2010：共識多于分歧
????股票和大宗商品市場經歷了2008年、2009年的暴跌和暴漲之后，現在人們普遍對未來市場的走勢很迷惑。有鑒于此，《財富》（中文版）采訪了三位杰出的基金經理，請他們發表高見。大成策略回報的基金經理周建春、興業趨勢的基金經理王曉明和上海從容投資管理有限公司董事長呂俊分別就股票市場、中國經濟、投資理念、黃金價格、熱門行業等發表了看法。截止2010年3月26日的最近一年里，大成策略回報基金回報率為48.55%，興業趨勢基金回報率為32.32%，而呂俊發起成立的私募基金產品“平安財富·從容優勢一期”截止2010年2月26日的最近一年回報率為38.57%。 ????令我們稍感意外的是，與以往的采訪不同，三位基金經理的共識多于分歧。比如，他們都看好內需消費的機會，認為中國經濟增長速度會下降，今年市場再出現去年大幅上漲行情的概率很低；他們都看好銀行，看淡黃金，等等。下面讓我們了解一下他們的具體看法和投資策略。 A股市場估值 ????周建春：A股市場整體的估值水平合理，但結構差異較大、兩級分化明顯。一方面，大市值股票估值水平僅為15~20倍PE，如銀行、保險等行業估值水平甚至低于H股；另一方面，小市值股票，特別是創業板和中小企業估值水平整體偏高，估值水平為50~60倍PE。估值水平的差異，與當前宏觀經濟政策、資金結構密切相關。今年出現系統性投資機會的可能性不大，機會更多來自局部的熱點，因為經濟快速增長和宏觀經濟政策相互抗衡、相互制約。如果經濟形勢好，政策收緊的力度就較大；如果經濟比預期差，還是會維持較為寬松的政策環境。因為這種博弈的存在，市場的方向將難以明確，預計市場寬幅震蕩的可能性較大。 ????王曉明：2010年，從PE（市盈率）看的話，滬深300整體處于歷史平均水平以下。簡單來看這個值是比較低的，但是又漲不動，原因有幾個方面。第一，全流通以后，整個市場估值的重心必然會下移，而且會慢慢跟全世界市場的估值水平接近。想回到10年前的估值水平不大可能了，因為現在的市場規模比當初已經擴大了十倍都不止。如果考慮到中國經濟高速增長這樣一個特性的話，那么估值水平比成熟市場可能還要高，但不會再像原來那樣高一倍兩倍了。現在，我們的經濟盡管還在高速增長，但A股比港股也不會貴得太離譜。 ????第二，總體感覺經濟政策還是收緊了，不像去年七八月份，當時整體政策還是在放寬、放松，這個過程中，整體市場不斷呈現出通脹和資產泡沫的預期，所以大家的錢都投放在了股市上。但從去年9月份以后，市場慢慢沒有原來那么熱鬧，流動性也在達到峰值后往下滑。 ????當然，整體狀態還不算太差，資金沒有那么緊，估值水平也沒有那么高。所以，我預計2010年市場大幅度上漲是很難的。2010年是趨勢不很明確的一年，趨勢性機會沒有那么多。 ????關于A股和港股比較的問題，現在兩個市場中以銀行股為代表的大盤股，還有水泥、煤炭等，已經完成了接軌，金融股甚至比港股還便宜。而一些小股票則比港股要貴很多。整體上看，A股關鍵在于結構上的不合理性，很難通過比較就說A股是不是比港股更具有投資價值，畢竟A股市場與香港市場是割裂開的，投資者結構和香港的不一樣，資金成本也不一樣。 ????從大的角度看，我們的大型股票既然與香港都接軌了，那就說明它們之中包含的泡沫要比以前少得多，或者說更安全一點了。而對于小市值股票，我們假設有100家跟香港比較，那可能大部分都比香港貴，但從我們國內的角度看，100家里面只會有很小一部分有長期的投資價值，相當一部分都沒有安全邊際，或者說市場結構一旦調整，風險就會很大。因此，從結構上看，小股票及藍籌股之間的差異還是存在的。 ????呂俊：中國目前貨幣不可兌換。資產的價值由貨幣供應速度、名義GDP消耗貨幣的速度和企業盈利成長這幾個因素來決定。A股市場如果不跟港股比，分析一下這幾個決定因素，我認為還是具有投資價值的。 中國經濟還能高速增長嗎？ ????周建春：過去幾年中國經濟每年都以約10%的速度增長，未來增速會放緩至8%左右。究其原因，一是過去經濟增長主要依靠投資和出口的拉動，而未來出口的增速肯定會下降；二是固定資產投資仍能保持較快的增長速度，但增速也會放緩。中國經濟正處于結構調整的轉型時期，未來拉動經濟增長的三駕馬車——投資、出口和消費對經濟增長的貢獻將趨于均衡。中國還處于增長周期，不會重蹈日本上世紀90年代的覆轍。畢竟，中國的城鎮化和人口紅利對經濟的作用仍較明顯；且區域經濟發展不平衡，仍存在投資空間。我認為，經濟結構轉型是保持中國經濟可持續發展的當務之急。 相關稿件
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