。因此，拜登“提高企業應繳稅率”的提議令這些公司頗為擔憂。
“如果拜登獲勝，參議院交由民主黨控制，那么公司稅很可能會從現有的21%提高到28%。只要做個簡單的計算，就會發現標普500指數收益將會隨之下降10%?！?LPL金融研究公司副總裁兼市場策略師杰夫?布赫賓德于本周在“市場信號”廣播欄目中表示。
（*注：此處的10%十分重要，后文會在“自由貿易”一節中詳述。）
拜登增稅計劃的其余部分則旨在對高收入階層施行社會保障、長期資本、及合法股息相關的組合增稅。這也基本與特朗普于2017年定下的減稅及就業法案背道而行。
現在看來這種情況發生的可能性較小，除非民主黨大獲全勝，但金融業內人士仍就這一可能性，以及其會導致的后果影響進行了計算。
“如果真的大幅提高股息稅，那么派息企業和公共事業、日用品及金融業相關部門的利益將會受到損害，因為它們本身就和稅收問題緊密相關。”私人財富管理公司班森集團(Bahnsen Group)創始人兼管理合伙人大衛?班森說道，他手下的客戶資產已達2.5億。
但班森還補充稱，他手里的一些華爾街客戶并沒有對高稅收政策過度恐慌。
“確實會有一些擔憂，但沒有到恐慌的程度?！?/p>
他指出“當初奧巴馬上任以后，僅僅花了一年的時間，就在2010年結束了小布什的減稅時代，那兩年奧巴馬一直都在強調減稅政策對于經濟復蘇進程的不利影響。我覺得拜登接下來也會和奧巴馬當年一樣?！?/p>
此外，班森強調：“這一切都還不好說。因為美國歷史上從未有任何一位總統在競選期間提及稅收計劃，并保證在上任后能把計劃落實成真正的稅法?！?/p>
所以華爾街“愿望清單”上的第一條無疑就是：1.不要有太猛烈的稅收改革。
基礎設施投資
華盛頓內部人士和整個華爾街都心知肚明的是，在兩黨的激烈對抗中，有一點極具諷刺意味：與稅收政策的分歧不同，雙方實際上都很支持在基礎設施建設中投入大量財政資金，以重振美國經濟——但如果想讓民主黨控制的國會同意共和黨的總統簽署這項支出法案，幾乎是不可能的。反之亦然。
幾乎可以肯定的是，要實現大規模刺激財政支出方案的出臺，國會和總統必須由同一黨把控。
然而，華爾街的愿望仍是有望實現的。
美國企業界都希望能出臺一項巨額的財政支出法案，以提振美國經濟。而無論出臺何種激勵措施，只要能展開大規模重建，促進經濟復蘇，金融行業都將是最大的受益者之一，特別是能使美國用以恢復就業率的激勵措施。
如果沒有其他因素干擾，面對這樣的現實條件，美聯儲最終可能會再次加息——而此舉又將極大地幫助銀行從負債累累的狀況中紓困。
任何基礎設施投資——無論是能加快美國現代化進程的道路和機場（特朗普對美國機場的現狀很不滿，特別是紐約的拉瓜迪亞機場），還是拜登投入1.7萬億美元用以建設“清潔能源未來”的承諾，都將受到金融業的歡迎。
因此，這里是第二個關鍵要點：支出，支出，支出。
“我可以肯定地說，”班森表示，“沒有人會讓債務狀況阻礙政府進一步增加財政支出?！?/p>
自由貿易
特朗普的貿易戰使全球的企業都打了個寒顫，而這也反過來沖擊了美國的那些巨無霸企業，打破了他們的最低營收底線。
出口商受到的打擊顯而易見，但整個經濟領域，包括華爾街，也都感受得到這種不利影響。
因此，根據LPL金融機構的分析師布赫賓德計算，如果取消與中國的貿易關稅壁壘，將為標普500指數中的公司增加數十億美元的收入。
布赫賓德認為，如果拜登勝選，那么在他的任期內，人們“可能會從政府的公共支出中獲得潛在的收益，包括綠色能源補貼、基礎設施投資等。再加上減少或取消某些針對中國的關稅，這都將抵消那些由于對公司增稅而造成的損失。”
下表是LPL金融機構對大選后的商業前景做出的詳細預測。
目前，一個公認較為準確的估計是，到2021年，標普500指數公司每股的收益將同比增長近20％——那時，人們將迎來一個低稅收和自由貿易的世界。
例如，僅從取消對華關稅中獲得的每股收益就可以使公司利潤增加16％。維持現行的企業所得稅稅率將會帶來10.6%的利潤增幅，雖然幅度較小，但頗具意義。
尊敬的總統閣下，如果您看到這里，請讓我們回到自由開放的全球貿易中，這對經濟增長是有利的。另外，也請您參閱有關稅收的第一點。
華爾街的監管
一直以來，華爾街就對行政機構加強監管保持警惕。今年也是如此。
但是，只要經濟復蘇是屬于總統的一項職責，人們就會逐漸打消增加額外繁文縟節或監督審查的顧慮。
目前，雙方似乎都沒有控制華爾街的政治訴求。
班森表示：“如果誰有意對《沃爾克規則》和資本準入門檻等方面進一步施壓，是不會受到歡迎的?！?/p>
也就是說，股票回購是引發兩黨關注的熱點問題。如果“改革華爾街”被國會或白宮列入明年的議程，那么便會造成一定的損失。
但是另一方面，華爾街也在謀求向新一屆管理者展示自己能力的機會，并希望能為解決美國經濟問題貢獻自己的一部分力量。
而他們之所以這么做，有一個明顯的動機：金融業的老板們都在極力避免未來重蹈2020年的覆轍。（財富中文網）
編譯：陳怡軒 陳聰聰
No matter how you look at it, 2020 has been rough on Big Finance.
Financial stocks are the second worst performer in the S&P 500, down more than 24% year to date as of the Sept. 23 close. There are plenty of culprits. Interest rates are near zero, cutting into banks’ bread-and-butter lending business. Meanwhile, the pandemic has put a big fat pause on economic activity, squeezing investment banking fees and ratcheting up the risk of underperforming loans.
Making matters worse, even as the economy begins to recover, and M&A picks up, investors continue to punish Wall Street. The KBW Nasdaq Bank Index has slumped 38% this year while the benchmark S&P 500 is up slightly.
In other words, Big Finance needs a big lift. Could it possibly come from Washington in an election year?
It’s not such a wild question. Every four years, Wall Street lobbyists draw up a wish list to put in front of the incoming administration. They usually start working on it well before Inauguration Day. This is what could be on such a memo this year.
Taxes
It’s no secret that President Trump has been a tax hawk, slashing the corporate tax rate from 35% to 21%, a move that went into effect in 2018. The positive result was a boom for the stock market, and a windfall in trading revenues for the banks. The downside? Mammoth deficit-spending that will have to be paid off down the road—either through increased taxes or through fiscal austerity measures. (Spoiler: Even before the coronavirus pandemic, the economy just wasn’t growing fast enough to magically plug that deficit hole.)
Just about every Fortune 500 CEO, Wall Street bosses included, wants to see this corporate tax rate hold steady. And so they’re a bit concerned with Democratic presidential candidate Joe Biden’s proposal to increase the rate businesses have to pay the tax man.
“If Biden wins and you get the Senate to flip, then there’s a good chance you get the corporate tax rate to go from 21% to 28%. Just doing the simple math takes the S&P 500 earnings down in the neighborhood of 10%,” Jeff Buchbinder, vice president and market strategist at LPL Financial Research, said on the Market Signals podcast this week.
(Remember that 10% figure. We’ll come back to it in the “Free trade” section.)
The rest of the Biden tax plan seeks to weaken Trump’s 2017 Tax Cuts and Jobs Act by raising taxes on a combination of income, Social Security, long-term capital gains, and qualified dividends for the upper-income brackets.
Unless it’s a clean sweep by the Democrats, none of this will happen. But the finance pros are still running the numbers on any and all possibilities, and what it would mean.
“I think if there was really to be a significant increase on taxation, on dividends, it would hurt dividend-paying companies and those sectors—utilities, consumer staples, and financial—that rely more heavily on them,” says David Bahnsen, founder and managing partner of the Bahnsen Group, a private wealth management firm with $2.5 billion in client assets under management.
But, Bahnsen adds, Wall Street—and by Wall Street, he’s also including investors like his clients—is not freaking out about the prospect of higher taxes. There’s concern, but not full-on alarm. “Obama,” he notes, “had all the political capital to let Bush’s tax cuts sunset in 2010. And he punted it out two years and cited, accurately, that it would be a bad thing to do in the midst of an economic recovery. I have every expectation that Biden would do the same thing.”
And besides, he adds: “What we do know is that not a single President in American history has had a tax plan in their campaign that then got photocopied and became a tax law. Ever.”
So at the top of the wish list you might see the words “1) Taxes: Don’t do anything drastic.”
Infrastructure spending
The irony of this one is well known to Washington insiders—and Wall Street too is now grasping the cruel twist. It goes something like this: Unlike with tax policy, there is actually plenty of bipartisan support for vast spending measures to rebuild America. And yet there’s little to no chance that, say, a Democrat-controlled Congress would give a Republican President the pleasure of signing such a spending bill into law. And vice versa.
It would almost certainly require one-party control to get a massive fiscal stimulus spending package to come to fruition.
And yet Wall Street can still dream of one.
Corporate America would love a big fat spending bill to jump-start the U.S. economy. And Big Finance would be among the industries to benefit most from any incentives that led to a building boom, particularly one that got America back to work. If nothing else, such a reality would conceivably lead to the conditions needed for the Federal Reserve to eventually raise interest rates again, a move that would help banks’ balance sheets dramatically.
Any spending measures—whether it be to modernize America’s roads and airports (Trump deplores the state of American airports, particularly LaGuardia Airport in New York) or Biden’s $1.7 trillion promise to build a “clean energy future”—would be most welcome to Big Finance.
So, here’s point No. 2: Spend, spend, spend.
“I promise you,” Bahnsen says, “there is nobody that’s going to let the debt get in the way of spending more money.”
Free trade
Trump’s trade wars have put the chill on global business, and that’s come home to roost on the bottom line of America’s biggest businesses. Yes exporters are hit, but the impact can be felt across the economy, to Wall Street too. Consequently, LPL Financial’s Buchbinder calculates that the removal of trade tariffs with China would add billions to the earnings of S&P 500 companies.
Under a Biden presidency, Buchbinder reckons, “you’d get spending potentially—green energy spending, infrastructure spending, and the like—plus reduction or elimination of some China tariffs. That would offset some of the drag on corporate earnings that you’d get from the possible corporate tax increase.”
This is spelled out in the chart below, furnished by LPL Financial.
At the moment, the consensus estimate is for the earnings per share of S&P 500 companies to climb nearly 20% year over year in 2021—that’s in a world of low taxes and free(r) trade. For example, the EPS boost alone from the removal of Chinese tariffs would amount to a 16% increase in corporate profits. Keeping the corporate tax rate as is would result in a smaller, but still meaningful, 10.6% rise in profits.
Dear President, the letter might then read, let’s go back to free and open global trade. It’s good for growth. And see point No. 1 about taxes.
Wall Street regulation
Wall Street is always wary of further regulatory scrutiny. This year is no different. But as long as the economic recovery is job one of the President, the concerns about additional red tape or stepped-up oversight are on the back burner.
There just doesn’t seem to be the political will at the moment to rein in Wall Street. “An attempt to re-amplify pressures around the Volcker Rule, capital requirements, etc., will not be viewed favorably” by Washington, Bahnsen says.
That said, one hot-button issue that’s getting bipartisan attention is stock buybacks. If Wall Street reform is on the agenda of Congress or the White House next year, this could become a casualty.
But otherwise, Wall Street will be looking to present itself to the new administration as part of the solution in getting America’s economy off the floor.
There’s an obvious motive: The bosses of Big Finance are desperate to avoid a repeat of 2020.
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