2022年11月社融同比少增，低于市場預期。新增社融的主要拖累在于直接融資同比縮量，受債市贖回流動性沖擊、政府債發行節奏錯位等因素影響；表內信貸投放不強，也對社融構成一定拖累。新增社融的支撐在于表外融資壓降力度趨緩，主要得益于經濟下行壓力持續，金融監管政策邊際松動。央行、銀保監會在“16條”中明確提出信托支持房地產融資，對表外融資的擴張較為利好。

11月人民幣貸款同比少增。人民幣貸款的拖累依然是居民中長期貸款、居民短期貸款和企業短期貸款；企業中長期貸款同比多增，構成一定支撐。1）企業中長期貸款延續強勁表現，得益于穩增長政策在促進基建實物工作量形成、穩定房地產企業融資、加快結構性再貸款工具投放方面繼續發力。政策性銀行是11月穩信用的重要渠道，凈新增PSL規模達3765億元，除保交樓專項借款外，前期政策性開發性金融工具投放后的配套融資規模或已同步起量。2）居民貸款今年以來表現持續偏弱，背后或因經濟下行、疫情封控反復，居民對未來收入的信心不足，以及對房地產周期的預期生變。但政策正向積極方向努力，防疫政策優化亦有助于減輕疫情對居民消費和信心的沖擊，逐步緩解居民“縮表”壓力。

11月M2增速提升0.6個百分點，相比M1和社會融資規模同比增速的差值均走闊。存款結構方面，企業存款同比多減，居民、財政、非銀存款均同比多增。其中有兩條值得關注的線索：一是，企業現金流壓力加大，這是M2-M1增速差值走廓的原因所在。11月經濟基本面進一步走弱，需求不足、疫情多點散發，使得企業運銷不暢、庫存累積，同時財政投放力度趨弱，均對企業現金流形成拖累。二是，債券市場短期大幅調整背景下，居民存款同比增量創年內新高，非銀存款也同比多增。居民大量贖回破凈理財產品，加劇了信用債市場的踩踏式賣出，也使得居民存款同比更大幅度增加；非銀機構受益于風險蔓延下央行加大流動性投放力度，面對年末考核將至的市場調整，也希望減持資產，因而存款高增。

11月金融數據表現不強，貨幣政策推進“穩信用”依然面臨諸多困難。一是，消費和地產疲弱態勢下，居民端信貸尚無起色。二是，面對贖回沖擊，債券二級市場定價的有效性仍顯不足，這對一級發行產生負面影響。值得關注的是，政策性銀行作為廣義財政的一部分，疊加央行PSL配合，在11月的穩信用中發揮重要作用。在此背景下，近期召開的12月政治局會議提出，“積極的財政政策要加力提效”、“穩健的貨幣政策要精準有力”，強調“加強各類政策協調配合，優化疫情防控措施，形成共促高質量發展的合力”。這或預示著，類似于“政策性開發性金融工具”、“設備更新改造貸款貼息”等協同政策措施，有望延續和更多推出。2023年財政貨幣政策將在更大程度上配合，共同致力于“穩增長”和“穩信用”的目標。

十大重點：
1. 關于疫情防控：更好統籌疫情防控和經濟社會發展；優化疫情防控措施；
2. 防疫措施將會持續優化，最終的方向是明確的，“走小步”是避免疫情快速大規模擴張，保護健康安全，“不停步”是持續優化防疫措施，從而推動經濟實現更好的發展；
3. 明年經濟工作總基調：穩字當頭、穩中求進
4. “大力提振市場信心”是較為罕見的表述，在“穩增長、穩就業、穩物價”三穩中，將穩增長放在首位；
5. 明年作為全面貫徹落實黨的二十大精神的開局之年，將堅持以經濟建設為中心；
6. “讓干部敢為、地方敢闖、企業敢干、群眾敢首創”給出了明確的方向，穩定市場預期，提振市場信心；
7. 宏觀財政貨幣政策不會急于轉彎，仍需通過降低政策利率做強企業與居民資產負債表；
8. 擴大國內需求：充分發揮消費的基礎作用和投資的關鍵作用；
9. “著力擴大國內需求”應以恢復市場主體信心為著力點；
10. 產業政策要發展和安全并舉，科技政策要聚焦自立自強，社會政策要兜牢民生底線。

疫后的經濟會實現很快的、大幅的反彈嗎？從經濟增長的三駕馬車看，我覺得還是困難的。看消費，無論是看社零額增速，還是看居民消費支出增速，今年基本上是沒有增長。旅游、餐飲這些行業會有一定反彈，但隨著管控取消，疫情期間大幅增長的政府性消費不可避免的回落，而防疫相關的公共消費支出規模可能多達數千億乃至上萬億。看出口，美國和歐盟在走沃爾克的路線，不惜經濟衰退也要控制通脹，加上全球債務風險上升，再加上引導制造業回流西方這些非市場動作，外需對制造業的拉動大概率收縮，當然光伏這些能源相關行業的出口可能會比較好，歐洲能源危機之下還要加大購買。看投資，只要房價還在環比下行，不要指望房地產投資扭轉頹勢，以大規模建設保障房來支撐房地產投資的政策，我看是飲鴆止渴；基建投資投資乘數越來越低，正外部性的溢出空間也在收縮。“鐵公機”建的不少了，還是先考慮能不能盈利。公用事業也相對飽和，或許是南方可以加大供暖設施建設。賣地賣房賣不出錢的話，公共設施領域的投資經濟性也顯著下滑了。制造業投資里面主要是民間投資，可是即便沒有疫情來看，民間投資的增速下滑也是挺快的，比如公私混改看上去并不符合產權理論的常識，以及時不時出現國營食堂這類事情，企業家精神可能也不敢冒進。
考慮考慮?如此種種，還是保持了一定的悲觀吧。

這篇重要的新聞中，關于新冠疫情的信息極少，這能看出決策層關于疫情認識的的共識，這預示著接下來全面放開力度的繼續加大。

中央經濟工作會議更加強調穩增長，明確奧密克戎病毒致病性減弱，淡化"動態清零"目標，強調“科學精準”的防疫管控、并進一步優化防疫政策，繼續增強對房地產行業的支持，著力穩就業和促消費，并加大宏觀政策支持力度。我們預計政府將維持積極財政政策和支持性貨幣信貸政策的定調。

明年初將召開全國經濟工作會議，對2023年經濟做全局性的謀劃和方針確定。近期召開的政治局會議，也是為明年做基準性的定調。
明年首先是保就業和鼓勵消費，就業和消費這是經濟繁榮的根本。然后是供給側結構性改革，發揮需求側與供給側的相輔相成作用，消費與投資共同增長。
明年的財政政策仍然是擴張性的，貨幣政策保持穩健。貨幣投放與政府支出均保持旺盛。這是經濟形勢的必然。現在疫情防控已經放開，不再嚴管，經濟將有一個大幅的推高動能。
最近有很多家上市公司到國外搶大額訂單，相信明年上市公司的營收會有大幅增長。在國際與國內雙循環問題，內循環是基礎，外循環是延伸，都是在經濟發展大局下的策略性調整。如果明年國際安全與經濟形勢好轉，相信外循環對國內的產能擴張以及對外直接投資將有較強的促進作用。
總之，世界形勢將會朝著有利于中國的方向演進。國內的改革與發展也是越來越完善，在鞏固前幾年發展成就的基礎上，開拓創新，銳意進取，我們將有更美好的未來。

大盤漲不漲，看主力，主力依賴他們的分析師，分析師們抱團研究，研究來研究去，還是左側交易法。

明年經濟工作的“三穩”和“四敢”很振奮人心，其中干部敢為是關鍵，而且要依法而為，要真正發揮好市場博弈中的裁判者、規則制定者。