保險公司的資本狀況改善
????眾多中國的保險公司正考慮通過上市來改善企業的資本情況。其實除了上市之外，還有不少方法可供選擇 ????特約作者: 彭禮定 鄧俊豪 任廣通 ????2003 年 8 月 27 日，中國保監會指出有三家壽險公司償付能力不足，從而在媒體掀起了一場關于保險公司償付能力的軒然大波。過去 5 年間，中國保險行業以超過 30% 的年增長率飛速發展。在這樣的增長速度下，出現償付能力問題也就不足為奇了。盡管和發達國家相比，中國保險市場中取得保單的成本（acquisition costs）還相對較低，但隨著在定價和保單獲取成本方面的市場競爭不斷加劇，如何解決保險資金償付能力問題，已經成了保險公司、尤其是壽險公司 CEO 們的頭等大事。 ????自從 2003 年 3 月 24 日頒布《保險公司最低償付能力額度及監管指標管理規定》以來，中國保監會的工作重點已經從原來主要針對保險公司市場行為進行監管，轉變為市場行為與償付能力并重的監管。然而，在保險市場中，價格仍然是保險公司的主要競爭手段。例如，中國的車險市場就是一個充滿價格競爭的市場。作為在香港證交所上市的最大產險公司，中國人民財產保險股份有限公司 2004 年的賠付率（claim ratio）為 85.8%，綜合賠付率（combined ratio）超過 100%。而且，由于受到股市長期低迷的拖累，再加上所面臨的低利率投資環境，即使在最近放松了投資管制之后，中國保險公司的投資收益還是遠遠低于國外的競爭對手。而且，很多保險企業剛進入市場不久，還需要在大范圍地區進行 IT 和后臺管理等方面的高額基礎建設投資。為了抓住稍縱即逝的市場機遇，建立自己的市場地位，保險公司需要利用一切手段、千方百計增強自己的資金實力?？晒┻x擇的融資途徑包括: 公眾股東、私有股東、債券、保單持有人、 交易對手和再保險。 ????中國保險市場快速增長的光明前景，讓大型保險公司看到了 IPO 的機會。2003 年，中國人民財產保險股份有限公司及中國人壽保險股份有限公司在香港證交所和紐約證交所分別上市。2004 年，平安保險緊隨其后進行海外上市。盡管低市盈率使海外上市的啟動成本居高不下，但海外上市之后保險公司就能夠面對更廣闊的投資人群體，并在未來加以利用。 ????然而，在 IPO 上市的漫長過程中所要花費的大量精力，往往令企業的高級管理層望而生畏。同時，想要對企業進行重大改革，在放松管制的市場中實現競爭力的大幅飛躍，需要付出巨大的努力。要做到這一點也并非易事。過去三年的時間里，那些沒有選擇上市的小型保險公司，特別是那些具有海外伙伴的小型保險公司，都大大提升了自己的職業水準。而除了平安保險之外，所有上市公司無一能趕上保險市場發展的腳步。上市解決了企業的短期資本需求，而未來的增長則有賴于企業盈利能力的大幅提高。這一點只有通過改革，通過建立一套可持續發展的、具有競爭力的商業模式才能實現。在 IPO 之后，企業的股價變化情況都十分類似。為了防止出現認購不足，上市股票的初始定價都比較低。因此在上市的第一天就會出現股價飆升。此后，股票價格趨于體現企業的長期價值。這取決于中國經濟的預期未來增長率和企業競爭能力的預期增長程度。由于越來越多的投資者認識到，轉瞬即逝的股價上揚難以持久，而且保險企業的分銷成本也居高不下，股價曾出現過一些調整。 ????小型的保險公司則通過其他途徑進行融資。由于政府鼓勵國外戰略投資者進入中國保險行業，在新華人壽、泰康人壽、華泰保險、生命人壽和太平人壽中，國外戰略投資者持股比率都達到了 24.9% 左右。除了注資中國保險公司之外，戰略投資者還提高了日后上市時保險公司對股東的吸引力。而且，投資銀行在為保險公司進行上市承銷時風險也大為降低。一旦出現認購不足的股份，投資銀行就可以和戰略投資者共同消化。 ????如果認為國外戰略投資者會毫無保留地傳授行業經驗，幫助國內保險公司成長，這種想法就過于天真了。事實上，大部分戰略投資者的目的只是通過在中國的投資獲取經驗，便于未來及時地建立自己的全資公司。因此，他們可不愿意將商業模式的細節傳授給未來的競爭對手。更進一步而言，即使是那些愿意幫助本土保險公司成長的戰略投資者，也沒有理由去幫助其他股東。 戰略投資者需要的是正式的技術服務合約，需要的是本土保險公司對所使用的專業資源和知識資本進行全額支付。其實，戰略投資者的開價和獨立的外部專業顧問機構的開價是一樣的。國外戰略投資者們所具備的往往只是適合自身的商業模式，而這一模式可能并不適用于中國保險公司。而且，在制定和支持重大的改革計劃方面，這些戰略投資者們還欠缺經驗。事實上， 他們自己的業務在過去幾十年、甚至幾百年間也一直發展緩慢，規模不大。 ????同時，中國的本土保險公司也發現，戰略投資者并不僅僅是被動的投資人。戰略投資者通常希望在董事會中占有一席之地，希望對高級管理層享有人事權，并且希望能通過某種方式實現 100% 的所有權。如果對企業的業務重心和戰略目標具有表決權，或者對企業超過一定金額的資產出售具有表決權，戰略投資者就等于拿到了投資抵押。掌握了企業管理信息和運營情況，有利于戰略投資者對投資進行監控。但是，這也有利于他們學習中國保險市場的運營實踐，了解中國保險行業的特別之處。 ????當然，再保險也是緩解資金壓力的傳統方法之一。出色的再保險能幫助原保險人在無需追加資本的情況下，通過與再保險人共擔風險實現企業的持續增長。全球所有的大型再保險企業，包括慕尼黑再保險、瑞士再保險、通用再保險、中國再保險，都在中國市場上十分活躍。它們在中國的業務既包括傳統再保險，也包括財務再保險。隨著市場的進一步放開和管制的進一步放松，保險市場中會出現更多的機遇，再保險企業也能隨之在中國市場不斷成長，乃至達到它們在其他國家市場的業務水平。因此，再保險公司在這一動力的驅使下，會為其客戶提供關于核保和風險管理方面的建議。因為，原保險人的風險管理越好，再保險人承擔的風險就越小。 ????在中國，保單持有人是尚未被充分發掘的資本途徑。保險公司可以向保單持有人提供貸款，并以保單作為貸款抵押。這種做法在中國是被允許的，而且這種投資通常被視為保險公司的優質資產。但保險公司也可以利用保單貸款改善資本情況。將預提的保單持有人保費折扣優惠視同股本，保險公司就可以把未來的保費折扣優惠作為股本列支，而不是作為債務列支。 ????同時，還有一些保險公司借助金融工具進行市場融資。例如泰康人壽和新華人壽就分別于 2004 年 11 月 4 日和 2005 年 1 月 6 日發行了價值人民幣 13 億元和 13.5 億元的次級債券。對保險公司的高級管理層而言，保障企業的資本充足性是一項重要任務。而且這項任務必須由高管層直接負責，不能交由他人來做。而且，高管層也不能以為光達到了監管機構要求的償付額度就可以萬事大吉。為了保障這項任務能夠順利完成，高級管理層必須遵循一套結構清晰的行動流程。首先，對企業戰略的成功概率進行客觀評估，同時對企業在不同情況下的未來資產負債表和資本需求進行合理預測。其次，高管人員需要保證改善資本情況的所有可能方案都被納入了企業的考慮范疇，而且要對這些方案根據實際效果、成本、靈活性進行客觀評估。第三， 高管層需要保證企業內存在一套合理的監控機制。這套機制不僅可以監測企業目前的資本充足情況，而且能夠監測有關未來資本需求的主要指標。憑借這一套流程，企業的高級管理層就能夠從獨立的顧問公司處獲得幫助。而這些獨立的顧問公司是對企業資本沒有什么特別興趣的─不論是股本、債務還是再保險。 ????在過去，中國的本土保險公司并不需要過多考慮資本問題。然而在當下的保險新紀元中，資本需要得到更多的關注。通過進行預先規劃、采取合適的融資組合，高級管理人員就能夠保證資本不會限制企業的成長和發展，保證股東在企業的發展過程中具有恰當的地位、能得到合理的回報。 ????保險行業的格局變遷 ????中國未來的保險業格局將取決于不同分銷渠道之間的競爭成敗。大規模的保險代理銷售力量在未來仍將繼續活躍，但會主要針對西部市場和低端市場。盡管其絕對銷售量在未來幾年內還會不斷增長，但保險代理渠道所占有的高端消費者市場份額將出現下降。銀行銷售渠道極具長期發展潛力，但該渠道成功的一些必備條件目前還沒有到位。在團體人壽保險和養老保險產品方面，聯合分銷渠道將占有一席之地: 如意大利忠利保險有限公司（Generali）和中國石油天然氣集團公司合資組建的人壽保險公司。在財產保險領域，保險經紀渠道還將占據重要地位。在高端市場，獨立金融顧問將勝過傳統的保險代理。而在某些特定的細分市場，直銷方式也會有所建樹。 ????在競爭激烈的保險市場贏得成功 ????四個成功要素。第一，了解自身。充分了解企業的傳統、能力和抱負。以事實為基礎，對企業的市場地位、經濟情況和機構能力進行公開客觀的評價。要認識到，企業并非無所不能─必須做出選擇取舍。第二，對消費者的意見、想法、渴望、期望、動力、需求、感覺進行持續深入的了解。全面徹底地考慮: 企業該如何在不斷發展的市場中保持競爭力。第三，以企業已有的或是正在建立的競爭優勢為核心，進行組織安排。保證首要事務能優先使用資源。對那些在選定的市場戰略下會得到較少資源的領域進行妥善處理。選擇合適的措施，制定合理的目標。這些措施和目標既要具有挑戰性，又要具備可行性。第四，將人力資源管理作為第一要務。你需要優秀的人才，這些人既了解自身的能力，又了解目標客戶的特性，能夠制定出成功的產品、銷售和服務模式并加以執行。不能把人力資源管理全都丟給人力資源部門進行。吸引人才、發展人才和激勵人才，是所有經理層的核心任務。 相關稿件
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