美聯儲降息能救股市，或只是“臨時安慰劑”？
Larry Light
2020-03-04
華爾街一直迫切期待美聯儲宣布降息，如今消息成真了。美聯儲本周二緊急宣布降息，將基準利率下調50個基點，同時對應下調超額存款準備金利率50個基點至1.1%。
但降息是否足以抵御新型冠狀病毒全球蔓延所造成的經濟破壞？對此，我們有許多理由提出質疑。
從歷史上看，美聯儲的作用從來都不是阻止災難發生。相反，它的主要作用一直都是止損，是在經濟衰退之后緩解疼痛，努力使資金緊張的企業和消費者恢復借貸和消費。而且這種補救措施需要一段時間才能夠奏效。但當前，新型冠狀病毒讓所有人的工作或消費都陷入停滯，因此降低信用卡利息恐怕難有成效。
布萊克利咨詢集團的首席投資官彼得·布克瓦說：“美聯儲降息不會讓中國工廠復工，不會吸引人們開始旅行、外出用餐，或者買車，也無法讓公司增加資本支出。”
新冠疫情產生的可怕的經濟后果，首先會從國際供應鏈斷裂開始。大批中國工廠停工，可能在全球產生連鎖反應。因此，高盛預測，在今年的剩余時間中，美國企業收益增長率為零。據美國銀行統計，發往美國西海岸港口的發運量下降了約25%，這將給許多公司帶來嚴重問題，例如在中國組裝iPhone手機的蘋果公司。
目前，美國聯邦基金利率的目標區間為1.5%至1.75%。聯邦基準利率是美聯儲設定的美國短期基準利率。美國期貨市場往往能夠體現投資者對于美聯儲政策的預期。此次，投資者一致認為美聯儲會在3月的會議上宣布降息，其中26%預測降息幅度為25個基點，74%預測將降息50個基點。
投資管理公司Conning的全球首席投資策略師里奇·塞加認為，美聯儲的貨幣寬松政策至少可以帶來“心理上的慰藉”。
美聯儲的失敗
上周五，美聯儲主席杰羅姆·鮑威爾在一份簡短聲明中表示，如有必要，美聯儲會考慮降息。鮑威爾承認“新型冠狀病毒給經濟活動帶來了不斷演變的風險”。他表示美聯儲會密切關注形勢變化，部署“必要的手段和措施，以支持美國經濟發展”。
投資者只能假設，當局勢惡化的時候，還有所謂的“美聯儲看跌期權”可以讓他們安心。換言之，華爾街期望美聯儲能夠阻止經濟滑入深淵。（“看跌期權”一詞來自股票交易，是指股東出售對一只股票的看跌期權，當股價下跌時為股東提供保護：股價下跌時，股東可以按預定價格解套。）
長期以來，美聯儲從未停止對經濟的干預，通過發布刺激政策抵抗經濟衰退。在布什和奧巴馬執政期間，為了應對2008-2009年的金融危機，美國政府投入9390億美元刺激經濟增長。為了向經濟注入現金，美聯儲不僅將基金利率從5.25%降至接近于零，還購買了價值近4萬億美元的債券。
但現實是，對于陷入困境的經濟而言，美聯儲的救援措施只是權宜之計，而不是能夠讓經濟起死回生的“靈丹妙藥”。
雖然美聯儲避免了“大蕭條2.0版”，但美國經濟衰退結束之后多年，企業借款市場始終沒有起色。經濟衰退之后，美國國內生產總值年增長率很少可以超過2%，這種不溫不火的增長速度在復蘇的經濟體中并不常見。企業資本支出增長持續低迷。企業借款在2013年才恢復到金融危機之前的水平。
經濟反彈乏力的另外一個原因是低利率已經達到了收益遞減點。繼續降低資金成本可能無法起到降息應有的效果。芝加哥大學的經濟學家奧斯坦·古爾斯比曾經在《紐約時報》發表過一篇專欄文章。文章中寫道：“在連續10年實行超低利率之后，消費者壓抑的需求早已釋放殆盡。”
Glenmede Trust的投資策略師邁克爾·雷諾茲表示：“美聯儲的作用已經今不如昔。”隨著中國的工業基地停工，“即便降低利率也無法解決美國企業庫存耗盡的風險”，更不必說由此導致的全球工廠和物流配送停滯。
實行超低利率成了美聯儲的宿命，因為人們現在已經離不開低息貨幣了。美聯儲官員在最近幾年經歷過慘痛教訓之后才發現了這個事實。美聯儲發現經濟已經恢復健康，因此借款成本也應該恢復到正常水平，即金融危機以前的水平，這時美聯儲會準備加息。加息的出發點是使美聯儲在危機爆發時可以有更大的降息空間，畢竟從5%比從1.75%開始降息更加有效。
很可惜，在2018年年末，美聯儲加息的后果是造成信用恐慌，導致股市暴跌15%。得到教訓的美聯儲去年將聯邦基金利率降低了0.75個基點。JAG資本管理公司（JAG Capital Management）的首席執行官諾姆·康利帶有諷刺意味的說道，通過加息，“美聯儲發現它犯了政策錯誤。”
為什么美聯儲會降息
但折扣經紀商嘉信理財的首席固定收益投資策略師凱西·瓊斯認為，美聯儲降息還有其他動機。
她表示，第一個動機是疫情恐慌可能引發通貨緊縮，導致物價暴跌。這種情況被美聯儲視為“經濟毒藥”。上世紀30年代的大蕭條時期就曾經出現過這樣的場景。而一旦人們不再大量購買商品和服務，災難可能又將重演。然后房地產、股票等資產價值會大幅縮水，從而使經濟遭到重創。
瓊斯認為美聯儲降息的另外一個動機是幫助信貸市場擺脫當前的混亂局面。例如，垃圾債券的價格暴跌一直被視為經濟不景氣的前兆。
自1月中旬以來，低等級債券的信用利差（即垃圾債券收益率與無風險國債收益率之差）擴大了近一個百分點。這代表垃圾債券的風險不斷升高，意味著緊張不安的投資者正在拋售垃圾債券，因此導致債券價格下跌；而債券的收益率則會反向波動。許多原本打算增發債券的垃圾級公司，最近都取消了發行計劃，因為它們募集不到任何資金。
更糟糕的是出現倒掛收益率曲線，即短期收益率高于長期收益率。收益率曲線倒掛是一個典型的預警信號，往往預示著經濟衰退即將來臨。這一可怕變化要歸因于10年期國債基準收益率的大幅下降（目前為1.3%，較一年前下降了一半）。三月期國債的收益率為1.45%，高于十年期國債。一般來說，國債年期越長收益率越高，因為持有債券幾年比持有短短幾個月的風險更高。
換句話說，正常情況下，投資者知道短期內的變化是可以預見的，但未來卻是個巨大的未知數，所以一直以來，十年期國債往往都有更高的收益率。人們購買十年期國債，意味著資金被套牢的時間更長，因此他們需要獲得額外的利息。如果投資者在近期不確定性因素的推動下購買大量長期債權，就會導致債券價格上漲，收益率下跌，從而發生收益率曲線倒掛。如果美聯儲下調短期利率，十年期國債收益率或許會恢復到與其債券等級相符的恰當水平。這樣一來，就可以消除投資者的憂慮，穩定市場情緒。
美聯儲降息的最后一個催化劑是股市暴跌。美聯儲總是說它從不會根據股市波動調整政策。但是按照蓋洛普的統計數據，目前有55%的美國人持有股票，在這種情況下，這樣的論調就很值得懷疑。美國規模龐大的公共財富都與股票市場捆綁在一起，其中很大一部分存在401（k）等退休金賬戶中，因此美聯儲的政策制定者們對于上周的股市暴跌絕對不能不屑一顧。畢竟，股市是能夠體現人們對現狀的心態或恐懼心理的晴雨表。恢復市場信心可以讓投資者繼續購買股票。
如何讓當前糟糕的局面有些許好轉？北方信托的首席投資策略師吉姆·麥克唐納德提到了治療新型冠狀病毒的良藥和新感染人數的峰值。注意，他并沒有提到更低的利率。他表示，如果抗疫前線沒有好消息，我們很難有什么好的計劃。“我們現在無法確定必須要做什么，因為此次病毒疫情并沒有明確的持續時間。”
但美聯儲降息至少可以給公眾一副“臨時安慰劑”，或者讓人們產生一種必要的幻覺，相信某個高層正在著手解決這個會造成“人財兩失”的可怕困境。（財富中文網）
譯者：Biz
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