杰克遜霍爾會議傳遞什么信息？8月25日，美聯儲主席鮑威爾在杰克遜霍爾會議發言。我們認為，鮑威爾的發言相較7月會議以來的信號略偏鷹派。“鷹派”的部分主要體現在，鮑威爾提到經濟可能不會如期降溫的風險，至少說明美聯儲對貨幣政策進一步加碼持更為開放的態度。但好在，鮑威爾在講話開篇和結尾都稱，美聯儲將“謹慎行事（proceed carefully）”；在“中性利率”的問題上，鮑威爾并未“嚇?！笔袌?，僅稱無法確定具體的中性利率水平。鮑威爾講話后，市場對年內再加息一次的預期有所升溫，但主要資產反應相對平淡、并未出現“恐慌”。CME數據顯示，9月和11月至少加息一次的概率，由前一日的49.4%上升至55.5%。對市場而言，雖然美國經濟上行只是一個風險情形，但仍可能引發市場波動。因為政策和市場對這一風險的關注增多，可能引發公眾對美國經濟潛在增長能力的重估，以及“中性利率”是否需要上調的討論。短期來看，貨幣政策的不確定性上升，或階段抬升美債利率波動中樞，也可能令美元匯率處于偏強水平，或不利于美股等風險資產表現。

海外經濟政策：美國方面，近一周多位美聯儲官員發聲，巴爾金強調美國經濟“重新加速”風險，古爾斯比、哈克和柯林斯等傾向于支持停止加息。美國7月成屋銷售量環比下降2.2%，仍受低庫存影響；7月新屋銷售環比上升4.4%；30年期抵押貸款利率刷新2002年以來新高。美國8月Markit服務業和制造業PMI均下降。美國近一年非農就業基數下修30.6萬人；美國最新初請失業金人數繼續回落。美國7月耐用品訂單環比跌幅超過預期，但剔除運輸設備的訂單仍保持增長。截至8月24日，亞特蘭大聯儲GDPNow模型預測，美國三季度GDP環比折年率為5.9%，較一周前進一步上修。歐洲方面，歐元區和英國8月服務業PMI超預期下滑，經濟下行壓力加劇。

全球大類資產：1）股市：美歐股市有所回暖，全球科技股反彈，部分亞洲股市受益。納指和標普500結束了此前三周連跌。英偉達業績數據強于預期，帶動全球科技股上漲。2）債市：7年期及以下美債收益率上行，更長期限美債利率下行。10年美債利率在周內沖高回落，曾于8月21日升至4.34%、創本輪新高，整周小幅回落1BP至4.25%。3）商品：不同品種商品價格走勢分化，油價小幅下跌，金屬價格上漲。4）外匯：美元指數收于104.19，整周上漲0.73%，創6月以來新高。歐元區服務業景氣走弱釋放消極信號，10年德國國債利率整周下跌5BP，美德國債利率繼續走闊，令歐元匯率承壓。

之前雖然美國通脹情況有所好轉，但是因為美聯儲堅持2%的目標通脹率，曾經引起市場一片爭議。反對者多態度自然覺得當下沒有必要非得堅持這個數字，現在已經可以暫緩加息了。但是美聯儲現在真的開始上調通脹目標的時候，原本的反對者們自然會很歡迎，畢竟金融界有很多人覺得加息可以差不多停了。不過巴爾金得意見確實因為值得考慮，美聯儲堅持了這么久的目標通脹率，現在說上調就上調，豈不是言而無信？

昨天美聯儲主席鮑威爾發表講話，顯示為了繼續降低通脹率有進一步加息的可能。鮑威爾說，盡管緊縮的貨幣政策有可能延遲和降低經濟增長率，美國經濟可能達不到預期的改善，但是通脹率仍然較高，影響經濟健康運行，所以仍然認為加息是首選目標。鮑威爾的言論偏向鷹派。