在預(yù)期偏弱的情況下，降息不足以刺激信貸需求

當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中存在的最大問(wèn)題，不是借貸成本偏高，而是有效貸款需求不足。銀行資金缺乏可投資產(chǎn)，專精特新企業(yè)成了銀行的香餑餑，但企業(yè)普遍擴(kuò)產(chǎn)動(dòng)能偏弱。

在這種情況下，降息與其說(shuō)是給貸款客戶減少還款壓力，毋寧說(shuō)是給銀行降低存款利率增添了新的動(dòng)力和便利。銀行找不到優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)，是無(wú)法給儲(chǔ)戶提供高的存款利息的。

實(shí)際上，降低利率給貸款人減少的還款壓力遠(yuǎn)不如溫和的通貨膨脹率（5%以內(nèi)）來(lái)得實(shí)在和可觀。如果你有100萬(wàn)元的銀行貸款，5%的通貨膨脹率相當(dāng)于直接減少了5%的貸款本金。在通貨膨脹率大幅走高的情景下，最倒霉的要數(shù)銀行了。假設(shè)通貨膨脹率達(dá)到了10%以上，實(shí)際上相當(dāng)于減記了銀行資產(chǎn)的10%。

從這個(gè)意義上說(shuō)，購(gòu)買房產(chǎn)并不能抵御通貨膨脹，貸款買房才能。通貨緊縮有利于放貸人，而通貨膨脹有利于債務(wù)人。這是很淺顯易懂的道理。在紙幣制度下，各國(guó)之所以出現(xiàn)通貨膨脹，與國(guó)家債務(wù)的增長(zhǎng)是密切相關(guān)的。用貶值的貨幣償還以前的定額債務(wù)，可是越來(lái)越輕松的。

在當(dāng)前地產(chǎn)信用極度緊張的時(shí)刻，降息是最好的策略。如果貸款利息率繼續(xù)走低，到某個(gè)臨界點(diǎn)以后，另一場(chǎng)地產(chǎn)繁榮就會(huì)來(lái)到。這只是時(shí)間的問(wèn)題。在買漲不買跌的大眾心理下，疲軟的房?jī)r(jià)會(huì)自動(dòng)扼殺銷量。但目前我們的城鎮(zhèn)化率還不到65%，離著80%以上的城鎮(zhèn)化率還有很長(zhǎng)一段路要走。

一個(gè)隱憂是深圳、上海、北京等一線城市的自身城鎮(zhèn)化率已經(jīng)達(dá)到90%以上。它們的高房?jī)r(jià)可能會(huì)自然阻礙城市人口的大幅增加。

如果從住房購(gòu)買負(fù)擔(dān)的角度看，三四五線城市或者縣城才是未來(lái)城鎮(zhèn)化率提升的關(guān)鍵。毫無(wú)疑問(wèn)，一線城市人口還會(huì)增長(zhǎng)，只是速度會(huì)降低。那些有能力的或者已經(jīng)實(shí)現(xiàn)階層躍遷的人，仍然會(huì)不斷遷移到一線城市甚至定居國(guó)外。 人口從小城市到大城市的遷移過(guò)程，會(huì)大概率持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間，除非三四線城市可以提供媲美一線城市的教育、醫(yī)療和就業(yè)機(jī)會(huì)。

在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨多重壓力的大背景下，人口流動(dòng)的速率必然慢了很多。這是無(wú)法避免的。

LPR降息助力私人部門“寬信心”，后續(xù)貨幣政策仍有空間

8月22日，中國(guó)人民銀行授權(quán)全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心公布，2022年8月22日貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）為：1年期LPR為3.65%，5年期以上LPR為4.3%。以上LPR在下一次發(fā)布LPR之前有效。1年期LPR較上月下降5個(gè)基點(diǎn)，5年期以上LPR較上月下降15個(gè)基點(diǎn)。

此次LPR調(diào)降主要靠前期政策降息驅(qū)動(dòng)（8月15日，央行MLF操作和公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作的中標(biāo)利率均下降10個(gè)基點(diǎn)）。LPR是由具有代表性的報(bào)價(jià)行，根據(jù)本行對(duì)最優(yōu)質(zhì)客戶的貸款利率，以MLF利率加點(diǎn)的方式報(bào)價(jià)，即“LPR=MLF利率（政策利率）+商業(yè)銀行加點(diǎn)”，各金融機(jī)構(gòu)應(yīng)主要參考LPR進(jìn)行貸款定價(jià)。LPR報(bào)價(jià)行報(bào)價(jià)時(shí)將綜合考慮自身資金成本、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和市場(chǎng)供求等因素。LPR會(huì)及時(shí)充分反映市場(chǎng)利率變化。

自2021年12月新一輪降息周期開(kāi)啟至今，LPR共下調(diào)4次。2021年12月，1年期LPR下調(diào)5個(gè)基點(diǎn)為3.8%，5年期LPR為4.65%維持不變；2022年1月，1年期LPR為3.7%，5年期LPR為4.6%，分別再次下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)與5個(gè)基點(diǎn)。2022年2月、3月、4月LPR保持不變；2022年5月，1年期LPR為3.7%維持不變，5年期LPR下調(diào)15個(gè)基點(diǎn)為4.45%。2022年6月、7月LPR保持不變；2022年8月，1年期LPR為3.65%，5年期LPR為4.3%，分別再次下調(diào)5個(gè)基點(diǎn)與15個(gè)基點(diǎn)。

時(shí)隔3個(gè)月后，LPR再次啟動(dòng)降息，且5年期LPR再次大幅調(diào)降15個(gè)基點(diǎn)。其主要原因是，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)雖延續(xù)恢復(fù)發(fā)展態(tài)勢(shì)，但仍有小幅波動(dòng)，私人部門難以接力政府部門實(shí)現(xiàn)發(fā)力，經(jīng)濟(jì)難以實(shí)現(xiàn)內(nèi)生性復(fù)蘇（即企業(yè)貸款投資與居民貸款消費(fèi)）。

從具體數(shù)據(jù)來(lái)看，7月新增社融7561億元，創(chuàng)2017年以來(lái)同期新低，其中代表市場(chǎng)自主融資意愿的相關(guān)科目，居民中長(zhǎng)期貸款同比少增額擴(kuò)大至2488億元，企業(yè)中長(zhǎng)貸由同比多增轉(zhuǎn)為少增1478億元，呈現(xiàn)出總量與結(jié)構(gòu)雙弱態(tài)勢(shì)。

從經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)PMI數(shù)據(jù)來(lái)看，7月PMI錄得49.0%，再次降至收縮區(qū)間（3月49.5%、4月47.4%、5月49.6%、6月50.2%、7月49.0%），體現(xiàn)出我國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣水平有所回落，恢復(fù)基礎(chǔ)仍需穩(wěn)固。

此外，從大、中、小型企業(yè)PMI來(lái)看，其中大、中型企業(yè)再次降至收縮區(qū)間，而小型企業(yè)長(zhǎng)期處于收縮區(qū)間。7月，大型企業(yè)PMI為49.8%，比上月下降0.4個(gè)百分點(diǎn)；中型企業(yè)PMI為48.5%，比上月下降2.8個(gè)百分點(diǎn)；小型企業(yè)PMI為47.9%，比上月下降0.7個(gè)百分點(diǎn)，今年以來(lái)持續(xù)處于收縮區(qū)間。中，小型企業(yè)相比大型企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)壓力更大，發(fā)展預(yù)期持續(xù)較弱，這是近兩年多疫情多輪沖擊所造成的“后遺癥”，經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)內(nèi)生性復(fù)蘇的“痛點(diǎn)”問(wèn)題。

筆者認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)內(nèi)生性復(fù)蘇的“鑰匙”是市場(chǎng)主體的發(fā)展信心，尤其是中小企業(yè)的發(fā)展信心。私人部門中居民消費(fèi)是隨著收入預(yù)期改變的，只有居民收入預(yù)期向好，居民才會(huì)增加消費(fèi)。收入預(yù)期向好則需要企業(yè)實(shí)現(xiàn)投資發(fā)展，尤其是貢獻(xiàn)80%以上城鎮(zhèn)就業(yè)的中小企業(yè)實(shí)現(xiàn)投資發(fā)展，而企業(yè)實(shí)現(xiàn)投資發(fā)展的前提是具備發(fā)展的信心。所以，私人部門發(fā)力的大前提是市場(chǎng)主體具備發(fā)展的信心，信心越大，發(fā)力越大，反之則反。

此外，因從寬貨幣（增加基礎(chǔ)貨幣）到寬信用（實(shí)體使用貨幣），中間也隔著一層關(guān)鍵的“寬信心”。當(dāng)前因私人部門信心不足，實(shí)體經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)寬信用依舊存在著較大障礙。

2022年7月29日，政治局會(huì)議在宏觀政策部分明確要求，“宏觀政策要在擴(kuò)大需求上積極作為。財(cái)政貨幣政策要有效彌補(bǔ)社會(huì)需求不足”；貨幣政策方面要求，“貨幣政策要保持流動(dòng)性合理充裕，加大對(duì)企業(yè)的信貸支持，用好政策性銀行新增信貸和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資基金”。

2022年8月18日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議指出，“有針對(duì)性加大財(cái)政、貨幣政策支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度，進(jìn)一步鞏固經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間”。

筆者認(rèn)為，此次LPR降息，體現(xiàn)出貨幣政策在兼顧短期和長(zhǎng)期、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)穩(wěn)定、內(nèi)部均衡和外部均衡的前提下，堅(jiān)定“以我為主”積極作為，助力私人部門“寬信心”，從而實(shí)現(xiàn)寬信用。此外，后續(xù)貨幣政策仍將保持戰(zhàn)略定力，維持邊際寬松立場(chǎng)，不會(huì)急于轉(zhuǎn)彎。

倘若，后續(xù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中出現(xiàn)超預(yù)期的黑天鵝、灰犀牛事件，使經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)新的下行壓力，或市場(chǎng)主體，中小企業(yè)發(fā)展的預(yù)期與信心依舊較弱，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性復(fù)蘇動(dòng)能不足，貨幣政策仍有空間，總量工具依舊在政策工具箱之中，結(jié)構(gòu)性政策也將持續(xù)發(fā)力。

主要觀點(diǎn)：出乎意料的降息和非對(duì)稱的LPR調(diào)降，都表明新一輪穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、托地產(chǎn)的政策正在推進(jìn)。

降息意圖是引導(dǎo)資金從金融走向?qū)嶓w，從貨幣寬松走向信用企穩(wěn)。

政策信號(hào)釋放的非常充分——央行意不在寬松短端流動(dòng)性，意在托舉地產(chǎn)需求，穩(wěn)住信用坍縮趨勢(shì)。

面對(duì)如此復(fù)雜的地產(chǎn)局面，降息不是解決問(wèn)題的根本出路，但是一劑不可或缺的解藥。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)單靠降息，不能實(shí)質(zhì)性解決地產(chǎn)的底層問(wèn)題。扭轉(zhuǎn)地產(chǎn)頹勢(shì)，防止信用坍縮，還需配合其他政策。

詳細(xì)分析：
8月22日，中國(guó)人民銀行授權(quán)全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心公布，貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）為：1年期LPR為3.65%，前值3.70%；5年期以上LPR為4.30%，前值4.45%。

此前的8 月15 日， MLF和OMO利率同降10BP，大幅超過(guò)當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)預(yù)期，這次又雙降LPR利率。

本輪降息意圖非常明顯：引導(dǎo)資金從金融走向?qū)嶓w，從貨幣寬松走向信用企穩(wěn)。

第一，避免貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性過(guò)于寬松。縮量降息之后，資金端利率的確有所上行。隔夜利率從降息之前的1%逐步走高至1.2%。

第二，當(dāng)前地產(chǎn)鏈預(yù)期過(guò)冷，拖累整體宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)。當(dāng)下政策重點(diǎn)在于防范地產(chǎn)過(guò)快下滑，防止信用坍縮。

本次LPR非對(duì)稱調(diào)降，操作上是前次MLF降息的延續(xù)。

上周MLF利率調(diào)降，意在寬信用。MLF-1YLPR-5YLPR利率聯(lián)動(dòng)機(jī)制決定了MLF降息之后，必然會(huì)有LPR利率調(diào)降。所以今天LPR報(bào)價(jià)下調(diào)，完全在市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi)。

MLF調(diào)降10bp，1年期LPR調(diào)降5BP，5年期以上LPR調(diào)降15bp，本次降息采用典型的非對(duì)稱降息。

非對(duì)稱降息進(jìn)一步釋放明確信號(hào)，降息意圖在刺激實(shí)體信用，而非銀行間流動(dòng)性。既然降息意在托舉地產(chǎn)，當(dāng)下我們對(duì)地產(chǎn)無(wú)需過(guò)度悲觀。

從節(jié)奏、力度和導(dǎo)向性來(lái)看，本次降息，釋放的政策信號(hào)都顯著強(qiáng)以往。
一是政策節(jié)奏果斷。

7月信貸數(shù)據(jù)疲軟，地產(chǎn)銷售再次回落，正當(dāng)市場(chǎng)質(zhì)疑過(guò)低的銀行間資金利率是否可持續(xù)，央行果斷選擇縮量降息，并隨后跟上一年期和五年期LPR同時(shí)降息，政策層面依然高度關(guān)注地產(chǎn)，關(guān)注內(nèi)需持續(xù)性。

二是單次降息幅度大。今年是年內(nèi)第二次同時(shí)調(diào)降1年期和5年期以上LPR，今年1月也有LPR同比降息。相較1月，這次5年期以上LPR降息幅度更大，是歷史單次最大降幅。

今年1月至今，5年期以上LPR累計(jì)已經(jīng)下調(diào)30BP。而今年之前，5年期以上LPR歷史累計(jì)降幅也僅25BP。今年五年期LPR累計(jì)降幅也非常大。

三是政策導(dǎo)向明確。

以往LPR調(diào)降節(jié)奏都遵循這樣的規(guī)則：1年期LPR降幅大于5年期以上LPR降幅。
這次LPR調(diào)降一改常態(tài)，5年期以上LPR單次降幅大于1年期LPR，維穩(wěn)地產(chǎn)的政策導(dǎo)向和信號(hào)相當(dāng)明確。

實(shí)際作用角度，降息只是一攬子政策的開(kāi)始。

多維數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)當(dāng)前地產(chǎn)下行壓力較大，當(dāng)下中國(guó)地產(chǎn)面臨的問(wèn)題也絕非簡(jiǎn)單的周期問(wèn)題。

面對(duì)如此復(fù)雜的地產(chǎn)局面，LPR利率調(diào)降不是解決問(wèn)題的唯一解藥，但是一劑不可或缺的解藥。

我們理解本次降息，對(duì)解救地產(chǎn)而言，更多是一個(gè)政策信號(hào)，預(yù)示后續(xù)或有一輪地產(chǎn)托底政策。

客觀看待本輪降息在紓解地產(chǎn)壓力中扮演的角色：

其一，只有降息，并不足以改善實(shí)體融資需求。

今年以來(lái)地方層面已經(jīng)放松了房貸利率，加權(quán)貸款利率持屢創(chuàng)新低。LPR利率調(diào)降能夠引導(dǎo)融資利率，尤其房貸利率進(jìn)一步下移。但客觀而言，近期私人部門信用坍縮，根源在于地產(chǎn)鏈融資需求收縮過(guò)快。
盡管今年以來(lái)LPR累計(jì)降幅較大，單光靠LPR降息，哪怕單次降幅較大，也不能實(shí)質(zhì)性解決所有信用收縮問(wèn)題。

其二，解決當(dāng)前的不利因素，還需配合其他政策。

目前房企頻發(fā)債務(wù)違約、逾期交付、項(xiàng)目停工等事件，大幅挫傷購(gòu)房者對(duì)民營(yíng)房企信心。這種情況下，當(dāng)下居民購(gòu)房決策不再是僅僅對(duì)利率等敏感。

逆轉(zhuǎn)當(dāng)前地產(chǎn)預(yù)期轉(zhuǎn)弱的趨勢(shì)，需要依靠其他政策措施，如“保交樓”“紓困停工項(xiàng)目”等。

其三，可以期待短期內(nèi)其他政策工具推出，不排除后續(xù)繼續(xù)降息。

本次央行降息直指地產(chǎn)，但貸款利率僅僅是地產(chǎn)調(diào)控框架中的一部分，后續(xù)或會(huì)有配套政策工具推出。這也就意味著政策工具將進(jìn)入新一輪的觀察期，短期內(nèi)連續(xù)降息可能性不大。如果觀察期內(nèi)，地產(chǎn)銷售仍未有顯著改善，不排除后續(xù)繼續(xù)降息。

本次LPR利率下調(diào)，基本符合市場(chǎng)預(yù)期。

央行通過(guò)調(diào)整政策利率引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)，進(jìn)一步筑牢經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)。金融機(jī)構(gòu)面臨實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求偏弱的問(wèn)題，金融機(jī)構(gòu)通過(guò)適度調(diào)降利率，有助于刺激融資需求回到正常軌道。

5年期LPR利率下調(diào)，將直接降低金融機(jī)構(gòu)貸款利率下調(diào)，導(dǎo)致銀行凈息差收窄等。

下一步，必須精準(zhǔn)分析國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨的困難與挑戰(zhàn)之所在，為對(duì)癥下藥打下基礎(chǔ)。值得一提的是，貨幣政策，包括降息政策等，在一些重要方面已經(jīng)超水平發(fā)揮，個(gè)別人不要一根筋強(qiáng)調(diào)貨幣政策，乃至企圖用以包治百病，抑或異想天開(kāi)。響鼓不用重錘

自從2019年8月LPR利率正式實(shí)施以來(lái)，1年期的LPR已經(jīng)由4.25%下降到了目前的3.65%，5年期及以上的由4.65%下降到了4.30%。短期貸款的利率下調(diào)的更為明顯，這部分主要是支持短期企業(yè)的資金需求，而長(zhǎng)期的貸款則主要是房貸和中長(zhǎng)期的企業(yè)貸款。今天看到朋友圈里的面的中介紛紛開(kāi)始宣傳這個(gè)利率下調(diào)，恐怕又要為賣房鋪路了。

目前國(guó)內(nèi)的疫情呈現(xiàn)出了明顯的反彈，多地又開(kāi)始了“靜默”管理，這給第三季度的經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了巨大的下行壓力，及時(shí)的下調(diào)市場(chǎng)利率對(duì)于經(jīng)濟(jì)有一定的拉動(dòng)作用。但好的是，目前經(jīng)濟(jì)大省的疫情控制的還算不錯(cuò)。目前通貨膨脹壓力仍然比較大，今年7月的CPI已經(jīng)達(dá)到了2.7%，是24個(gè)月以來(lái)的最高點(diǎn)，目前的豬肉價(jià)格仍然在上升通道，在通脹壓力加大的背景下，降息恐怕會(huì)助長(zhǎng)通脹的威力。

1.用慣了錘子，難免覺(jué)得鋸子、螺絲刀和車床都不夠錘子好用；
2.全球高溫、干旱，全球經(jīng)濟(jì)都挺難，咬咬牙，堅(jiān)持就是勝利；
3.明年的房貸能少還點(diǎn)，開(kāi)心，今晚加個(gè)麻辣兔頭~

LPR降息意料之中，整體有利于各個(gè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展！
當(dāng)前LPR的降息是完全意料之中的事情，具體來(lái)看：
一是，從整體的角度分析，這次LPR降息可以說(shuō)是完全是意料之中，大家都是感覺(jué)很正常的一個(gè)現(xiàn)象，符合整體的市場(chǎng)預(yù)期。
二是，從當(dāng)前的LPR下降幅度分析，短期LPR下降較少，長(zhǎng)期LPR下降的比較多，也能代表當(dāng)前整體市場(chǎng)預(yù)期，是推動(dòng)整個(gè)市場(chǎng)的利率向著更加合理化的方向發(fā)展，所以呈現(xiàn)出長(zhǎng)短期不同的下降安排。
三是，從對(duì)房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展的角度分析，對(duì)于房地產(chǎn)市場(chǎng)的影響，特別是房貸市場(chǎng)的影響是非常深遠(yuǎn)的。對(duì)于還房貸的人而言，LPR的下降能夠下調(diào)整體基準(zhǔn)利率，能夠讓還房貸的人整體還貸壓力降低，從而有助于提高可支配收入水平。而對(duì)于購(gòu)房市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，LPR的下降，能夠刺激購(gòu)房市場(chǎng)的剛性需求，提升市場(chǎng)的活躍度，促進(jìn)更多的剛需購(gòu)房者進(jìn)一步進(jìn)入市場(chǎng)。
四是，從整體信貸市場(chǎng)的角度分析，對(duì)于貨幣信貸市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，你可以看到最近很多的一些消費(fèi)貸或者其他貸款利率都是基于LPR定價(jià)的，所以，LPR的下降也能夠助力金融機(jī)構(gòu)更好的用更低的價(jià)格來(lái)助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。