2021年12月中旬，隨著方舟創(chuàng)新ETF基金（ARK Innovation ETF，基金代碼：ARKK）遭遇暴跌，“木頭姐”凱西·伍德（Cathie Wood）加倍押注她職業(yè)生涯中一直偏愛的劍走偏鋒但舉世矚目的科技類股票。在接受彭博社（Bloomberg）采訪時，這位方舟投資公司（ARK Invest）的創(chuàng)始人及首席執(zhí)行官預(yù)測，由她操盤的旗艦基金在未來五年內(nèi)將產(chǎn)生40%的年回報率。何出此言呢？因為ARKK的股價暴跌提供了一次絕無僅有的買入機會。與此同時，伍德在推特（Twitter）上發(fā)文稱：“創(chuàng)新股沒有泡沫，并且正處于深度價值區(qū)域。”

從沃倫·巴菲特（Warren Buffett）到卡爾·伊坎（Carl Icahn），真正的價值投資者可能都不敢茍同伍德對價值的定義。價值型股票通常被定義為那些能夠為你所投資的資金帶來大量收益的股票。伍德旗下的知名投資組合中卻都是與這一理念背道而馳的股票：相較于它們的收益而言，這些股票的價格都被極大地高估了，如果這些公司有盈利的話。自2021年以來，大多數(shù)的科技類股票一直承受著價格下挫的壓力，因為受到利率和通脹上升驚嚇的投資者紛紛轉(zhuǎn)投能源和消費品牌等領(lǐng)域的真正價值股。科技行業(yè)中擴張迅速但尚未實現(xiàn)盈利的公司在本次股價下跌中遭受了最沉重的打擊，而伍德卻逆勢而上。

由于始終堅持自己的價值主張，伍德成為了散戶投資者心中的英雄：未來屬于大膽創(chuàng)新者，因為他們會從加密貨幣、自動駕駛汽車和基因組學(xué)等領(lǐng)域的驚人增長中獲益，而花多少錢入手這些股票并不重要。從特斯拉（Tesla）到Coinbase，再到Robinhood，伍德的投資組合都集中在風(fēng)險最高、同時也是最知名的這些股票上。

直到最近，伍德看起來都像是一位遠(yuǎn)見者。即使現(xiàn)在來看，五年前購買方舟創(chuàng)新ETF基金的投資者獲得的回報率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過250%，至少跑贏納斯達(dá)克（Nasdaq）指數(shù)80個基點。但自從2021年2月初這只基金的凈值創(chuàng)下157美元的歷史新高以來，情勢急轉(zhuǎn)直下，因為投資者開始拋售股價高昂但是一直虧損的公司。截至今年1月中旬，這只ETF基金的價格已經(jīng)暴跌至76美元，較峰值時下跌了52%。自2021年年初以來，方舟創(chuàng)新ETF基金的下跌幅度高達(dá)39%，而標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)（S&P 500）同期上漲22%，納斯達(dá)克指數(shù)上漲13%。在這段時間里，大部分ARKK持有的重倉股票都經(jīng)歷了大幅下跌。在ARKK排名前10位的重倉股中，唯一的贏家是特斯拉，股價上漲了36%。而這只ETF基金里排名第二、第三和第四位的重倉股Roku、Teladoc和Zoom，則分別下跌了48%、62%和56%。

人們可能會認(rèn)為，經(jīng)歷過大跌之后的方舟創(chuàng)新ETF基金可能從高高在上變得平易近人，成為一個好的買入標(biāo)的。但以傳統(tǒng)判斷標(biāo)準(zhǔn)來看，目前其價格仍然高得離譜。

在凱西·伍德操盤的旗艦投資組合中的43家公司里，有33家企業(yè)在2021年處于虧損狀態(tài)。圖片來源：KYLE GRILLOT—BLOOMBERG/GETTY IMAGES

為了讓人們更好地了解ARKK的昂貴和風(fēng)險有多大，《財富》雜志將方舟基金看作是一家投資多家企業(yè)的大型控股公司，暫且稱之為方舟公司（ARK Inc.）。我們根據(jù)ARKK在這些公司里的持股百分比與它們過去四個季度的總收益，計算出ARKK在每家控股企業(yè)中的利潤或損失所占的份額。比如，ARKK持有價值13.3億美元的特斯拉股票，但僅占特斯拉全部市值的0.12%。因此，持股比例0.12%的方舟公司在特斯拉31億美元的利潤中所占份額僅為370萬美元。以此類推，ARKK持有Unity Software公司的股份比例為1.9%，這家公司在過去一年中虧損4.55億美元。因此，方舟公司在Unity Software的虧損中所占份額為860萬美元。

2022年1月4日，ARKK總共持有43家公司的股票，市值為156億美元。在過去的四個季度里，按照美國通用會計準(zhǔn)則（GAAP）凈利潤計算方法，其中只有10家公司的凈利潤為正。ARKK從特斯拉、Roku、Coinbase、Block（前身為Square）和Crispr等公司獲得的利潤份額共計1.336億美元。這些賺錢股票的合計市盈率高達(dá)43倍，遠(yuǎn)高于納斯達(dá)克近期36倍市盈率的平均水平。（特斯拉的市盈率高達(dá)350倍。）

該ETF基金的其他倉位都投向了33家虧損企業(yè)。過去四個季度按照比例計算，33家企業(yè)的虧損加起來為4.28億美元。總體來看，2021年，ARKK持倉企業(yè)總共產(chǎn)生了2.94億美元的虧損。換句話說。方舟公司沒有市盈率，因為收益為負(fù)數(shù)——這一事實可能會讓所有價值投資者惶恐不安。（方舟投資公司的發(fā)言人在收到《財富》雜志的分析報告后，拒絕對此發(fā)表評論。）

仔細(xì)觀察這些投資組合，幾乎沒有任何跡象表明盈利前景將會有所改善。例如，ARKK最大的利潤來源是Coinbase。自2021年4月首次公開募股以來，這家加密貨幣交易所已經(jīng)獲得了近35億美元的利潤，其中方舟的份額達(dá)到4,400萬美元。但研究公司New Constructs的首席執(zhí)行官大衛(wèi)·特雷納（David Trainer）表示，Coinbase在盈利方面的突出表現(xiàn)很難一直持續(xù)下去。特雷納指出：“人們在社交媒體上開玩笑說，花了10美元購買加密貨幣，還要支付20美元的手續(xù)費。”據(jù)他稱，競爭對手很快就會以低得多的價格提供類似的服務(wù)，Coinbase的利潤預(yù)計將萎縮到每年12億美元左右，遠(yuǎn)低于目前的水平。

根據(jù)方舟公司的持股比例，交易應(yīng)用程序Robinhood對利潤拖累最大，帶來了5,800萬美元的虧損。然而，虧損最嚴(yán)重的公司集中在醫(yī)療保健行業(yè)。ARKK在醫(yī)療保健行業(yè)投資了18家公司，持有價值約50億美元的股份，其中17家公司處于虧損狀態(tài)。唯一盈利的公司是基因編輯巨頭Crispr；而ARKK在其他17家公司的虧損總額為2億美元。

也許伍德希望在生物技術(shù)或者基因領(lǐng)域里可以出現(xiàn)一些大贏家，從而拯救ARKK。佛羅里達(dá)大學(xué)（University of Florida）的經(jīng)濟學(xué)家杰伊·里特（Jay Ritter）指出：“這就像投資拍電影一樣。大多數(shù)都是失敗的，即便拍出幾部爆款電影，但是賺的錢還沒有總的投入高。”ARKK就可能會發(fā)生這種情況——事實上，2020年也曾經(jīng)確實發(fā)生過，特斯拉當(dāng)年在股市大獲全勝，幫助方舟基金獲利頗豐。

不過，要達(dá)到伍德預(yù)測的40%的年回報率，ARKK所持股票在2027年年初需要達(dá)到440%的總回報率。為了實現(xiàn)這一目標(biāo)，投資組合中的更多公司必須從虧損轉(zhuǎn)為大幅盈利。這就是風(fēng)險資本家所青睞的那種成王敗寇的高風(fēng)險押注方式。這可能是很好的影視題材。但不管伍德如何向投資者吹噓，這種投資方式都是與價值投資背道而馳的。

譯者：鄭立飛