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????特約作者：林揚(yáng)

????2005 年，中國(guó)股市在經(jīng)過(guò)一次慘痛的下跌后，突然開(kāi)始了一波毫無(wú)預(yù)兆的大幅反彈，而且后來(lái)竟然演變成了一路上揚(yáng)的行情。上證綜合指數(shù)從最低的 998 點(diǎn)拾級(jí)而上，整整兩年幾乎沒(méi)有做過(guò)什么像樣的調(diào)整，一口氣沖到 6124 點(diǎn)的歷史高位，整個(gè)過(guò)程至今回想起來(lái)都讓人覺(jué)得心潮澎湃。但同時(shí)，這樣的行情也讓所有的國(guó)內(nèi)專(zhuān)業(yè)人士大跌眼鏡。在徒喚奈何的同時(shí)，只能做追漲的苦苦追隨者。就這么追，一直追到 2007 年 10 月，正當(dāng)所有的新老股民憧憬牛市的美好未來(lái)時(shí)，現(xiàn)實(shí)又給大家開(kāi)了個(gè) 180 度的大玩笑。本來(lái)一路發(fā)狂的瘋牛突然精疲力竭，跑不動(dòng)了，原因是什么呢？“草”沒(méi)了。覺(jué)得可笑吧？

????的確，2005 年至 2007 年間，中國(guó)股市就像一個(gè)朝氣蓬勃的少年，不識(shí)愁云滋味。整個(gè)市場(chǎng)牛氣沖天的主要原因是，那時(shí)有大筆的資金源源不斷地供給。各種資金通過(guò)各種各樣的渠道流入中國(guó)，目標(biāo)就只有一個(gè)─股市。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2007 年全年有超過(guò) 4,700 億美元的境外投機(jī)性資金流入中國(guó)。而 2002 年到 2006 年五年間，流入的境外投機(jī)性資金總額也在 2,400 億美元以上。由此，2002 年到 2007 年流入的境外投機(jī)性資金累計(jì)超過(guò) 7,000 億美元。如果加上 2002 年以來(lái)六年間外來(lái)直接投資在中國(guó)盈利的留存額 3,000 多億美元，總金額超過(guò) 1 萬(wàn)億美元。而中國(guó)外匯儲(chǔ)備高速增長(zhǎng)，其中通過(guò)虛假貿(mào)易和非貿(mào)易渠道進(jìn)入的境外投機(jī)性資金占非常高的比重。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2007 年末，中國(guó)外匯儲(chǔ)備達(dá)到 1.53 萬(wàn)億美元，比上年末增加 4,619 億美元，同比增加 2,144 億美元。一些分析人士認(rèn)為，中美匯率、利率升降對(duì)比和美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退趨勢(shì)，是境外投機(jī)性資金流入的三個(gè)主要原因。可熱錢(qián)來(lái)得快，去得也快。2007 年 10 月股市創(chuàng)出新高后，突然掉頭向下，而且交易量也陡然縮減，新進(jìn)來(lái)的股民們驚呼：錢(qián)都到哪里去了？

????愁云慘霧中，2008 年悄然而至，股市每天的成交量離高峰時(shí)期相去甚遠(yuǎn)。我們不禁也要問(wèn)：錢(qián)哪里去了？筆者認(rèn)為，以下因素導(dǎo)致了巨額的資金流出：（1）市場(chǎng)融資吸收了巨額資金。2007 年第三季度以來(lái)，A 股市場(chǎng)融資規(guī)模急劇膨脹，吞噬了大量的市場(chǎng)資金。（2） 對(duì)外證券投資分流了巨額資金。包括 QDII 和“港股直通車(chē)”都將分流不少資金。據(jù)中國(guó)社科院發(fā)布的 2008 年《中國(guó)與世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展報(bào)告》認(rèn)為，QDII 總共吸收的境內(nèi)資金將超過(guò) 3,000 億元。而“港股直通車(chē)”如果開(kāi)通的話，吸收的資金規(guī)模也將達(dá)到 3,000 億元左右。（3）“大小非”的解禁也將產(chǎn)生很大的資金需求。繼 2006 年 4 月和 2007 年 4 月前兩批限售股解禁后，到 2008 年底，絕大多數(shù) A 股都將可以流通。由于中國(guó)股市是典型的資金推動(dòng)型市場(chǎng)，所以沒(méi)有了成交量，沒(méi)有了增量資金，誰(shuí)都玩不轉(zhuǎn)。那么，2008 年下半年國(guó)內(nèi)股市是否還有機(jī)會(huì)？或者說(shuō)，還有多少賺錢(qián)的機(jī)會(huì)呢？

????其實(shí)，我們只要冷靜下來(lái)仔細(xì)地想想，就可以找到一些蛛絲馬跡。世界上既沒(méi)有只漲不跌的股市，也沒(méi)有只跌不漲的股市。牛市總有到頭的那一天。而中國(guó)股市從 2005 年開(kāi)始的牛市，現(xiàn)在看來(lái)或許真的到頭了。為什么這么說(shuō)呢？首先我們來(lái)看看外部環(huán)境。2007 年 11 月次貸危機(jī)在美國(guó)爆發(fā)，一時(shí)間，美國(guó)的大型投資銀行紛紛自暴家丑，許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家、分析師、投資大師們不約而同地說(shuō)美國(guó)經(jīng)濟(jì)將衰退，或者已經(jīng)陷入了衰退。美聯(lián)儲(chǔ)也啟動(dòng)緊急方案，連續(xù)地降息，希望穩(wěn)住或者說(shuō)放緩美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的步伐。但從已經(jīng)暴出的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來(lái)看，衰退看來(lái)無(wú)法避免。美國(guó)作為全球的經(jīng)濟(jì)引擎，一旦熄火，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響是巨大的。雖說(shuō)這次美國(guó)的次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)的銀行業(yè)來(lái)說(shuō)警示作用大過(guò)利潤(rùn)影響，但美國(guó)是個(gè)消費(fèi)大國(guó)，而中美貿(mào)易呈逐年增長(zhǎng)之勢(shì)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退對(duì)中美貿(mào)易有很大的影響，更何況還有人民幣升值的問(wèn)題。因此，這種影響也會(huì)非常直接地反映到一部分上市公司的業(yè)績(jī)上來(lái)。另外，次貸危機(jī)對(duì)大型投行的重創(chuàng)，導(dǎo)致了這些投行的資金流動(dòng)性出現(xiàn)很大問(wèn)題，那么，它們唯一能做的就是從其他地方脫身，抽錢(qián)回去。這么一來(lái)，一些本來(lái)投資于海外市場(chǎng)的錢(qián)就會(huì)被兌現(xiàn)。況且中國(guó)股市的瘋狂上漲，早已經(jīng)使那些投行賺得盆滿缽滿，現(xiàn)在落袋為安，恐怕既是不得已而為之，也是最優(yōu)選擇。

????再來(lái)看看國(guó)內(nèi)的情況，經(jīng)歷了兩年多的瘋狂上漲，股市上積累的虛擬財(cái)富已經(jīng)很多，許多機(jī)構(gòu)都有抽身離場(chǎng)的潛在想法。而股民的數(shù)量在不斷刷新紀(jì)錄，這也表明該入市的、能入市的人都已經(jīng)進(jìn)來(lái)了。隨指數(shù)的不斷走高，風(fēng)險(xiǎn)也在不斷積聚，這從去年開(kāi)始管理層不斷出臺(tái)各項(xiàng)緊縮措施上可見(jiàn)端倪。加上“大小非”的不斷解禁，以及 QDII 的出臺(tái)、基金的不斷贖回壓力，使得本來(lái)就青黃不接的資金終于出現(xiàn)了問(wèn)題。再有，由于兩年多的瘋漲，大盤(pán)沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)像樣的調(diào)整，每次稍一下跌，都被大量的增量資金接住，因此沒(méi)有充分的洗盤(pán)，也導(dǎo)致了大盤(pán)后繼乏力。

????雖然對(duì)今年下半年我們還是有期待的。比如奧運(yùn)會(huì)，每個(gè)中國(guó)人都對(duì)它充滿期待，這當(dāng)中當(dāng)然也包括近 1 億的股民。誠(chéng)然，一場(chǎng)盛事會(huì)對(duì)提升人氣有所幫助，但股市的上漲，最基本的還是上市公司的業(yè)績(jī)和國(guó)家整體的經(jīng)濟(jì)情況在起作用。那么，我們的上市公司真的那么優(yōu)秀嗎？未必吧。數(shù)據(jù)顯示，2007 年前三季度，A 股上市公司投資收益達(dá) 1,700 億元左右，來(lái)自股市的投資收益在 1,100 億元以上，占全部?jī)衾麧?rùn)比重在 20% 以上，貢獻(xiàn)了全部上市公司同比業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)額的 50% 以上。顯而易見(jiàn)，當(dāng)一家企業(yè)把主業(yè)荒廢而拿副業(yè)當(dāng)主業(yè)，而且這個(gè)副業(yè)也并非穩(wěn)賺不賠的時(shí)候，可想而知我們會(huì)對(duì)它有什么樣的擔(dān)憂。而且，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)情況也不容樂(lè)觀，人民幣升值雖然大幅提升了中國(guó)的國(guó)際地位，但對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)弊大于利，這一點(diǎn)已經(jīng)不可否認(rèn)。通貨膨脹問(wèn)題，雖然加了許多次的息，但還不見(jiàn)好轉(zhuǎn)。這些都將較長(zhǎng)時(shí)期困擾中國(guó)經(jīng)濟(jì)，也將困擾中國(guó)股市。而且，這些問(wèn)題的解決都需要時(shí)間，可 2008 年轉(zhuǎn)眼已經(jīng)快過(guò)了一半了，下半年（對(duì)大部分公司來(lái)說(shuō)）通常又是資金不大寬裕的時(shí)期。如何托住已經(jīng)膨脹了的中國(guó)股市？這的確是個(gè)傷腦筋的問(wèn)題。有人說(shuō)，開(kāi)股指期貨、融資融券業(yè)務(wù)或者創(chuàng)業(yè)板，就能夠救市。我看這或許會(huì)更糟。中國(guó)的股市還沒(méi)有成熟到可以擁有這些工具的時(shí)候，投資者的教育是個(gè)問(wèn)題，參與者的風(fēng)險(xiǎn)自律是個(gè)問(wèn)題，管理者的水平也是個(gè)問(wèn)題。如果我們沒(méi)有做好充足的準(zhǔn)備，貿(mào)然參與到這些風(fēng)險(xiǎn)性極高的業(yè)務(wù)中，或許會(huì)事與愿違。

????綜上所述，2008 年下半年的中國(guó)股市，風(fēng)險(xiǎn)大大增加，機(jī)會(huì)的確不多。