????攜程（納斯達克 CTIP）

????創建于 1999 年的攜程，是中國領先的在線旅行服務公司。遍布全國的服務網絡、較高的用戶忠誠度及服務至上的管理理念，奠定了其成功的基礎。目前，公司擁有 2,000 多萬注冊會員，今年一季度的客戶已達 690 萬人。比規模更重要的優勢，在于該公司大部分客戶為商務旅行者，且忠誠度很高。目前，公司近 80% 以上的交易來自老客戶。在主要競爭對手屢屢虧損的情況下，公司依然獲得較高水平的盈利。受去年全球經濟危機的影響，中國商務旅游需求急速下降。在逆境下，攜程堅持服務創新，設立“誠信服務先行賠付基金”、與酒店聯合提供“延時退房”服務及與旅游供應商合作通過攜程網平臺進行營銷活動等。

????2008 年，攜程收入同比增長 23%，升至 14.8 億元，凈利潤達 4.4 億元。其中，酒店預訂收入占 48%，機票預訂收入占 42%，休閑旅游收入占 7%。公司近七成收入來自線下交易。隨電子商務及在線支付的普及，預計攜程未來尚有不少增長空間。盡管其市場領先地位牢固，但長期來看，隨旅游供應商紛紛建立網絡直銷及新型網絡旅游服務提供商的興起（如搜索式在線旅游網站），將有可能分流攜程的部分客戶資源。依據晨星貼現現金流模型，攜程 ADR 內在價值為每股 45 美元?！T嘉萍

????格力電器（深 000651）

????格力電器股份有限公司是目前全球最大的空調企業，家用空調產銷量連續四年居世界首位。2008 年，自然災害、原材料價格巨幅波動、人民幣快速升值和反常的氣候等因素，給格力電器的生產經營帶來了很多挑戰。此外，空調業競爭日益加劇，各類電器賣場的出現，也逐漸將話語權從制造商轉移到經銷商手中。格力必需依靠制造成本優勢或研發優勢來保持行業主導地位。我們認為，在空調行業創造長期競爭優勢將是一個挑戰。此外，歐美發達國家的經濟衰退和房產泡沫的破滅，將減少消費者在未來兩三年內對空調的需求，對格力電器來說也不是一個利好。2009 年一季度格力的銷售同比下降了 16%，這一趨勢將持續到 2009 年下半年。如果未來一兩年內原材料價格回升，格力的成本壓力會再次出現，而歐美消費者購買力的回落很難在未來一兩年內出現逆轉。格力電器很可能繼續面臨生產成本增長而銷售持續低迷的窘境。依據晨星貼現現金流模型，格力電器 A 股內在價值為 21 元。——葉敏