????作者：韓延河（長城證券金融研究所分析師）

????中國股市在經歷了發(fā)展初期非理性漲跌之后，市場投資理念開始向注重投資轉化，股市與經濟的互動和聯(lián)系越來越明顯。特別是隨著 QFII 的進入，成熟市場的價值投資理念正在深入人心。在這種背景下，注重宏觀經濟和行業(yè)景氣變化的分析，加強上市公司基本面的研究，成為證券投資的前提條件。

????行業(yè)增長景氣狀況全面回升，新的主導產業(yè)群正在形成。2002 年，在消費結構升級、國家擴張性財政政策和出口大幅增長等因素的驅動下，中國宏觀經濟出現(xiàn)了穩(wěn)定持續(xù)增長的良好勢頭，經濟正在步入新一輪增長周期。從上市公司涉及的 44 個工業(yè)行業(yè)景氣狀況來看（表 1），整體呈現(xiàn)平穩(wěn)增長態(tài)勢，大部分行業(yè)景氣狀況適中，增長平穩(wěn)。景氣狀態(tài)良好并較去年大幅上升的行業(yè)主要有汽車制造業(yè)、專用化學產品制造業(yè)、普通機械制造業(yè)。生物制品業(yè)、專用設備制造業(yè)、紡織業(yè)、橡膠制造業(yè)、鋼鐵工業(yè)、化學肥料制造業(yè)、電子元器件制造業(yè)等行業(yè)景氣狀況大幅上升，已經進入良好的行業(yè)景氣狀況。只有日用電子器具制造業(yè)、化學纖維制造業(yè)和石油天然氣開采業(yè)行業(yè)景氣度較差。

????資源壟斷型和能源類行業(yè)長期看好，行業(yè)復蘇和重組帶來投資機會。結合上市公司二級市場走勢來看，在二維表中（見表 1）將行業(yè)按景氣狀 況從左到右排列，并按二級市場近期漲跌幅的大小從上到下排列，構成行業(yè)景氣狀況和走勢背離情況分析表，將該表劃分為四個區(qū)域，位于左下和右上區(qū)域的行業(yè)指數(shù)走勢和行業(yè)景氣指數(shù)保持同方向運行，也就是說這些二級市場走勢基本與行業(yè)基本面保持一致。相反，位于左上區(qū)域和右下區(qū)域的行業(yè)，其二級市場走勢基本與行業(yè)基本面發(fā)生背離，對這些行業(yè)進一步分析背離原因，可以判斷這種背離是否蘊含著投資先機或風險。

????通過對行業(yè)景氣狀況和市場走勢背離情況的分析，對各行業(yè)進行投資價值評級：中長期持有的投資者，應重點關注價值和成長性被目前市場所低估 的行業(yè)，該類行業(yè)主要有金融業(yè)、天然原油開采業(yè)、機場業(yè)、黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、汽車制造業(yè)、煤炭采選業(yè)和港口業(yè)；對于中短期持有的投資者，應密切關注由于行業(yè)復蘇、政策變動和制度變遷下的行業(yè)重組整合帶來的投資機會，如電力生產業(yè)、石油加工及煉焦業(yè)、航空業(yè)和商業(yè)等；對于短期持有的投資者，應關注行業(yè)景氣度回升而市場尚未充分做出反映的行業(yè)，重點行業(yè)如普通機械制造業(yè)、有機化學產品制造業(yè)、電子計算機制造業(yè)、生物制品業(yè)、食品加工業(yè)等，以及行業(yè)景氣度和市場走勢有望觸低回升的行業(yè)，如通信設備制造業(yè)。 對于行業(yè)景氣度下滑，而股價下調幅度較小或持續(xù)抗跌的行業(yè)，投資者應予回避，如其它交通運輸設備制造業(yè)和煤氣生產和供應業(yè)，以及市場價格高于理性評估的行業(yè)價值和成長能力的行業(yè)，如專用設備制造業(yè)、化學纖維制造業(yè)、房地產、基本化學原料制造業(yè)等。

????金融業(yè)：創(chuàng)新步伐加快，業(yè)績大幅提升。金融業(yè)在中國仍受到政府的嚴格管制，整體競爭力還比較弱。為應對加入 WTO 的挑戰(zhàn)，近期以來，金融業(yè)明顯加快了金融創(chuàng)新的步伐。金融企業(yè)創(chuàng)新也取得了實質性的進展。商業(yè)銀行普遍加大了基金托管、銀證通、個人理財?shù)葎?chuàng)新業(yè)務的開發(fā)力度，同時，加快了不良資產的處置步伐。

????與國有獨資商業(yè)銀行相比，股份制商業(yè)銀行，特別是上市銀行，相對來說機制活、負擔輕，經營網點布局合理，其增長率遠高于平均水平。與 2002 年初相比，四家上市銀行各項業(yè)務高速擴張，平均總資產增長 32%，各項貸款余額與存款余額平均增幅分別高達 51% 與 34%，其中民生銀行上述三項指標與年初相比都超過 50%。上市銀行業(yè)務規(guī)模高速增長的原因：一方面是國民經濟增長好于預期，央行貨幣供應量穩(wěn)步增長，為銀行業(yè)發(fā)展創(chuàng)造了良好的外部環(huán)境；其次是目前銀行業(yè)實行嚴格的市場準入制度，銀行業(yè)處于相對壟斷地位。 由于業(yè)務規(guī)模高速擴張，上市銀行盈利能力不斷增強，主營業(yè)務收入、營業(yè)利潤、凈利潤各項指標都取得了較大幅度的增長，但凈利潤增長沒有與主營業(yè)務收入、營業(yè)利潤保持同步增長。民生銀行與浦東發(fā)展銀行 2002 年主營業(yè)務收入分別比上年增長 40.59%、13.52%，營業(yè)利潤分別比去年同期增長 37.99%、143.92%，凈利潤分別增長 37.93%、21.04%。

????資產質量則進一步提高，按照五級貸款分類辦法，四家銀行不良貸款率都有不同程度的下降。不良貸款率最低的民生銀行 2002 年末只有 2.06%，其次是浦發(fā)銀行為 4.43%，比 2001 年年末下降了 4.21 個百分點。

????注：本表根據國務院發(fā)展研究中心提供的行業(yè)景氣指數(shù)和和長城證券金融研究所上市公司行業(yè)二級市場指數(shù)整理得到。