5月3日，美聯(lián)儲(chǔ)FOMC會(huì)議如期加息25BP。鮑威爾講話(huà)后，市場(chǎng)交易“衰退”：美股三大股指小幅收跌，10年美債收益率日內(nèi)跌近10BP至3.34%，美元指數(shù)小幅下跌，黃金價(jià)格日內(nèi)漲1.1%。

會(huì)議聲明：為停止加息鋪墊，但也留有余地。5月會(huì)議加息25BP至5.00-5.25%區(qū)間，符合3月議息會(huì)議以來(lái)的市場(chǎng)預(yù)期。5月聲明刪除了“委員會(huì)預(yù)計(jì)額外的政策鞏固是適合的”，同時(shí)也刪除了“足夠限制性”這一用詞，暗示當(dāng)前利率水平已經(jīng)接近終點(diǎn)。不過(guò)，聲明并沒(méi)有完全刪除“額外的政策鞏固”（additional policy firming）這一表述，保留了額外加息選項(xiàng)。

鮑威爾講話(huà)：更加接近停止加息，仍可能避免衰退。整體來(lái)看，鮑威爾講話(huà)的觀點(diǎn)不夠明確。關(guān)于停止加息，其承認(rèn)本次會(huì)議比之前的會(huì)議更加接近暫停加息，相關(guān)的討論也更多，但也強(qiáng)調(diào)未來(lái)會(huì)否需要額外的政策鞏固，仍需持續(xù)評(píng)估，對(duì)已經(jīng)到達(dá)“充分限制性”利率水平?jīng)]有信心。關(guān)于銀行危機(jī)，其一方面坦率地承認(rèn)美聯(lián)儲(chǔ)在監(jiān)管方面的問(wèn)題和責(zé)任，但另一方面也并未強(qiáng)調(diào)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。關(guān)于債務(wù)上限，其稱(chēng)美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)力阻止債務(wù)違約帶來(lái)的沖擊。關(guān)于經(jīng)濟(jì)衰退，其個(gè)人仍堅(jiān)持認(rèn)為避免衰退是可能的。然而，鮑威爾講話(huà)后，市場(chǎng)對(duì)鮑威爾的“樂(lè)觀”并不買(mǎi)賬，交易“衰退”。

政策邏輯：不明確轉(zhuǎn)向。本次會(huì)議后，CME 6月加息概率由會(huì)議前的9%上升至18%。我們認(rèn)為，6月不加息的概率大于加息，但是也不應(yīng)低估繼續(xù)加息的概率，同時(shí)不應(yīng)過(guò)度期待下半年降息。結(jié)合近期美國(guó)的經(jīng)濟(jì)金融狀況，我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)選擇“不明確轉(zhuǎn)向”是合適的：首先，當(dāng)前美國(guó)銀行危機(jī)還不足以迫使聯(lián)儲(chǔ)立刻停止加息；其次，如果僅從當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出發(fā)，那么美聯(lián)儲(chǔ)或不應(yīng)該停止加息；最后，從前瞻性角度看，“銀行危機(jī)-信貸緊縮-經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹放緩”的邏輯雖然成立，但實(shí)際效果未必明顯。信貸緊縮對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)和通脹的影響何時(shí)顯現(xiàn)、程度如何，都需要觀察。

市場(chǎng)展望：非典型“衰退交易”。在停止加息靴子落地以前，市場(chǎng)可能需要重新審視美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息的選項(xiàng)。但在當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)開(kāi)始放緩、金融風(fēng)險(xiǎn)冒頭、債務(wù)懸崖問(wèn)題未果的背景下，更高的利率終點(diǎn)或加劇市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定的擔(dān)憂(yōu)，市場(chǎng)可能呈現(xiàn)“非典型”衰退交易：美股調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)加大，美債收益率波動(dòng)中樞仍可能保持在3.5%附近，美元指數(shù)波動(dòng)區(qū)間或仍保持在100上方。

美聯(lián)儲(chǔ)這次加息是意料之中的，市場(chǎng)也是預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)加息 25點(diǎn)，利率上限已經(jīng)到了 5.25%，應(yīng)該是最后一加了，自2000年以來(lái)，利率高于5%均發(fā)生了金融危機(jī)，包括2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫危機(jī)和2007年的次貸危機(jī)。如此高利率如果長(zhǎng)期保持，將重創(chuàng)信貸和消費(fèi)，3 月美國(guó)零售銷(xiāo)售已經(jīng)超預(yù)期放緩，經(jīng)濟(jì)陷入衰退的可能性仍然高企。
3 月以來(lái)銀行業(yè)危機(jī)持續(xù)不斷，一度讓市場(chǎng)押注美聯(lián)儲(chǔ)需要降息，美聯(lián)儲(chǔ)因此放棄了 3 月加息 50 點(diǎn)的計(jì)劃。如果銀行業(yè)危機(jī)持續(xù)加重，美聯(lián)儲(chǔ)可能不得不降息以應(yīng)對(duì)危機(jī)，如果在此之前通脹降不下來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)又打光了所有子彈，鮑威爾將會(huì)非常尷尬。