2023年11月27日，央行發(fā)布《2023年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》。本次貨幣政策執(zhí)行報告的發(fā)布時間比2001年以來的歷年三季度都更晚，也是新行長上任后第一個完整季度的操作總結，向市場傳達央行對中央金融工作會議的精神的理解，為未來貨幣政策的操作思路提供了較多增量信息。

1、經濟增長信心更足。報告表示“經濟內生動力還將不斷增強”，未來消費潛能繼續(xù)釋放、投資新動能拉動、出口仍有較強競爭力。不過，央行對物價的判斷趨向謹慎樂觀，認為物價“短期還將維持低位，未來將回歸常態(tài)水平”，相比二季度報告的判斷更加謹慎，也因8月以來CPI增速弱于預期。我們認為，2024年中國經濟企穩(wěn)、物價向常態(tài)化水平回歸的重要基礎在于居民消費的復蘇。今年以來，國內消費的復蘇更多呈現(xiàn)“恢復性”而非“報復性”特征。展望2024年，企業(yè)盈利具備繼續(xù)恢復的空間，有望帶動居民就業(yè)和收入進一步改善，支撐居民消費的持續(xù)復蘇。

2、信貸導向“提質換檔”。貨幣信用總量方面，報告提示“準確把握貨幣信貸供需規(guī)律和新特點”，指出“要從更長時間的跨周期視角去觀察，更為合理把握‘基本匹配’的理解和認識”。我們認為，中長期視角下“基本匹配”的社融增速可大致定位在“名義GDP增速 + 2到3個百分點”，預計2024年與名義GDP增速大致匹配的社融增速中樞應在9-10%。下一階段的信貸工作更著重于盤活存量：首先，在中國經濟轉型的當下，“穩(wěn)信用”的總量和結構、存量和增量已同等重要。其次，隨著我國經濟增速中樞的下移，未來貸款“提質換檔”，增速中樞也會繼續(xù)下移。最后，衡量信貸支持實體經濟的成效，或需淡化對總量增速回落、月度信貸波動的關注。

3、價格調控提升效能。1）提升利率的“公信力”和“指導性”。相比于政策利率和LPR的變化，前三季度貸款端居民經營貸款、短期消費貸款等利率下降幅度較小，傳導效力有待增強；存款端市場基準利率的引導能力有明顯提升，調降幅度與MLF相當。2）規(guī)范貸款和其他金融產品的價格關系。一方面，貸款利率仍高于企業(yè)債券融資，且多需要抵押物，這或意味著貸款利率需進一步下行。另一方面，銀行貸款對優(yōu)質國企發(fā)放貸款的利率較低，需避免與結構性存款、存單、理財等產品利率產生倒掛，減少套利空間。3）人民幣匯率方面態(tài)度更加堅決。報告首提“立足長遠、發(fā)軔當前”、“防止形成單邊一致性預期并自我強化”。從長遠看，實現(xiàn)十四五規(guī)劃和2035年目標，除名義增長外，推動匯率處于合理水平也有必要。

4、財政貨幣政策協(xié)同。1）流動性層面協(xié)同，主要指貨幣政策配合熨平日常財政收支的影響、支持政府債券集中發(fā)行。2）促進經濟結構調整優(yōu)化的協(xié)同，應是“財政為主、貨幣補位”。后續(xù)結構性工具還將加強對民營企業(yè)和房地產“三大工程”的支持。3）促進國債投資主體多元化，這與存款利率市場化有內在的一致性。對標國債利率推進存款和大額存單降息，既有助于降低商業(yè)銀行負債成本，又能提升國債對居民資產配置的吸引力。4）協(xié)同防范化解地方債務風險，包括存量貸款的償還、存量資產的盤活等。

從央行的這個報告中，我們可以看到很多第三季度多重要緊急數據。比如說大家最為關心的GDP數據。第三季度的GDP同比增長4.9%，兩年平均增長4.4%，較二季度加快1.1個百分點。這樣一來，確實到年底應該可以完成5%的增長目標。
不過就大家的直觀感受來看，今年的通脹情況，消費情況，以及更為明顯的就業(yè)率確實非常不樂觀，大家在關注經濟數據的同時，也要多關注實際的經濟狀況。