一、量化交易、高頻交易絕非法外之地。從國際經驗看，境外市場普遍對量化交易特別是高頻交易實施更為嚴格的監管，以防范對市場秩序造成負面影響。

二、中國量化交易之弊已經害人匪淺。近年來，隨著新型信息技術廣泛運用，量化交易已成為重要的交易方式。量化交易有助于為市場提供流動性，促進價格發現。但量化交易特別是高頻交易相對中小投資者存在明顯的技術、信息和速度優勢，一些時點也存在策略趨同、交易共振等問題，加大市場波動。

三、寧波靈均案例僅僅是冰山一角。寧波靈均投資在開盤1分鐘內大舉賣出25.67億人民幣股票，造成上證指數、深證成指快速下挫。19日是龍年之后第一個交易日，寧波靈均投資在開盤1分鐘內大舉賣出25.67億人民幣股票，造成上證指數、深證成指快速下挫，引發關注。深交所、上交所20日對寧波靈均限制交易并公開譴責。靈均投資21日深夜致歉，表示將嚴控交易節奏，確保平滑交易與均衡交易。

四、監管邁出可喜的一步。20日，滬深交易披露了量化交易報告制度的實施情況，并公布了未來規范量化交易的具體舉措，比如加強量化交易行情授權管理，健全差異化收費機制；加強對杠桿類量化產品的監測與規制，強化期現貨聯動監管；將北向投資者量化交易納入報告范圍。“在市場參與各方的共同努力下，目前上述制度已平穩落地，存量投資者已按要求如期完成報告工作，增量投資者落實‘先報告、后交易’的規定，各方報告的質量總體符合要求，為進一步加強和改進量化交易監管打下了基礎。”滬深交易所稱。滬深交易所同時稱，將結合報告信息，持續加強對量化交易特別是高頻交易的監測分析，動態評估完善報告制度。

五、股票市場公正發展之路是唯一正確的必由之路。但遺憾的是，在多數情況之下，這條路上的行人極為稀少。相反的情況是，量化交易特別是高頻交易等大行其道，嚴重侵害了普通投資者的權益、利益。

前兩年市場差，富人們普遍買了很多量化中性私募、雪球。

這些過去低波動的玩意，最近普遍都很不好，虧慘了。

雪球這種收益有限，風險不確定的產品，大面積敲入引發了市場連環崩盤，很多人已經感受到了。

量化中性的凈值崩潰，有錢家庭們很多還沒有充分的認知。

本來有錢家庭對量化中性的印象就是一年賺個5-10%，咱也不求多，但回撤很小，無論市場漲跌都能賺錢。

投資者對里面怎么做的具體細節其實并不清楚，在銷售展示完“幾乎只漲不跌”的業績曲線后，稀里糊涂的也就投了。

實際上去年有一部分量化中性賺錢的來源簡單的來說是這樣的：

假設基金募集了一個億的資金開展投資。買多一個億的微盤股，同時做空一個億的中證500股指期貨。如果微盤股去年漲10%，多頭賺1000萬。同時中證500沒漲，空頭不賺不虧，這樣總的基金就能賺1000萬，10%，真不錯。即使同樣跌了，如果微盤股只跌10%，多頭虧了1000萬。同時中證500跌20%，空頭賺了2000萬，里外里一算，基金還是賺了1000萬。雖然市場都跌了，只要微盤股跌的比中證500少，就行，基金凈值看上去很穩定。


想得真不錯。

聰明的人就問了，那如果微盤股跌的比指數多呢？

恭喜你發現了盲點，今年過去幾周就是這樣。

微盤股從24年年初以來，短短一個月，最大跌了50%左右。

而中證500同期大致跌了30%。

多頭虧的比空頭賺的多多了，這些量化中性基本都得回撤10-20%。

要命的是去年有一部分私募基金一看量化中性策略不錯呀，風險既然這么低，能不能收益更高點？

券商當然表示可以配合，來來來我這有個叫DMA的方法，可以把券商的交易臺借給你們私募基金，最多給你加4倍杠桿，代價就是你多多在我們這交易多來點交易費用。

量化私募基金除了自有資金投資以外，還募集了一些追求收益的客戶進入使用DMA的產品，據說DMA的規模總共有3000-4000億。

最近不加杠桿的量化基金，有一部分就虧了10-20%之間，加滿杠桿的產品，一個月時間就虧了50-90%的都完全正常。

真是辛辛苦苦好幾年，一朝回到解放前。

市場這種狀態，讓我想到14年11-12月那時候似曾相識的一幕。

那時候市場中性的私募基金剛開始出現沒幾年，大家都還很質樸，策略也比較簡單。

由于空頭端能使用的基本只有滬深300期貨一個品種，而2013年-2014年中小盤創業板又漲得很多，創業板2013年直接翻倍了，同期滬深300這些大盤還是下跌的。

因此當年的那些中性基金，策略基本都集中在多頭滿把中小創，空頭滬深300期指。

賭的就是中小盤漲得比大盤多。

瞅瞅，跟今天這批基金多頭滿把小微盤股，空頭中盤指數，多像！

同樣是對更小市值的股票做了大量的多頭風險曝露，去換取潛在更好的雙向收益，本質上是一樣的。

我們可以把這種策略歸納為“市值下沉策略”。

當年的結果是什么呢？

14年的四季度，銀行股為首的滬深300大幅拉升20%，同期中小創基本沒漲。

也就意味著多頭沒賺錢，空頭虧了20%。

過去幾年看起來每年賺10%，回撤只有2-3%以內的量化中性基金們，短短倆月就虧了15-20%。

與今天的情況一模一樣，只能說陽光下面沒有新鮮事。

幸好當年沒有這么多變著花樣加杠桿的“金融創新”，所以也只是回撤了一下而已，并沒有歸零風險。

其實這類量化中性基金的風險特征，跟債券基金、非標固收是很像的。
都是概率性風險，多數時間不出事，一旦出事了就是大問題。

我們給家庭管錢，一直把這類產品跟債類產品放在一起去衡量風險，用這類產品盡量避免高杠桿的。

杠桿小，回撤15-20%，就也還好，能接受。

杠桿高的話，看上去多數時間沒事，出了事凈值不只是跳水了，基本屬于直接跳樓。

就像這輪加了4倍杠桿DMA，或者當年一堆諾貝爾經濟學獎級別投資專家寫進教科書的LTCM中性債券策略幾十倍杠桿迅速崩盤一樣。

畢竟量化投資只是對過去規律的總結，依賴“歷史在未來能重復”這個邏輯賺錢，但畢竟有一些小概率事件歷史上沒發生過，你也總結不出來。

這種黑天鵝（小概率）事件一旦發生了，上了高杠桿的策略就直接玩完，沒有以后了。

量化中性策略現在蠻卷的，未來5年對于比較低風險的產品，費后收益預期能放在4-5%就屬于不錯了，就別想著5%以上的收益了，那是得承擔不少額外風險的。

對于這種比較復雜的衍生品策略，你要是行家里手能懂，少投一些也還行。
實際上我們給客戶配置的低波動私募量化產品情況來看，在商品等品種套利為主的，基本影響不大，年初至今凈值沒什么回撤，個別多頭在中小盤曝露多一些的產品，年初至今產生了5%左右的回撤，但還好跟很多平層的產品比回撤不算特別大，更沒有上杠桿虧很大的情況。

這類凈值回撤，在市場重歸平穩的過程中，凈值還是能修復新高的，在看得懂的情況下適當投資，還是風險可控的。

怕就怕投資者自己本身看不明白，被銷售機構凈值曲線一頓忽悠，承擔了本不想承擔的潛在風險，那就得不償失了。

部分量化的核心是波動率玩法，聽著很高端，但說得不好聽一點就是借著和機構“狼狽為奸”的程序交易，從中國不成熟市場內在的漏洞中賺錢，而中國股市對大多數人而言只能做多，對量化也沒有成套監管機制，這輪對量化的打壓本質上和早些年打壓莊股是類似的，市場某一方借助不公平的地位持續割韭菜（甚至如靈均一樣堂而皇之地薅國家隊羊毛），在市場本身仍很脆弱的情況下還不給它牢牢摁住，人全嚇跑了，大家玩什么？總之，市場公平是穩定繁榮的前提，量化也需接受這次慘痛的教訓。

靈均投資這次出來公開道歉和聲明，是因為上交所、深交所對其開了罰單，理由是異常交易，隨之對寧波靈均限制交易并啟動公開譴責程序。其實就是因為寧波靈均名下多個證券賬戶通過計算機程序自動生成交易指令、短時間內集中大量下單，賣出了大量滬市股票。雖然大家都知道量化投資的資產管理模式就是這樣的，大量賣出也是機器測算之后做出的交易指令，但是在現在市場狀況不好的情況下，這很容易讓監管部門覺得這是在“砸盤”，我估計下一步靈均投資可能得改改算法和交易指令了。