美國國債收益率一路走低，警鐘已然敲響？
Erik Sherman
2020-03-09
2月25日，剛過下午2點，Crossmark Global Investments的首席市場策略師維多利亞·費爾南德斯就見證了美國十年期國債的歷史時刻。她不禁猜想，人們究竟何時才會意識到事態的糟糕。
國債收益率歷史首次跌破1%時，她說道：“跌到0.93%，開始逐漸穩定了。”又過了一會，她表示：“現在已經下跌11個基點，達到了0.91%。”
當日收盤時，國債的收益率為1.02%。嚴格意義上說，這仍然是個正值。如果有人打算買房，這意味著他很可能會享受更低的按揭利率，因為十年國債是它的重要參考指標。
然而，如果考慮到通脹，那么國債的有效收益率（真實收益率）已經跌為負值。在當下，乃至可預見的未來，固定資產投資領域已經傾覆。退休者、儲蓄者、保險公司、養老基金，以及其他指望隨著時間推移獲取低風險回報的群體，都將面臨虧損的慘淡環境。
暴跌的收益率
金融危機以來，五年期、七年期、十年期等美國中期債券的收益率就一直處于波動。從下面的名義收益率（不考慮通脹）圖表中可以看出，收益率正在持續走低。
促成這種局面的原因之一在于貨幣政策。美聯儲、歐洲中央銀行和日本中央銀行等央行為了促進經濟增長，都調低了銀行借款的利率。金融系統內的資金流動性越強，經濟活動就會越活躍，至少經濟利潤是如此認定的。
然而經濟卻始終未能騰飛。日本和歐洲已經把利率調整到零點以下，而且還在下壓。美國的利率雖然還維持正值，但也處于歷史低點。
的確，債券的收益率自1981年以來就呈整體下滑態勢。當時的利率和通脹率都在10%以上，利率達到歷史高點。而如今的收益率卻比20世紀60年代更為慘淡。下圖呈現了十年期國債收益率隨時間變化的情況。
在GDP漲勢見頹的年代，投資者要尋找足以依靠的事物，美國國債顯然是首選。它比其他主權債務更加安全，回報也更為豐厚。然而收益與需求是背道而馳的，想買國債的人越多，收益也就越低。
這就帶來了另一個復雜問題。
實際的負收益
國債的收益率如今已經跌到通脹率之下。美國財政部追蹤的數據顯示，刨去通脹因素，五年期、七年期和十年期國債的真實收益已經為負。
2月25日收盤時，十年期國債的真實收益率為-0.43%。購買債券，并持有它，你的資本就會隨著時間而減少。收益率降低時，退休或臨近退休者、養老基金、保險公司和其他需要可預期的安全收入的群體都會陷入麻煩。
弗吉尼亞理工學院金融系的應用專業教授德里克·克勞克說：“這絕對是一件新鮮事，你借錢出去投資……卻更像是欠了別人的錢。完全顛倒了。你基本上相當于為了安全而付費。”
在某些情況下，這可能確實具有意義。去年8月，一家丹麥銀行借助復雜的結構實現了負抵押利率。一家機構作為投資者，需要支持每一筆抵押貸款并承受損失，因為它需要一個地方存放資金，以履行未來的義務。不過比起持有當時的政府債券，承受養老基金的負利率反而損失更小。
對任何需要投資來獲取安全可靠正收益的個人和機構而言，真實負利率都會造成麻煩。費爾南德斯表示：“那些非常依賴固定投資收益的退休人員，面對的情況真的很糟糕。”
Northeast Investors Trust的主席和投資組合經理布魯斯·蒙拉德說：“利率不斷走低，但是人們依然可以從中掙到錢。”不過這個策略依賴的是利率的持續下滑，如此一來，之前買下的債券即使名義或實際上已經是負利率，但比起新債券還是更值得購入。
這種趨勢已經改變了固定資產的投資規則。“在未來產生收入”的投資手段變成了“尋找更大的傻瓜”的交易策略。投資者的利潤源于把債券賣給更傻的接盤者。不過，此刻大家幾乎也沒有其他選擇。
財富和資產管理公司Per Stirling的總監羅伯特·菲普斯表示：“雖然國債如今的收益近乎于無，但坦率地說，國債的大部分投資者，或許就是僅存的那批風險與收益還能匹配的人。”至少相較投資股票和企業債券，這筆錢用來購買國債還是安全的。
這可能就是當今世界的魔咒。比起多賺錢，少賠錢才是你的新目標。（財富中文網）
譯者：嚴匡正
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