2023年醫(yī)療投資趨勢和邏輯分析
寫于2022年12月25

1、集采重壓，目前醫(yī)保采購占了整個行業(yè)95%以上的收入來源，過去花五年的時間一款創(chuàng)新藥才能進入醫(yī)保，現(xiàn)在一款藥基本上14個月就可以進入醫(yī)保。國家級藥品集采已完成七批八輪，覆蓋295個品種，按集采前價格測算，涉及金額約占公立醫(yī)療機構(gòu)化學(xué)藥、生物藥年采購額35%。2025 年集采目標(biāo)是達到500 個品種，今年底將完成350種。興證醫(yī)藥據(jù) PDB 樣本醫(yī)藥的銷售金額測算，預(yù)計2022年底前集采的350個品種銷售金額約占“500 個品種“的80%。

2、資本失去信心，醫(yī)藥抗跌不敗的神話被打敗，港股18A里面86%的醫(yī)療相關(guān)企業(yè)破發(fā)，A股IPO出現(xiàn)了78%的破發(fā)情況。港股有55%的跌幅，最嚴(yán)重的時候，平均市場跌幅接近80%。整個生物醫(yī)藥的PE估值基本上到了歷史PE估值的最底部。創(chuàng)新藥未來的估值已經(jīng)到了一個修復(fù)的時間點。納斯達克的生物科技指數(shù)和滬深300的醫(yī)藥指數(shù)，在過去20年里，整個生物科技領(lǐng)域或者醫(yī)藥指數(shù)最核心的醫(yī)藥企業(yè)應(yīng)該是一直跑贏大盤，從美國的經(jīng)驗來看，它比大盤指數(shù)其實高了好幾倍，漲幅達到了2000%多，標(biāo)普才漲了700%。

3、需求差：我們的衛(wèi)生占GDP從過去不到5%現(xiàn)在到6.4%，但美國從16%增長到18%，接近有三倍的差距。我們?nèi)司l(wèi)生支出才570美金，美國則是1.2萬美金。

4、創(chuàng)新看研發(fā)投入：沒有足夠的研發(fā)投入很難有創(chuàng)新，研發(fā)投入占收入的比重達到20%以上，羅氏作為全球研發(fā)投入最多的企業(yè)，去年一年的研發(fā)投入是161億美金，強生是147億美金，中國現(xiàn)在創(chuàng)新藥企業(yè)的代表是百濟神州，也有15億美元的投入。因為現(xiàn)在中國的醫(yī)藥企業(yè)真正過百億收入的都很少，利潤能夠過50億的都很少。

5、國際化：沒有全球化盈利的團隊、沒有全球化創(chuàng)新能力的團隊，很難去投；海外收入占比都應(yīng)該平均達到30%以上，這才是全球化的挑戰(zhàn)。

6、平臺型：biopharma需要研發(fā)、生產(chǎn)和銷售三方面有全面的能力。Biotech只靠研發(fā)估值上幾百億幾千億，怎么漲的怎么跌回來。

7、管線瘦身：資金難以支撐多個管線齊頭并進，要專注于管線中最前沿的、最有可能成藥的管線。

8、資產(chǎn)瘦身：biotech別總想做biopharma，CXO有其存在的價值。科望醫(yī)藥將蘇州工藝開發(fā)和中試生產(chǎn)設(shè)施，賣給了藥明生物。和鉑醫(yī)藥將出售蘇州產(chǎn)業(yè)化基地。接盤的又是藥明生物。

9、仿制藥資本的棄兒，截至2017年，國內(nèi)近17萬個藥品批號中，95%以上都是仿制藥。絕大多數(shù)中國人家中的藥箱里，除了中藥外，主要就是仿制藥，中國仿制藥占長期總體醫(yī)藥市場的比例達90％。中國有4000多家原料藥和制劑生產(chǎn)企業(yè)，其中90%以上都是仿制藥企業(yè)。2020年醫(yī)藥健康領(lǐng)域超過5億元的融資中，對仿制藥（含原料藥和制劑）的投資僅有4%。醫(yī)生開出來的處方藥里仿制藥占85.5%，卻只花了12%的醫(yī)藥費用支出。仿制藥是各國政府降低藥價、提高藥品可及性和增進全民福祉的重要途徑。做仿制藥，只能拿到一個較低的利潤。布洛芬、撲熱息痛的定價低到不如白菜。布洛芬每劑在發(fā)展中國家的批發(fā)價低于0.01美元，在美國同樣劑量是0.04美元；在國內(nèi)，撲熱息痛20片零售只賣2元。石四藥集團2021年凈利率為14.7%。科倫藥業(yè)凈利潤為主營業(yè)務(wù)收入9.5%。而創(chuàng)新藥企Moderna和BioNTech2021年凈利率在60%以上。

10、并購整合是趨勢：日本在20世紀(jì)90年代開展過一波醫(yī)改，經(jīng)過十余年的行業(yè)洗牌，制藥企業(yè)數(shù)量從1700家壓縮到300家，Top5制藥巨頭占據(jù)近50％的工業(yè)產(chǎn)值，Top50則近90％。產(chǎn)業(yè)集中度是一個長期的博弈過程，美國、日本和中國臺灣，仿制藥的體系是逐漸形成一個相對集中的幾家大藥企供應(yīng)格局，需要一個10年-20年的過程，不會是一兩年的過程。

11、2023醫(yī)療牛？政策底、持倉底、估值底三底共振。利空出盡，資金也在續(xù)吸納底部籌碼，以A股規(guī)模最大的醫(yī)療器械ETF（159883）為例，場內(nèi)流通份額從10月初的17.12億份一路增長至33.37億份，份額近乎翻倍。流動性上，10月以來醫(yī)療器械ETF日均成交額1.88億元，遠(yuǎn)超9月份0.41億元的日均成交額，足見資金正在回來。

受疫情用藥影響，這段時間藥企都迎來業(yè)績高峰，新華制藥股價先瘋漲后下跌，與這一陣布洛芬搶購熱有關(guān)。股價大漲讓投資者獲益，藥企也跟著名聲鵑起，備受關(guān)注。

企業(yè)可持續(xù)發(fā)展靠長期經(jīng)營能力，企業(yè)的營收和利潤要靠產(chǎn)能和毛利率來實現(xiàn)。盡管新華制藥說毛利率低于同行不賺錢，但相較于其他的行業(yè)，還是有優(yōu)勢的。

前幾天因為布洛芬瘋漲的股價，也因為其他藥品的供應(yīng)增多而導(dǎo)致新華制藥的股價跌落。不過醫(yī)美產(chǎn)業(yè)是一個陽光賽道，新華制藥向醫(yī)美產(chǎn)業(yè)延伸，或許會迎來新的發(fā)展機遇。