縱觀我國改革開放四十多年，實業企業作為我國經濟的重要組成部分，對經濟增長起到了支撐作用。隨著各行業實業企業股權投資參與度的提升，在雄厚的資金實力、廣泛的業務布局、直接的資源輔助支撐下，此類自帶產業屬性的資金，即產業資本，能夠為所投企業提供更為直接的業務支持，已經逐漸成為我國CVC市場的重要參與者。清科研究中心深入分析了產業資本開展投資的動因，全面梳理了目前我國股權投資市場上產業資本參與股權投資的幾種模式。

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我國CVC投資步入調整發展期，產業資本迎來發展機遇

相比于海外市場CVC的發展，中國CVC投資起步較晚，大致可以分為四個階段：1998年至2008年是我國CVC投資的萌芽期，這一時期活躍參與者以境外產業背景企業為主；2009年至2014年，中國CVC投資進入起步期，以戰略協同為目的的CVC投資逐漸增多；2015年至2019年，各行各業的優質本土企業紛紛試水股權投資，推動我國CVC投資步入快速發展期；2020年至今，我國CVC投資步入調整發展期，生態構建成為CVC投資的側重點。

現階段，我國CVC投資迎來了新的發展契機。在政策層面，監管鼓勵科技企業設立CVC基金投資參與股權投資，為產業資本提供了良好發展環境。而隨著保障自主可控產業鏈的重要性日益凸顯，在維護自身供應鏈安全的動機驅使下產業資本迎來發展機遇。在經濟層面，實業企業內部創新較難實現突破，而股權投資則是實業企業探尋外部機會、汲取創新資源的重要渠道。從長期來看，實業企業通過股權投資進行前瞻性布局的需求將持續存在。

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產業資本參與股權投資動因分析

產業資本參與股權投資的動因能夠分為業務與財務兩方面。

業務方面，產業資本可以通過股權投資實現橫向的產業擴張與縱向的產業延伸。其中，橫向的產業擴張是指企業通過投資來擴大市場影響力，發展潛在客戶，搶占市場份額甚至于消除競爭對手；縱向的產業延伸是指企業通過投資產業鏈上下游企業建立起服務主業增長的生態圈層。而從更深層的角度切入，產業資本能夠通過股權投資再造企業的增長引擎。面臨著轉型升級挑戰的傳統實業企業可以通過投資進行前瞻性、戰略性布局，以解決企業發展后勁不足、面臨周期性風險的問題；也能夠押注非關聯性產業，以在主業受到周期性風險時實現對沖。

財務方面，產業資本可以通過股權關系與上下游企業一同打造利益共同體，或是削減研發、生產成本，或是建立合作深度合作關系，通過訂單將利潤留存在生態圈層內部。與此同時，股權投資也能夠幫助企業提升資金或運作效率，例如增加投資收入、提升運營效率等，最終實現開源節流，增厚收益的效果。

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產業資本參與股權投資模式及路徑研究

近年來，產業資本在長期的股權投資實踐中演化出了不同投資模式及路徑。若從產業資本參與股權投資運作與集團母公司的獨立度以及投資布局與主業的關聯度兩個層面來分析，當前國內產業資本參與股權投資的模式已經歷經了從1.0到3.0的三個階段的發展。三種模式在同一機構或不同機構運營的同一時點并非互斥，不同投資模式之間也并非單純的遞進關系，企業可以根據自身偏好與預期效果同時布局一種或多種投資模式，分配資金通過不同路徑投向項目/子基金。

具體來看，產業資本能夠通過以下幾個路徑參與股權投資：一是實業企業直接或通過子公司/自有出資平臺投資企業股權/子基金；二是實業企業出資設立基金投資企業股權/子基金，該基金既可以由企業投資部自主管理，也能夠與外部第三方機構合作管理；三是實業企業剝離投資職能設立獨立投資機構，由其自主設立直投基金或母基金參與股權投資，此時實業企業作為基石投資者參與基金設立。

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綜上所述，當前經濟發展承壓，并非所有企業都會持續投入資金開展股權投資。然而，產業資本的投資布局可以根據企業境況及戰略作出調整，幫助部分企業抓住機遇實現行業地位或發展方向的轉變，其將成為我國市場的重要參與者。