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近期社保基金減持人保，國家集成電路產業投資基金減持匯頂科技，雅戈爾減持寧波銀行，一時間好像國家隊和投資大機構乃至上市公司大股東都在紛紛減持，市場也出現了劇烈震蕩。繼續買入還是見好就收，各路專家的意見開始出現分歧，公說公有理婆說婆有理。不過大機構減持并不屬于黑天鵝，幾乎每年都有，一點也不稀奇，我們完全可以通過歷史資料來分析出規律。

這次影響最大的是“逃頂王”社保基金減持人保。社保基金等國家隊經常在大盤見頂前后大幅減持，因而成為很多投資者判斷頂部的風向標。不過人保的指數比重并不高，而工農中建交五大行在三桶油衰弱后一直是指數比重最大的股票，所以在國家隊減持五大行后，股市的反應最能說明問題。

表1是自2015年以來，國家隊宣布減持五大行后對滬深300指數的影響。由于現在保密工作比以前好了不少，很少出現公告發布前很早股市就開始反應的情況，所以我們只采用當天或者前一個交易日的數據。又由于大部分股民更看重短期的影響，我們在這里也就不分析幾個月乃至半年后的行情。從表1可以看出，國家隊宣布減持五大行股票，不論從當天或之后一周乃至一個月，居然是漲的時候多。市場下跌的時候也有，但還是上漲的時候多。

當然國家隊資金龐大，一般更注重長遠。搞技術分析的朋友一般都用周線來分析市場長期趨勢，我們就用周線圖來看這些減持對滬深300指數周線圖的影響。

從圖1來看，國家隊確實有幾次在臨近股市頂部時減持，但更多的時候是在熊市反彈時減持，還有時甚至是在大漲之前減持。由此可見，國家隊并沒有那么神奇，總是在股市頂部之前減持。國家隊的減持并不影響市場趨勢。現在的情況居然跟2017年7月有些相似。

當然作者這次找到的數據不太多，樣本太小，說服力差。我們再參考一下之前專業機構的研究。交銀國際的楊青麗團隊在2012年2月15日的《社保減持并非絕對意味著下跌》中提到，社保基金減持五大行后，即便是這些股票的股價也不是每次都下跌：

工行：2010年4月9日減持后，7個月內從6.3港元左右漲到6.9港元。2011年3月1日減持后，2個月內從6元左右漲了10%。中行：2010年4月1日減持后，7個月內從4.2港元漲到5港元。2011年1月4日減持后，3個月內從4.18港元漲到4.4港元。招行：2006年9月22日以11元減持后，11元就成了之后的長期底部。

由此可見，國家隊減持后并不一定就是市場頂部。我們搜集了包括國家隊在內的大機構的持倉變化對A股影響的數據，并借鑒了很多研究人員的相關論文，最后發現大家的研究結果是一致的，那就是：大機構持股比例的變化對市場有一定影響，但并不是決定性的，而且在各個階段影響不同。大機構的增持在牛市中無疑可以促進股價的上漲，國家隊以及著名投資機構只要投資一只股票，就能夠促進該公司股價上漲，甚至可以提高該公司業績，因為大機構的投資無疑可以提高該公司商譽。在熊市中大機構的減持無疑也能夠加速股價下跌，同時傷害相關公司的商譽。而在牛市中大機構的拋售，除非是爆出相關公司的重大問題，否則只能短暫影響相關股票的股價。而對整個大盤來說，在大部分時間內沒有多大影響。

有不少專家也指出，國家隊大基金并非趨勢投資者，其績效評估與普通基金不一樣，有關法規也有很大不同。比如，社保基金投資基金和股票的比例不能超過資產40%，如果由于股價大漲，被動超過了這個紅線，就必須減持。國家隊如果賬目盈利達到一定程度，也會因為考慮已經實現了年度收益目標而減持。所以國家隊減持并不一定就是覺得快到頂了，投資者大可不必過分擔心。目前A股的震蕩，很大程度上是對前一段時間暴漲的正常調整。

注：本文僅代表作者觀點，不代表財富中文網立場。文章內容僅供參考，不構成投資建議。

作者趙亞赟，財富中文網撰稿人，現為富勤先投資俱樂部秘書長，北京大學中國公共財政研究中心副秘書長，具有多年證券從業經驗。著有《金融戰》、《狙擊中國》等書。