2022年8月中旬以來，美元指數(shù)快速反彈、續(xù)創(chuàng)近二十年新高。我們認(rèn)為，近期美元走強(qiáng)背后有一條重要的“暗線”，是國際能源價格的反彈。

1、國際油價反彈。布倫特油價在8月23日重新“破百”，29日收于105美元/桶。一方面，伊朗協(xié)議尚未落地，歐佩克供給擾動再令市場擔(dān)憂；另一方面，歐洲能源危機(jī)與國際天然氣價格再漲，帶動油價上揚。8月下旬英國天然氣價格升破今年3月高點，當(dāng)時油價超過120美元/桶。

2、美聯(lián)儲再“放鷹”。鮑威爾在杰克遜霍爾會議上的發(fā)言，被視為對市場寬松預(yù)期的糾偏。美國CPI通脹率歷來與國際油價走勢具備較強(qiáng)的相關(guān)性，油價回升令美聯(lián)儲懷疑7月通脹放緩的持續(xù)性。此外，國際油價水平與美國10年期TIPS國債隱含通脹預(yù)期有良好的相關(guān)性。鮑威爾最新講話提到，歷史經(jīng)驗已令美聯(lián)儲充分認(rèn)識到穩(wěn)定通脹預(yù)期的重要性。

3、非美經(jīng)濟(jì)承壓。1）歐元區(qū)能源供給遭遇天然氣管道停運、夏季高溫等更多意外擾動，歐元匯率進(jìn)一步承壓。8月下旬俄羅斯又宣布北溪1號管道將于8月31日起停運3天。此外，夏季高溫使歐洲能源危機(jī)再度升級。此時歐央行大幅加息，不僅對歐元匯率提振有限，反而可能增大經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險。2）英國“滯脹”壓力趕超歐元區(qū)，英鎊貶值加速。8月中旬以來，英鎊貶值速度快于歐元。英國7月CPI同比突破兩位數(shù)。8月26日，英國宣布將從10月1日起將能源價格上限上調(diào)80%，未來英國能源價格仍可能出現(xiàn)大幅上行。即便英國央行自去年12月以來已累計加息1.65個百分點，英央行遏制通脹的進(jìn)展十分有限，不足以安撫市場對“滯脹”的擔(dān)憂。3）日元匯率受能源漲價的直接影響，以及美債利率攀升的間接沖擊。首先，由于日本高度依賴能源進(jìn)口，國際能源漲價直接增加日元兌美元的換匯需求；其次，美日國債利差走闊加大日本資金外流壓力；再者，日債利率也隨美債利率而上揚，并重新接近日本央行收益率曲線控制目標(biāo)，迫使央行擴(kuò)大購債、日元貨幣供給被迫增加。8月29日，10年日債利率時隔近兩個月再度“破位”，日元匯率亦急速貶值。

4、“強(qiáng)美元”下一步。今年以來美元匯率不斷走強(qiáng)的根本原因是，美國經(jīng)濟(jì)在能源危機(jī)中保持相對韌性：一方面，美國經(jīng)濟(jì)對能源的依賴性遠(yuǎn)低于歐日等大多數(shù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體；另一方面，美國經(jīng)濟(jì)仍有韌性，美聯(lián)儲緊縮更有底氣。短期看，除非國際“能源危機(jī)”出現(xiàn)實質(zhì)緩和，否則，考慮到冬季能源需求上升、歐洲經(jīng)濟(jì)衰退即將到來、以及非美金融市場的脆弱性與緊張感，美元指數(shù)未必已經(jīng)“見頂”。中期看，“能源危機(jī)”終將威脅美國經(jīng)濟(jì)前景，美國經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險兌現(xiàn)之時，或許就是美元指數(shù)觸頂之日。

一般來講，匯率的變動跟本國和國際環(huán)境的變化和影響息息相關(guān)，雖然我國央行和其他經(jīng)濟(jì)高層會議中一再強(qiáng)調(diào)要保持匯率穩(wěn)定，但是還是內(nèi)需的變化，外部環(huán)境的波動，很難不產(chǎn)生影響。比如這次鮑威爾的發(fā)言，表明了美聯(lián)儲還好繼續(xù)強(qiáng)力加息，在這個背景下，強(qiáng)美元的動能難以減弱，人民幣近期面臨一定壓力。

再加之，我國近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)比較疲軟，這意味著人民幣貶值壓力仍客觀存在。如今人民幣已經(jīng)邁向6.9關(guān)口，是否會破七，可能是我們下一階段需要關(guān)心的問題。