通貨膨脹已經成為美國乃至世界的頭號敵人。美聯儲的系列操作表明通脹已經到了歷史上最難以整治的時刻。

第一、50年不遇的加息速度：美聯儲自今年一季度首次加息以來，已在3月、5月、6月、7月先后四次累計加息了225個基點，創下了41年來最快的加息紀錄，今天，美聯儲再次加息75基點。

第二、罕見的一攬子猛藥：美聯儲本月已經按計劃翻倍加速了縮減資產負債表的速度，“加息+縮表”組合下貨幣政策緊縮力度在近幾十年來極為罕見。

第三、美聯儲最為悲觀的預計：美聯儲主席鮑威爾在今天的政策決定公布后的新聞發布會上表示：“我們必須控制住通貨膨脹。我希望有一種不痛苦的方法來做到這一點。但并沒有。”這說明，美國今后整治通脹的道路上可能極為痛苦，而任何的多目標最優方案的實現，即，既要、又要、還要，都是天方夜譚，也是在做無用功，抱有理想化想法的人，肯定不是天真就是愚蠢。

悲觀中的積極因素：

一是美國整體經濟仍然在正常的軌道上：美聯儲持續加息意味著整體經濟仍處于增長軌道，這通常與強勁的消費者消費趨勢有關，十分關鍵的一點在于，美國的消費者目前比較理性，似乎并沒有過度消費。

二是尚未采用最為極端的做法，例如，在認為經濟和通脹走向發生根本性變化時，美聯儲可能會加息100個基點，但美聯儲沒有這樣做。

三是美聯儲并不想在大幅加息的道路上一條道跑到黑，例如，鮑威爾曾經表示：“貨幣政策將取決于傳入數據的整體性和不斷變化的前景。在某個時候，隨著貨幣政策立場進一步收緊，放慢加息步伐可能會變得合適?！?br />
總之，美聯儲這次所發表言論是數十年最偏緊縮的。投資者，尤其是股票投資者，不能掉以輕心。今天，美聯儲將基準聯邦基金利率上調0.75個百分點，至3%至3.25%的區間，與預期一致。美聯儲政策制定者對今年年底利率水平的預測也有所上調：他們目前的預測中值是，屆時聯邦基金利率將達到4.4%。這意味著，在美聯儲今年剩下的兩次會議上，每次都要進一步加息，其中至少有一次需要加息0.75個百分點。

值得一提的是，美國以外的國家，整治通脹的難度，可能大大超過美國。

美國時間2022年9月21日，美聯儲公布9月FOMC會議聲明與經濟預測，鮑威爾接受媒體采訪，期間市場劇烈波動：10年美債利率曾跳漲至3.63%的新高，但尾盤回落并收于3.54%；美股三大股指在會議聲明后跳水，曾于鮑威爾講話期間翻紅，但尾盤仍然回跌；美元指數曾升破111.48，日內收于111.37，日內漲幅達1.07%。

貨幣政策與聲明：加息方面，會議宣布上調聯邦基金利率75bp，至3.00-3.25%目標區間。這一節奏符合8月下旬杰克遜霍爾會議以來CME利率期貨市場預期?？s表方面，美聯儲將按照原有計劃，從9月開始加速縮表。美聯儲在9月的聲明與7月相比幾乎沒有變化。

經濟預測：1）經濟增長方面，美聯儲預計今明兩年美國經濟增速可能會顯著低于長期增長水平，但仍可以實現正增長；2）就業方面，美聯儲認為加息對就業市場的沖擊會更明顯，且可能持續更久；3）通脹方面，雖然美聯儲并未大幅上調今明兩年的通脹預測，但考慮到其顯著上調了政策利率預測，實質上美聯儲對通脹的看法較6月明顯更加悲觀；4）利率與點陣圖方面，超過半數委員認為2022年政策利率應至少達到4.25-4.50%，意味著年內的另外兩次會議或分別加息75BP和50BP；2023年政策利率預測中值為4.6%，高于會議前CME市場預期 50BP左右。

鮑威爾講話：總的來說，鮑威爾試圖延續杰克遜霍爾會議后的政策立場，即美聯儲不會過早放松政策。其對加息終點的描述，首次使用了“足夠限制性水平”（sufficiently restrictive level），而不僅僅是原來的“限制性水平”。同時，鮑威爾強調會盡量在較長時間內保持限制性利率水平。而對于任何有關經濟與就業的擔憂，其都非常謹慎地回復，生怕“錯誤地”傳遞鴿派信號。但其有信心，認為按照目前加息路徑，通脹是可以被馴服的。

美聯儲信譽保衛戰：在通脹形勢“喜憂參半”、通脹演繹不確定的背景下，美聯儲堅定選擇保衛信譽，勢必確保通脹回落，哪怕犧牲“軟著陸”的可能性。對市場而言，短期市場風險較大，因市場仍處于消化美聯儲新的政策思路的階段，且美國經濟衰退尚未兌現，美債和美股定價仍有調整空間。具體來看：1）本輪10年美債實際利率高點或達到1.2-1.5%，名義利率高點或達到3.7-4.0%。2）美股短期仍有調整壓力。一是，美債利率的攀升進一步削弱風險溢價；二是，估值和盈利預期仍有下調空間，明年美國經濟衰退對美股盈利的殺傷依然沒有足夠計入。3）無論是從美聯儲緊縮節奏看，還是從非美經濟壓力看，美元匯率目前仍將維持強勢。

北京時間9月22日（周四）凌晨，美國聯邦公開市場委員會(FOMC)公布最新利率決議，將基準利率再次上調75個基點至3.0-3.25%區間（為年內連續第三次加息75bp，3月加息25BP—5月加息50BP—6月加息75bp—7月加息75bp—9月加息75bp），加息幅度符合市場預期?？s表方面，美聯儲按原計劃，每月減持950億美元資產，規模翻倍（600億美元國債、350億美元MBS，前期每月減持475億美元）。

美聯儲在會議聲明中提出，“近期指標表明支出和生產溫和增長。近幾個月就業增長強勁，失業率保持在較低水平”。與7月會議聲明相比，美聯儲不再認為消費支出和生產出現疲弱，表明在7月會議后，美國經濟活動景氣水平并未下降，也給予了美聯儲連續加息75bp的底氣。

在經濟預測部分，大幅下調2022年實際GDP增速1.5個百分點至0.2%，下調2023年實際GDP增速0.5個百分點至1.2%；上調2022年失業率0.1個百分點至3.8%，上調2023年失業率至4.4%；上調2022年PCE物價指數同比增速0.2個百分點至5.4%。整體來看，美聯儲維持“高通脹、低增長”的長期性預測。

此外，此次發布的點陣圖顯示，超過半數委員一致認為2022年政策利率應至少達到4.25%-4.50%，這也代表了年內的另外兩次會議需分別加息75bp與50bp。約三分之二的委員認為到2023年政策利率應達到4.5%以上。

根據《美國聯邦儲備法》，美國的貨幣政策目標為控制通貨膨脹，促進充分就業。今年以來，美聯儲處于左右為難的處境，一方面擔心通脹風險繼續上行，另一方面擔心經濟硬著陸風險。但目前來看，相比與經濟衰退，美聯儲更擔心居高不下的通脹水平。美聯儲主席鮑威爾在聲明發布后的講話中也相對偏向鷹派，強調“盡量保持限制性利率水平較長時間”。

雖然，美聯儲在高通脹下持續鷹派加息，推動需求曲線快速左移。但是，目前美國居民部門仍具有較高的通脹預期。根據美國紐約聯邦儲備銀行微觀經濟數據中心發布的2022年8月消費者預期調查，一年期通脹預期雖較前值有所下滑，但仍維持5.7%的較高水平（7月為6.2%）。在居民的高通脹預期下，想要馴服頑固的高通脹只有進行超預期的宏觀政策調控，即持續大幅度的加息、縮表。

此外，需注意的是，當前歐洲等發達經濟體同樣面臨通脹持續高位運行的困境。歐元區近幾個月CPI同比增速不斷創新高（5月8.1%、6月8.6%、7月8.9%、8月9.1%），雖然9月歐洲央行決定將三大關鍵利率“史無前例”的上調75個基點，但不斷創新高的通脹水平也將持續倒逼歐洲央行加快緊縮貨幣的步伐。

西方發達經濟體在需求側的強緊縮宏觀政策選擇下，已使其居民消費欲望被大幅抑制，有效需求被錯殺。美國密歇根大學發布9月份消費者信心指數為59.5，不及預期的60.0；歐元區8月份消費者信心指數終值為-24.9，接近歷史低位。而西方發達經濟體，作為全球最終需求國，其需求下滑，必將對我國出口造成影響。目前，國內出口正在逐步走弱，8月出口同比增長11.8%（7月18%、上半年13.2%）。

當前，中國“寬貨幣周期”與美國“緊貨幣周期”，將使得我國資本面臨較大的流出壓力，對我國貨幣政策的主動性造成一定影響。但往未來看，更大的潛在風險是全球經濟的加速下行，總需求大幅下降，以及金融市場的大幅波動。

今年5月以來，中國經濟雖實現了疫情防控形勢總體改善后的環比修復，但并未實現內生性復蘇。首先，8月投資實現同比6.5%的增長，主要是因政府部門對私人部門的持續補缺。進入三季度以來，政府部門對經濟活動加大力度進行補缺，宏觀財政貨幣政策配合基建投資發力（上半年基礎設施投資同比增長7.1%，7月11.5%，8月14.2%，過去兩年平均同比增長1.8%）。

其次，消費雖呈現企穩態勢，但仍處于較弱水平。8月消費實現同比5.4%的較高增長，主要是因去年同期低基數的影響。筆者認為，私人部門中居民消費是隨著收入預期改變的，只有居民收入預期向好，居民才會增加消費。收入預期向好則需要貢獻80%以上城鎮勞動就業的中小型企業，也就是私人部門中的民營企業實現投資發展，而企業實現投資發展的前提是具備發展的信心。所以，私人部門發力的大前提是企業具備發展的信心，信心越大，發力則越大，反之則反。

經濟走向復蘇往往需要“兩步走”。第一步，政府部門發力基建投資，穩住經濟大盤，創造市場有效需求；第二步，私人部門接力政府部門發力，即民企投資與居民消費，經濟實現內生性增長。當前，經濟實現復蘇“兩步走”的第二步卻遲遲難以實現，筆者認為，其根本性原因便在于市場主體預期不穩與信心持續較弱。

2022年9月8日，國務院專題會議指出，“當前經濟總體延續恢復態勢，但有小幅波動，正是頂風爬坡的關口，必須以更強緊迫感夯實經濟恢復基礎”“穩經濟要靠市場主體，要在紓困保市場主體的同時，針對有效需求不足的突出矛盾，促進消費恢復成為主拉動力，更大力度擴有效投資，為市場主體創造需求、提振信心”。

在美歐等發達經濟體施行強緊縮宏觀政策，使未來全球經濟下行風險加大的當下，筆者認為，中國宏觀政策更需搶抓時間窗口，“以我為主”主動應對，加速推動需求曲線右移。加大對市場主體，尤其是中小企業的信貸支持，將政策再細化再落實，發揮總量和結構雙重功能，從而穩私人部門預期、提振私人部門信心，避免市場主體信心不足這疫情“后遺癥”成為“永久性創傷”。

美聯儲連續第三次加息75點，符合市場預期，本來靴子落地美股應該上漲，但這次美聯儲還公布了超鷹派的點陣圖，點陣圖顯示今年11月和12月還將加息125點，那么11月有可能繼續加息75點，12月加息50點，屆時利率達到4.25%-4.5%，遠超官員們此前設想的中性利率2.5%的水平。
不僅如此，點陣圖還顯示明年利率將繼續上升，美國銀行的經濟學家預計明年3月前加息兩次，每次25個基點。預計美聯儲終端利率范圍達4.75-5.00%。降息要等到2024年，而不是原來想的2023年。超鷹派的點陣圖公布后，華爾街再次慘遭血洗，而且可以預見，鮑威爾這次是認真的，絕對不會手軟，華爾街的苦日子可能還未過半。

美聯儲加息最核心的影響，其實并不是一次或兩次的加息，而是長期對市場預期的打擊。
當前全世界都處于這種大幅度加息周期之中，這樣將會對整個市場的信心造成巨大的打擊，一方面是劇烈的通貨膨脹，市場的壓力非常大，另外一方面又碰到比較大的加息潮流，這很有可能就會讓整個市場出現比較大的波動和震蕩。
這對于整個市場經濟的影響將會是非常深遠的，一旦市場上出現信心不足的現象，持續性衰退就有可能出現每年出現的操作，其實就是這種反向的經濟邏輯。
我們現在其實非常擔心的就是全球經濟衰退一旦出現的話，再疊加美聯儲的大規模加息，整個市場一定會是雪上加霜。

地緣政治風險、自然災害和經濟全球化一體化進程的倒退，使能源、糧食為主的農產品和勞動力成本上升。持續加息的目的是為了抑制過度投資和需求，這是過往調控通脹的有效手段，時止今日，需要采取組合政策來調控，顯然，這種組合調控政策在美國很難實施，美聯儲調控的主要手段就是加息。如果下月通脹仍然處于高位，不排除美聯儲一次性加息100個基點。美國三大指數至年底應該還有百分之十左右的下跌空間。