業績太好，馬斯克的“十年薪酬計劃”提前七年達成
Shawn Tully
2021-03-23
2018年，特斯拉公司的董事會為創始人及首席執行官埃隆·馬斯克制定了十年薪酬計劃。這份迄今為止最成功的長期薪酬計劃采取了一種極具創新性的結構，把馬斯克的獎金收入和特斯拉市場價值的提升掛鉤，并且取得了非常出色的效果。
這份薪酬計劃實施僅三年，馬斯克就已經帶領這家電動汽車先鋒企業，將市值翻了12倍。截至3月9日收盤時，特斯拉的市值已經達到了6470億美元。
馬斯克用比董事會預期短好幾年的時間，完成了許多階段性目標，帶領特斯拉沖擊一個又一個市值目標，并獲得了相應獎勵。
本文作者預計，馬斯克將成為資本市場歷史上，短期獲得股票期權獎勵最多的贏家：自2020年5月至今，他累積已經獲得了317億美元，其中僅2021年第一季度獎金就超過了100億美元。
這幾百億美元獎金中的每一分每一厘都是馬斯克應得的。雖然獎金數額驚人，但創造這些收入的正是他本人。
事實上，這只是他創造的巨額價值中的一小部分，特斯拉的股東并沒有因為稀釋股權而遭受多少損失——這也正是一份優秀的薪酬計劃應當發揮的作用。
事實證明，“馬斯克模式”為過去持有特斯拉股票的投資者和基金帶來了其他企業望塵莫及的巨大成功。
然而，現如今購買特斯拉股票的投資者面臨的前景并不樂觀。董事會原本制定的是一份十年計劃，而馬斯克太過迅速地取得了成功，以至于這份計劃出爐僅三年就要過時了。
班尼特·斯圖爾特表示：“這份計劃成為了其自身成功的犧牲品。計劃本身的出發點很好，它有點類似杠桿股票期權，馬斯克只有提高特斯拉的市場價值才可以得到獎勵。但現在，他已經完成了所有市值指標，之前沒有人能夠想到這點。現在計劃中就只剩下銷售目標，和息稅折舊攤銷前利潤目標了，首席執行官可以在不提高企業市值的情況下實現這些目標。”
斯圖爾特是咨詢公司Stern Stewart的聯合創始人，他發明了“經濟附加值”（EVA）工具，幫助企業從投入的每一美元資金中獲取最大利潤。
首先，我們來看看特斯拉“2018年首席執行官績效激勵”的內容。
這份計劃分12筆向馬斯克等額發放股票期權，每一筆發放845萬股股票期權。2017年下旬計劃最初擬定時，每筆股票期權占特斯拉總股本的1.0%；如今在發放給員工的期權和新股發行的稀釋下，每筆股票期權占特斯拉總股本的比例降低到了0.88%。
馬斯克的行權價為70美元，也就是計劃開始時特斯拉的股價。而3月12日，特斯拉股價收報693.73美元，減去70美元的購買價格后能夠計算出，每筆獎金的金額達到了令人震驚的52.71億美元。
這12筆期權對應的是12個遞進的特斯拉市值目標。第一個市值目標是1000億美元，隨后每個目標按500億美元逐級遞增。也就是說，馬斯克要想贏得最后第12筆期權獎勵，特斯拉的估值必須在一段時間內達到6500億美元。
只有特斯拉的市值（以平均價格計算）在至少六個月內保持在規定的目標水平或以上，并且在這六個月前的30天內達到目標水平，馬斯克才有資格獲得一筆期權獎勵。
僅僅達到市值目標，馬斯克還不能直接拿到期權獎勵。為此，他還要實現一個銷售收入目標或息稅折舊攤銷前利潤目標。
我們可以把這個計劃想象成裝了12個保險箱的金庫，每個保險箱都需要兩把鑰匙才能打開。每個保險箱對應的第一把鑰匙是市值目標。如果馬斯克同時實現了一個新的經營目標，特斯拉就會把第二把鑰匙也交給他，而這個經營目標既能夠是銷售收入目標，也可以是息稅折舊攤銷前利潤目標。馬斯克只有集齊兩把鑰匙，才能夠打開下一個寶箱。
此外，這副“獎金手銬”還有一項重要條件：馬斯克必須繼續擔任首席執行官，或同時擔任執行總裁和首席產品官，才可以獲得這些期權獎勵。
銷售收入和息稅折舊攤銷前利潤分別設有八個難度遞進的目標。這16個目標（或者說“鑰匙”）打開金庫中的12個保險箱綽綽有余。這給了馬斯克一些回旋的余地。
特斯拉的市值達到最終目標后（事實上他幾乎已經完成了這一壯舉），他只要再實現16個經營目標中的12個，就能夠打開所有保險箱，贏得所有期權獎勵。每把鑰匙僅可以使用一次，而且很難獲得，因為目標數額增長很快。
銷售收入方面，第一個目標是200億美元，最后第八個目標是1750億美元。息稅折舊攤銷前利潤方面，第一個目標是15億美元，最后第八個目標是140億美元。
根據薪酬計劃的設置，即使馬斯克達成了市值目標，他也必須不斷實現逐級遞增的銷售收入或息稅折舊攤銷前利潤目標，才能夠拿到第二把鑰匙。
這份計劃聽起來似乎很不錯，馬斯克既要為股東帶來豐厚的回報，又要確保特斯拉的基礎業務強勁增長。問題是，馬斯克已經或者說即將完成所有市值目標，而且比任何人所可以想象的都要早得多。
現在，他只要再實現任意一個此前未達成的銷售收入或息稅折舊攤銷前利潤目標，就能夠解鎖下一筆期權獎勵。他不需要同時實現銷售收入和利潤目標。
我們將會看到，馬斯克只要提高銷售收入，就可以拿到余下大部分期權獎勵。
2018年1月，特斯拉董事會推出這一計劃時，這家電動汽車制造商的市值剛過500億美元，也就是第一筆期權獎勵對應市值目標的一半左右。令人驚訝的是，直到去年4月特斯拉股票才開始大幅上漲，2020年春季期間特斯拉市值持續六個月遠超1000億美元，馬斯克這才“賺到了錢”。
特斯拉在去年5月的委托書和2月的10-k文件中披露，馬斯克在去年6月這一季度先后實現了1000億美元的市值目標，和12個月銷售收入超過200億美元的目標，贏得了第一筆期權獎勵。
截至去年9月底，特斯拉股價在六個月間，由每股150美元上漲至每股約400美元，期間特斯拉平均市值超過2000億美元。也就是說，馬斯克實現了第二和第三個市值目標。
去年第三季度，特斯拉的年息稅折舊攤銷前利潤達到51億美元，超過了計劃中第一個（15億美元）和第二個息稅折舊攤銷前利潤目標（30億美元）。馬斯克就此獲得了將第二筆和第三筆期權獎勵收入囊中的權利。
特斯拉官方表示，馬斯克實現了市值目標，并且先后達成了15億和30億美元的息稅折舊攤銷前利潤目標，贏得了第二筆和第三筆期權獎勵。
截至去年12月這一季度，特斯拉市值攀升至第四個目標水平，超過2500億美元大關。與此同時，馬斯克實現了45億美元的息稅折舊攤銷前利潤目標。至此，馬斯克拿到了打開第四個保險箱的兩把鑰匙。
截至今年3月初，勢頭強勁的特斯拉過去六個月間平均市值超過5500億美元（1月22日，特斯拉市值達到了8370億美元的高點），足夠馬斯克拿到第五筆至第十筆期權獎勵的第一把保險箱鑰匙。馬斯克很可能在本季度實現兩項經營目標，斬獲第五筆和第六筆期權獎勵。
四個季度息稅折舊攤銷前利潤達到下一個目標的60億美元并非難事，因為6月到12月期間特斯拉的息稅折舊攤銷前利潤已經達到了49億美元。接下來350億美元的銷售收入目標也是一個能夠輕松實現的目標。
在這兩項達標的經營業績和巨額的市值加持下，馬斯克應該可以在今年3月這一季度獲得第五筆和第六筆期權獎勵。
去年6月到12月，馬斯克總共獲得了四筆845萬股股票期權。今年3月底前，他還將獲得另外兩筆股票期權。這些股票期權總計5070萬股，如果按3月12日收盤價693.73美元計算，他將持有價值352億美元的股票期權。
2020年5月底提交的最新委托書顯示，馬斯克已經行使了一小部分期權，換取了3050萬美元特斯拉股票。目前他仍然持有所有這些股票。
根據2018年這份薪酬計劃，他行使期權后不能直接拿到行權價和市場價格之間的現金差額。他必須先購買特斯拉股票，并持有這些股票至少五年，隨后才可以出售股票。
目前馬斯克獲得的期權獎勵價值為352億美元，減去購買股票必須支付的每股70美元行權價，即35.5億美元。因此，如果特斯拉的股價保持在目前的水平，馬斯克自去年6月以來獲得的六筆期權獎勵，將使他的凈資產在3月底達到驚人的316.5億美元。
截至2021年3月17日，特斯拉過去六個月的平均市值超過6000億美元。如果特斯拉目前市值維持在6610億美元，那么薪酬計劃中第11個市值目標很快就能夠達成，馬斯克將有資格獲得剩下六筆期權獎勵中的五筆。
如果特斯拉目前市值維持在6660億美元，那么馬斯克將有望獲取第12筆期權獎勵。這份原本超長期的薪酬激勵計劃，正在以令人難以置信的速度為馬斯克及其股東帶來回報。
息稅折舊攤銷前利潤和銷售收入
但是，馬斯克已經敲響了特斯拉市值的警鐘。
目前進一步提高特斯拉市值無法再為他帶來更多期權獎勵。未來馬斯克再帶領特斯拉加速前進時，原定的目標將會被他甩在身后。
誠然，馬斯克希望看到自己的股票進一步升值，因為他有權用每股70美元的價格購買5000多萬股票。但是馬斯克能否拿到這筆巨額獎金（按目前的股價計算還有300億美元），如今完全取決于他能否實現息稅折舊攤銷前利潤，和銷售收入目標。
斯圖爾特指出，原本這份薪酬計劃設計非常合理，因為馬斯克只有大幅提高特斯拉的價值才可以贏得每一筆期權獎勵。
“如果目標只有息稅折舊攤銷前利潤和銷售收入，那就糟糕了。”斯圖爾特說，“但原本的薪酬計劃要求馬斯克不斷提高股東回報，并將其與銷售收入、息稅折舊攤銷前利潤結合在了一起。這種設計很棒，因為它能夠確保馬斯克必須建立一家有實業支撐的企業，而不僅僅只是在股價出現泡沫時獲得報酬。”
斯圖爾特說：“我無法批判這一整個薪酬計劃，看看它取得的結果吧！但就未來發展而言，這份計劃已經不是最佳選擇了。馬斯克用三年時間，帶領特斯拉突破了原定要用十年實現的市值目標，現在這份計劃就變成只有銷售收入和息稅折舊攤銷前利潤目標了。”
簡而言之，未來幾年特斯拉董事會需要找到一種更好的方式，激勵馬斯克帶領企業繼續前進。
所以眼下，馬斯克已經遙遙領先于原定計劃。即便特斯拉的市值停滯不前或出現下滑，馬斯克只要提高銷售收入和息稅折舊攤銷前利潤，就可以獲得巨額獎金。
鑒于目前他已經實現，或者說很快就將實現的銷售收入目標僅有兩個，接下來他甚至無需實現任何一項要求盈利能力不斷提高的息稅折舊攤銷前利潤目標，只要確保特斯拉的收入強勁增長，就能夠拿到余下的全部六筆期權獎勵。
白手起家建立特斯拉時，馬斯克要投入大量資金，生產革命性的產品。而現在，他需要集中精力提高特斯拉的盈利能力。審慎對待新的投資支出，對提高企業盈利能力至關重要。馬斯克只有確保特斯拉投入汽車和電池制造的每一美元投資都可以獲得高額回報，才能夠繼續為股東帶來收益。為此，特斯拉必須防止在營銷上投入過多資金。
目前原定的薪酬計劃已經過時，因為它只會讓馬斯克不惜一切代價刺激收入。投資制造利潤率較低的車型，或者降價銷售更多電動汽車都有助于提升銷售收入。這些注重銷售的策略可能會帶來適得其反的效果，損害馬斯克此前創下的大好局面。
但是，以眼下的股價而言，特斯拉要想繼續保持股價上漲，難度會比以前大得多。
斯圖爾特表示，董事會應該重新制定馬斯克的薪酬計劃，或是加入進一步提高特斯拉市值的全新激勵措施，或是采取類似EVA的方式，根據馬斯克是否可以在快速發展業務的同時創造豐厚的資本回報發放獎勵。
特斯拉需要制定薪酬計劃2.0，激勵這位超級明星企業家繼續帶領企業用最快的速度向前發展。（財富中文網）
譯者：錢功毅
2018年，特斯拉公司的董事會為創始人及首席執行官埃隆·馬斯克制定了十年薪酬計劃。這份迄今為止最成功的長期薪酬計劃采取了一種極具創新性的結構，把馬斯克的獎金收入和特斯拉市場價值的提升掛鉤，并且取得了非常出色的效果。
這份薪酬計劃實施僅三年，馬斯克就已經帶領這家電動汽車先鋒企業，將市值翻了12倍。截至3月9日收盤時，特斯拉的市值已經達到了6470億美元。
馬斯克用比董事會預期短好幾年的時間，完成了許多階段性目標，帶領特斯拉沖擊一個又一個市值目標，并獲得了相應獎勵。
本文作者預計，馬斯克將成為資本市場歷史上，短期獲得股票期權獎勵最多的贏家：自2020年5月至今，他累積已經獲得了317億美元，其中僅2021年第一季度獎金就超過了100億美元。
這幾百億美元獎金中的每一分每一厘都是馬斯克應得的。雖然獎金數額驚人，但創造這些收入的正是他本人。
事實上，這只是他創造的巨額價值中的一小部分，特斯拉的股東并沒有因為稀釋股權而遭受多少損失——這也正是一份優秀的薪酬計劃應當發揮的作用。
事實證明，“馬斯克模式”為過去持有特斯拉股票的投資者和基金帶來了其他企業望塵莫及的巨大成功。
然而，現如今購買特斯拉股票的投資者面臨的前景并不樂觀。董事會原本制定的是一份十年計劃，而馬斯克太過迅速地取得了成功，以至于這份計劃出爐僅三年就要過時了。
班尼特·斯圖爾特表示：“這份計劃成為了其自身成功的犧牲品。計劃本身的出發點很好，它有點類似杠桿股票期權，馬斯克只有提高特斯拉的市場價值才可以得到獎勵。但現在，他已經完成了所有市值指標，之前沒有人能夠想到這點。現在計劃中就只剩下銷售目標，和息稅折舊攤銷前利潤目標了，首席執行官可以在不提高企業市值的情況下實現這些目標。”
斯圖爾特是咨詢公司Stern Stewart的聯合創始人，他發明了“經濟附加值”（EVA）工具，幫助企業從投入的每一美元資金中獲取最大利潤。
首先，我們來看看特斯拉“2018年首席執行官績效激勵”的內容。
這份計劃分12筆向馬斯克等額發放股票期權，每一筆發放845萬股股票期權。2017年下旬計劃最初擬定時，每筆股票期權占特斯拉總股本的1.0%；如今在發放給員工的期權和新股發行的稀釋下，每筆股票期權占特斯拉總股本的比例降低到了0.88%。
馬斯克的行權價為70美元，也就是計劃開始時特斯拉的股價。而3月12日，特斯拉股價收報693.73美元，減去70美元的購買價格后能夠計算出，每筆獎金的金額達到了令人震驚的52.71億美元。
這12筆期權對應的是12個遞進的特斯拉市值目標。第一個市值目標是1000億美元，隨后每個目標按500億美元逐級遞增。也就是說，馬斯克要想贏得最后第12筆期權獎勵，特斯拉的估值必須在一段時間內達到6500億美元。
只有特斯拉的市值（以平均價格計算）在至少六個月內保持在規定的目標水平或以上，并且在這六個月前的30天內達到目標水平，馬斯克才有資格獲得一筆期權獎勵。
僅僅達到市值目標，馬斯克還不能直接拿到期權獎勵。為此，他還要實現一個銷售收入目標或息稅折舊攤銷前利潤目標。
我們可以把這個計劃想象成裝了12個保險箱的金庫，每個保險箱都需要兩把鑰匙才能打開。每個保險箱對應的第一把鑰匙是市值目標。如果馬斯克同時實現了一個新的經營目標，特斯拉就會把第二把鑰匙也交給他，而這個經營目標既能夠是銷售收入目標，也可以是息稅折舊攤銷前利潤目標。馬斯克只有集齊兩把鑰匙，才能夠打開下一個寶箱。
此外，這副“獎金手銬”還有一項重要條件：馬斯克必須繼續擔任首席執行官，或同時擔任執行總裁和首席產品官，才可以獲得這些期權獎勵。
銷售收入和息稅折舊攤銷前利潤分別設有八個難度遞進的目標。這16個目標（或者說“鑰匙”）打開金庫中的12個保險箱綽綽有余。這給了馬斯克一些回旋的余地。
特斯拉的市值達到最終目標后（事實上他幾乎已經完成了這一壯舉），他只要再實現16個經營目標中的12個，就能夠打開所有保險箱，贏得所有期權獎勵。每把鑰匙僅可以使用一次，而且很難獲得，因為目標數額增長很快。
銷售收入方面，第一個目標是200億美元，最后第八個目標是1750億美元。息稅折舊攤銷前利潤方面，第一個目標是15億美元，最后第八個目標是140億美元。
根據薪酬計劃的設置，即使馬斯克達成了市值目標，他也必須不斷實現逐級遞增的銷售收入或息稅折舊攤銷前利潤目標，才能夠拿到第二把鑰匙。
這份計劃聽起來似乎很不錯，馬斯克既要為股東帶來豐厚的回報，又要確保特斯拉的基礎業務強勁增長。問題是，馬斯克已經或者說即將完成所有市值目標，而且比任何人所可以想象的都要早得多。
現在，他只要再實現任意一個此前未達成的銷售收入或息稅折舊攤銷前利潤目標，就能夠解鎖下一筆期權獎勵。他不需要同時實現銷售收入和利潤目標。
我們將會看到，馬斯克只要提高銷售收入，就可以拿到余下大部分期權獎勵。
2018年1月，特斯拉董事會推出這一計劃時，這家電動汽車制造商的市值剛過500億美元，也就是第一筆期權獎勵對應市值目標的一半左右。令人驚訝的是，直到去年4月特斯拉股票才開始大幅上漲，2020年春季期間特斯拉市值持續六個月遠超1000億美元，馬斯克這才“賺到了錢”。
特斯拉在去年5月的委托書和2月的10-k文件中披露，馬斯克在去年6月這一季度先后實現了1000億美元的市值目標，和12個月銷售收入超過200億美元的目標，贏得了第一筆期權獎勵。
截至去年9月底，特斯拉股價在六個月間，由每股150美元上漲至每股約400美元，期間特斯拉平均市值超過2000億美元。也就是說，馬斯克實現了第二和第三個市值目標。
去年第三季度，特斯拉的年息稅折舊攤銷前利潤達到51億美元，超過了計劃中第一個（15億美元）和第二個息稅折舊攤銷前利潤目標（30億美元）。馬斯克就此獲得了將第二筆和第三筆期權獎勵收入囊中的權利。
特斯拉官方表示，馬斯克實現了市值目標，并且先后達成了15億和30億美元的息稅折舊攤銷前利潤目標，贏得了第二筆和第三筆期權獎勵。
截至去年12月這一季度，特斯拉市值攀升至第四個目標水平，超過2500億美元大關。與此同時，馬斯克實現了45億美元的息稅折舊攤銷前利潤目標。至此，馬斯克拿到了打開第四個保險箱的兩把鑰匙。
截至今年3月初，勢頭強勁的特斯拉過去六個月間平均市值超過5500億美元（1月22日，特斯拉市值達到了8370億美元的高點），足夠馬斯克拿到第五筆至第十筆期權獎勵的第一把保險箱鑰匙。馬斯克很可能在本季度實現兩項經營目標，斬獲第五筆和第六筆期權獎勵。
四個季度息稅折舊攤銷前利潤達到下一個目標的60億美元并非難事，因為6月到12月期間特斯拉的息稅折舊攤銷前利潤已經達到了49億美元。接下來350億美元的銷售收入目標也是一個能夠輕松實現的目標。
在這兩項達標的經營業績和巨額的市值加持下，馬斯克應該可以在今年3月這一季度獲得第五筆和第六筆期權獎勵。
去年6月到12月，馬斯克總共獲得了四筆845萬股股票期權。今年3月底前，他還將獲得另外兩筆股票期權。這些股票期權總計5070萬股，如果按3月12日收盤價693.73美元計算，他將持有價值352億美元的股票期權。
2020年5月底提交的最新委托書顯示，馬斯克已經行使了一小部分期權，換取了3050萬美元特斯拉股票。目前他仍然持有所有這些股票。
根據2018年這份薪酬計劃，他行使期權后不能直接拿到行權價和市場價格之間的現金差額。他必須先購買特斯拉股票，并持有這些股票至少五年，隨后才可以出售股票。
目前馬斯克獲得的期權獎勵價值為352億美元，減去購買股票必須支付的每股70美元行權價，即35.5億美元。因此，如果特斯拉的股價保持在目前的水平，馬斯克自去年6月以來獲得的六筆期權獎勵，將使他的凈資產在3月底達到驚人的316.5億美元。
截至2021年3月17日，特斯拉過去六個月的平均市值超過6000億美元。如果特斯拉目前市值維持在6610億美元，那么薪酬計劃中第11個市值目標很快就能夠達成，馬斯克將有資格獲得剩下六筆期權獎勵中的五筆。
如果特斯拉目前市值維持在6660億美元，那么馬斯克將有望獲取第12筆期權獎勵。這份原本超長期的薪酬激勵計劃，正在以令人難以置信的速度為馬斯克及其股東帶來回報。
息稅折舊攤銷前利潤和銷售收入
但是，馬斯克已經敲響了特斯拉市值的警鐘。
目前進一步提高特斯拉市值無法再為他帶來更多期權獎勵。未來馬斯克再帶領特斯拉加速前進時，原定的目標將會被他甩在身后。
誠然，馬斯克希望看到自己的股票進一步升值，因為他有權用每股70美元的價格購買5000多萬股票。但是馬斯克能否拿到這筆巨額獎金（按目前的股價計算還有300億美元），如今完全取決于他能否實現息稅折舊攤銷前利潤，和銷售收入目標。
斯圖爾特指出，原本這份薪酬計劃設計非常合理，因為馬斯克只有大幅提高特斯拉的價值才可以贏得每一筆期權獎勵。
“如果目標只有息稅折舊攤銷前利潤和銷售收入，那就糟糕了。”斯圖爾特說，“但原本的薪酬計劃要求馬斯克不斷提高股東回報，并將其與銷售收入、息稅折舊攤銷前利潤結合在了一起。這種設計很棒，因為它能夠確保馬斯克必須建立一家有實業支撐的企業，而不僅僅只是在股價出現泡沫時獲得報酬。”
斯圖爾特說：“我無法批判這一整個薪酬計劃，看看它取得的結果吧！但就未來發展而言，這份計劃已經不是最佳選擇了。馬斯克用三年時間，帶領特斯拉突破了原定要用十年實現的市值目標，現在這份計劃就變成只有銷售收入和息稅折舊攤銷前利潤目標了。”
簡而言之，未來幾年特斯拉董事會需要找到一種更好的方式，激勵馬斯克帶領企業繼續前進。
所以眼下，馬斯克已經遙遙領先于原定計劃。即便特斯拉的市值停滯不前或出現下滑，馬斯克只要提高銷售收入和息稅折舊攤銷前利潤，就可以獲得巨額獎金。
鑒于目前他已經實現，或者說很快就將實現的銷售收入目標僅有兩個，接下來他甚至無需實現任何一項要求盈利能力不斷提高的息稅折舊攤銷前利潤目標，只要確保特斯拉的收入強勁增長，就能夠拿到余下的全部六筆期權獎勵。
白手起家建立特斯拉時，馬斯克要投入大量資金，生產革命性的產品。而現在，他需要集中精力提高特斯拉的盈利能力。審慎對待新的投資支出，對提高企業盈利能力至關重要。馬斯克只有確保特斯拉投入汽車和電池制造的每一美元投資都可以獲得高額回報，才能夠繼續為股東帶來收益。為此，特斯拉必須防止在營銷上投入過多資金。
目前原定的薪酬計劃已經過時，因為它只會讓馬斯克不惜一切代價刺激收入。投資制造利潤率較低的車型，或者降價銷售更多電動汽車都有助于提升銷售收入。這些注重銷售的策略可能會帶來適得其反的效果，損害馬斯克此前創下的大好局面。
但是，以眼下的股價而言，特斯拉要想繼續保持股價上漲，難度會比以前大得多。
斯圖爾特表示，董事會應該重新制定馬斯克的薪酬計劃，或是加入進一步提高特斯拉市值的全新激勵措施，或是采取類似EVA的方式，根據馬斯克是否可以在快速發展業務的同時創造豐厚的資本回報發放獎勵。
特斯拉需要制定薪酬計劃2.0，激勵這位超級明星企業家繼續帶領企業用最快的速度向前發展。（財富中文網）
譯者：錢功毅
In 2018, the Tesla board fashioned a 10-year pay plan for founder and CEO Elon Musk that so far stands as the most successful long-term compensation blueprint in history. The structure is highly innovative in rewarding Musk for raising Tesla's market value, and it has delivered brilliantly. In the just over three years the program's been in place, Musk has multiplied the EV pioneer's value 12-fold to $647 billion at the market close on March 9. Musk hit many of the laddered targets that trigger the awards years earlier than the board could possibly have anticipated, leapfrogging one market-cap goal after another. His reward is what this writer anticipates to be the largest stock options award, secured in a brief period, in the annals of capital markets: $31.7 billion since May 2020, including over $10 billion alone in the first quarter of 2021.
Musk deserves every one of those multiple billions. Although the numbers sound mammoth, his big take is being paid out of what he created. In fact, it's such a small sliver of the mountain of value he's built that it's costing his shareholders relatively little in dilution. That's how a great comp plan is supposed to work.
While the Musk model has proved a runaway winner for folks and funds who've held his shares in the past, it's a lot less promising for investors buying today. This is a 10-year plan that triumphed so fast that it's mostly gone obsolete after just three years. "The plan's a victim of its own success," says Bennett Stewart, cofounder of consulting firm Stern Stewart and developer of the economic value added, or EVA, tool for squeezing maximum profits from each dollar in added capital. "The original was great because it resembled leveraged stock options; they vested only if Musk raised Tesla's value. But now he's satisfied all the market-cap metrics before anyone dreamed he could. What's left are sales and Ebitda goals that a CEO could gin up without increasing a company's value."
First, let's look at the building blocks of Tesla's "2018 CEO Performance Award." The program grants Musk the right to purchase options in 12 equal tranches of 8.45 million shares each. At the plan's origin in late 2017, each slice represented 1.0% of Tesla's shares; today, grants to employees and new stock offerings have lowered the dilution caused by each award to 0.88%. Musk's strike price is $70, at which Tesla was selling when the program launched. Since its shares closed at $693.73 on March 12, one award is worth a mind-boggling $5.271 billion, net of the $70 purchase price.
Each option grant corresponds to 12 ascending benchmarks for Tesla's market cap. They start at $100 billion and rise by $50 billion increments, so that for Musk to win the 12th and final award, Tesla's valuation would need to hit $650 billion for an extended period. Only if Tesla's market cap, based on its average price, stays at or above the required level for at least six months, and has met that mark for the 30 days prior to reaching the six-month goal, does Musk qualify for one of the dozen grants.
Musk doesn't automatically collect a heap of options by just meeting the market-cap goals. For a grant to vest, he also must achieve one revenue or Ebitda target. Think of the plan as a vault filled with 12 safety-deposit boxes, each of which requires two keys to open. For each box, the first key is released for hitting targets for valuation; Tesla hands Musk the second key if he also reaches one new operational benchmark that can be either a target for revenue or Ebitda. Only with two new keys in hand can Musk unlock the next treasure chest. Platinum handcuffs go along with the keys: Musk must also continue as CEO, or serve as both executive chairman and chief product officer, in order to receive the grants.
Each sales and Ebitda category has eight milestones that get more and more difficult. Those 16 goals (or "keys") are more than enough to open the 12 boxes in the vault. That gives Musk some latitude, since once he reaches the valuation bogeys—as it turned out, a feat that he's mostly accomplished—he could win all the awards and open all the boxes by hitting 12 of the 16 operational marks. Each key can be used only once, and they're hard to obtain because the numbers ramp up fast. For revenues, the eight levels start at $20 billion and rise to $175 billion; for Ebitda, the tiers run from $1.5 billion to an eighth and final target of $14 billion.
The program was structured so that even if Musk aced the valuation marks, he'd only get the next grant if he kept reaching higher and higher benchmarks for sales or Ebitda, enabling him to secure that second key.
Sounds like a great blend that demands big rewards for shareholders while ensuring that Tesla's underlying business grows robustly. The problem is that Musk has already beaten or is close to beating almost all the market-cap targets way ahead of any conceivable schedule. Now he can unlock the next grant by hitting any one of the sales or Ebitda bogeys that he hasn't yet reached. He doesn't have to nail a revenue and profitability objective at the same time. As we'll see, he could even get most of the remaining grants just by increasing sales.
When the Tesla board introduced the program in January 2018, the EV-maker's cap of just over $50 billion was around half the requirement for the first award. Amazingly, Musk didn't get "in the money" until the huge run that began in April of last year brought its trailing six-month valuation to well over $100 billion during the spring of 2020. As Tesla disclosed in its May proxy and also its 10-K in February, Musk won his first tranche in the June quarter by first reaching the $100 billion market-cap goal, and second registering sales, based on the trailing 12 months, of over $20 billion.
By the end of September, Tesla's price had soared in six months from $150 a share to around $400, raising its average market cap in that period to over the $200 billion required to qualify for tranches two and three. By Q3, Tesla's Ebitda was running at an annual pace of $5.1 billion. That enabled Musk to exceed the first two Ebitda goals of $1.5 billion and $3.0 billion. Hitting both enabled him to pocket the next two tranches. Officially, he won tranche two by matching the market-cap goal with scoring $1.5 billion in Ebitda, and tranche three by reaching $3.0 billion.
By the December quarter, Musk had climbed to the fourth rung in valuation, exceeding the $250 billion bogey. His Ebitda waxed the next leg of $4.5 billion. The combination handed Musk the two keys unlocking the fourth tranche.
By early March, Tesla was on such tear that its average, six-month market cap had reached over $550 billion (it hit a high of $837 billion on Jan. 22). That was already big enough to qualify for grants five through 10. Musk is likely to achieve two operating goals in the current quarter that will reap awards five and six. Beating the next Ebitda target of $6 billion over trailing four quarters should be a breeze since Tesla already posted $4.9 billion from June through December. It should also easily reach the next $35 billion sales milestone. Put those two operating beats together with the giant market-cap beat, and Musk should amass awards five and six in the March quarter.
Musk's total haul comprises four tranches of 8.45 million shares each from June to December, with another two to come by the close of March. That's a total of 50.7 million shares. At the March 12 closing price of $693.73, he'll be holding options on $35.2 billion in shares at face value. As of the latest proxy filing in late May 2020, Musk has exercised a tiny number of options that he had exchanged for $30.5 million in Tesla shares, all of which he still owned. If he does exercise options granted under the 2018 plan, he can't just pocket the cash difference between the strike and market prices. He has to purchase the underlying shares and hold all of them for at least five years before he can sell.
Right now, the value of Musk's grants is that $35.2 billion less that $70 "exercise price" he must pay to acquire the shares, amounting to $3.55 billion. Hence, Musk's six grants since June of last year will have lifted his net worth by an astounding $31.65 billion by the close of the March quarter, if Tesla's price remains near the current level.
As of today, Tesla's average valuation over the past six months is on the cusp of exceeding $600 billion. If Tesla settles at its current market cap of $661 billion, it will soon reach that goal. That qualifies Musk to receive five of the six remaining tranches. Sustaining its current valuation of $666 billion would put Musk in the money for slice number 12. What was designed as a super-long-term incentive is paying off incredibly fast, both for Musk and his shareholders.
Ebitda and sales
But Musk has already rung the bell on market cap. Raising Tesla's valuation from here won't get him any more grants. That destination's in the rearview mirror as he speeds ahead. Sure, Musk would like to see his shares appreciate a lot more, since he has options to buy over 50 million of them at just $70. But huge money, another $30 billion at today's price, now depends entirely on hitting targets for Ebitda and sales.
Stewart notes that the original plan was superbly fashioned because for Musk to win every tranche, he had to greatly increase Tesla's value. "It would have been bad if it was just Ebitda and revenues," he says. "But requiring better and better shareholder returns was baked into the plan. Coupling that with sales and Ebitda was good because it ensured that he'd have to build a business with substance behind it, and not just get paid if the stock was in a bubble.
"I can't criticize the overall plan; look at the results," says Stewart. "But it isn't optimal going forward. He's already burst through 10 years of market-cap performance in three years. Now it's all about sales and Ebitda." Put simply, Tesla's board needs a better way to motivate its superstar in the years head.
Hence, Musk can come out way ahead by pocketing huge grants if he increases those two metrics, even if Tesla's market cap flatlines or falls. So far he's hit, or will soon hit, only two of the sales goals. Achieving strong revenue growth alone could unlock all six of the remaining grants, without reaching any of the Ebitda targets designed to require rising profitability. This is a major weakness in the plan going forward.
Building the business from scratch required Musk to lavish giant amounts of capital on producing a revolutionary product. Now he needs to focus on profitability. Carefully targeting new investment spending will be critical to that effort. Musk can keep rewarding shareholders only by garnering high returns on each dollar Tesla invests in making cars and batteries. The company must resist spending gobs of capital to gun sales.
The current plan is already out of date, because it would reward Musk for spurring revenues at all costs. Pouring capital into models with relatively low margins or cutting prices to sell a lot more EVs would boost sales. Those go-go strategies would backfire by blunting what Musk's done so phenomenally well, but at these prices will be a far harder going forward: keeping Tesla's share price marching upward.
Stewart says that the board should recast Musk's comp plan to incorporate either new incentives based on raising Tesla's valuation from here, or an EVA-like measure that rewards him for generating high returns on capital while rapidly growing the business. Tesla needs a comp plan part 2.0 to keep its superstar driver in the fastest of fast lanes.
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