自兩年前美元進(jìn)入加息周期以來，日元貶值速度便大幅加快。從美聯(lián)儲加息至今，美元兌日元的匯率便從113漲至接近153，美元兌日元的升值幅度兩年間超過了30%，這對于十分依賴對外貿(mào)易的日本來說影響確實巨大。

雖然日元貶值一定程度上有利于增強(qiáng)日本出口，但和一般出口不同，日本出口屬于加工出口，即原料基本靠進(jìn)口。在貶值環(huán)境下，進(jìn)口成本也會增加，這又削弱出口競爭力。這一來一回使得日元貶值并沒有帶來出口額的顯著增長，反而使日本國內(nèi)陷入了長期的滯脹環(huán)境中。一方面國內(nèi)物價居高不下，生活成本高昂；另一方面人們的購買力減弱，消費欲望大大降低。這讓日本經(jīng)濟(jì)始終沒有擺脫低增長區(qū)間。

如今日元面對依舊強(qiáng)勢的美元仍是加速貶值，這可能促使日本央行后續(xù)加息，而且加息頻率和加息幅度會明顯提高。不過，即便能加息，日本能否扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的頹勢猶未可知，尤其是在當(dāng)前這種地緣沖突加劇，全球局勢緊張的當(dāng)下，對于日本這種外向型經(jīng)濟(jì)的國家來說更是困難重重。

現(xiàn)在的日元有多弱？2024年4月15日當(dāng)天美日匯率突破154的整數(shù)關(guān)口、為1990年6月以來的最弱水平。2024年初以來日元相較美元貶值約8.6%、為最弱G10貨幣以及最弱亞洲貨幣。實際有效匯率方面，日元匯率目前同1971年的水平一致，為半個世紀(jì)以來的最弱水平。購買力平價方面，基于CPI計算的購買力平價顯示美日匯率應(yīng)該在110附近的水平、基于PPI與出口物價計算的購買力平價顯示美日匯率應(yīng)該在90附近的水平。

日元和日債的基本盤太大，造成貨幣政策調(diào)整的掣肘因素太多，不易達(dá)到設(shè)想的政策目標(biāo)。
關(guān)于日本央行今年 10 月加息與否以及加息幅度，可能要受到美聯(lián)儲政策的市場關(guān)聯(lián)，需要質(zhì)疑日本貨幣政策的獨立性。
日本利率等金融指標(biāo)處于可控區(qū)間的邊界值，由此日本貨幣政策調(diào)整的空間很小，并且近期的市場波動在進(jìn)一步壓縮日本央行的政策操作空間。日本貨幣政策工具箱比較單調(diào)，工具和方法單一，運用范圍受市場環(huán)境制約。
這次日本以國債市場大跌帶動的市場波動，讓日本元氣大傷，居民資產(chǎn)負(fù)債表嚴(yán)重受損，日本國內(nèi)肯定是意見紛飛，日本央行的壓力巨大。
日元是可自由兌換的世界儲備貨幣，其資本市場對外部也是完全開放。由于日元具備全球避險資產(chǎn)和對沖貨幣的特殊作用，使得日本央行開展市場操作時可以運用的資金池很大，類似于泥牛入海，水波不興。因此日本央行面臨系統(tǒng)性風(fēng)險的底線意識并不強(qiáng)，重大事件幾乎完全由市場買單，內(nèi)部與外部兩個都不缺少接盤俠。對于歐美資本從日元和日債市場收割財富，日本自身的損失有一部分可以由日元的國際儲備地位連帶的便利來補(bǔ)充。當(dāng)然日本會損失一些經(jīng)濟(jì)增長率，金融資產(chǎn)的國際市場計價總值會有一個比例的縮水。
日本面臨的經(jīng)濟(jì)難題，不僅是金融市場環(huán)境惡化的問題，還有實體產(chǎn)業(yè)技術(shù)更新滯后和出口增長乏力的難題。日本企業(yè)融資環(huán)境較好，金融系統(tǒng)能夠為日本企業(yè)和個人提供充足的流動性供給。但是日本匯率貶值加上資本市場衰退，使得日本企業(yè)通過金融市場獲得海外資產(chǎn)（例如美元資產(chǎn)）的成本上升、難度增加。上述情況將從負(fù)面制約了日本企業(yè)的出口獲利能力，限制了日本居民財富的持續(xù)增長，連帶削弱了日本國內(nèi)的消費與投資。這是惡性循環(huán)，充分展現(xiàn)了金融業(yè)是實體經(jīng)濟(jì)的血脈，金融業(yè)出現(xiàn)問題必然會制約實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。
日本如何擺脫金融困境？如何抹平市場波動的損失？如何平抑國內(nèi)國外各方市場力量的博弈？這將是一個系統(tǒng)工程，運用單項政策（例如加息）很難緩解危局。但是由于日本的制造業(yè)具備全球先進(jìn)性，日本實體經(jīng)濟(jì)可以支撐其市場優(yōu)勢，日本經(jīng)濟(jì)仍然有較強(qiáng)的轉(zhuǎn)圜空間。當(dāng)前日本需要把準(zhǔn)方向，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)金融政策獨立性，要以本國實際利益為第一標(biāo)準(zhǔn)，著力改變金融市場的頹勢。