阿里巴巴（港1688）

????阿里巴巴是全球流量最大的企業(yè)間電子商務(wù)網(wǎng)站。由于外貿(mào)業(yè)務(wù)占比高，阿里巴巴受全球經(jīng)濟(jì)走勢(shì)影響很大。 2008年金融危機(jī)期間，流量和成交量有所萎縮，不過(guò)隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，今年公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁。2010年第二季度營(yíng)收達(dá)13.7億元，同比增長(zhǎng)49%，各項(xiàng)增值業(yè)務(wù)對(duì)銷(xiāo)售貢獻(xiàn)加大，而付費(fèi)用戶(hù)數(shù)上升至71萬(wàn)， 同比增長(zhǎng)34%。由于電子商務(wù)平臺(tái)受到越來(lái)越多商家的認(rèn)可和使用，圍繞平臺(tái)的配送和網(wǎng)絡(luò)支付等服務(wù)不斷完善，晨星認(rèn)為阿里巴巴未來(lái)成長(zhǎng)空間可觀，業(yè)務(wù)增長(zhǎng)動(dòng)力將主要來(lái)自增值服務(wù)和海外業(yè)務(wù)的擴(kuò)張。公司積極推動(dòng)贏利模式轉(zhuǎn)型，從收取高額固定會(huì)費(fèi)轉(zhuǎn)型為降低交易平臺(tái)會(huì)員付費(fèi)門(mén)檻，但輔以各項(xiàng)增值業(yè)務(wù)收費(fèi)，目前用戶(hù)反響不錯(cuò)。不過(guò)，長(zhǎng)期確保優(yōu)質(zhì)用戶(hù)體驗(yàn)， 增強(qiáng)平臺(tái)粘性，將是公司面臨的一大挑戰(zhàn)。依據(jù)晨星貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型，阿里巴巴港股內(nèi)在價(jià)值為每股15港元。 ——蘇丹， CFA（特許金融分析師）

百度（美BADU）

????經(jīng)過(guò)十年經(jīng)營(yíng)，公司目前在中國(guó)付費(fèi)搜索市場(chǎng)的份額遙遙領(lǐng)先對(duì)手。根據(jù)第三方研究機(jī)構(gòu)易觀國(guó)際的最新報(bào)告，今年第二季度百度的營(yíng)收市占率上升至70.8%（網(wǎng)頁(yè)搜索請(qǐng)求量份額更高），而最強(qiáng)勁對(duì)手谷歌中國(guó)則下滑至27.3%。中國(guó)的付費(fèi)搜索市場(chǎng)成長(zhǎng)空間巨大，晨星認(rèn)為行業(yè)佼佼者的百度應(yīng)當(dāng)能把握商機(jī)，與市場(chǎng)同步成長(zhǎng)。百度品牌認(rèn)知度高，其近年來(lái)推出多項(xiàng)服務(wù)（如百度百科）等深得人心，網(wǎng)頁(yè)訪(fǎng)問(wèn)量節(jié)節(jié)攀升，對(duì)迫切希望打開(kāi)市場(chǎng)的中小企業(yè)廣告主具有很強(qiáng)的吸引力。同時(shí)，百度專(zhuān)業(yè)版自去年末上線(xiàn)后，經(jīng)過(guò)一段時(shí)間磨合，能夠幫助客戶(hù)策劃針對(duì)性強(qiáng)的網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷(xiāo)，并提高廣告投入回報(bào)和透明度，有望在未來(lái)數(shù)年內(nèi)爭(zhēng)取到更多用戶(hù)。電子商務(wù)的蓬勃發(fā)展和網(wǎng)上支付系統(tǒng)的逐步完善，也為百度營(yíng)造了更有利的發(fā)展空間。不過(guò)，阿里巴巴、騰訊及搜狐都有意在付費(fèi)搜索市場(chǎng)有所作為。盡管百度前景看好，晨星認(rèn)為堅(jiān)持研發(fā)投入、專(zhuān)注于客戶(hù)需求并提供差異化的服務(wù)將是公司長(zhǎng)期保持領(lǐng)先地位的不二法則。依據(jù)晨星貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型，百度ADR（美國(guó)存托憑證）內(nèi)在價(jià)值為每股58美元。 ——蘇丹

聯(lián)想集團(tuán)（港0992）

????2009年全球業(yè)務(wù)重組后，聯(lián)想成功地把戰(zhàn)略中心重新轉(zhuǎn)回新興市場(chǎng)，尤其是其大本營(yíng)中國(guó)。根據(jù)集團(tuán)最新公布的截止2010年6月第一季度財(cái)報(bào)，當(dāng)季銷(xiāo)售額為51億美元，凈利潤(rùn)超過(guò)5,000萬(wàn)美元，一舉扭轉(zhuǎn)業(yè)績(jī)疲軟態(tài)勢(shì)。第三方研究機(jī)構(gòu)IDC的數(shù)據(jù)顯示，聯(lián)想已經(jīng)連續(xù)數(shù)個(gè)季度銷(xiāo)售增速超越其他主要電腦廠(chǎng)商，并首次將其全球個(gè)人電腦市場(chǎng)份額提至兩位數(shù)。晨星認(rèn)為，聯(lián)想選擇在中國(guó)、印度、拉美等潛力巨大的新興市場(chǎng)發(fā)力十分明智，此舉可更好發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)，擴(kuò)大市占率，為自己贏得更多盈利空間。今年第一財(cái)季，聯(lián)想在各主要新興市場(chǎng)的銷(xiāo)量均大幅提升。在占其銷(xiāo)售額近半的中國(guó)市場(chǎng)，公司市場(chǎng)份額升至28.7%，進(jìn)一步拉大與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手戴爾、惠普等的距離。相反，聯(lián)想在西方國(guó)家市場(chǎng)的品牌和渠道方面均不占優(yōu)勢(shì)，盡管近年來(lái)采取積極的品牌及營(yíng)銷(xiāo)策略，卻收效不大，利潤(rùn)微薄。未來(lái)幾年，我們預(yù)計(jì)聯(lián)想下一步將會(huì)瞄準(zhǔn)廣大農(nóng)村市場(chǎng)，搭乘西部開(kāi)發(fā)的政策順風(fēng)車(chē)，將個(gè)人電腦更好地推廣到企事業(yè)單位和千家萬(wàn)戶(hù)，并在更多內(nèi)陸地區(qū)設(shè)廠(chǎng)，降低勞動(dòng)力和物流成本。不過(guò)，電腦行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，同質(zhì)化嚴(yán)重，各大廠(chǎng)家均對(duì)中國(guó)等新興市場(chǎng)虎視眈眈，聯(lián)想若要保持領(lǐng)先地位并非易事。公司能否善用手中的巨額現(xiàn)金，提升產(chǎn)品研發(fā)能力，改善對(duì)不同市場(chǎng)的差異化營(yíng)銷(xiāo)并選準(zhǔn)新址建立制造及物流中心，我們拭目以待。依據(jù)晨星貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型，聯(lián)想集團(tuán)港股內(nèi)在價(jià)值為4.4港元。 ——蘇丹

青島海爾（滬600690）

????2009年，電冰箱和電冰柜占總收入的57.31%。受益于海爾洗衣機(jī)和電冰箱（分別占國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的29.06%和25.99%）的高市場(chǎng)占有率，公司成為2009年家電下鄉(xiāng)和以舊換新政策的最大受益者（按登記銷(xiāo)售金額）。由于擁有業(yè)內(nèi)最強(qiáng)大的技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)品創(chuàng)新實(shí)力，公司的產(chǎn)品定位不斷往高端方向集中，2006~2009年青島海爾的平均銷(xiāo)售毛利率達(dá)到22.85%，比美的和格力要高出2%~3%。其次，由于公司采用即需即供模式，在提高存貨周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等營(yíng)運(yùn)指標(biāo)方面比同行高。另外，通過(guò)降低庫(kù)存，公司還能夠降低原材料價(jià)格波動(dòng)和產(chǎn)品堆積帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。然而，近年公司創(chuàng)新投資巨大，同時(shí)在對(duì)旗下企業(yè)（海爾電器的全資子公司日日順）的銷(xiāo)售渠道進(jìn)行整合，所以海爾的研究、銷(xiāo)售和管理費(fèi)用占比也明顯比其他龍頭企業(yè)要高。從短期來(lái)看，青島海爾將繼續(xù)受益于家電消費(fèi)刺激政策。另外，由于外銷(xiāo)占總收入比例較低（11.46%），公司受?chē)?guó)外經(jīng)濟(jì)和人民幣升值影響不大。我們看好青島海爾長(zhǎng)期的增長(zhǎng)趨勢(shì)。依據(jù)晨星貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型，青島海爾A股內(nèi)在價(jià)值為20.4元。 ——胡照