8月15日，中國人民銀行發(fā)布公告稱，為維護(hù)銀行體系流動性合理充裕，2022年8月15日人民銀行開展4000億元中期借貸便利(MLF)操作(含對8月16日MLF到期的續(xù)做)和20億元公開市場逆回購操作，充分滿足了金融機(jī)構(gòu)需求。中期借貸便利(MLF)操作和公開市場逆回購操作的中標(biāo)利率均下降10個基點(diǎn)。

在本次MLF利率調(diào)降后，筆者預(yù)計(jì)8月20日的LPR（貸款市場報(bào)價利率）大概率也將隨之調(diào)降，2022年將迎來第三次LPR降息（第一次：2022年1月20日調(diào)降1Y、5Y期LPR各10bp，第二次：2022年5月20日調(diào)降5YLPR15bp）。

自今年1月17日以來，時隔7個月后央行再次下調(diào)兩大政策利率，其主要原因是當(dāng)前私人部門難以接力政府部門實(shí)現(xiàn)發(fā)力，經(jīng)濟(jì)難以實(shí)現(xiàn)內(nèi)生性的穩(wěn)增長（即企業(yè)貸款投資與居民貸款消費(fèi)）。從具體數(shù)據(jù)來看，7月新增社融7561億元，創(chuàng)2017年以來同期新低，其中代表市場自主融資意愿的相關(guān)科目，居民中長期貸款同比少增額擴(kuò)大至2488億元，企業(yè)中長貸由同比多增轉(zhuǎn)為少增1478億元，呈現(xiàn)出總量與結(jié)構(gòu)雙弱態(tài)勢。

其次，從經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)PMI數(shù)據(jù)來看，7月PMI錄得49.0%，再次降至收縮區(qū)間（3月49.5%、4月47.4%、5月49.6%、6月50.2%、7月49.0%），體現(xiàn)出我國經(jīng)濟(jì)景氣水平有所回落，恢復(fù)基礎(chǔ)仍需穩(wěn)固。

從大、中、小型企業(yè)PMI來看，其中大、中型企業(yè)再次降至收縮區(qū)間，而小型企業(yè)長期處于收縮區(qū)間。大型企業(yè)PMI為49.8%，比上月下降0.4個百分點(diǎn)；中型企業(yè)PMI為48.5%，比上月下降2.8個百分點(diǎn)；小型企業(yè)PMI為47.9%，比上月下降0.7個百分點(diǎn)，今年以來持續(xù)處于收縮區(qū)間。中，小型企業(yè)相比大型企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營壓力更大，發(fā)展預(yù)期持續(xù)較弱，這是近兩年多疫情多輪沖擊所造成的“后遺癥”，經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)內(nèi)生性穩(wěn)增長的關(guān)鍵“痛點(diǎn)”問題。

此外，從當(dāng)前的通脹水平來看，7月CPI雖同比上漲達(dá)2.7%，創(chuàng)近兩年新高，但相比2%—5%的溫和通脹區(qū)間上限還有較大空間。更能真實(shí)地反映宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況的扣除食品和能源價格的核心CPI，7月僅同比上漲0.8%，漲幅比上月回落0.2個百分點(diǎn)，并長期處于低位，這反應(yīng)出內(nèi)需中有效需求不足，私人部門難以支撐經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)內(nèi)生性穩(wěn)增長（企業(yè)貸款投資與居民貸款消費(fèi)）。

筆者認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)內(nèi)生性增長的“鑰匙”是市場主體的發(fā)展信心，尤其是中小企業(yè)的發(fā)展信心。私人部門中居民消費(fèi)是隨著收入預(yù)期改變的，只有居民收入預(yù)期向好，居民才會增加消費(fèi)。收入預(yù)期向好則需要企業(yè)實(shí)現(xiàn)投資發(fā)展，尤其是貢獻(xiàn)80%以上城鎮(zhèn)就業(yè)的中小企業(yè)實(shí)現(xiàn)投資發(fā)展，而企業(yè)實(shí)現(xiàn)投資發(fā)展的前提是具備發(fā)展的信心。所以，私人部門發(fā)力的大前提是企業(yè)具備發(fā)展的信心，信心越大，發(fā)力則越大，反之則反。

2022年7月29日，政治局會議在宏觀政策部分明確要求，“宏觀政策要在擴(kuò)大需求上積極作為。財(cái)政貨幣政策要有效彌補(bǔ)社會需求不足”；財(cái)政方面要求，“用好地方政府專項(xiàng)債券資金，支持地方政府用足用好專項(xiàng)債務(wù)限額”；貨幣方面要求，“貨幣政策要保持流動性合理充裕，加大對企業(yè)的信貸支持，用好政策性銀行新增信貸和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資基金”。

此次兩大政策利率齊降10bp，以及后續(xù)大概率將實(shí)現(xiàn)的LPR降息，體現(xiàn)出宏觀政策在兼顧短期和長期、經(jīng)濟(jì)增長和物價穩(wěn)定、內(nèi)部均衡和外部均衡的前提下，堅(jiān)定“以我為主”積極作為，助力私人部門有效需求恢復(fù)。

當(dāng)前，宏觀政策已持續(xù)發(fā)力提振中小企業(yè)信心。筆者建議各部門、各地方盡快打響中小企業(yè)“信心恢復(fù)戰(zhàn)”。首先，要堅(jiān)決防止疫情防控簡單化、一刀切，根據(jù)各地方實(shí)際情況建立疫情防控長效機(jī)制，更加科學(xué)精準(zhǔn)化；其次，要繼續(xù)深化“放管服”改革，優(yōu)化營商環(huán)境，激發(fā)市場主體活力，弘揚(yáng)企業(yè)家精神；最后，要站在微觀市場主體需求的角度，落實(shí)好已出臺的助企紓困存量政策，同時，以企業(yè)信心為政策著力點(diǎn)，研究出臺超常規(guī)的增量政策，給予企業(yè)多方位的政策扶持，助力市場主體，尤其是中小企業(yè)恢復(fù)對未來發(fā)展的信心。

只要打贏中小企業(yè)“信心恢復(fù)戰(zhàn)”這最關(guān)鍵的一戰(zhàn)，中小企業(yè)信心實(shí)現(xiàn)“V型”反彈，中國經(jīng)濟(jì)當(dāng)前環(huán)比修復(fù)的動能就會轉(zhuǎn)化為更為強(qiáng)大復(fù)蘇勢能。

事項(xiàng)：2022年7月新增社融7561億元，新增人民幣貸款6790億元，M2貨幣供應(yīng)量同比增長12%。

7月社融弱于預(yù)期，存量增速回落。新增社融的核心拖累因素在于表內(nèi)寬信用再度受阻，加之企業(yè)債融資偏弱、表外票據(jù)“縮量”。不過，直接融資中政府債發(fā)行和企業(yè)股票融資較強(qiáng)，表外項(xiàng)目中委托貸款和信托貸款壓降規(guī)模放緩，對社融構(gòu)成一定支撐。

7月新增人民幣貸款僅為去年同期的63%，票據(jù)融資“沖量”獨(dú)木難支。1）居民“加杠桿”意愿偏弱。一方面，就業(yè)偏弱、居民對未來收入的預(yù)期悲觀，以“加杠桿”方式增加消費(fèi)的意愿不足；另一方面，房地產(chǎn)交付風(fēng)險抬頭，疊加房企半年度時點(diǎn)促銷沖量活動告一段落、疫情期間積壓購房需求釋放殆盡，居民購房意愿不足。2）企業(yè)貸款需求疲弱問題仍存，短期貸款和中長期貸款同比縮量，僅票據(jù)“沖量”多增。盡管二季度金融機(jī)構(gòu)企業(yè)貸款加權(quán)平均利率已下行至4.14%的歷史低位，但企業(yè)經(jīng)營恢復(fù)緩慢、對未來發(fā)展的信心偏弱，5、6月份釋放積壓信貸需求后，企業(yè)有效貸款需求不足的問題再次顯現(xiàn)。

“M2 - 社融”差值走闊。7月 M1、M2增速雙雙回升，基本面延續(xù)修復(fù)態(tài)勢、財(cái)政資金持續(xù)投放，使得企業(yè)部門現(xiàn)金流改善。不過，“M2 - 社融”同比增速的差值進(jìn)一步擴(kuò)大0.7個百分點(diǎn)。一方面，與M2關(guān)系密切的人民幣存款增速提升了0.6個百分點(diǎn)，尤其是居民存款同比少減規(guī)模超萬億。另一方面，與社融關(guān)系密切的表內(nèi)信貸走弱，人民幣貸款增速下滑了0.2個百分點(diǎn)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求不足的問題進(jìn)一步顯現(xiàn)。二者的增速差擴(kuò)大，反映出實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求的邊際變化明顯慢于貨幣供應(yīng)的速度。正因此，7月短端流動性寬松態(tài)勢延續(xù)，金融市場資金空轉(zhuǎn)現(xiàn)象較為嚴(yán)重。

7月社融增速超預(yù)期回落，反映出居民和企業(yè)信貸“加杠桿”意愿偏弱、貸款有效需求不足，深層次的原因或在于信心改善有限。隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇推進(jìn)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)金流狀況逐步改善，信貸投放具有適度放緩的基礎(chǔ)；且6月信貸社融猛增也對7月形成了一定透支。基于此，二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告對信貸增長總量目標(biāo)的要求進(jìn)一步弱化，從“穩(wěn)定增長”轉(zhuǎn)為“平穩(wěn)適度增長”。展望下半年，央行積極推進(jìn)“穩(wěn)信用”的訴求仍在，但或更加關(guān)注企業(yè)中長期貸款的增長動能。在滿足基建貸款需求的同時，進(jìn)一步發(fā)揮結(jié)構(gòu)性工具的撬動作用，并加大對房地產(chǎn)領(lǐng)域的“托底”力度。

在眾多經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中，社會貸款和融資的相關(guān)數(shù)據(jù)，最能體現(xiàn)一個社會經(jīng)濟(jì)潛力的基本面。這是因?yàn)闊o論是普通老百姓還是投資者，大家加杠桿增加貸款或者投資，都是從當(dāng)下的情況判斷未來走勢，從而決定要不要追加投資。“7月份人民幣貸款增加6790億元，同比少增4042億元。7月社會融資規(guī)模增量為7561億元，比上年同期少3191億元”，這兩個慘淡的數(shù)據(jù)深刻反映了大家對未來經(jīng)濟(jì)并不樂觀，以至于不愿意追加投資，之前可以買房的普通人甚至不愿意增加房貸，這一對未來的悲觀情緒，可能并不是調(diào)整一下LPR就可以解決的。