2025年海外經濟展望：動蕩伊始

一、特朗普回歸后的美國經濟。特朗普“減稅+關稅”的政策方向清晰。展望2025年，我們更加關注政策落地的順序和力度，以及年內可能產生的綜合影響。預計特朗普在上任時就會發布關于關稅、移民、放松監管和外交等方面的行政令，上任100天內可能出臺擴大住房供給、管控醫療價格等通脹管控政策，年內可能先后推動定向關稅、全球關稅和減稅政策。特朗普新政在2025年內對美國經濟的影響可能相對有限，其中減稅政策和預期對全年實際GDP增長的拉動或不超過0.6個百分點，而關稅政策和移民政策的拖累可能至多0.6個百分點，“去監管”和削減政府支出的影響相對中性。這意味著，美國經濟將繼續邁向未完成的“軟著陸”，預計2025年經濟增速回落至2%左右。美國庫存周期或將步入“補庫存”后半程。美聯儲全年可能降息2-3次左右，維持“溫和限制性”利率，以應對有限的通脹風險。美聯儲年內可能適時停止縮表。

二、尋求復蘇的歐日經濟。歐元區方面，預計2025年歐元區實際GDP增速將從2024年的0.8%左右，回升至2025年的1.2%左右。歐央行或有1個百分點左右的降息空間。在復蘇的大方向上，歐元區經濟主要面臨工業萎靡、財政整頓和貿易環境惡化三大逆風。歐元區工業生產在2024年持續下滑態勢，在2025年缺乏明顯回暖的基礎。特朗普的關稅政策可能削弱歐盟GDP增長0.1個百分點。日本方面，日本“擺脫通縮”的概率仍在上升。據IMF預測，2025年日本實際和名義GDP增速將進一步上升至1.1%和3.2%。不過，預計2025年日本央行僅加息2次。日本新首相石破茂在貨幣政策上的表態偏“鴿派”。日本央行的加息行動需要考慮金融市場風險，也需要關注貿易環境惡化的風險。

三、深刻變化的國際政經環境。1）全球政治光譜“向右”。2024年全球多國政治換屆落幕，執政黨支持率普遍下滑，反映出民眾對現有政治經濟體系的不滿和對變革的渴望。在此背景下，全球內外政治經濟不穩定性無疑上升，可能會更加傾向于采取偏向于“民粹主義”的政策，短期或利好經濟，但中長期經濟風險上升。各國對外政策更不可預測、沖突更難管控。2）地緣沖突“剪不斷”。2024年，國際地緣沖突并未降溫，俄烏沖突和中東局勢持續緊張，朝鮮半島局勢也有所升溫。展望2025年，地緣局勢繼續充滿不確定性，盡管特朗普當選后的美國對外政策生變，但能否切實澆滅地緣風險仍待觀察。3）產業鏈重塑孕育新機。特朗普當選后的全球傳統貿易關系進一步遭遇挑戰，加快全球產業鏈重塑的腳步，包括中國企業繼續“走出去”，為部分新興市場國家創造新的投資機遇。全球資金在產業鏈重塑的敘事下正在積極配置有潛力的新興市場。

四、動蕩環境下的大類資產走向。1）美債：利率前高后低。在2025年一季度，10年美債利率較可能階段上行或保持4%以上高位震蕩。在二季度和下半年，10年美債利率的大方向仍是溫和下行，有望回落至3.5-4%區間。2）美元：關稅加持。美元指數在2025年的波動中樞或在103-104左右，基本持平于2023年以來的“新中樞”。特朗普的關稅政策，更可能令美元走強，而不是像其所希望的那樣走弱。歐日經濟和貨幣政策在負重中前行，或不足以扭轉“強美元”格局。3）美股：謹慎樂觀。得益于特朗普和美聯儲同時為經濟“松綁”，美股仍有機會挑戰新高。不過，美股調整的風險源也不少，包括通脹反復、關稅、AI牛市的潛在拐點等，投資者或需在樂觀的同時保持“謹慎”。4）黃金：機遇猶存。2025年，黃金短期或因美債利率和美元匯率偏高而承壓，但考慮到全球避險需求、“去美元化”敘事以及中國配置力量的影響，黃金中長期投資機遇良好，金價全年仍有上漲空間。5）原油：中樞下移。2025年，原油市場可能繼續面臨需求和供給預期的雙重擔憂。預計國際油價波動中樞為65-70美元/桶，較2024年的75-80美元/桶有所下移。

我不關心美國政府明天是否要關門大吉，即便這將成為全球性的大瓜。但對于這次投票過程中激烈的爭議現場很有感觸，它不應該簡單地被稱之為鬧劇。

任何事物都存在對立的兩面性，這次被投票的短期支出法案也一樣。短期支出法案在避免政府停擺和提供時間緩沖方面有其積極作用，但也存在政策不確定性、預算膨脹和債務風險等缺點，甚至還是美國國內政治斗爭的工具。正因為兩面都很重要，討論升級為沖突是情有可原的。

政府的運行跟公司運營有相似的地方，充分甚至過火的討論絕大多數時候是為了爭取更好的發展方向。持續健康經營的企業常常支持 “頭腦風暴”，因為不同的聲音能帶來更優化的解決方案。

我們不少人都存在幸存者偏差。譬如，只看到了短期支出法案被否決會導致美國政府關門的可能性，卻忽略了它也避免了政府債務風險膨脹的惡果。

你怕他。

美國政府停擺再啟：聯邦制下的權力架構與社會經濟韌性

近日，美國政壇再次上演了一出因預算案僵局而導致的政府部分停擺戲碼。這一次，眾議院共和黨提出的短期支出法案因夾帶私貨——給議員自己漲薪等議案，被即將成立的政府效率部負責人維韋克·拉瑪斯瓦米揭露，并得到了候任總統特朗普的公開支持，最終導致議案未獲通過，政府面臨停擺。這一幕不僅揭示了美國政治體制內的博弈與制衡，也再次引發了人們對美國聯邦制權力架構及其對社會經濟影響的深思。

一、政府停擺：政治博弈的副產品

美國政府停擺并非首次，每當預算案卡殼，這一幕便可能上演。表面上看，這是政治博弈的結果，是不同政黨、不同利益集團之間在預算分配、政策導向上無法達成一致所導致的。然而，深入剖析，我們不難發現這背后其實體現了美國政治體制中橫向制衡與縱向分權相結合的聯邦制特點。

在橫向制衡方面，美國實行三權分立，立法、行政、司法三權相互獨立、相互制衡。這種制度設計旨在防止任何一方權力過大，確保政府決策的科學性和公正性。然而，在實際運作中，這也導致了政府決策效率的降低，尤其是在預算案等需要各方妥協的問題上，往往難以迅速達成共識。此次短期支出法案的失敗，正是這一特點的體現。

在縱向分權方面，美國聯邦政府與各州政府之間有著明確的權力劃分。聯邦政府主要負責國防、外交、貨幣等全國性事務，而州政府則擁有廣泛的立法權和行政權，負責處理本州內的教育、醫療、治安等事務。這種分權模式使得州政府成為國民生活中最重要的政治實體，也賦予了州一級架構足夠的自主性和靈活性。然而，當聯邦政府因預算案僵局而停擺時，雖然會對部分聯邦機構和服務造成影響，但州政府仍能保持正常運轉，從而在一定程度上維護了社會的穩定和經濟的運行。

二、聯邦制下的社會經濟韌性

美國政府停擺雖然看似是一場政治風波，但其對社會經濟的影響卻相對有限。這得益于美國聯邦制權力架構的合理設計，以及州政府在其中的重要作用。

首先，聯邦制下的權力分散使得政府停擺的負面影響得以局部化。由于州政府擁有廣泛的權力和自主性，它們能夠在聯邦政府停擺的情況下繼續提供基本公共服務，如教育、醫療、治安等。這確保了社會的基本運轉不受太大影響，也避免了因政府停擺而引發的社會動蕩和經濟衰退。

其次，聯邦制促進了政府間的競爭與合作。在聯邦制下，各州政府為了吸引投資、促進經濟發展，往往會展開激烈的競爭，競相提供更好的公共服務、更優惠的稅收政策等。這種競爭不僅提高了政府的服務效率和質量，也促進了資源的優化配置和經濟的持續增長。同時，各州政府之間也會在某些領域展開合作，共同應對跨州界的公共問題，如環境保護、交通建設等。這種合作機制有助于彌補聯邦政府停擺可能帶來的治理空白，維護社會的整體利益。

此外，聯邦制還增強了社會的自我修復能力。在美國政治體制中，民間社會力量和市場機制發揮著重要作用。當政府停擺導致某些公共服務缺失時，民間組織和企業往往會迅速填補空白，提供替代性的服務。這種自我修復能力不僅緩解了政府停擺帶來的不便和損失，也體現了美國社會的高度靈活性和創新性。

三、對中國下一步改革開放的啟示

美國政府停擺雖然發生在遙遠的美國，但其背后的聯邦制權力架構及其對社會經濟的影響卻為我們提供了深刻的啟示。在當前中國深化改革和進一步擴大開放的背景下，如何實現從大政府和無限政府向有限政府和有為政府的轉變，成為擺在我們面前的一個重要課題。

首先，我們需要加強政府間的制衡與監督。在美國聯邦制下，三權分立和相互制衡的制度設計確保了政府權力的分散和制約。在中國，雖然我們不實行三權分立，但也可以通過加強人大、政協等機構的監督作用，以及推進司法獨立和公正審判等方式，來加強對政府權力的制衡和監督。這有助于防止政府權力濫用和腐敗現象的發生，提高政府決策的科學性和公正性。

其次，我們需要推進政府職能的轉變和簡政放權。在美國聯邦制下，州政府擁有廣泛的權力和自主性，能夠根據實際情況靈活調整政策和服務。在中國，我們也可以借鑒這一做法，通過推進政府職能的轉變和簡政放權，將更多的權力和責任下放給地方政府和社會組織，激發市場的活力和社會的創造力。這有助于優化資源配置、提高政府服務效率和質量，也促進了經濟的持續增長和社會的全面進步。

同時，我們還需要加強政府與社會、市場的互動與合作。在美國聯邦制下，民間社會力量和市場機制發揮著重要作用，能夠迅速填補政府停擺帶來的治理空白。在中國，我們也可以通過加強政府與社會組織、企業等多元主體的互動與合作，形成政府、市場、社會共同治理的格局。這有助于增強社會的自我修復能力和創新性，也促進了政府治理能力的提升和現代化進程。

最后，我們需要堅持穩健的改革策略。美國政府停擺雖然對社會經濟影響有限，但也提醒我們改革需要謹慎推進、穩步前行。在深化改革和擴大開放的進程中，我們需要充分考慮各方面的利益和訴求，平衡好改革、發展、穩定的關系。通過漸進式的改革策略，逐步推進政府職能的轉變、市場機制的完善和社會治理的創新，最終實現從大政府和無限政府向有限政府和有為政府的轉變。

美國政府停擺再次引發了人們對美國聯邦制權力架構及其對社會經濟影響的關注。美國聯邦制下的橫向制衡與縱向分權相結合的特點，不僅確保了政府權力的分散和制約，也賦予了州政府廣泛的自主性和靈活性。這使得美國政府停擺的負面影響得以局部化，并增強了社會的自我修復能力。在當前中國深化改革和進一步擴大開放的背景下，美國聯邦制的成功經驗值得借鑒，如何加強政府間的制衡與監督、推進政府職能的轉變和簡政放權、加強政府與社會市場的互動與合作，并堅持穩健的改革策略是當前所面臨的重要課題。唯有如此，我們方能最終形成有效市場與有為政府共生共榮的經濟治理模式，避免只刺激不改革的困境，真正走出當前經濟運行的滯脹困局。