市場(chǎng)推動(dòng)者 自阿德娜·弗里德曼于2017年接任首席執(zhí)行官以來(lái)，納斯達(dá)克的股價(jià)已經(jīng)攀升了180%。圖片來(lái)源：GRACE RIVERA

為篇幅和簡(jiǎn)明起見(jiàn)，以下問(wèn)答做了摘編。

一家交易所的演變

《財(cái)富》：1993年，你以實(shí)習(xí)生的身份首次加入納斯達(dá)克。如今的納斯達(dá)克與你當(dāng)時(shí)加入的那家公司有何不同？

阿德娜·弗里德曼：納斯達(dá)克當(dāng)時(shí)是非營(yíng)利性的美國(guó)全國(guó)證券交易商協(xié)會(huì)（National Association of Securities Dealers，即如今的美國(guó)金融業(yè)監(jiān)管局，簡(jiǎn)稱(chēng)FINRA）旗下的一家營(yíng)利性子公司，它僅僅是一家證券交易所。2000年，我們從美國(guó)金融業(yè)監(jiān)管局分離出來(lái)，轉(zhuǎn)變?yōu)橐患夜蓶|擁有的組織。這在很大程度上決定了納斯達(dá)克后來(lái)的發(fā)展路徑。今天，我們是一家全球性組織，一家上市科技公司。

在你離開(kāi)納斯達(dá)克的那段時(shí)間里，你引領(lǐng)凱雷集團(tuán)（Carlyle Group）成功上市1 。在如何為今天在納斯達(dá)克上市的公司提供服務(wù)方面，這段經(jīng)歷讓你學(xué)到了什么？

它讓我獲益良多。它讓我有一個(gè)獨(dú)特的機(jī)會(huì)，從不同的角度來(lái)觀察資本市場(chǎng)。與銀行家和投資者打交道，是一件非常有趣的事情。我必須把我所知道的事情提煉成15張幻燈片，并利用45分鐘的演講闡述清楚。

我全程參與了選擇交易所的流程，與納斯達(dá)克和紐約證券交易所（New York Stock Exchange）召開(kāi)了很多場(chǎng)會(huì)議。納斯達(dá)克最終勝出——他們做得更好。但在上市的第一天，我確實(shí)了解到納斯達(dá)克在某些方面其實(shí)可以做得更好一些。在重返納斯達(dá)克之后，我參與的第一個(gè)項(xiàng)目就是“如何讓開(kāi)盤(pán)集合競(jìng)價(jià)成為世界級(jí)體驗(yàn)？”

你想解決什么問(wèn)題？

最大的問(wèn)題是透明度。當(dāng)時(shí)，承銷(xiāo)商并不了解集合競(jìng)價(jià)的進(jìn)展情況，完全是“盲拍”。所以我們開(kāi)發(fā)了一種我們稱(chēng)為“賬簿查看器”的技術(shù)，使主承銷(xiāo)商能夠看到所有正在發(fā)展的訂單，并對(duì)拍賣(mài)的時(shí)機(jī)有更多的控制。

在你為納斯達(dá)克工作的這些年里，人們的投資方式發(fā)生了什么變化？

1993年，互聯(lián)網(wǎng)剛剛開(kāi)始商業(yè)化。網(wǎng)上交易的啟動(dòng)始于1995年。它讓每個(gè)人都有機(jī)會(huì)與市場(chǎng)建立直接關(guān)系，而不再像過(guò)去那樣只可以建立間接關(guān)系。這從根本上改變了整個(gè)行業(yè)。我們不得不改變我們的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，以促進(jìn)即時(shí)準(zhǔn)入，這是市場(chǎng)有史以來(lái)經(jīng)歷過(guò)的最好的事情：準(zhǔn)入民主化。

今天，我們正處在新一波市場(chǎng)可及性和民主化浪潮中。新的參與者也能夠非常便捷地進(jìn)入市場(chǎng)，但他們使用的是新工具2 。

一個(gè)備受媒體關(guān)注的現(xiàn)象是，一大批更年輕、更多樣化的投資者正在進(jìn)入市場(chǎng)。這種轉(zhuǎn)變對(duì)納斯達(dá)克意味著什么？

我們的基本原則是最大限度地增加交易機(jī)會(huì)和減少摩擦——減少投資者從有意購(gòu)買(mǎi)某只股票、期權(quán)或國(guó)債，到實(shí)際上以他或她期望的價(jià)格，心滿(mǎn)意足地完成交易所經(jīng)歷的種種障礙。讓投資者獲得做出明智決策所需要的所有信息。確保市場(chǎng)足夠透明，是我們工作的重心之一。

隨著這些新投資者進(jìn)入市場(chǎng)，我們正在開(kāi)展比以前多得多的投資者教育。我們認(rèn)為這是一個(gè)巨大的機(jī)會(huì)，可以讓數(shù)億、數(shù)十億人參與市場(chǎng)。我們的工作是確保他們進(jìn)入市場(chǎng)，并且獲得足夠的信息和教育。

放眼世界，你是少數(shù)幾位執(zhí)掌證券交易所的女性之一3 。與金融行業(yè)里的其他領(lǐng)域相比，交易所究竟有什么特質(zhì)讓女性得以晉升到最高層？

證券交易所公司更加專(zhuān)注；我們是運(yùn)營(yíng)商。交易所社區(qū)一直更加支持女性的晉升。這是一種不同的文化。

加密貨幣、SPAC上市與表情包股票

你近距離地目睹了股市在過(guò)去一年的瘋狂表現(xiàn)，從新冠肺炎疫情到表情包股票4 。哪些趨勢(shì)讓你印象深刻？

由于市場(chǎng)波動(dòng)和變化，我們?cè)绢A(yù)計(jì)今年的IPO將面臨非常嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。但事實(shí)證明，就融資而言，這是自20世紀(jì)90年代中期以來(lái)資本市場(chǎng)最繁忙的時(shí)期。這讓投資者熱情高漲。然后，新冠肺炎疫情的社會(huì)元素開(kāi)始滲入市場(chǎng)；投資者希望通過(guò)他們?cè)谑袌?chǎng)上的活動(dòng)來(lái)展示各自的社會(huì)利益。

這就是表情包股票現(xiàn)象橫空出世的原因。當(dāng)它開(kāi)始出現(xiàn)的時(shí)候，我們就很擔(dān)心。每當(dāng)股票偏離其基本面時(shí)，我們總是非常關(guān)切。是什么在激發(fā)這種行為？美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）是唯一能夠看到市場(chǎng)上所有活動(dòng)的機(jī)構(gòu)，他們正在發(fā)揮重要作用，確保人們真正自發(fā)地聚集在一起，并持有股票頭寸（而不是非法操縱市場(chǎng)）。

今年，投資者對(duì)加密貨幣的興趣激增5 。這是否改變了納斯達(dá)克對(duì)加密貨幣的態(tài)度？你認(rèn)為這些市場(chǎng)是互補(bǔ)性的，還是競(jìng)爭(zhēng)性的？

加密貨幣交易領(lǐng)域的挑戰(zhàn)之一是市場(chǎng)操縱。我們的監(jiān)控技術(shù)與此高度相關(guān)——至少有9個(gè)加密貨幣市場(chǎng)正在使用這種旨在尋找欺詐或操縱跡象的技術(shù)。但這些市場(chǎng)目前是在離散的、非競(jìng)爭(zhēng)性圈子中運(yùn)行的。

今天的加密交易技術(shù)還不可以支持我們?cè)诠善焙推跈?quán)市場(chǎng)所經(jīng)歷的交易活動(dòng)水平。我們每秒要處理300萬(wàn)條信息，在8小時(shí)內(nèi)要處理620億條信息。在接下來(lái)的十年里，我們將會(huì)更好地理解如何利用區(qū)塊鏈?zhǔn)故袌?chǎng)更加高效和有效。我們真正關(guān)注的是如何將這項(xiàng)技術(shù)帶入市場(chǎng)，并讓我們自身成為顛覆者。

在2021年和2022年，我們會(huì)看到更多的直接上市和SPAC上市6嗎？

在直接上市中，你不會(huì)籌集資本。但一些即將出臺(tái)的新規(guī)則，將促進(jìn)通過(guò)直接上市籌集資本的能力。這可能會(huì)讓它成為一種更加主流的上市方式。但今天，由于這個(gè)問(wèn)題，需求還沒(méi)有那么大。預(yù)計(jì)將有更多的直接上市，但在你能夠籌集資本之前，它不會(huì)成為人們進(jìn)入市場(chǎng)的主導(dǎo)方式。

納斯達(dá)克剛剛剝離了其私營(yíng)公司市場(chǎng)部門(mén)7。納斯達(dá)克在私營(yíng)公司市場(chǎng)中扮演什么角色？

我們已經(jīng)是私營(yíng)公司市場(chǎng)流動(dòng)性的卓越提供者。成千上萬(wàn)的私營(yíng)公司將在更長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)維持其私企身份。你不能要求員工把自己關(guān)起來(lái)，不利用他們創(chuàng)造的財(cái)富買(mǎi)房子，送孩子上學(xué)，或者提高他們的生活水平。企業(yè)現(xiàn)在認(rèn)識(shí)到，流動(dòng)性是作為私營(yíng)公司的一部分。

在董事會(huì)多元化方面，納斯達(dá)克提出了一項(xiàng)開(kāi)創(chuàng)性的建議8 。為什么交易所決定需要采取行動(dòng)？

在選定哪些公司做好了進(jìn)入公開(kāi)市場(chǎng)的準(zhǔn)備方面，美國(guó)證券交易委員會(huì)是第一道防線，我們是第二道防線。美國(guó)證券交易委員會(huì)要求披露大量關(guān)于企業(yè)業(yè)績(jī)、業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的信息。然后，納斯達(dá)克要求企業(yè)補(bǔ)充更多的董事會(huì)和治理信息。我們專(zhuān)注于審查董事會(huì)成員的獨(dú)立性，以及各委員會(huì)的組成；治理已經(jīng)成為我們的專(zhuān)長(zhǎng)領(lǐng)域。

越來(lái)越多的證據(jù)表明，董事會(huì)多元化與兩個(gè)領(lǐng)域的業(yè)績(jī)改善相關(guān)，即風(fēng)險(xiǎn)控制和財(cái)務(wù)表現(xiàn)，前者對(duì)我們來(lái)說(shuō)很重要，因?yàn)槲覀兎滞庵匾晫?duì)投資者的保護(hù)。如果公司不符合標(biāo)準(zhǔn)，它們唯一的義務(wù)就是披露不符合標(biāo)準(zhǔn)的原因，以便投資者做出知情選擇；相關(guān)企業(yè)并不會(huì)被摘牌。

這項(xiàng)提議在征求意見(jiàn)期間遭到了一些反對(duì)聲音。你認(rèn)為這是為什么？

無(wú)論什么時(shí)候，只要你嘗試改變，就會(huì)引發(fā)爭(zhēng)論。現(xiàn)在要由美國(guó)證券交易委員會(huì)來(lái)決定是否批準(zhǔn)這項(xiàng)提議。

成為一家上市公司，讓你在如何為納斯達(dá)克上市的企業(yè)提供服務(wù)方面學(xué)到了什么？

就我們的治理、信息披露、我們的行為以及如何利用季度報(bào)告周期而言，我們?nèi)绾未_保我們準(zhǔn)確告知我們的投資者，以便他們能夠做出完整的決定？我們提供什么樣的信息披露？多久做一次？這些都是我們考慮的事情。所以坦率地說(shuō)，在如何成為卓越的上市公司方面，我們有資格向其他企業(yè)獻(xiàn)言獻(xiàn)策。

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注 釋

(1) 引領(lǐng)私募股權(quán)巨頭上市：2011年，阿德娜·弗里德曼離開(kāi)納斯達(dá)克，出任凱雷集團(tuán)的首席財(cái)務(wù)官，并且引領(lǐng)這家私募股權(quán)公司成功上市。她隨后于2014年重返納斯達(dá)克。

(2) 這款應(yīng)用程序很火爆：當(dāng)下人氣最高的新投資工具非羅賓漢（Robinhood）莫屬，其賬戶(hù)數(shù)量從2020年的700萬(wàn)猛增到今年的2,200萬(wàn)。

(3) 市場(chǎng)行家：其他女掌門(mén)包括紐約證券交易所的總裁斯泰西·坎寧安（Stacey Cunningham）和香港交易所主席史美倫（Laura Cha）。

(4) 表情包股票席卷全美：2021年年初，許多聚集在Reddit投資論壇、利用應(yīng)用程序進(jìn)行交易的散戶(hù)投資者，合力推高了一些股票的價(jià)格。視頻游戲零售商游戲驛站（GameStop）在1月火得一塌糊涂，其股價(jià)從17美元暴漲到348美元。

(5) 加密貨幣走向合法化：加密貨幣交易所Coinbase在今年4月上市，令投資者興奮不已；上市首日，這家公司就以高達(dá)857億美元的估值收盤(pán)。

(6) SPAC上市激增：在美國(guó)，通過(guò)SPAC（特殊目的收購(gòu)公司）上市的公司數(shù)量迅速增長(zhǎng)。

(7) 私有化：高盛（Goldman Sachs）、摩根士丹利（Morgan Stanley）和其他大銀行正在投資納斯達(dá)克私營(yíng)公司市場(chǎng)，旨在推動(dòng)更多交易進(jìn)入該平臺(tái)。（納斯達(dá)克仍將是最大股東。）

(8) 再見(jiàn)，全男性、全白人的董事會(huì)：這項(xiàng)提案將要求上市公司披露其董事會(huì)成員的多元化特征，并且要求至少有一位女性或代表性不足的少數(shù)族裔擔(dān)任董事。沒(méi)有達(dá)到該標(biāo)準(zhǔn)的公司需要說(shuō)明原因。

譯者：任文科