????特約作者：李昌鴻

????在經(jīng)歷了近三年的熊市之后，中國大陸的股市 2004 年開始出現(xiàn)反彈。盡管 4 月底宏觀調(diào)控措施的出臺沖擊了股市，但由于去年年底和今年年初負(fù)利率的出現(xiàn)，以及 2003 年上市企業(yè)整體盈利能力的改善，證券市場還是迎來了一輪的投資熱潮。其中，兩個趨勢得到加強(qiáng)：更多的投資者拋棄投機(jī)獲利的思路，轉(zhuǎn)而注重價值投資；市場繼續(xù)從散戶投資主導(dǎo)轉(zhuǎn)向機(jī)構(gòu)投資主導(dǎo)。而合格的境外機(jī)構(gòu)投資者制度（QFII）的引入，進(jìn)一步促進(jìn)了價值投資的理念在大陸市場的普及。

????與此同時，隨著監(jiān)管力度的加強(qiáng)，股市的瘋狂炒作得到實質(zhì)性的遏制，上市公司的行為開始逐步得到規(guī)范，比如，大股東侵占上市公司資金的行為受到約束等。 此外，在信息披露、證券公司行為的規(guī)范、上市公司治理結(jié)構(gòu)、上市公司的審批等方面也出現(xiàn)較明顯的改善。隨著市場日趨規(guī)范，上市公司的整體質(zhì)量和盈利能力的改善，投資者風(fēng)險意識的逐步加強(qiáng)，這一切都有助于市場的穩(wěn)步發(fā)展。

????為此，我們相信，無論是對于機(jī)構(gòu)還是個人投資者，2004 年都是價值投資大行其道的一年。中國經(jīng)濟(jì)正處在高速發(fā)展的態(tài)勢當(dāng)中，雖然存在經(jīng)濟(jì)發(fā)展和消費(fèi)水平極不平衡的現(xiàn)象，但總體上中國的消費(fèi)正由溫飽型向舒適型過渡。居民對住房、汽車、交通、通信和旅游等方面的消費(fèi)需求日益旺盛，由此對鋼材、能源、電力、石油、石化、原材料、金屬以及與消費(fèi)升級相關(guān)的汽車等行業(yè)的需求將有增無減，這些行業(yè)將是價值投資的首選對象。

????鋼鐵

????雖然政府將鋼鐵列入了緊縮范圍，但由于國內(nèi)需求的旺盛，鋼鐵業(yè)仍將保持較好的增長（見《中國經(jīng)濟(jì)風(fēng)向標(biāo)──大陸 100 強(qiáng)上市公司分析》），價格和產(chǎn)量上升的局面將會持續(xù)下去。因此，鋼鐵行業(yè)仍具投資價值，也被眾多分析師列為首選。

????能源、電力

????隨著中國成為全球的制造中心，因此對能源和電力的需求達(dá)到近幾年的最高峰。今年 1 至 4 月份，全國繼續(xù)出現(xiàn)大范圍拉閘限電現(xiàn)象，在高峰時段缺電的省份增加到 24 個。而能源電力緊缺會在未來 3　5 年里繼續(xù)存在。2003 年全國發(fā)電量增長15.6%，今年 1 月份發(fā)電量繼續(xù)保持高增長勢頭，其中火電增長 10.37%，預(yù)計全年增幅將達(dá)到 12%。總體上，2004 年新投產(chǎn)裝機(jī)將達(dá)到 3,700 萬千瓦，同比增長 9%，但由于受到干旱、高溫、發(fā)電用煤供應(yīng)不足等不確定因素的影響，全國電力供應(yīng)依然嚴(yán)重短缺。同時，雖然作為能源中重要組成部分的煤炭的緊張狀況在 2004 年 1 月有所緩解，全國各地除無煙煤以外的多數(shù)煤炭品種交易價格出現(xiàn)小幅回調(diào)，但受工業(yè)生產(chǎn)和發(fā)電燃煤需求的影響，全國煤炭產(chǎn)量保持高速直線上升態(tài)勢，從 2002 年的近 14 億噸增長到去年的 17 億噸，今年將突破 19 億噸。這種巨大需求下的高速增長在全球也是罕見的。今年 1 月，全國原煤產(chǎn)量達(dá)到 1.57 億噸，較去年同期增長 6%，較 2002 年和 2003 年 20% 的增幅明顯有所降低，顯示出目前煤炭行業(yè)整體產(chǎn)能提高有限。需求的繼續(xù)增長，將使供求依然處于緊張狀態(tài)，煤炭價格仍將在高位運(yùn)行。由此可看出，電力和能源行業(yè)無疑成為價值投資的重要選擇。

????石油、石化

????近幾個月，國際油價高企，紐約油價達(dá)到 41.72 美元，創(chuàng) 21 年來新高。同時，由于已成為國際第二大石油進(jìn)口國，受石油價格高企的影響，中國被迫于 3 月底和 5 月中旬兩次提高國內(nèi)成品油價格。這對于國內(nèi)居壟斷地位的石油企業(yè)如中石油、中石化和中海油來說是利好消息。國際原油的高企態(tài)勢在半年內(nèi)不會大幅回落，今后雖漲幅有限，但對于石化行業(yè)來說，即使高油價使成本上升許多，仍可以通過提高產(chǎn)品價格而得到彌補(bǔ)。

????由于受國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動產(chǎn)品需求上揚(yáng)的影響，國內(nèi)的石化產(chǎn)品供需趨緊，價格連續(xù)大幅度上漲，在近幾年內(nèi)供需進(jìn)一步趨緊的勢頭還難以緩解。2004 年 1 月份，在重要的 139 種石油和化工產(chǎn)品中，價格上揚(yáng)的 達(dá) 113 種，占 81.3%；價格下降的僅 26 種，占 18.7%。其中有機(jī)化工產(chǎn)品和橡膠產(chǎn)品增幅明顯，部分產(chǎn)品增幅高達(dá) 50% 以上。價格一直處于低谷的純和燒正在逐步回升。國際化工公司對亞洲 3 月份的報價表明，今后石化產(chǎn)品價格將進(jìn)入新一輪的上漲期。

????因此，由于石化行業(yè)在第一季度業(yè)績創(chuàng)下歷史新高，其投資價值自然被投資者所看重。

????原材料、金屬

????目前，中國正處于經(jīng)濟(jì)高速增長的時期，對建材、有色金屬、黑色金屬冶煉及壓延加工、氧化鋁等的需求十分旺盛。由于這些行業(yè)處于產(chǎn)業(yè)鏈上游，并具有較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)周期性，在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張初期會保持穩(wěn)定或緩慢增長。現(xiàn)在，當(dāng)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)步入高速增長期時，它便成了瓶頸產(chǎn)業(yè)，因而這些基礎(chǔ)產(chǎn)品的價格也上升了不少，使得行業(yè)效益得到顯著的提升。根據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)，2003 年中國鐵礦石有 36% 依賴進(jìn)口；生產(chǎn)電解鋁所需的氧化鋁 50% 依賴進(jìn)口；銅消費(fèi)量的 60% 需要依靠進(jìn)口銅精礦、廢銅加工。僅就銅和氧化鋁而言，預(yù)計 2004 年全國將出現(xiàn)近 50 萬噸的缺口。而到 2005 年，氧化鋁供應(yīng)緊缺局面仍將無法得到緩解，電解鋁價格的攀升將使得氧化鋁價格上升，將來仍有上漲的可能。由此，股票市場的機(jī)會也應(yīng)能體現(xiàn)在自然資源和原材料行業(yè)中。

????通訊及相關(guān)設(shè)備

????據(jù)信息產(chǎn)業(yè)部統(tǒng)計，2003 年，中國新增電話用戶 1.12 億戶，用戶總數(shù)已達(dá) 5.32 億戶，居世界首位。其中，固定電話和移動電話分別新增 4,900 萬戶和 6,300 萬戶，并分別達(dá)到 2.63 億戶和 2.69 億戶，固定電話主線普及率和移動電話普及率分別達(dá)到 20.5% 和 20.8%。從平均普及率來說，西方發(fā)達(dá)國家相當(dāng)高，有的達(dá) 90% 或更高。而在中國，盡管通信的總量居世界第一，但由于人口眾多，通訊業(yè)的發(fā)展還有巨大的潛力。據(jù)專家預(yù)計，中國的通訊設(shè)備在 2004 年仍將有 20% 以上的增長。聯(lián)通的 3G 業(yè)務(wù)仍是其未來增長的熱點(diǎn)，其前期的巨額投資已經(jīng)造就了一個相對成熟的系統(tǒng)。中興通訊的小靈通業(yè)務(wù)、海外業(yè)務(wù)都有實質(zhì)性增長。由此看來，通訊及相關(guān)設(shè)備仍具投資價值。

????汽車

????2003 年，中國的人均 GDP 突破 1,000 美元，消費(fèi)需求明顯升級，消費(fèi)者對汽車、住房和旅游等方面的需求強(qiáng)勁。由于房地產(chǎn)泡沫比較嚴(yán)重，而汽車是人們消費(fèi)升級的首要對象，去年中國成為全球第四大汽車銷售市場。據(jù)美國通用汽車公司對中國市場的預(yù)測，2000 年至 2005 年，中國的轎車需求將保持 20％─25％ 的年增長速度。到 2005 年，有購車能力的用戶將達(dá)到 4,200 萬戶；到 2010 年，中國有可能成為全球僅次于美國和日本的第三大汽車市場。另外，隨著規(guī)模的提升，汽車廠商的成本逐步下降，取消汽車進(jìn)口配額以及其他保護(hù)措施的影響也能夠被國內(nèi)汽車業(yè)所消化，因此，有理由在短期內(nèi)仍然看好國內(nèi)轎車行業(yè)的前景。

????同時，食品飲料、消費(fèi)類電子、電子科技、化工、工程機(jī)械和機(jī)械制造、港口、機(jī)場、連鎖商業(yè)，以及在規(guī)模、品牌、土地儲備和公司治理水平等方面表現(xiàn)較好的房地產(chǎn)公司等，也在價值投資之列。