????在“最受贊賞的中國公司”中，不少是上市公司，也有的擁有上市公司。財華社的分析師為您解析這些上市公司的投資價值。

????特約作者: 果子

????招 商銀行（滬 600036）:最佳零售銀行

????在為數不多的銀行股中，“最佳零售銀行”招行無疑是佼佼者: 公司過去三年盈利復合增長率超過三成，為行業的最高水平。更令人驚嘆的是，公司中間業務爆發式增長，今年上半年非利息收入同比上升愈八成，占總收入的比例達 13.76%，其中銀關通交易量占國內商業銀行業務量的半壁江山。隨著內地居民消費能力的釋放，零售業務必將成為銀行業盈利增長最強勁的動力，而領跑者招行將是最大的受益者。與此同時，受惠于資產和負債期限錯配程度較大，加息引致凈息差擴大的幅度招行最大，利于利息收入的增長，但效果有待明年才能顯現。不利的因素是，受國家緊縮措施的影響，公司下半年貸款業務已有放緩的跡象。投行預測，招行今明兩年每股盈利中位數為 0.42 元及 0.60 元，現價相當于 2007 年預測市盈率約 14 倍，2.2 倍的賬面值，估值處于國內同行的高端。

????青島海爾（滬 600690）: 打造世界品牌

????青島海爾所屬的海爾集團是世界第四大白色家電制造商，在國內家電市場的份額為 21%，遠遠領先同業。該公司最早推出的變頻冰箱市場份額更是高達 83%，包攬前十位的最暢銷型號排行榜；自主研發的數字電視信源解碼芯片、高清數字電視等，也都顯示出強大的技術優勢。公司克服原材料價格上漲、市場競爭激烈等因素，積極拓展海外市場，上半年凈利潤同比增長 26%，增至 1.87 億元，而股改承諾將定向增發收購母公司資產，可提高未來收益，現價相當于今明兩財年盈利預測的 11 倍和 10 倍的市盈率，低于行業的平均值；而巨資參股長江證券，潛在資產增值空間較大，目前跌破每股凈資產的股價，投資價值低估。不過，與母公司大量關聯交易和利潤率扭曲的憂慮，是后市估值能否充分體現的關鍵，與同系的海爾電器（港 1169）定位也有待明確。

????寶鋼（滬 600019）: 鋼鐵業的航空母艦

????寶鋼作為國內最具強大核心技術及市場競爭力的鋼鐵龍頭，一直以來主導著市場產品的定價。公司目前產品結構有較高的技術含量，享有較高的附加值。隨著行業景氣周期持續回暖，公司上半年凈利潤雖同比倒退 38%，但第二季度經營狀況明顯改善，凈利潤較首季翻番，公司已預期下半年業績勝于上半年。綜合各投行預測，全年每股盈利介乎 0.55~0.6 元，以下限計，現價預測 P/E 7 倍左右，P/B 約 0.9 倍，加上近 8% 的股息率，投資風險較低。惟較同行不利的是，公司大部分的鐵礦石需依賴進口，存在較大的不確定性。

????同仁堂（滬 600085）:百年老店的價值

????同仁堂是國藥第一品牌，品牌優勢和價值不言而喻。公司現擁有 600 多種藥品的生產批文，年產中成藥約 21 個劑型 400 余種，某些產品已經形成壟斷優勢。不過，受今年公司新一輪營銷改革的影響，上半年盈利輕微倒退近 6%。隨著亦莊和香港基地將在兩年內陸續投產，產能擴大將有望徹底解決生產瓶頸。投行預測，其全年盈利預測由持平到增長一成不等，2007 年每股盈利預測為 0.83~0.90 元，短期股價似乎缺乏推動力，長期估值則仍屬偏低。營銷改革能否成功及全國醫藥降價的大趨勢，則是存在的風險因素。

????TCL集團（深 000100）:摸著石頭過河

????TCL 集團上半年巨虧 7.38 億元，是去年全年虧損的 2.3 倍，其中歐洲虧損額占 83%。不過，剔除出于謹慎原則而為歐洲彩電相關資產做出的巨額撥備，虧損約為 1 億多元。令人欣慰的是，另一個國際化項目──手機業務──第二季扭虧為盈，為手機業務全年盈利奠定基礎，也振奮了集團“十二項全球扭虧經營項目”計劃的信心。由于 TCL 尚未給出歐洲業務扭虧的時間表，所以很難判斷 TCL 現時的估值，不過其股價一直位于 2 元附近的底部運行，下跌空間有限，中金和申銀萬國分別給予審慎推薦和增持的評級。

????貴州茅臺（滬 600519）: 提價預期

????公司以高端高度白酒為主導方向，不僅為盈利帶來穩健的增長動力，也令其在高端市場上已領先于主要對手五糧液，盈利能力和投資回報更是后者難望其項背。公司上半年純利增長 26%。隨著下半年價格體系的徹底理順，銷量應較上半年有較大的增長。在未考慮產品潛在提價的前提下，投行預測其今明兩年每股盈利的中位數為 1.52 元及 1.88 元，現價動態市盈率近 24 倍，較國際龍頭行業平均 30 倍市盈率仍有一定的折讓。應考慮的風險因素則是白酒行業的景氣周期會否在經歷 2006 年鼎盛之后出現拐點，同時因消費稅率下調帶來的一次性利好也未必會再現。

????萬科（深 000002）: 規模效應顯現

????8 月 7 日，萬科耗資 36 億元控股南都系的房產業務，成就了地產業規模最大的收購。至此，萬科不僅獲得項目資源 269.2 萬平方米，也完成了對長三角的布局，奠定了新的利潤增長點。隨著國家調控政策的實施，萬科以珠三角、長三角和環渤海區域為重點的城市經濟圈聚焦戰略，規避單一市場的風險，有利于進一步鞏固行業龍頭地位。與此同時，萬科今年加大通過資源整合方式獲取項目的力度，明顯提高擴張的效率和質量。截至上半年，萬科規劃項目面積總計 1,565 萬平方米，土地儲備可滿足未來三年的發展需要；收入和純利均實現愈五成的高速增長，預計全年每股盈利可高達 0.50 元，預測市盈率 13.5 倍，估值具一定的吸引力。不過，公司的資產負債管理能力和現金流量的安全性則處于行業中游水平，有待改善。

????中國銀行（滬 601988，港 3988）:估值高于同行

????“H+A”成功兩地上市，融資近 900 億元，令中行總資產、股東權益和資本充足率三項指標顯著改善，上半年各項主要業務經營指標表現良好，不良貸款余額和比率分別下降 24.38 億元及 0.43 個百分點，乃四大國有商業銀行中唯一取得不良貸款雙降的銀行。減值貸款比率下降至 4.4%，關注類貸款比率大幅降低至 10.88%，均反映中行在爭取更高利潤的同時不斷改善風險管理水平，提高資產質量。中行半年報另一亮點是中間業務，非利息收入同比增長 16.9%，成為非利息收入比重最大的銀行之一。其中，凈傭金和手續費收入增長 38%，在上半年信貸審慎增長的前提下，收入來源的多元化支撐了盈利的增長。與建行相比，中行在成本收入比率和撥備覆蓋率上占優，但資產回報率、資本回報率、資本充足率和不良貸款比率等則不及后者。此外，中行因巨額外匯頭寸也需承受較大的風險。中行 A 股股價現較 H 股折讓約 5%，以 H 股估值計，相當于 2006 財年預測市盈率 19 倍，賬面值 2.3 倍，是估值最高的銀行股?；ㄆ臁⒛Ω康だ偷裸y均建議沽售其 H 股，高盛、瑞銀和中銀國際則唱好，最高給予 4.22 元目標價。

????美的電器（深 000527）: 投資收益支撐盈利增長

????由于剝離小家電業務，美的上半年主營業務收入同比下降 21%，空調和壓縮機業務在行業走勢低靡的情況下，銷量和市場占有率卻進一步提高。空調國內市場份額排名第二，但受各類生產要素成本持續上升及行業惡性競爭等因素影響，公司下半年甚至明年經營環境難有明顯改觀，而上半年支撐凈利潤增長近三成的投資收益（參股易方達基金等），及一次性的所得稅返還，有可能令未來盈利增長存變數。惟寄望于母公司將旗下的冰箱、洗衣機和其他資產置入、產業鏈的完善，發揮一體化與規模經濟優勢，加上強勁的現金流，有利于增加公司主營業務的盈利潛力。作為兩市績優股，目前 10~13 倍的投行預測市盈率，估值合理。

????燕京啤酒（深 000729）:QFII 和基金的所愛

????燕京啤酒是中國啤酒行業的龍頭企業之一，也一直是 QFII 和國內基金公司重倉對象之一。公司五大重點市場中，北京市場占有率仍維持在 85% 以上的壟斷地位，廣西和內蒙古的市場份額也提升至占當地的 80% 及 75%。不過，湖北和福建市場的整合不夠理想。由于競爭加劇，行業毛利率水平持續輕微走低，燕京啤酒今年盈利增長難有驚喜，預計明后年增長潛力才逐漸體現。與青島啤酒相比，燕京啤酒的市盈率和市賬率均有三成左右的折讓，不足 2 倍的市賬率，亦難以與外資收購國內啤酒商愈 5 倍市賬率的代價相提并論，估值水平明顯低估。未來引入國外戰略投資者的憧憬，也為股價預留了想象空間，投行普遍給予買入或增持的評級。

????中石化（滬 600028，港 0386）:在惡劣環境中成長

????中國石化上半年盈利增長 14.6%，每股盈利高達 0.239 元，這不俗的戰績，是在國際油價上漲 31%、政府主導成品油價格、煉油業務虧損 166 億元的背景下取得的。隨著國際油價顯著回落，若成品油定價機制改革年底前成功推行，公司盈利將有更大的上升空間。超大型天然氣田普光氣田的發現、私有化 5 家子公司后股權和管理結構的理順、預期母公司注入俄羅斯石油資產等，均是未來盈利增長的動力。此外，中石化控制全國愈三分之一的加油站，龐大的成品油銷售網絡，也有望帶來令人驚喜的附加服務收入。投行料其今年每股盈利 0.5 元左右，考慮股改對價因素，現時預測市盈率不足 10 倍，投資價值略有低估，內地投行普遍給予 A 股增持的評級。

????中興通訊（深 000063，港 0763）:搶占 3G 蛋糕

????中興通訊乃國內第二大電信設備制造商，僅遜于華為。去年以來，受運營商削減小靈通和 CDMA 網絡投入的影響，公司國內業務收入持續萎縮，同時海外業務因擴張費用上升及收入確認較慢的原因，未能彌補國內收入的衰退，公司上半年凈利潤同比下滑 46%，但仍略勝于預期。瑞士信貸、花旗和美林均順勢上調其 H 股投資評級及目標價。顯然，公司最壞的時候已經過去。而公司未來前景仍有待內地 3G 牌照發放時間的明朗化。中興通訊目前在國產 3G 標準 TD-SCDMA 領域具領先優勢，在歷次 TD-SCDMA 測試中提供的設備最好、最多，一旦 3G 正式開閘，龐大的市場蛋糕給設備生產商帶來的價值難以估量。當然，由于 TD-SCDMA 產業鏈實力較其他兩種技術標準明顯處于下風，目前尚不能過分夸大中興通訊在該領域的競爭力。相反，公司在占全球 3G 市場規模最大的 WCDMA 領域的競爭力則較弱。目前而言，最實在的增長動力來自上海文廣和中國電信正式啟動 IPTV 市場，最大受益者中興通訊必然從中分一杯羹。各投行對其未來盈利預測差距較大，2007 年每股盈利預測中位數為 1.98 元，現時 A 股預測市盈率不足 15 倍，低于國際同行 20 倍的平均估值。

????格力電器（深 000651）: 11 年稱霸

????自 1995 年以來，格力連續 11 年空調產銷量和市場占有率穩居行業首位，去年銷售額超過 182 億元，家用空調銷量突破 1,000 萬臺（套），躍居世界第一。格力獨一無二的空調連鎖店策略、良好的性價比及領先的市場份額享有的提價能力，抵消了金屬原材料價格上漲等成本壓力，上半年主營業務收入和凈利潤同比分別增長 33.27% 及 15.41%。投行普遍預計，其未來三年收入將保持 30% 左右的增長率，2007 年每股盈利預測最高給予 1.3 元。若以龍頭企業 20 倍的市盈率計，合理的估值應是 26 元，而股價近日除權后僅于 8 元附近上落，投資價值嚴重低估。負面因素則是隨著與母公司關系的理順，若母公司為謀求整體扭虧而選擇整體上市，對格力電器將是致命的沖擊。

????聯想集團（港 0992）: 前途多荊棘

????隨著 2007 財年首季聯想集團扭虧為盈，公司全球整合的步伐已悄然提速。不過 IDC 提供的數據顯示，聯想的前景仍充滿荊棘。公司前 6 個月在美國 PC 總發貨量的比重由去年的 17.5% 降至 16%，歐洲的排名也從第 5 位下滑了一位；競爭對手戴爾正密鑼緊鼓籌劃的價格戰，也進一步搶奪聯想的市場份額。瑞銀和花旗現時均給予聯想減持的評級，美林和摩根士丹利則唱反調，對其未來幾季的前景樂觀，給予買入或增持評級，目標價均為 4 元。

????蒙牛乳業（港 2319）: 挑戰老大

????蒙牛上半年總營收 75.46 億元，略低于競爭對手伊利，但憑借出色的成本控制，高達 3.43 億元的凈利潤是競爭對手的 1.7 倍，營收和凈利潤的同比增幅也大大超過伊利。預計蒙牛將在年底取代伊利成為行業老大。由于中國人均液體奶消耗量遠低于世界平均水平，蒙牛未來仍有大展拳腳的空間。各大投行在蒙牛發布半年報后紛紛上調目標價及盈利預測，最高給予 12 個月目標價達 14.3元。

????國美電器（港 0493）: 有待做強

????國美收購永樂后，鞏固了國內最大電器零售商的地位。不過，隨著永樂的虧損中報，市場開始對粗放式商業零售模式產生懷疑，也并非一致看好合并后的協同效應，而國美的的同店銷售額也低于最大的對手蘇寧電器。值得欣慰的是，國美上半年的盈利增幅仍然高達 45%。憑借零售市場龍頭的優勢，加上較合理的收購價，國美通過收購增加市場份額和競爭力的目標仍然可期，而利潤也有望因營運成本下降略有改善。但收購交易也可能將攤薄明年的每股盈利，不利于股價表現?，F在，各大投行對國美看法不一，唱淡者略占上風。

????中移動（港 0941）: 3G 的風險

????中移動是全球最大的電信運營商。受惠于農村市場需求的快速增長，今年以來單月上客量持續創出新高，而競爭對手聯通用戶增長則反復放緩，顯示中移動憑借完善的網絡優勢及強大的青少年品牌效應，吸引更多的新用戶。由于農村普及率較低，上客成本較城市低，中移動基本面強勁的局面將得以延續。瑞銀、德銀、美林和花旗順應其不俗的用戶增長潛力，在其發布盈利同比增長 25% 的中期業績后均一致上調目標價，上調幅度最高達 56%，目標價最高為 62 元（現價折讓近兩成）。后市預計，在 3G 牌照發放之前，在近乎無競爭壓力的情況下，中移動的龍頭地位難以撼動，但 3G 開放之時，中移動亦將面臨最大的投資風險。

????平安保險（港 2318）: 中性偏淡

????相對于中國人壽的專注，平安致力于打造集保險、銀行、證券和信托于一身的多元化金融服務集團。得益于內地 A 股上半年撩人的升勢，投資收益的大幅攀升推動平安上半年凈利潤激增 83.4%，超出市場預期；核心業務個人壽險保費收入增長 25.9%；市場占有率輕微上升 0.5 個百分點，增至 16.6%，但遜于中國人壽；銀行保險保費等新業務收入同比大幅上升 61.9%，但因利潤較低，令有關利潤率由 31.5% 下降至 29.4%。由于股價上半年累計升幅超過八成，利好因素已得到反映，同時預期下半年投資收益難以維持強勢，各大投行普遍在其發布中報后下調投資評級，持中性偏淡的看法，目標價則略有上調。投行預測，其今明兩年每股盈利的中位數為 0.98 元及 1.09 元，現水平相當于約 24 倍的預測市盈率，與競爭對手相當。

????青島啤酒（滬 600600）:股權爭奪戰一觸即發

????青島啤酒為世界啤酒十強之一，國內市場占有率 13%，且是 2008 北京奧運會贊助商。全球第一大啤酒制造商 A&B 持有青啤 3.53 億 H 股，占總股本 27%，僅與第一大股東青島國資委相差 3.56 個百分點。控股權之爭會引發市場的遐想，價值重估也必然帶來新的投資機會。青啤上半年凈利潤增長 23.8%，增至 2.02 億元，勝于預期。長江證券預計，其今明兩年的每股盈利預測為 0.28 元及 0.34 元，動態市盈率 33 倍，估值并不低，但控股權爭奪戰的憧憬、啤酒行業的龍頭地位及奧運會營銷品牌價值的提升，估值應享有一定的溢價。