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????然而，有一項業(yè)務(wù)對公司的資產(chǎn)負(fù)債表所起的作用，就像是推進(jìn)火箭騰空的燃燒助力─債務(wù)證券化。前幾年持續(xù)較低的利率刺激了大量的債券發(fā)行─被用來擔(dān)保抵押貸款、信用卡應(yīng)收款或杠桿收購─貝爾斯登專注于債務(wù)的證券化業(yè)務(wù)，也跟出現(xiàn)了大繁榮。隨公司股價的攀升，凱恩在投資者眼中儼然成了一個大英雄。“他們就像一臺印鈔機(jī)。”布魯斯·謝爾曼（Bruce Sherman）在 2006 年底曾經(jīng)這么說。“這主要歸功于吉米在過去 10 年間領(lǐng)導(dǎo)有方。”謝爾曼是私人資本管理公司（Private Capital Management）首席執(zhí)行官，該公司當(dāng)時是貝爾斯登的第一大股東。

????2007 年 6 月 22 日，貝爾斯登宣布愿意投入最高 32 億美元的資金，試圖救援兩只舉債率很高的與抵押貸款相關(guān)的對沖基金之一。這兩只基金由拉爾夫·喬菲（Ralph Cioffi）負(fù)責(zé)經(jīng)營。此前幾周內(nèi)，凱恩才第一次意識到貝爾斯登經(jīng)營上出現(xiàn)了嚴(yán)重失誤。這兩只對沖基金─以及該公司內(nèi)的所有其他事務(wù)，但投資銀行、私人客戶服務(wù)（經(jīng)紀(jì)人）和運營除外─都是向沃倫·斯佩科特（Warren Spector）報告，斯佩科特顯然是貝爾斯登第二號高管和冉冉升起的新星。（艾倫·施瓦茲是投資銀行業(yè)務(wù)主管，跟斯佩科特一樣，也是執(zhí)行委員會成員。）

????斯佩科特時年 49 歲，也是個橋牌手。他在馬里蘭州查維蔡斯市長大，高二結(jié)束后從貝斯達(dá)－查維蔡斯高中休學(xué)一年全職玩橋牌。1976 年，美國定約橋牌聯(lián)盟（American Contract Bridge League）授予他“蘇格拉底橋牌王”稱號。當(dāng)年秋天高中畢業(yè)后，他進(jìn)入普林斯頓大學(xué)（Princeton），但一學(xué)年后轉(zhuǎn)入馬里蘭州的圣約翰學(xué)院（St. John's College）。從芝加哥大學(xué)（University of Chicago）取得 MBA 學(xué)位后，他于 1983 年開始在貝爾斯登工作，因為這家公司允許他立即從事交易臺的工作，而不是從分析師做起。凱恩認(rèn)為，斯佩科特是一位精明的交易員，但同時也是“擁有自己屬下的精英人士”─換句話說，在他看來，這是一種適合早日進(jìn)入執(zhí)行委員會的完美品格。1992 年，凱恩作出了這樣的委任，當(dāng)時斯佩科特只有 34 歲。

????最初，公司旗下的對沖基金給斯佩科特贏得了不少加分。2003 年冬天，他把 1,000 萬美元的公司資金押在喬菲身上，指派他發(fā)起一個對沖基金。喬菲當(dāng)時 22 歲，是一位貝爾斯登雇員，曾當(dāng)過機(jī)構(gòu)債券推銷員。盡管之前從未接觸過理財業(yè)務(wù)，但喬菲還是把這些資金打理得非常不錯，公司因此在 2003 年 10 月決定籌建第一只基金─高分基金（High Grade fund）。一切進(jìn)展順利，連續(xù) 40 個月實現(xiàn)正回報。但是到了 2006 年，回報率開始下降，贖回請求增加。2006 年 8 月，公司設(shè)立了第二只對沖基金─強(qiáng)化基金（Enhanced fund）─以此冒更大的風(fēng)險，使用更高的舉債率。高分基金的很多投資者在喬菲的建議下都把錢轉(zhuǎn)投到了強(qiáng)化基金。兩只基金都設(shè)在貝爾斯登資產(chǎn)管理（BSAM）部門，該部門向斯佩科特報告。它們最終導(dǎo)致投資者虧損 16 億美元。

????到了 2007 年 6 月，兩只基金的業(yè)績已經(jīng)連續(xù)幾個月不斷惡化。它們的短期放貸人─包括美林和 J.P. 摩根大通─越來越擔(dān)心其持有的抵押物─喬菲投資的所有抵押貸款擔(dān)保證券─的價值不斷下降，他們希望喬菲提供更多的抵押，或者最好是償還資金。喬菲嗅到一場危機(jī)正在逼近，於是聘請百仕通集團(tuán)（Blackstone Group）就如何阻止債權(quán)人和投資者要求還款提供咨詢。他們決定，喬菲及其 BSAM 部門老板應(yīng)該與債權(quán)人舉行一系列會議，敦促他們不要驚慌，并允許喬菲有秩序地清算兩只基金的資產(chǎn)。但是，這無異于在一個擁擠的戲院中高呼“失火啦 ”，引起了更大的驚慌。

????美林率先奔向出口。此前幾周內(nèi)，它一再要求喬菲提供更多抵押，但喬菲拒絕這么做。因此，一次債權(quán)人會議后的第二天，即 6 月 15 日，美林扣押了價值 8.5 億美元的抵押物。其他債權(quán)人也迅速跟進(jìn)。爭取更多時間的策略失敗了。（這兩只基金倒閉一年后，喬菲和他的一位同事以九項罪名受到刑事起訴，包括共謀、證券欺詐和有線通訊欺詐，理由是在有關(guān)兩只基金的情況方面涉嫌誤導(dǎo)投資者。）

????最初，凱恩并沒有對此事特別上心。他認(rèn)為自己在貝爾斯登的首席執(zhí)行官角色跟喬·托雷（Joe Torre）在揚基隊巔峰時代所扮演的角色類似：他管理的是一群超級明星，他指望斯佩科特能夠處理好對沖基金面臨的問題。

????7 月 18 日到 29 日期間，凱恩在納什維爾參加北美橋牌錦標(biāo)賽的精英 Spingold KnockOut 賽事。他的團(tuán)隊進(jìn)入了第 16 輪。斯佩科特也參加了這一賽事─他在休當(dāng)年的第一個年假。但是，由于公司正陷入對沖基金混亂之中，斯佩科特參加這一賽事實令凱恩非常惱火。7 月 30 日，凱恩返回位于曼哈頓中心區(qū)的貝爾斯登大廈 47 層的辦公室，隨即召集公司最資深的高管商議制定處理喬菲對沖基金事件的策略。在進(jìn)入會場之前，凱恩向公司戰(zhàn)略主管史蒂夫·貝格雷特（Steve Begleiter）詢問貝爾斯登向這兩只基金投資了多少錢。凱恩原以為是 2,000 萬美元，但貝格雷特告訴他，公司實際上投入了 4,500 萬美元。凱恩想知道另外 2,500 萬美元是怎么來的，但貝格雷特說他不知道。“然后我們走進(jìn)了會場。”凱恩回憶說。“我問道，‘在討論對策之前，我想問一下有誰知道最后投資到基金中的 2,500 萬美元是怎么回事？’斯佩科特說：‘我知道。是我搞砸的。’接下來是一陣沉默。大家都料想我會說：‘你他媽瘋了嗎？你一個人授權(quán)向基金投注 2,500 萬美元？’哦，我沒有，大約 30 秒內(nèi)我啞口無言。”

????凱恩認(rèn)為，公司有兩條路可走：清算基金并讓放貸人和投資者蒙受損失，或者自己充當(dāng)放貸人并承擔(dān)可能發(fā)生的巨大后續(xù)風(fēng)險。他主張，讓公司的名聲受損好過讓公司的資產(chǎn)負(fù)債表受損。據(jù)凱恩稱，格林伯格不同意這么做。（格林伯格和斯佩科特均拒絕就本文發(fā)表評論。）

????最終，貝爾斯登決定出借 16 億美元，以幫助那些尚未扣押其抵押物或已經(jīng)與喬菲談妥其他清償安排的高分基金的放貸人。（公司決定讓強(qiáng)化基金倒閉。）但是，隨貝爾斯登提供的借款抵押物─公司投資的優(yōu)惠和次級抵押貸款─持續(xù)貶值，這一策略很快就被證明是錯誤的。凱恩擔(dān)心的正是這一點。公司虧損了其剛剛提供的 16 億美元貸款中的約 12 億美元。大火迅速蔓延。

????8 月 5 日，凱恩解雇了斯佩科特─最終導(dǎo)致斯佩科特被解雇的正是他向?qū)_基金投資 2,500 萬美元的決定─并于同一天任命施瓦茲為唯一總裁，任命山姆·莫利納羅（Sam Molinaro）為首席運營官。施瓦茲是一位廣受好評的傳媒并購銀行家，從 1976 年起一直效力于貝爾斯登。正因為具有這種重要地位，他得到了一個綽號─“艾倫公司”。這是一個雙關(guān)語，取自專事傳媒領(lǐng)域的投資銀行“艾倫公司”（Allen & Co.）。莫利納羅和藹可親，自 1986 年開始服務(wù)于貝爾斯登，通過會計和金融部門不斷晉升。除了人事問題，公司還需要資金。凱恩的解決辦法是展開一系列的秘密之旅。他飛到北京去游說中國最大的投資銀行中信集團(tuán)完成一樁價值 10 億美元的換股交易。他還飛往奧蘭多市跟喬·路易斯（Joe Lewis）─綽號“拳擊手”─會談 5 個小時。路易斯住在巴哈馬，是一位億萬富翁和大宗商品投資者，還是貝爾斯登的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)客戶。凱恩設(shè)法讓路易斯相信貝爾斯登的股價偏低，很值得押上一個大注。他們因為都喜歡金羅美牌（gin rummy）游戲，關(guān)系非同一般。2007 年 9 月，路易斯首批購買貝爾斯登 7% 的股份，花費 8.64 億美元。（路易斯后來又購買了更多，在貝爾斯登倒閉后共損失了約 10 億美元。“他是個成年人，而不是一個哭哭泣泣的小孩。”凱恩如此描述路易斯的反應(yīng)。）