5月10日晚間，中國人民銀行發(fā)布《2024 年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》，其中對如何看待融資增長放緩著墨頗多。這也是在4月社融和貨幣供應(yīng)量增長顯著放緩的情況下，與資本市場溝通的嘗試。本次報告所新增的不少表述，都是圍繞對貨幣政策“量”的觀念進行糾偏。包括：“當(dāng)前物價處于低位的根本原因在于實體經(jīng)濟需求不足、供求失衡，而不是貨幣供給不夠”；“當(dāng)前貨幣存量已經(jīng)不少了”；“人民銀行著力調(diào)節(jié)好‘貨幣供應(yīng)總閘門’，但對于‘錢去哪，錢在哪’等存貸款的結(jié)構(gòu)問題，實體經(jīng)濟主體的影響也很大”；“龐大的貨幣總量增長可能放緩，這并不意味著金融支持實體經(jīng)濟的力度減少，反而是金融支持質(zhì)效提升的體現(xiàn)”。習(xí)總書記在2023年中央金融工作會議上指出，“去杠桿，千招萬招，管不住貨幣都是無用之招”，早在2013年7月中央政治局常委會議上的講話就提出“努力盤活貨幣信貸存量，用好增量”。今年一季度社科院公布的中國實體部門杠桿率進一步上行至294.8%，疫情以來已累計上行48.2個百分點。盡管杠桿率上行有分母端GDP增速放緩的影響，但也需要在政策思路演進中認(rèn)識到，貨幣政策將更需關(guān)注“價”、而弱化“量”。央行強調(diào)“發(fā)揮貸款市場報價利率改革和存款利率市場化調(diào)整機制作用，推動企業(yè)融資和居民信貸成本穩(wěn)中有降”，其中包含著防范高息攬儲、調(diào)降MLF等政策利率、以及適時降準(zhǔn)的必要性。5月11日晚間，中國人民銀行公布2024年4月金融數(shù)據(jù)統(tǒng)計報告。

1.?社融罕見負(fù)增。4月新增社融出現(xiàn)有統(tǒng)計以來的首次縮量；社融存量同比增速降0.4個百分點至8.3%，創(chuàng)歷史新低。結(jié)構(gòu)上：1）政府債券發(fā)行節(jié)奏偏慢，因地方專項債新增項目儲備不足，超長期特別國債尚處早期籌備階段。2）信貸融資乏力，且擠壓表外票據(jù)。4月社融口徑信貸新增規(guī)模為2006年以來同期次低點，表外未貼現(xiàn)票據(jù)同比大幅縮量。3）企業(yè)股債直接融資疲弱。既因地方隱性債務(wù)強監(jiān)管，城投債發(fā)行融資縮量，又受IPO再融資審批趨嚴(yán)影響。

2.?信貸有效需求不足。4月新增貸款總量平穩(wěn)，同比略有多增，但結(jié)構(gòu)不佳：票據(jù)“沖量”特征鮮明，企業(yè)貸款總量平穩(wěn)，居民部門貸款收縮。兩點值得關(guān)注：1）企業(yè)短期貸款較快縮量，或可體現(xiàn)“防空轉(zhuǎn)”成效。4月央行禁止“手工補息”，有助于規(guī)范企業(yè)“低貸高存”空轉(zhuǎn)套利，這在金融數(shù)據(jù)中體現(xiàn)為企業(yè)短期貸款和企業(yè)存款同步縮量，4月均處有統(tǒng)計以來歷史同期最低值。2）居民部門仍在去杠桿。2022年以來，居民存款增速中樞上移，而貸款增速回落，存款增速持續(xù)高于貸款，推斷居民部門的資產(chǎn)負(fù)債率趨于回落。

3. 貨幣供應(yīng)增速“探底”。2024年4月，M1同比增速回落2.5個百分點至-1.4%，M2同比增速回落1.1個百分點至7.2%，二者分別處于有統(tǒng)計以來的歷史次低點和最低點。金融“防空轉(zhuǎn)”的政策訴求，信貸有效需求不足的現(xiàn)實狀況，共同造就了貨幣供應(yīng)增速的“探底”。這也正是一季度貨政報告“當(dāng)前貨幣存量已經(jīng)不少了”、“龐大的貨幣總量增長可能放緩”的現(xiàn)實體現(xiàn)。

央行發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示出當(dāng)前金融領(lǐng)域的一些重要變化和趨勢。貨幣供應(yīng)量增速放緩有著多方面原因，包括存款分流、規(guī)范治理等，這并不意味著金融支持實體經(jīng)濟力度減弱，而是體現(xiàn)了金融質(zhì)效的提升。M2 作為總量指標(biāo)存在局限，直接融資的發(fā)展以及社會融資規(guī)模指標(biāo)能更好地衡量金融對實體經(jīng)濟的支持。

央行4月存款利率整頓，協(xié)議存款的認(rèn)定從嚴(yán)和取消手工貼息。居民端本身從存款到理財進行螞蟻搬家，企業(yè)端的減少更明顯，目的就是降低銀行的高息負(fù)債，減少空轉(zhuǎn)套利，盡管數(shù)據(jù)上不太好，貨幣總量增長放緩，金融支持質(zhì)效也在提升。

當(dāng)前我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整、轉(zhuǎn)型升級在加快推進。未來隨著柜臺債和企業(yè)債等債券規(guī)模進一步擴大，存貸款和貨幣供應(yīng)量也會下降。人民銀行將保持社會融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量同經(jīng)濟增長和價格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配，以更好推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。央行的政策導(dǎo)向和相關(guān)分析為我們理解當(dāng)前金融形勢提供了重要依據(jù)。