透過現象看本質
近段時間來，各種主權基金暴雷頻發，各種百年投行遭遇巨額虧損，說明了一個問題自1972以后高速發展的紅利已盡，過去金融資本躺在戰后重建、互聯網紅利、電子科技大爆發帶來的繁榮，容易錢滾錢、容易通過復雜套利獲取利潤的時代結束了。上一代工業革命（計算機、電氣技術發展）帶來的增長停滯就像一頭灰犀牛，但整整一代投資人還是陷入了常識之敗，總覺得這種下跌、停滯只是階段性的，畢竟在此段時間內，1982百萬大軍演、蘇聯解體等問題頻發，還是過來了。
但這次絕對的不同了，在下一個技術大爆發之前，停滯，才是一切的主題。

曾經的資本市場中，充滿了宏大敘事，諸如“中國版馬歇爾計劃”、“一帶一路”、“雙創”、“混合所有制改革”、“供給側改革”、“雄安新區”、“中國制造2025”、“鄉村振興”、“工業4.0”、“科技自立自強”、“碳達峰與碳中和”、“全國統一大市場”等等。
藍圖擘畫，熱炒的都是純純的科技與狠活兒，諸如“互聯網金融”、“大數據”、“云計算”、“3D打印”、“虛擬現實”、“人工智能”、“元宇宙”、“物聯網”、“工業互聯網”、“5G”、“區塊鏈”、“信創”、“芯片”、“數字貨幣”、“鹽湖提鋰”等。
可在眼下的資本市場，卻全無做多的想象力，利空的邏輯版本倒是不勝枚舉，美聯儲加息、全球衰退預期、多地防控形勢復雜、地緣政治沖突、經貿科技脫鉤、地產危機發酵、地方債務隱憂等等，而利好的理由往往只是估值修復、左側布局、經濟韌性強和“心中要有光”了。避險求穩心態普遍，我能想到今年冒出的新概念似乎只剩下“預制菜”和“露營經濟”，與曾經大開大合的概念賽道相比，這兩個只能稱之為生活素材。一紙文件就能釋放紅利、一個暢想就能掀起熱潮的年景過去了。
面向未來，我們該怎么在投資場景中講好中國故事呢？“堅持把發展經濟的著力點放在實體經濟上，推進新型工業化”，是個確定無疑的大勢。那不妨先梳理下A股市值前十大制造業公司的三季報情況（中芯國際尚未披露，海康威視入替），看看有何啟發。
貴州茅臺：2022年1-9月實現營收同比增長16.77%，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增長19.14%，2022年內股價累計已下跌32.94%，TTM市盈率28.67。
寧德時代：營收同比增長186.72%，凈利潤同比增長126.95%，年內股價累計下跌37.75%，TTM市盈率34.61。
比亞迪：營收同比增長84.37%，凈利潤同比增長281.13%，年內股價累計下跌10.50%，TTM市盈率70.44。
五糧液：營收同比增長12.19%，凈利潤同比增長15.36%，年內股價累計下跌37.30%，TTM市盈率20.50。
邁瑞醫療：營收同比增長20.13%，凈利潤同比增長21.60%，年內股價累計下跌14.31%，TTM市盈率41.42。
隆基綠能：營收同比增長54.85%，凈利潤同比增長45.26%，年內股價累計下跌19.75%，TTM市盈率29.86。
山西汾酒：營收同比增長28.32%，凈利潤同比增長45.70%，年內股價累計下跌25.28%，TTM市盈率37.95。
美的集團：營收同比增長3.45%，凈利潤同比增長4.33%，年內股價累計下跌42.99%，TTM市盈率9.64。
海天味業：營收同比增長6.11%，凈利潤同比下降0.86%，今年股價累計下跌34.89%，TTM市盈率43.12。
海康威視：營收同比增長7.36%，凈利潤同比下降19.38%，年內股價累計下跌44.17%，TTM市盈率18.26。
由這個樣本觀測，制造業上市公司的業績完全談不上慘淡，甚至不乏亮點，白酒廠穩健依舊，新能源如期爆發，但這并不妨礙茅王和寧王今年都跌去三成。市場表現至此，更多還是由于預期轉弱、痛殺估值，或許可以這么理解，建設“制造強國”，重點在于內嵌硬科技的高端制造業，各種醬香科技、醬油科技并不是主角，但除了白酒、調味品之外的這六、七家TOP10又面臨著另一個難以回避的外部風險——逆全球化。
即便不考慮在科技、供應鏈上對“國際循環”的依賴，僅從這些公司的營收結構也能看出端倪。邁瑞醫療、隆基綠能、中芯國際、美的集團、海康威視的境外業務占比都高達三、四成。中國作為電動汽車的第一大產銷國，寧德時代、比亞迪的境外營收占比相對較低，但也有兩成左右，并積極謀劃對歐美的出口、投資。反觀貴州茅臺、五糧液、山西汾酒則是自立自強、肥水不流外人田，營收境外占比很低，受各種脫鉤、斷供、貿易戰、科技封鎖的直接沖擊也很小。
立足新階段，制造業才是投資“正道”，但足夠“內循環”的不夠“重點”，足夠“重點”的又不夠“內循環”，兼顧“內循環”和“重點”的又經常太“貴”，能找出一個邏輯理順這個矛盾，投資的故事也就能講了。
按照這個思路，我想一個具備上佳投資價值的公司應該滿足三個條件。一是站在歷史正確的一邊，契合“新型工業化”、“科技自立自強”乃至“以人民為中心的發展思想”等一系列大政方針，任何額外增加實體經濟運行成本和人民群眾生活成本的賽道都將迎來鐵拳。二是基本盤和成長預期要穩健，“統籌發展與安全”，“以國內大循環為主體”，對上下游風險的控制能力在加強，譬如公司的市場能主要面向國內或者除美國控制之外的國際。三是符合基本商業規律，具備真實的市場需求，公司也能自主賺到真實的經營性現金流，而不僅是賺取吆喝或完成任務。
最后的最后，還得增強信心，相信自然規律，這個規律時髦一點可以叫“市場周期”，傳統一點可以叫“物極必反”。2008年9月，雷曼兄弟破產時，橡樹資本的霍華德·馬克斯想明白一件事，“如果整個金融世界都崩潰了，不管我們買還是不買，結果都是一樣的。但是如果世界沒有崩潰，而我們卻沒有買，那么我們就不配做資產管理這個工作?！辈还苁强謶诌€是貪婪，極端的市場情緒終會逆轉，相信鐘擺永遠朝著一個方向擺動或永遠停留在端點的人，終將損失慘重。

第一、本輪資本市場動蕩，命運最慘的是中國的一些投資者，其中，有的投資者虧的慘不忍睹，程度之深甚至是史無前例的。

第二、全球最大主權財富基金僅僅是較小虧損，而不是慘烈虧損。該基金年內虧損額增加2.13萬億挪威克朗（約合人民幣1.495萬億元），其規模為12.22萬億挪威克朗（約合人民幣8.58萬億元），實際虧損率僅為 17.4 %，這是一個很好的業績了。2021上半年，對該基金回報拖累最大的10只個股分別是：Meta、亞馬遜、蘋果、微軟、英偉達、谷歌、阿斯麥、特斯拉、德國房地產公司Vonovia 、奈飛，從中不難看出，其選擇的股票，基本都是行業的龍頭。特別是，盡管該基金2022年遭遇滑鐵盧，但在過去的24個財年中，19個財年都取得了正收益，這說明，若行情好轉，該基金可以很快消化今年的虧損?？傊?，該基金管理水平已經相當高了，外界沒有必要對其過度渲染、過度擔心。

第三、科技大佬的巨虧雖然很大，但由于體量巨大，所以，仍然不會對其傷筋動骨。人們更需要關注、關心的是，中產階級、低收入階層、資不抵債的投資者、中小投資者、美國等發達國家以外的國家的民眾。據彭博億萬富翁指數的最新數據，截至10月28日，包括扎克伯格、比爾·蓋茨在內的全球最富有的前20位科技大佬的賬面財富，年內合計蒸發超4800億美元（約合人民幣34700億元）。

第四、全球經濟大幅衰退及資本市場進一步惡化存是大概率事件，投資者要最好準備。

第五、前瞻性預判中國資本市場的復蘇時間，并抓住機會。

在之前幾個月的媒體報道中，就可以看到，挪威主權財富基金光上半年虧損金額高達1740億美元，這跟其主要持倉板塊有很大的關系，要知道挪威主權財富基金在股票方面的前五大持倉分別為蘋果、微軟、谷歌、亞馬遜和雀巢。

重倉美股的科技股，當科技股在加息周期中紛紛開始下跌的時候，自然就會造成虧損，更何況，挪威主權財富基金今年迄今持有的俄羅斯資產價值已“腳踝斬”暴跌91%，這對其來講更是雪上加霜。

之前賺的太多，盤子太大，調整一下而已，看起來虧的嚇人實際上就拔了根毛…