展望2024年，中國經(jīng)濟(jì)將在“東風(fēng)化雨”中延續(xù)復(fù)蘇，受益于溫和而有力的政策引導(dǎo)，內(nèi)外部環(huán)境的滋養(yǎng)和更新。外循環(huán)將會修復(fù)，內(nèi)循環(huán)在“立”與“破”之間尋求再平衡。出口、地產(chǎn)等拖累有望緩解，服務(wù)業(yè)消費與投資接棒成為新的增長引擎。

“外循環(huán)”將修復(fù)。2023年，美歐經(jīng)濟(jì)韌性主要受益于服務(wù)業(yè)復(fù)蘇，制造業(yè)與商品需求實則萎靡，拖累中國出口表現(xiàn)。展望2024年，中美及全球制造業(yè)周期有望彌合并同步向好。得益于全球制造業(yè)和商品貿(mào)易復(fù)蘇，中國出口修復(fù)和增長的大方向較為確定。全球產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)整壓力，可能影響中國出口地區(qū)和產(chǎn)品份額，但對總量的影響不必過憂。我們預(yù)計，2024年中國出口“弱修復(fù)”，出口增速有望達(dá)4%以上。

“內(nèi)循環(huán)”再平衡。展望2024年，中國經(jīng)濟(jì)有必要維持5%左右的增速目標(biāo)。財政政策更加積極有為，貨幣政策總量和結(jié)構(gòu)進(jìn)一步配合，在穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增速的同時，釋放積極信號，推升物價水平，提振人民幣匯率表現(xiàn)。“三管齊下”，使中國經(jīng)濟(jì)向“中等發(fā)達(dá)國家”的2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)更快靠攏。實現(xiàn)5%左右的增速目標(biāo)，需充分釋放“內(nèi)循環(huán)”潛力，在新舊力量的此消彼長中尋求“再平衡”。一是，消費領(lǐng)域的“再平衡”。鞏固居民收入復(fù)蘇勢頭，助力居民消費持續(xù)回溫。在地產(chǎn)后周期耐用品消費趨降的當(dāng)下，需以擴大服務(wù)消費為支點，尋求商品消費的新增長點，提升居民消費傾向。二是，投資領(lǐng)域的“再平衡”。在房地產(chǎn)市場持續(xù)調(diào)整，民營房企投資乏力的當(dāng)下，固定資產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)面臨進(jìn)一步轉(zhuǎn)變。一方面，在基建地產(chǎn)等傳統(tǒng)建筑投資領(lǐng)域，發(fā)揮國有資本的牽引作用，彌補民間投資下行的拖累。另一方面，營造良好的投資環(huán)境，助力制造業(yè)新動能和服務(wù)業(yè)新興領(lǐng)域投資持續(xù)較快增長。我們預(yù)計，2024年GDP增速為4.8%，其中消費增速或達(dá)5%以上，投資增速或達(dá)4.5%-5%左右。

宏觀政策需續(xù)力。展望2024年，財政政策方面，財政赤字率有必要保持較高水平，以緩解房地產(chǎn)轉(zhuǎn)型對經(jīng)濟(jì)增長、地方債務(wù)化解與金融穩(wěn)定帶來的額外壓力。預(yù)計狹義赤字率或在3.6-4%左右；節(jié)奏上，可能“前置”發(fā)力，與2023年的“后置”有機銜接；結(jié)構(gòu)上，在保證經(jīng)濟(jì)事務(wù)、住房建設(shè)等支出的基礎(chǔ)上，有望更向民生和社會保障傾斜。貨幣政策方面，降準(zhǔn)降息支持仍有必要，以配合財政、激發(fā)私人部門融資需求、維持實際利率合理適度等。其中，政策利率和存款利率或需調(diào)降25bp以上，存款準(zhǔn)備金率的下行幅度在0.5個百分點左右；預(yù)計2024年末的M2增速在8.8%左右，社融增速在9.8%左右。人民幣貶值壓力有望緩解，可為貨幣政策騰挪更大空間。考慮到美元指數(shù)中樞下移，且中國經(jīng)濟(jì)“預(yù)期差”或收窄，外需及出口前景向好，預(yù)計美元兌人民幣匯率有望逐步回歸6.8-7.0區(qū)間。

中國的CPI可能是主要經(jīng)濟(jì)體中最低的。這里舉幾個例子。美國今年11月的CPI同比增長3.1%，而2022年美國的CPI整體增長高達(dá)8.1%，為40年來最高水平。日本的情況略好一些，2023 年 10 月，其不含生鮮食品的CPI為 +2.9%，而如果不包括生鮮食品和能源，則為+4%。2023 年 10 月歐元區(qū)的年通脹率為 2.9%，低于 9 月份的 4.3%。
可以說，外圍市場的特色是通脹的緩慢下行和貨幣緊縮政策的退坡，而在中國，CPI指數(shù)較低給了貨幣政策刺激的條件。而明年的溫和上漲，和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的緩慢下降，最終可能會讓中國和國外的通脹水平基本一致。而在政策上，未來隨著經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇，可能在貨幣政策上的分歧也不會像現(xiàn)在這么大了。這對于整體經(jīng)濟(jì)而言，或許是一件好事。