????不少最受贊賞的中國公司也是股票市場的明星，晨星分析師為您對其作出估值

????特約供稿：晨星資訊（深圳）有限公司。作者盧倫、李子斌、劉大朋（注冊金融分析師）、譚嘉萍為晨星資訊（深圳）有限公司股票研究員。晨星資訊（深圳）有限公司是美國晨星公司（Morningstar, Inc.）在中國大陸設立的子公司。晨星資訊為投資者提供專業的財經資訊、基金及股票的分析和評級，以及方便、實用、功能卓著的分析應用軟件工具，是目前美國最主要的投資研究機構之一和國際基金評級的權威機構。

????聯想集團（港 0992）

????自 2004 年收購 IBM 個人計算機業務以來，聯想規模經濟優勢明顯增強，收購后的整合效果也好于市場預期，因此近年銷售收入、經營性利潤率及現金狀況有所好轉。目前，聯想 PC 占據大中華及全球市場的 27.9％ 及 7.9％，并在印度、墨西哥、俄羅斯等新興市場不斷擴大影響力。

????國際數據公司（IDC）預測，盡管全球經濟趨緩，但 2008 年全球 PC 總銷量仍將在筆記本電腦快速增長的帶動下增長 12.8％。未來幾年，全球 PC 市場的增長將主要源于中國、印度、巴西等新興經濟體的發展。聯想的優勢在于其在中國市場的成功經驗并將此復制到其他新興市場。經過幾年的努力，聯想不斷在印度、墨西哥、俄羅斯、土耳其、歐洲等國家和地區取得突破。作為 2008 北京奧運會全球合作伙伴，聯想品牌知名度將進一步提高，并因此推動在全球的銷售增長。另外，由于不斷加強供應鏈的管理，聯想的存貨周轉率及單機成本有明顯改善，手機業務的成功剝離也將在一定程度上提升經營性利潤率。

????IT 產品行業競爭日益激烈，利潤率較低，PC 廠商規模相當重要，因此聯想可能繼續進行全球并購，而收購的價格及業務的整合將使公司面臨不確定性風險。同時，聯想全球品牌的樹立與經營效率的提高仍有較長的路要走，產品的質量與性能也需要不斷提升。2008 年上半年，聯想共回購并注銷了近 1.7 億股的流通股，對股價起到了一定的支撐。依據晨星貼現現金流模型，聯想集團港股內在價值為 7 港元。 ─盧 倫

????青島海爾 （滬 600690）

????海爾位居中國十大品牌之首，是白色家電國產品牌中的佼佼者。2007 年，占總收入近半的冰箱、冰柜產品分別以 26％ 及 52％ 的市場份額居各廠商之首，而占比 36％ 的空調銷售量也以 15％ 的份額居市場前三。

????中國白色家電經歷了 90 年代初期的銷售高峰后，近幾年更新換代需求大增。同時，政府近期推行的“家電下鄉”和中國城市化進程的加速，將在未來幾年推動白色家電行業健康穩定增長。作為行業的領先者，海爾近幾年不斷優化產品結構，并逐漸向高端市場進行戰略轉移。在業內有良好口碑的客戶服務及技術創新，也有利于發展高端市場。同時，海爾大力開發自有品牌的國際市場，經過幾年努力，產品出口已達總收入的 20％，海爾空調也獲得了 2008 年首屆空調產業年會“自有品牌空調出口第一”的獎項。2008 年，作為北京奧運會唯一的白色家電贊助商，海爾品牌全球影響力將進一步提升。

????白色家電市場競爭激烈，行業經營性利潤率較低，因此，對企業的經營管理及產品開發能力提出較高要求。而未來幾年中國宏觀經濟存在較大變數及目前房地產市場的持續疲軟，將給白色家電的銷售帶來一些負面影響。同時，行業的風險如空調減排標準的提高，也將在短期內對整個行業造成一定的沖擊。依據晨星貼現現金流模型，青島海爾 A 股內在價值為人民幣 13 元。 ─盧 倫

????招商銀行（滬 600036，港 03968）

????招商銀行是國內最大的股份制銀行，通過近幾年的不懈努力，公司的管理水平和經營狀況得到了很大程度的提高和改善。受惠于良好的利率環境、生息資產的快速增長、資產質量的進一步提高及中間業務的大幅增長，2007 年招商銀行實現凈利潤 152.43 億元，同比增長 124.36%。其中，中間業務優勢明顯，2007 年的非利息凈收入占比上升至 17.23%，處于同業領先地位。受國家宏觀調控及經濟放緩影響，整個銀行業的盈利增速將受到一定沖擊。但招商銀行在中間業務的優勢將減輕來自信貸增長放緩、信用成本上升等負面因素對銀行盈利的影響。中期業績預增公告顯示，招商銀行 2008 年中期凈利潤將達到 122.4 億元，同比增長超過 100%。近期，招商銀行成功收購了香港永隆銀行，走出了邁向國際化的一大步。雖然偏高的收購價格對其短期股價造成了一定影響，但此次收購具有長期的戰略價值，將進一步提升招商銀行在零售銀行業務的競爭力，并且為其海外業務發展奠定了基石。依據晨星貼現現金流模型，招商銀行 A 股內在價值為人民幣 28 元。

????─劉大朋

????寶鋼股份 （滬 600019）

????2008 年上半年，盡管受到原材料價格上漲、雪災和停限電等不利因素的影響，得益于國內鋼價大幅上漲和不銹鋼業務的好轉，寶鋼股份仍然獲得不錯的業績。目前，寶鋼股份的鋼材價格仍有上調的空間。但是，由于國內 CPI 處于高位，國家對地震災區重建鋼材進行價格干預，寶鋼股份對價格調整采取了謹慎的態度。在產能方面，寶鋼股份在成功收購浦東鋼鐵的羅涇資產后，成了全國最大的中厚板生產企業之一。

????同時，中國大飛機項目的落實，將促進寶鋼股份特種鋼業務的發展。寶鋼股份的母公司寶鋼集團在近期成立了鋼鐵發展規劃委員會，以規劃集團鋼鐵業務的重組兼并和新建鋼鐵基地。寶鋼集團曾表示，將在適當時候把培育好的優質鋼鐵資產注入寶鋼股份。因此，寶鋼股份仍有很大的擴張潛力。預計在 2008 年下半年，鋼價將維持平穩，成本有上漲的趨勢，但由于寶鋼股份具有傳遞上升成本的能力，因此不會對其產生很大的影響。依據晨星貼現現金流模型，寶鋼股份 A 股內在價值為人民幣 10 元。 ─李子斌

????同仁堂（滬 600085）

????同仁堂是中國傳統中藥的第一品牌，具有百年歷史。依托品牌優勢和豐富的產品種類，同仁堂占據了較大的市場份額。由于傳統的中成藥市場同質化較高，競爭相當激烈。公司為了繼續保持競爭優勢，不斷致力于產品的優化和創新，細化市場和產品，集中精力發展高毛利品種。同時，公司進行了營銷方式的改革，推出系列措施加大營銷力度。同仁堂屬國家高新技術企業，承擔了多項國家課題，包括國家科技經費在內的科研投入平均每年達到 5,000 萬元，將繼續保持科研優勢。2007 年，公司實現銷售收入 27 億元，同比增長了 12.2%；實現營業利潤 366.89 百萬元，同比增長 31.2%。展望未來，面對成本上升、競爭加劇等不利因素，公司仍將以“創新發展、創新機制、創新文化”為指導思想，繼續加強公司內部治理、產品升級創新及深化營銷體制改革，以確保公司盈利的穩定增長。依據晨星貼現現金流模型，同仁堂 A 股內在價值為人民幣 15 元。

????─劉大朋

????蒙牛乳業（港 2319）

????作為國內乳業的領頭羊，蒙牛液態奶、酸奶及乳酸飲料榮列市場占有率首位，其中蒙牛液態奶份額占 40.7％。強大的產品研發力量及高效的品牌與市場推廣策略，構成了蒙牛的核心競爭力。公司注重社會公益的企業公民形象及富有針對性的產品營銷活動，在大力推動產品銷售的同時也奠定了蒙牛在乳業中崇高的品牌地位。卓越的營銷能力還需要優質的產品作保證。蒙牛與國內外著名企業、科研機構合作開設國內首家研究院，專注于乳業生產與品質的提高，并針對多種細分顧客群每年開發多項新品。通過引入特倫蘇系列，公司在國內首創高端牛奶的品牌概念。在目前國內發達地區乳業市場逐漸進入飽和、乳業消費更加理性的時期，產品類別細化與高端化是在日益激烈的同質化競爭中取勝的最佳手段。面對乳業成本上升的壓力，蒙牛通過優化產品結構保持較為穩定的毛利率。蒙牛未來的挑戰在于如何攻占更加符合消費趨勢的新鮮奶市場，提高奶粉及冰激凌市場的占有率。同時，如何降低原奶成本，進入較低消費力的農村市場，也是蒙牛長足發展的另一關鍵。依據晨星貼現現金流模型，蒙牛乳業港股內在價值為 25 港元。─譚嘉萍

????青島啤酒（港 0168）

????擁有百年優質品牌的青島啤酒一直專注于中國中高端啤酒市場，也是中國制造的國際形象使者，產品遠銷世界 62 個國家和地區，居中國啤酒出口量首位。在英國《金融時報》公布的“中國十大世界級品牌”評選中，青島啤酒位列第三。不同于其他主要競爭對手通過頻頻并購取得發展，青島啤酒的成長顯得更加穩健。2007 年，青島啤酒國內市場份額約為 13％，比銷量第一的華潤雪花啤酒市場份額低 5％。雖然自 2006 年起被華潤奪去了國內市場份額的首位，但青島啤酒的財務表現跟產品結構仍然領先國內眾多競爭對手。經過多年的整合與內在產能擴張，其“1+3”品牌戰略及成本控制獲得明顯效果。青島及三個副品牌銷量逐年提升，目前占總銷量的 90％。近來原材料成本不斷上升，令國內啤酒業本已微薄的利潤率壓力大增，但青島啤酒不斷優化的產品結構及生產技術改進，使公司得以保持穩定的毛利率及高于同行的產能利用率。自 2007 年起，公司實施整合與擴張并舉戰略，產能加速提升，未來三年將擴產 200 萬噸至 750 萬噸。作為本屆奧運會贊助商，青島的品牌有望得到進一步提升。然而，公司中短期仍面臨激烈的行業競爭及成本壓力。依據晨星貼現現金流模型，青島啤酒港股內在價值為每股 17 港 元。 ─譚嘉萍

????貴州茅臺（滬 600519）

????得益于有悠久歷史的酒文化、不可復制的釀造工藝和釀造環境，以及需時五年的生產周期，創造了茅臺酒獨特的稀缺價值。同時，貴州茅臺異于其他白酒競爭對手之處，還在于其獨特的銷售渠道結構。目前，約 30％ 的茅臺酒銷售來自黨政軍渠道，約 20％ 來自大企業集團消費。這種以團購和軍政單位專供為主要標志的消費結構，培養了一個忠誠的高端消費人群。茅臺成了中國外交用酒、政府用酒及高端商務用酒的代名詞，具有比其他白酒更大的需求剛性。品牌文化、釀造的稀缺性及消費人群，賦予茅臺酒在白酒業領先的品牌影響力和極高的準入門檻。品牌的強勢，也使公司能在競爭激烈的中國白酒業中保持較低的營銷費用。公司提價策略也非常成功，自 2001 年至今提價 6 次，平均每次幅度在 15％ 以上。釀造環境的稀缺性及較長生產周期，使茅臺酒近年來一直處于供不應求的狀態，預計隨公司基酒產量及產品出廠價的逐年提升，銷售收入及利潤率仍有進一步上升的空間。然而長期來看，公司的逐年提價與擴產策略將會在幾年后遇到瓶頸，同時茅臺還面臨消費者平均年齡老化、產品短缺降低經銷商積極性等挑戰。如何有效利用茅臺在現有品牌、高端消費群及銷售渠道上的優勢來豐富公司產品線，將是茅臺保持長遠競爭力的另一關鍵。依據晨星貼現現金流模型，貴州茅臺 A 股內在價值為每股人民幣 133 元。 ─譚嘉萍

????美的集團（深 000527）

????作為國內小家電的先驅，美的目前已通過收購合并布局了所有家電產品線。2007 年，占總收入 73％ 的空調銷量以 32％ 的份額排名市場第二，并保持中國空調出口第一的地位。

????未來幾年國內白色家電將穩定增長，擁有較好品牌形象及市場份額的美的集團將從中獲益。另外，由于家用空調市場成熟度較高，而商用空調及上游空調壓縮機市場空間較大，因此美的不斷調整產品結構并延伸產業鏈，以逐步增強綜合競爭實力。2007 年，美的中標北京新航站樓中央空調配套工程，這有助于鞏固其商用空調的市場地位，并進一步提升美的的全球品牌知名度。同時，通過華凌、榮事達、小天鵝、中華雪柜等一系列收購，美的進行冰洗產品線的布局，以此奠定了其在白電行業內的領先地位。

????人民幣不斷升值使占公司總收入 37.5％ 的 OEM 及出口業務受到較大影響，匯兌損失大幅增加。由于 2009 年政府可能提高空調減排標準，以空調銷售為主的美的將面臨如庫存增加等風險。同時，能否使多品牌有效成功整合及運作，也將成為美的未來發展的關鍵一步。依據晨星貼現現金流模型，美的集團 A 股內在價值為人民幣 12 元。─盧 倫

????國美電器（港 0493）

????作為中國家電零售業的整合者，國美憑借其國內最大規模的門店網絡，幾乎在所有一線和二線城市占據最高的市場份額。國美的競爭優勢在于強大的并購整合能力并能迅速擴大市場份額，獲取家電零售業的規模經濟及提高對供應廠商的議價能力。公司并購的企業已達到 11 家左右，根據中國連鎖經營協會排名，前五位國內家電零售商有三家（永樂、大中、三聯）已一一被國美收購或控股。國美對供應商有很高的議價能力，使公司具有遠高于最大競爭對手蘇寧的應付賬款周轉天數，以及較多的其他業務利潤（指向供應商征收的促銷費、進場費等費用）。為抓住下一個高速發展的 3C 產品（通訊、電腦及消費類電子產品）的市場機遇，國美火速收購了陜西省最大手機零售企業陜西蜂星，作為整合全國手機零售市場的平臺。同時，國美還開始致力于提升消費者購物體驗及提高門店銷售。隨對已收購企業整合的深入，利潤率有望進一步提升。而如何順利整合以提高單店收入及客戶消費體驗，同時通過進軍新興 3C 產品市場以獲得新增長等問題，均是對公司的考驗。依據晨星貼現現金流模型，國美電器港股內在價值為每股 4 港元。─譚嘉萍

????萬科（深 000002）

????2008 年上半年，國內房地產市場陷入低迷，成交清淡，全國商品房銷售面積和銷售額雙雙下降。部分城市的商品房價格開始下跌，消費者預期價格會持續下滑，所以觀望氣氛相當濃郁。在這種背景下，作為國內房地產行業的領跑者，萬科仍然能完成經營計劃，并取得了較好的經營業績。公司在上半年的銷售面積和銷售金額分別同比增長了 15% 和 38%；實現營業收入 172.6 億元，同比增長了 55.5%；營業利潤 33.3 億元，同比增長了 30.9%。在上半年新增項目 17 個，土地儲備將近 2,000 萬平方米。同時，新獲得的項目資源主要通過合作方式取得，平均的土地成本比去年有較大幅度的下降。這樣，使得萬科可以分散部分市場風險和加快資金周轉。為了應對下半年更加不確定的經營環境，萬科縮減了 2008 年全年的開工和竣工計劃，并在拿地和開發投入方面采取了更加謹慎的態度。預計萬科將進一步下調商品房價格以促進銷售。盡管降價會使其毛利率下降，但可以加快回收資金，規避市場風險，保存實力。依據晨星貼現現金流模型，萬科 A 股內在價值為人民幣 10 元。

????─李子斌

????格力電器（深 000651）

????珠海格力電器是一家集研發、生產、銷售、服務于一體的專業化空調企業。經過近 20 年的迅猛發展，格力電器從一個無名小廠發展成世界知名空調企業。1995 年至今，格力空調的產銷量、市場占有率均居中國空調業的首位。而且從 2005 年開始，格力家用空調產銷量連續三年居世界首位。強大的品牌優勢、雄厚的研發實力及其獨特的分銷渠道模式，是格力在競爭激烈的電器行業中取得優勢的主要法寶。2008 年第一季度，格力電器收入和凈利潤為 108 億元和 4.36 億元，分別同比增長了 53% 和 166%。公司預期，上半年凈利潤將同比增長 100% 左右。在近期海外市場經濟下滑、原材料成本上升及人民幣升值等不利因素影響下，公司還能夠保持較高速度的增長，表明了格力電器的經營實力。依據晨星貼現現金流模型，格力電器 A 股內在價值為人民幣 23 元。

????─劉大朋

????中國移動（港 0941 / CHL.US）

????過去五年，中國移動在不斷開發新業務及新市場的策略下實現了收入及利潤高速增長的驕人成績。目前，中國移動用戶 4.15 億，占據移動市場 69％ 的份額。2008 年上半年新增用戶 4,500 萬，接近全國新增移動用戶的 85％。

????盡管電信市場的競爭不斷升級，中國移動依托其龐大的用戶基礎、靈活的市場策略及高效的運營管理，使得其每人每月收入（ARPU）在過去幾年較為穩定。未來數月，由于行業重組使其他運營商忙于業務的剝離與整合，中國移動將在新用戶的挖掘及其他用戶的爭奪中實現突破。盡管未來通信將逐漸步入移動與固定的融合，非全業務運營將成為中國移動較其他競爭對手的劣勢，但晨星認為未來幾年的國內通信市場仍將以移動業務為主導，中國移動的市場地位不會改變，因而將使其保持較高的收入及利潤水平。同時，盡管重組后一些非對稱性政策如定價及號碼可攜帶等的出臺，將削弱中國移動的綜合競爭力，但對 TD-SCDMA 的主導及推動也將成為中國移動左右非對稱性政策出臺的籌碼。依據晨星貼現現金流模型，中國移動港股及美股 ADR 內在價值分別為 106 港元和 68 美元。 ─盧 倫

????SOHO 中國（港 0410）

????SOHO 中國于 2008 年上半年公布了 2007 年的業績，這也是其自 2007 年 10 月在香港上市后的首份業績報告。得益于房價的大幅上漲，SOHO 中國的純利增長了 477％，達到 19.66 億元，毛利率和純利率分別達到了 55% 和 28%。SOHO 中國專注于發展北京中心區域的商業地產。在 2007 年底收購了兩個地產項目，即光華路 SOHO 2 和 SOHO 北京公館，完成了上市后的第一個收購計劃，使其在北京中心區域的土地儲備進一步增強。2008 年 5 月，SOHO 中國再次收購一個地產項目，命名為“朝陽門 SOHO”。在當前國內房地產市場低迷、購房者持幣觀望、眾多開發商采取緊縮策略的背景下，SOHO 中國的收購行動確實令人關注。在銷售方面，三里屯 SOHO 開盤一周銷售 40.6 億元，大大超出了人們的意料，也頓時成為業內焦點。SOHO 中國在土地儲備方面不足，估計將會進一步收購新的地產項目。同時，由于在北京中心區域的地塊已經不多，SOHO 可能把地產發展的重點轉移到其他區域。依據晨星貼現現金流模型，SOHO 中國港股內在價值為 6 港元。─李子斌

????蘇寧電器（深 002024）

????作為緊逼國美的中國家電零售市場第二大企業，蘇寧采取了與國美截然不同的行商策略。與通過并購迅速壯大的國美模式不同，蘇寧的競爭優勢來自注重內生增長的穩健經營。這種經營模式看來并不遜色于國美的快速擴張策略。截至 2007 年底，蘇寧已在全國 152 個地級以上城市擁有連鎖店 632 家。銷售收入及門店數量雖低于國美同期，但在單店銷售、可比銷售增長及租賃成本占總銷售比例等三項重要指標上均優于國美。在提高銷售的同時，蘇寧也致力于提升經營水平及捕捉新興市場機會。公司與各大品牌供應商一起嘗試各種供銷合作模式，引入 SAP 系統，提高經營管理水平，存貨周轉速度高于國美。另外，公司在三四級城市市場的進入取得了不錯的進展，“以消費者為中心”的 3C+ 模式也成了蘇寧試水 3C 產品市場的突破點。在家電零售市場的壟斷競爭格局已初步完成、競爭重點從規模化向差異化經營提升的背景下，蘇寧有望能進一步拉近與國美的差距。依據晨星貼現現金流模型，蘇寧電器 A 股內在價值為人民幣 38 元。 ─譚嘉萍

????比亞迪股份（港 1211）

????比亞迪股份的電池和手機業務在 2007 年的業務收入分別增長了 57% 和 79%，在公司業務中的比例分別為 34% 和 43%。目前，這兩大業務仍處于穩步增長階段，但毛利率有下降的趨勢。比亞迪汽車是比亞迪股份的三大業務之一，占 23% 的比例。比亞迪股份 2007 年汽車業務經營利潤 2.57 億人民幣，與 2006 同比增長 122%。根據全國乘用車市場聯席會的數據顯示，2007 年比亞迪汽車全年汽車銷售量達到 10.1 萬輛，比 2006 年增長接近 100%。2008 年上半年，全國汽車市場整體回落，但比亞迪汽車業務卻逆市上揚。其中，比亞迪 F3 中級車在 6 月份的銷量上漲了 40%，增長迅速。由于三大業務強勁發展，增加了資金需求，所以比亞迪股份計劃在國內 A 股上市并已經獲得股東會決議通過。在A股上市的方式上，比亞迪股份可能會把汽車業務拆分出來單獨上市。目前，比亞迪股份在汽車業務上以 2.4L 排量以下的汽車為目標市場，并且積極發展新能源汽車，拓展海外市場。在油價不斷創出新高的背景下，比亞迪股份實施的戰略符合當前市場的需求。比亞迪股份已經計劃在 2008 年實現 20 萬輛的銷售目標，再實現一次 100% 的跨越增長，非常令人期待。依據晨星貼現現金流模型，比亞迪股份港股內在價值為 12 港元。─李子斌

????TCL 集團（000100）

????受海外業務表現不佳的影響，TCL 集團在 2005 和 2006 年連續出現較大的虧損。2007 年，集團對經營框架進行了重整，海外業務得到了有效的整合，并且將重心重新放回國內。經過整合，TCL 多媒體歐洲業務整體減虧約 20 億元；TCL 通訊、家電均實現了盈利；并且，房地產與投資、物流與服務兩項業務有大幅增長，為集團帶了約 4.5 億元的營業利潤；這些使得集團 2007 年扭虧為盈。隨集團經營框架的進一步優化及海外業務整合接近尾聲，TCL 集團有望從低谷中逐漸走出。但同時還應看到，海外市場的進一步萎縮、國內市場競爭的進一步加劇以及 TCL 集團有待解決的資金問題，將是集團在今后一兩年里面對的挑戰。依據晨星貼現現金流模型，TCL 集團 A 股內在價值為人民幣 3 元。─劉大朋

????中國銀行（滬 601988，港 03988）

????中國銀行是四大國有商業銀行之一，銀行總資產列所有國內上市銀行的第三位，僅次于工商銀行和建設銀行。中國銀行力于發展海外業務，是國內上市銀行中海外業務發展最早、規模最大的銀行。截至 2007 年底，中國銀行的海外總資產占全部資產的 22.6%。其中，在香港和澳門的總資產占比為 18.77%。雖然美國次貸危機及人民幣升值給中國銀行海外業務帶來一定的損失，但其國際化策略的長期價值是毋庸置疑的。中國銀行在國內具有悠久的歷史，其品牌效應以及龐大的服務網絡幫助銀行形成了巨大的客戶基礎。經過近幾年的不斷努力，中國銀行已經打造成了可以提供除傳統商業銀行服務以外，包括資產管理、保險在內的多元化的金融服務平臺。金融服務質量及品種的不斷完善和提高，與巨大客戶群體的較好結合，將成為中國銀行未來發展的核心競爭力。2007 年，中國銀行的利潤同比增長 31.9%，非利息凈收入同比增長 46.4%，占總收入的 15.36%，高于行業平均水平。依據晨星貼現現金流模型，中國銀行 A 股內在價值為人民幣 4.5 元。 ─劉大朋

????中國平安（滬 601318，港 02318）

????平安保險是中國第二大壽險公司。經過幾年的努力，中國平安已經打造成了初具規模的集保險、銀行、證券和信托于一體的多元化金融服務集團。相比其主要競爭對手，金融服務的多元化、一體化是中國平安的主要競爭優勢。受國際經濟動蕩及國內經濟放緩等因素影響，中國股市近一年里經歷了大幅調整，使得中國平安的權益投資收益顯著下降。根據中國平安 2008 年第一季度報告顯示，公司前十大證券投資的賬面浮盈由 2007 年末的 193.48 億元降至 74.77 億元，下降幅度達 61.2%；一季度公司的凈資產也較年初下降了 12.3%。短期投資收益的同比下降，并不會改變公司資產管理效率逐漸提高的長期趨勢。隨管理水平的不斷提高及投資渠道的逐漸豐富，公司的整體投資收益水平將趨于平穩提高。中國平安的保費收入繼續保持高速增長。公司公告顯示，今年 1~6 月份總保費同比增長將超過 25%。由于中國相對較低的保險覆蓋率，中國平安的保費高速增長將是中、長期趨勢。依據晨星貼現現金流模型，中國平安 A 股內在價值為人民幣 55 元。 ─劉大朋

????燕京啤酒（深 000729）

????隨中國啤酒業進入壟斷競爭階段，行業集中度不斷提升，目前以華潤、青島和燕京為首的啤酒三巨頭已占據市場銷量的 40％。作為三巨頭中唯一沒有外資進入的公司，燕京目前占據 10% 的市場份額，堅舉民族品牌大旗。近年來，燕京的品牌整合十分有效，培育了主品牌燕京與三個區域性品牌，四大品牌收入占總銷售的 80％ 以上。公司專注北京、廣西、內蒙、福建、湖北五大強勢核心市場，目前在北京和廣西保持 85% 的市場占有率，在內蒙、福建均占 50％ 以上的市場份額。同時，燕京通過有效的產品結構調整與創新，有效提升了品牌形象及應對上升的成本壓力。中高檔啤酒占總銷量比重由 20％ 提高到 31％，于 2006 年上市的清爽型啤酒深受消費者歡迎，成為公司的主導產品。此外，由于公司啤麥進口比例較行業平均水平要低，使公司的啤麥成本壓力相對其他競爭對手較小。今年，燕京啤酒借助奧運贊助商的地位，致力于提升在國內外的品牌形象，發展優勢市場，爭取于 2009 年銷量突破 500 萬千升，到 2015 年銷量突破 800 萬千升。目前，燕京在優勢區域占有率頗高，要取得更大發展，只能進軍其他外資林立的新市場。此外，英博收購 AB 后成為世界最大的啤酒廠商，致使外資公司占中國啤酒市場份額更為集中，作為國內企業的燕京啤酒今后將面臨更為激烈的競爭。依據晨星貼現現金流模型，燕京啤酒 A 股內在價值為人民幣 12 元。 ─譚嘉萍

????三一重工 （滬 600031）

????三一重工是中國工程機械行業的龍頭企業，擁有強勁的競爭實力。2008 年上半年，三一重工在國內混凝土機械的產銷上保持高速增長。得益于京滬高鐵等項目的啟動，對其旋挖鉆機的需求呈現旺盛的狀態。由于鋼材價格在上半年有較大幅度的上漲，三一重工提高了部分產品的價格，以保持公司毛利率的平穩。但是，對于混凝土機械等高毛利率的產品而言，鋼材價格的上漲對毛利率幾乎沒有影響。下半年，預計國內的固定資產投資增速放緩和銀行信貸收縮，工程機械的需求將下滑。在海外市場，三一重工繼續重點拓展北美、印度和俄羅斯等市場，在一定程度上規避了國內的經營風險。同時，三一重工改進其原有的銷售模式，從去年開始全面部署 6S 店的建設，估計在年內可以陸續投入使用。相信銷售模式的改進將會促進銷售的增長。此外，三一重工計劃把母公司的液壓挖掘機資產注入上市公司，這將成為公司新的利潤增長點。依據晨星貼現現金流模型，三一重工 A 股內在價值為人民幣 16 元。 ─李子斌