微觀直面上看，東方園林之困，仿佛是項目運營經營問題，但其實不精準；這樣體量的商業體，運早已金融化，核心問題，在于對金融周期，尤其是債務周期的認知、匹配。

當然，更不是表面上PPP的問題，歸咎于PPP，那不是膚淺分析，是根本性的偏離了。

一個角度，政府的付款，從來都沒有說停掉，政府的信用，也還沒有坍塌，相對于任何其他付款主體，政府付款，有正兒八經的人大過會的法律可依。所以，東方園林的資產負債表，其實沒有那么不堪。

另一個角度，政府的付款，大部分時候沒有那么及時，尤其是財政收入結構換擋時候；你可以和政府談滯納金，但就是沒那么及時。

這里，在規模化資金面前，就顯現出“資金的時間屬性”來了。資產負債表中的現金流、經營性現金流、自由現金流，在時間面前的函數，顯現出不一樣的表現力。

一定時間區間內，高速發展能夠對沖掉一定的資金時間成本，以及掩蓋住資金的時間屬性帶來的危險。

但當宏觀金融周期，尤其是債務周期緊急轉向的時候，波動到原本高速中保持平衡的具體金融資產中，那將會被黑洞般的虹吸和吞噬......

全球金融和債務周期加之具體的2008年金融危機的外部性，加之國內政治經濟體自身發展的階段性換擋調速和防范金融風險，比如，2018年1月劉鶴老師在達沃斯論壇上的表述是：“未來中國‘一個總要求’就是中國經濟已由高速增長階段轉向高質量發展階段。今后幾年中國的宏觀經濟政策、結構政策、改革政策、社會政策都將圍繞這個總要求展開。”

關于防范化解重大風險，劉鶴老師表示，中國將堅持穩中求進工作總基調，針對影子銀行、地方政府隱性債務等突出問題，爭取在未來3年左右時間，使宏觀杠桿率得到有效控制。最重要的一點在于金融系統本身，首先要控制貨幣總量，控制信貸的增量等等。

2008年左右，中國經濟體沒有通脹之火，但是十余載的信貸擴張卻帶來了債務洪水，高債務杠桿、高信用風險開始威脅經濟的可持續增長和金融穩定性，“去杠桿、防風險”成為政府的首要宏觀政策目標。劉鶴老師調控的主打是降低乘數效應。

2018年春天，資管新規應聲而出。那就是債務周期遇到的黑洞。

之后的三年來的東方園林們，若干支私募股權基金、信托基金等等的灰飛煙滅，都是那時黑洞之震的余波......

穿越金融周期，穿越債務周期，無論是三五年的小周期，10年左右的中周期，60年左右的大周期，單個經濟組織，整個經濟體，方可說嫻熟信步......

雖然時間角度，不能跨越不能穿越，一時無法給予這樣的歷經帶來的隨波起舞，但至少要知曉周期性的存在，以及對攻城略地突飛猛進的節奏，打個六折進行......

猶記2017年，何巧女的巔峰時刻：那年5月，她通過自己發起的木蘭匯公益基金會向北京大學捐贈3億元，并因此成為北大名譽校董；那年10月，她宣布捐出15億美元用于保護野生動物，登上全球媒體頭條。那年，她憑300億身家，登上浙江女首富寶座。
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那一年，也是東方園林在中國各地狂攬PPP項目的高峰時刻。短短幾年里東方園林拿下幾千億規模的PPP，全國各地到處開花，何巧女被戲稱為“PPP女王”。
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此后短短一年間的故事，濃縮了 “眼見他起高樓，眼見他宴賓客，眼見他樓塌了”，她和東方園林一路下沉，至今看不見暗道的盡頭。資金鏈斷裂、發債沒人買、股價暴跌、質押股權頻頻跌破平倉線。2019年何巧女卸任東方園林董事長，北京國資委出手接盤，但她的麻煩原未結束。最新消息是，何巧女把所持東方園林股份的99.8%都質押了出去，現在有可能被金融機構強制平倉。如果是那樣，她的身家將被幾乎完全清零。
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PPP是由政府和社會資本合作參與公共基礎設施的建設，本意在于更好地從社會融資，減輕財政壓力。對社會資本而言，這種模式的好處在于，并非項目建完就收錢走人，而是能在后期也分到更多收益。在最初四五年里PPP項目曾經高歌猛進，但進入2018年后，這些項目陸續進入運營階段，地方政府需要向民間資本支付費用或補貼，隨著國內經濟增速放緩，地方財政吃緊，PPP合同違約事件屢有發生。何巧女撞上了槍口。
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想當初，何巧女是因為房地產市場波動大、風險高，覺得政府單子肯定靠譜，所以大舉押進PPP，她當時會把和各地政府的親密關系掛在嘴上，畢竟連北京都搞得定，T3航站樓、通州運河文化廣場、奧林匹克公園景觀大道等重要的“面子”工程都落入了她囊中。現在想來不禁唏噓。想起了馬爸爸說的那句：在中國，可以和政府談戀愛，但是不要和它結婚。

這個讓曾經女首富何巧女深陷債務泥潭的PPP業務或許大家都有所耳聞，PPP的含義是Public-Private Partnership，也就是政府和社會資本合作業務。比如政府要修個市政廣場，可以做成PPP項目，交由相關社會資本去運作，回頭通過市場化運作和經營，社會資本獲取相應的收益。本來這是一個多贏的政策。但是眾所周知，現在很多金融機構都開始給PPP項目“斷供”了，問題出在哪里？

這就要回到PPP的定位，實際上，各地方政府的投資公司并沒有被社會資本取代，反而越來越紅火。政府主導的投資，當然還是首選各地方政府的投資公司，那么PPP業務接什么活呢？自然是那些被挑剩下的沒有什么油水的業務了。能接下來的，基本上是最苦最累的那些工程活。而且幾乎所有的PPP項目都需要墊資施工，從東方園林被壓得透不過氣的資金成本來看，何女士面對行長的話確實是肺腑之言。資金鏈把控和穩健的現金流對于民營企業的重要性不言而喻，而何巧女從曾經女首富到資產清零，也是PPP項目對民企資金鏈巨大壓力而不能承受之重。

所謂亢龍必有悔……
解決的方法，首先激流奔涌時上岸觀潮頭，就像走到2021有了十個年頭的頭條創始董事長一樣……
解決的捷徑，熟讀以及再熟讀劉鶴老師的過往文章和新聞，以及關注再關注這位老師的新文和新聞……一般三五月里必有動向，三五年里必有動波……