大概所有人都會(huì)把螞蟻金服的估值暴跌同馬云在外灘那次驚世駭俗的演講聯(lián)系起來，一番毫無根據(jù)的怒懟非但沒有讓投資者接受從金融向科技的轉(zhuǎn)變，反而直接給螞蟻金服的估值來了個(gè)腰斬，不，簡直是膝蓋斬！

但不要被表象所蒙蔽，螞蟻金服估值的調(diào)整固然有監(jiān)管、市場和投資者認(rèn)知和情緒的變化，但核心的問題依然在它自己；這些問題不獨(dú)屬于螞蟻金服自己，同時(shí)也是互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代紅利褪去后，每一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)都需要思考和克服的。

1，互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代紅利下降后，流量成本升高
通過恒生電子的年報(bào)可以看到，螞蟻金服旗下的螞蟻基金在2022年上半年實(shí)現(xiàn)54億的收入，但利潤只有8千萬，不低的銷售收入和很低的銷售利潤率讓人咋舌。稍微一想也知道，這中間的巨大成本主要是母公司層面的引流費(fèi)用，但如果觀察更長周期的螞蟻基金利潤變化，可以看到在過去幾年利潤是下降的，這可能也是螞蟻金服體系內(nèi)對(duì)日漸緊張新增流量的一種調(diào)整。

不僅是螞蟻，對(duì)于以微信為核心架構(gòu)的騰訊理財(cái)通，也在面臨類似的情況，一個(gè)MAU超過十億的APP，在14億人口的中國，如何進(jìn)一步擴(kuò)張自己的覆蓋能力？這在數(shù)學(xué)范圍就已經(jīng)可以給出否定的答案了。前期伴隨著互聯(lián)網(wǎng)紅利的擴(kuò)散和頭部機(jī)構(gòu)依托資本鞏固市場份額的能力，這些機(jī)構(gòu)吃到了這盤蛋糕中最大且甜美的部分，但問題是，“然后呢”？是揚(yáng)帆遠(yuǎn)航去開拓海外市場，還是多元化深耕？前者受到互聯(lián)網(wǎng)本地屬性的約束而難于成功，后者則被境內(nèi)監(jiān)管直接喊停。新的集約式增長方式是在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在粗放式增長階段過后，都必須深入思考的話題。

2，金融還是科技？
關(guān)于螞蟻金服是科技企業(yè)還是金融企業(yè)的定位問題的爭論，在外灘喊話后就已經(jīng)告一段落了，監(jiān)管的回應(yīng)蓋棺論定。但即便我們不考慮監(jiān)管的思考，深度拆解下螞蟻金服的部分業(yè)務(wù)，也可以看到螞蟻金服披著“科技”外殼的“金融”實(shí)質(zhì)，以它的花唄借唄業(yè)務(wù)為例，螞蟻金服在表面上確實(shí)發(fā)揮了“引流”和“風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別”的作用，但其高額的收費(fèi)和高高在上的甲方地位并不足以說明螞蟻的科技能力，而這一切恰恰是2018年前中國貨幣資金極度寬裕下，金融機(jī)構(gòu)“缺資產(chǎn)”和居民“加杠桿”共同作用的結(jié)果。

而過去幾年，金融機(jī)構(gòu)可以接受和螞蟻金服甲乙方懸殊的商業(yè)利益分配，并非他們“失了智”，而是金融大環(huán)境使然。如果貨幣寬松的格局出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，螞蟻體系內(nèi)天量的體外資產(chǎn)還能循環(huán)么？從這個(gè)角度看，螞蟻金服即便被冠以“科技”屬性，那他的周期特征依然是“金融”，大家會(huì)有困惑的原因在于過去幾年互聯(lián)網(wǎng)頭部企業(yè)的高增長掩蓋了部分周期屬性。

金融的核心內(nèi)涵是風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營，不管水平高與低，歷史無數(shù)次驗(yàn)證，唯有資本才是抵抗風(fēng)險(xiǎn)最重要的要素，玩著金融的實(shí)質(zhì)卻不按照金融的規(guī)矩辦事，這是任何一個(gè)國家都無法承受也不能接受的。

3，大而不倒的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)對(duì)于中國的互聯(lián)網(wǎng)乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)體是福還是禍？
沒有人不歡迎合理的、善意的資本；但當(dāng)資本大到一定程度、大到需要通過壟斷來獲取更高利潤增速的時(shí)候，它就會(huì)變味了。外灘的炮轟只是一個(gè)機(jī)緣巧合的起點(diǎn)，但對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)企業(yè)的積極作用該如何認(rèn)定，卻是中國監(jiān)管層面必然思考的問題。動(dòng)物園絕不會(huì)把管理者的角色交給老虎和獵豹，頭部機(jī)構(gòu)的邊界和行為必須納入監(jiān)管的范疇，如果中國的互聯(lián)網(wǎng)只有阿里巴巴和騰訊系，那中國互聯(lián)網(wǎng)的生命力也就到此為止了。前有字節(jié)裁掉整個(gè)投資部，后面的又會(huì)是誰呢？

A股代碼688688，H股代碼H股代碼6688，上?？苿?chuàng)板和香港同步上市，IPO定價(jià)68.80元/股，發(fā)行市值2.1萬億元，集團(tuán)總部整層樓歡呼，那是財(cái)務(wù)自由的聲音，2020年10月螞蟻上市前幾天媒體的報(bào)道可謂是非常喜人，然而這一切都隨著馬云在陸家嘴的那個(gè)炮轟監(jiān)管的演講戛然而止。
如果真的上市，那么再稍微漲點(diǎn)，就能超過茅臺(tái)2.3萬億的市值，貴為A股市值最高的上市公司。如果按照600億美元的估值，在A股也能排進(jìn)前25名，只不過大家都知道，如今的螞蟻已經(jīng)今非昔比了，它之前最引以為傲的是小額貸款，如今已經(jīng)被強(qiáng)監(jiān)管，而科技業(yè)務(wù)的增長前景也堪憂，估值再也不可能如之前那樣了。