反安然之道而行
????1996 年，身為安然總裁的理查德?金德競爭首席執行官職位失利。他后來創辦了自己的能源公司。如今，他已成為億萬富翁。肯?萊，這下你知道他的厲害了吧？ ????作者：Julie Creswell ????七年前，安然曾是世界上增長最快的公司之一。而理查德?金德（Richard Kinder）據稱將被提名擔任首席執行官。金德時年 52 歲，是一名律師，性格倔強，說話直率，當時任安然公司總裁。他大學時的哥兒們肯?萊（Ken Lay）已經有一份接班方案全部擬訂就緒。按計劃，1996 年年末肯?萊將繼續擔任安然董事長，但把首席執行官職位和管理公司日常運營的工作交給金德。 ????當然，這種情況并沒有發生。在像休斯頓這種謠言滿天飛的地方，什么事都會有無數種說法。有人說肯?萊為了得到一份為期五年的新合同，改變了放棄首席執行官職位的想法，向董事會說了金德的壞話。又有人說董事會的判斷是，金德行動過于遲緩，邁不開步子：他更喜歡做原有的管道輸送業務，對能源貿易這一前景大好的新領域不感冒，而肯?萊當時對此正很感興趣。還有人竊竊私語，說董事會對金德與肯?萊的私人助理南希?麥克尼爾的浪漫關系感到不舒服，麥克尼爾 1997 年與金德結了婚──而安然董事會此前對肯?萊本人與其前任助理的事兒卻視而不見（肯?萊后來與這位助理結了婚），這種議論就更不用提了。 ????這樣，由于感覺被朋友背叛，而且有自己永遠當不上《財富》500 強首席執行官的挫折感，金德于 1996 年感恩節的前一天辭了職。此后不久，他 在大學時的另一位好友比爾?摩根（Bill Morgan）找到了他，談起了創辦一家企業的想法。摩根正在競買安然想賣掉的一些舊業務領域的資產：兩條天然氣、二氧化碳輸送管道和伊利諾伊州的一個由鐵路到內河航運的煤炭運輸中轉站。他讓金德跟他一起干。兩人以 4,000 萬美元獲得了這些資產的控制權。接著，金德離開了安然。 ????他的下一個舉動絕對非同尋常。從安然公司鄙棄的東西中，金德建起了一個能源帝國，其市值如今為 140 億美元──有人將其稱為“反安然之道而行的”帝國。每天，通過在美國版圖上縱橫交錯的 5.63 萬公里管道，金德－摩根公司（Kinder Morgan）輸送著 200 萬桶的汽油、噴氣機用油料、柴油以及約 3.82 億立方米的天然氣。這是一家實實在在的公司，有著實實在在的資產。而且，掌管該公司的是一個絕對容不得半點糊涂的家伙。確實，有很多人認為，如果金德當初仍留在安然，公司絕對不會發生那次災難。 ????如今，肯?萊成了受到社會蔑視的人，大部分時間把自己關在休斯頓的家中，而金德及其妻子實際上接替了他原來的作用。在休斯頓市慈善晚會活動中，他們成了最受追捧的夫婦之一，成了與布什總統關系友好、各種政治力量都之打交道的大筆款項捐助人，這毫不奇怪：由于金德在價值 140 億美元的金德－摩根公司中擁有 20% 的權益，他現在是休斯頓富豪榜上排名第三的富人（可以說給喜歡給富豪排名的人聽的是，排名第一的是石油商喬治?米切爾，排名第二的是金融家法耶茲?“斯芬克司”?薩羅費姆，后者也是金德－摩根公司董事會成員）。 ????在金德－摩根公司，金德成功地將一種死氣沉沉、不受歡迎的公司結構（稱為“業主有限合伙制”，即 MLP）改造成一架令人震驚的快速增長機器。像房地產投資信托基金（REITs）一樣，業主有限合伙制企業不繳納企業所得稅。它們將幾乎所有的自由現金流分配給投資人（實際上有 6% 的收益率），然后由投資人根據個人應納的稅率支付所得稅，這一般來說低于 35% 的企業稅率。投資人的好處還不止于此，因為這種分紅中的一些部分的稅收是延期繳納的。自 1997 年初以來，金德的業主有限合伙制帶來了平均 40% 的年回報率，而標準普爾 500 的回報率為 6%。很少接受采訪的薩羅費姆在一次采訪中說，“他一離開安然，我就在公司中占了一個位置。這個人、他的價值觀以及他承諾用很高的標準來管理這家公司，給我留下了很深的印象。” ????十月份一個溫暖的早晨，在休斯頓能源街的一棟玻璃鋼摩天大樓中，穿著隨 便的金德大步流星地來到一間裝飾非常簡單（如果你把標記著橫跨美國的各種輸送管道的地圖也叫“裝飾”的話）的小會議室。他的出現讓人吃驚，因為記者原本以為他不會來。自摩根 2003 年初退休以后，金德成了公司的推動力，就在一周前，他曾拒絕了一位記者的采訪。他用蒼白的藍眼睛盯著記者，承認他寧愿在牙醫那里做牙根管填充手術，而不愿坐在這間會議室里，因為他是一個非常不愛說話的人。而且他絕對討厭談論有關安然的事。自從該公司的丑事 2001 年暴露以來，他一直堅決拒絕談論。一個原因也許只是因為挫折感。畢竟，盡管金德離開那家注定要倒霉的公司以來取得了巨大成 功，但安然的污點依然存在。 ????金德與肯?萊和安然的關系可以追溯到多年以前。金德生于密蘇里州的開普吉拉多，并在那里長大，那是密西西比河岸邊的一個小鎮。他曾就讀于密蘇里大學，在那里結識了肯?萊和比爾?摩根（這幾個人與三個結成誠摯姐妹關系的女子約會，并在后來分別與她們結婚）。金德后來繼續到法學院就讀，最后返回故鄉，在一家由本州人拉什?林博家族掌管的公司里從事法律方面的工作。 ????在 20 世紀 70 年代后期，他開始投資于房地產，包括一些公寓樓房、一間稱為“第二次機會”的酒吧和一家 Howard Johnson 汽車旅館。“我的房地產投資大部分是相當成功的”，金德說。“可是，我當時曾用那家旅館來為一張期票擔保，當銀行要求到期兌現時，我個人便欠上了債務。”1980 年，金德和他的第一任妻子申請破產保護。他申報了 214 萬美元的債務和 13.075 萬美元的資產。這對夫婦說，當時他們曾只有 100 美元現款（金德 1999 年和 2000 年兩次說他已經還清了每一分錢）。 ????由于時運不濟，加上要供養一個女兒讀書，金德從老友摩根那里聽說佛羅里達煤氣公司（Florida Gas）有一個律師的職位空缺。1984 年，肯?萊任休 斯頓天然氣公司（Houston Natural Gas）首席執行官，他收購了佛羅里達煤氣公司──這樣大學時的老友又聚在一起了。后來的安然公司則創立于 1985 年，由休斯頓天然氣公司與 InterNorth 公司合并而成。金德在公司中提升得很快。1988 年，他被提名為安然董事會副董事長。到 1990 年，他當上了總裁和首席運營官。 ????在安然，金德──他對煤氣行業的管理規章制度無所不知──樹立起了自己強硬、紀律嚴明和一絲不茍的管理者形象。在那里，就像在后來的金德－摩根公司一樣，他顯示出“極其敏銳的記憶力”，金德－摩根公司前任主管、現任油氣勘探公司 Apache Corp. 法律總顧問的安東尼?蘭尼這樣說。盡管金德很少與肯?萊公開發生沖突，但與老板相比，他對能源貿易業務不那么熱心。蘭尼說，“我贊同那種說法，即認為如果金德一直管理安然的話，公司還會存在。它看上去還會與 90 年代初期的情況差不多：是一家有資產的公司。” ????金德 1996 年離開安然時（肯?萊挑選斯基林來代替他），比爾?摩根又一次改變了他職業生涯的路向。摩根一直在通過他那家小控股公司 KC Liquids Holding Corp. 競購安然的 Liquids Pipeline 公司。這是安然公司的普通小合作伙伴，實行業主有限合伙制。摩根明白，如果他成功地 買下它，他將需要有人幫助管理那些標的資產，即需要像金德這樣的人。 ????當 1997 年 2 月這筆交易達成后，公司的名稱改為“金德－摩根”。金德開始工作。僅僅七個月后，他就通過大力削減成本、大大增加此前利用率不高的管道的輸送量，使企業的市值翻了一番。休斯頓的能源權貴們沉湎于豪奢的生活方式──乘坐私人飛機飛行，以公司的名字命名各種球場，建造豪華的宅邸──而金德卻一分錢掰成兩半花。他搭飛機時坐普通艙。他和公司高管出差時住在連鎖經營的汽車旅店。他還裁減了人員。金德承認，“人們認為我們是吝 惜鬼，或者說是墨守成規。但是，我們當時想使這里的人們接受一種文化：便宜，便宜，再便宜。我們當時是守財奴。” ????像安然、Williams、Dynegy、El Paso 這樣的能源公司，要么忽視要么放棄了臟兮兮而且增長緩慢的油氣管道輸送業務和儲存業務，偏向采取能急速增加短期收益的杠桿交易戰略。而與此同時，金德悄悄地追尋這些遭人鄙棄的資產。由于金德－摩根公司的業主有限合伙制必須按季度支付分紅（如果未能支付，將引起投資人的暴怒），因此公司曾尋找能很快改善公司盈利狀況的交易。金德的第一筆大收購，是 1998 年以 14 億美元的價格收購一家稱為“Santa Fe Pipeline”的業主有限合伙制企業，這使得公司擁有了穿過美國經濟成長最快的一些地區的 5,310 公里管線。A.G. Edwards 公司分析師羅納德?隆德說，“這筆交易使他成為公司的奠基人，使他擁有了能夠出擊并進行多次重大收購所需要具備的企業規模。” ????接下來的一筆大交易在 1999 年進行。債務沉重的鄉村公用設施企業 KN Energy 是美國最大的天然氣管道輸送和儲存運營商之一，其規模是金德－摩根公司的三倍。金德－摩根公司做成了一筆蛇吞象的交易。KN 用股票購買金德－摩根公司，讓金德和摩根負責管理──而且將其股票更名 為（你可以猜得到）“金德－摩根”。 ????金德和他的團隊大規模進駐 KN，開始對公司進行清理。他們賣掉了公司的三架噴氣式飛機，裁掉了 20 名公關部職員的大部分，取消了公司為經理人購買的丹佛百事中心運動場套票，這些套票有效期十年，價格為 180 萬美元。他們還迅速停止了 KN 的能源交易業務──盡管這些業務本來能使金德可以得到一個平臺來向安然的地盤發起進攻。金德說，“那樣的話，我們將不得不花數以億計的美元來將 KN 的交易業務提高到大玩家的水平。我們沒有這種資本，我們沒有這方面的專門知識，而且坦率地說，我們就是不想卷入這些交易。” ????如今，金德－摩根公司有三支獨立交易的股票（參見圖表），其中只有一支是有限合伙制企業股票。這家創始時的業主有限合伙制企業稱為金德－摩根能源合伙公司（Kinder Morgan Energy Partners，簡稱 KMP）。第二支金德－摩根公司（Kinder Morgan Inc.，簡稱 KMI）股票是普通合伙人股票，它只擁有這家有限合伙制企業 2% 的股份，但從這種合伙中卻得到 45% 的營業收入。第三支股票金德－摩根管理公司（Kinder Morgan Management，簡稱 KMR）股票與那家業主有限合伙制企業的股票類似，但其目的是供機構投資者購買。 ????這聽起來很復雜吧？確實如此。而且這也使得一些可能的投資者望而卻步。金德－摩根公司做的是能源生意，由一位安然公司前任高管管理，而且財務結構復雜──有些人擔心這三者都對其不利。確實，投資者對金德與安然之間的聯系的擔心如此強烈，以致于在 2002 年春安然公司的轟然倒下占滿了各報頭版時，金德－摩根公司的業主有限合伙制企業股票也受到了沖擊，價格下跌 22%。然而，那些認為金德－摩根公司與安然公司類似的人沒有認識到問題的關鍵是什么。安然是化裝成能源公司的貿易公司，而金德－摩根是能源公司，就這么簡單。金德－摩根公司的資產是輸送管道，其營業收入來自于通過管道輸送燃料所收取的費用。 ????還有，很多人（包括該公司的一些投資者）對金德－摩根公司的業主有限合伙制組織結構內在固有的所謂“激勵型分配”制度感到困擾。80 年代因正確預測石油企業大并購而出名的能源行業獨立分析師庫爾特?沃爾夫將業主有限合伙制稱為“貪婪的合伙制”。他指責說，業主有限合伙制使普通合伙人（在本文談到的事例中是 KMI）得以通過這種合伙抽取巨額現款，盡管它在這種業主有限合伙企業中只占有很小的權益。 ????可是我提醒你，這是完全合法的。不過，我們談論的可是“巨款”。就目 前而言，KMP 每分配給股東一美元現金，KMI 就能獲得大約 40 美分。分紅分得越多，這個普通合伙人得到的份額就越大──達到接近 50%。布恩?皮肯斯是一個具有傳奇色彩的“企業掠奪者”，然而他在金德－摩根業主有限合伙制企業和這個普通合伙人當中都占有一席之地，他說：“我認為分出 50% 油水太大了。我喜歡這種業主有限合伙制，我只是不喜歡這種劃分法。” ????金德爭辯說，這種激勵費用鼓勵普通合伙人不斷提高分紅率，這對大家都有好處。他接著說，他和他的公司是實行良好的公司治理的宣傳員。 他說，“我 [薪水] 一年 1 美元”，說話的時候用手指戳著會議桌以示強調。“沒有獎金。沒有其他的期權。我在公司中有著重大的利益。如果分紅率提高，這對我有好處。我們的利益被盡最大可能與股東的利益聯系起來了。”經理人報酬方面的咨詢顧問（而且常常是批評者）格雷夫?克里斯特爾將金德稱為一個不錯的家伙。克里斯特爾說，“不給自己的報酬定得太高的首席執行官，如沃倫?巴菲特、斯蒂夫?巴爾默、比爾?蓋茨和金德等，是有良知的。” ????并不是每個人都把金德及其公司看得這樣高。2003 年夏發生的一次偶然事件，為批評該公司的人提供了彈藥。7 月 30 日下午一點多，直徑 20.32 厘米的地下高壓輸油管在亞利桑那州圖森市破裂。這次破裂噴出了 4.5 萬升的油料，噴發高度達到 15 米，浸泡了 5 處建到了一半的房子。擁有和經營這條輸油管的金德－摩根公司關閉了這條輸油管線，用幾個星期的時間修復。在長達兩個星期的時間里，亞利桑那州府菲尼克斯市飽受油料短缺之苦，居民在泵站前排成長隊，價格飆升至 4.96 美元一加侖。 ????分析師沃爾夫以這次輸油管破裂作為證據，證明像金德－摩根這樣的業主有限合伙制企業克扣至關重要的維修開支。他說，“要是我是聯邦能源委 員會，我就不會允許這些合伙企業管理那些管線公司，然后從中拿走所有現款。”聯邦監管人員說，KMP 并沒有違反任何安全方面的規定。而亞利桑那州監管人員則要求實施 2.5 萬美元的最高罰款。 ????金德表示，那種有關其公司削減至關重要的維護開支來保持高額分紅的說法是胡說八道：“與進行防護性的維護相比，修復資產或者讓它們停止服務的代價要大得多。”另外一些人表示支持他的觀點。標準普爾評級機構能源、公用事業和項目財務主管約翰?蒂爾洛夫說，“圖森市的輸油管破裂問題是不幸的，但我不認為金德－摩根公司存在維護方面的問題。而且，這屬 于我們從一般意義上關注的業主有限合伙制的問題。為了滿足分紅的需要或更大膽地提高分紅量，是否影響到了維護資金滿足？” ????金德所考慮的不只是那些憎恨業主有限合伙制的人，他還要想出保持公司增長的辦法。在過去七年里，公司超出應有規模的回報很大部分來自收購。這些做法對金德－摩根公司來說越來越難做了。一方面，競購這種資產的人更多了（自從金德－摩根公司創造“增長型業主有限合伙制”以來，有十幾家以上的能源公司正如法炮制，從 Crosstex Energy 公司到 TC Pipelines 公司，無不如此）。另外，從很多有問題的能源公司 買來的資產的預期銷售額并沒有實現。而且既然金德－摩根公司已經如此龐大，小規模的收購也已經解決不了什么問題。RBC Capital Markets 分析師馬克?伊斯特布魯克謹慎地說，“金德－摩根的業主有限合伙制不會再重復出現過去五年的那種增長。他們的年分紅額已經每年增長 23%。如今──在不進行收購的情況下──增長率也許更可能是 8% 或 9%。” ????這也是金德說他可以接受的結果。“我們提供的是延繳稅收的 6% 的收益率，而且我們認為我們可以把分紅率提高到 8%。”金德邊說邊往椅子后輩一靠，“如果這樣，那么我在沒有很大風險的情況下，自己就有了一個 14% 總回報率的載體。” ????59 歲的金德表示，他沒有很快退休的打算（他的繼承人顯然是比爾?摩根之子、公司總裁麥克?摩根）。另外，對于他什么時候從首席執行官的職位上退下來，專心從事他感興趣的許多事情，如藝術、政治和慈善等，很多觀察家也不斷作出錯誤預測。金德是休斯頓美術館董事會成員。兩年前，他和他的妻子南希還擔任了一年一度的休斯頓 Grand Gala Ball 晚宴主持人。他在共和黨內也很活躍。肯?萊也許曾是總統的“小伙子肯尼”，而南希如今是布什總統在得州南部的財務主持人，一位“特別行動隊隊員”，即同意為他 2004 年競選連任籌集 20 萬美元以上的支持者。此外，還有金德的基金會，該基金會由他和南希于 1997 年創立，現由南希管理。到目前為止，這對夫婦已經捐給各種團體 1,100 萬美元，其中包括捐給休斯頓德佩欽兒童中心（DePelchin Children's Center）的 300 萬美元。 ????如果說這一切聽起來與極盛時期的肯?萊近似得令人可怕，那么那些了解金德的人會說實際情況并非如此。一方面，金德在社會上沒有肯?萊那么高調。而且將他與他在大學時的舊哥兒們比較，肯定會讓他很生氣。由于每個記者都請求他評論一下他的舊雇主，由于每個可能的投資者都擔心他與安然的關系，跟隨金德的安然、斯基林和肯?萊的陰影仍舊揮之不去。他想讓自己因為他離開安然以后取得的成功而名聞天下──而不是因為一個他幾乎已經稱為自己的公司的外殼。 ????譯者：水刃 相關稿件
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