這則消息雖然還沒能坐實涉及哪些基金公司哪些基金經理，但從傳聞有鼻子有眼的信息和客觀邏輯推理看，不會是空穴來風。這兩年隨著大數據技術發展，若某個賬戶的交易與基金經理管理的產品呈現相關性，就會被監控察覺，并被追溯賬戶信息是否與基金經理存在關系。這條路線的高力度管控致使我們這兩年好像沒怎么看到股票基金經理老鼠倉事件了，而如今隱蔽性極高地利用場外期權與自身內幕信息獲利的新型老鼠倉做法浮出水面，不得不說，原來不是行業毛病醫好了，而是手段升級更高明了。這是一個“獨特”的行業。

獨特之一：這是一個高智商人才密集的行業，也是一個人才極度浪費的行業。高智商高學歷者擠破頭入行或轉行，最初的動機就是“賺錢”。

在中國做投資行業，無論是一級市場還是二級市場投資機構，清北復交或全球前十的名校碩/博士學歷是標配，這完全是其他行業研究所、科研機構無法企及的人才密度和高度。翻看基金經理的履歷，那么高比例的名校數學系、物理系、機械系、微電子、醫學碩士博士。那這樣一群最聰明的人聚集在一起的行業，為社會創造了什么？誠然他們一定程度上充當了實體經濟發展中直接和間接投資的推動者和價值發現者，然而我們應該也很容易想象到如此級別的人才配置，放到實體經濟中，對于推動我們各行各業的科技進步又是怎樣一番貢獻呢？

反過來看那些投資工作是否一定需要如此高智商高學歷的人才才能勝任呢？理解宏觀經濟、產業邏輯和做企業的盡職調查、財務分析，仔細想，真的非清北復交的高材生不可嗎？這不是全社會教育資源的浪費嗎？進一步想，這些第一學歷非經濟金融專業的人畢業后紛紛入行投資，恐怕沒人可以否認是因為這里賺錢多，而且來錢快吧。也許他們當中很多埋頭在科研崗位工作一輩子也可能獲得院士、科學家頭銜，但那樣要忍受年輕時候的清貧和科研路上的艱辛困苦。

價值取向決定了這群人（中至少有一定比例的）鋌而走險的動機，智商才干又決定了他們有繞過規則的能力。辦法總比困難多，更何況都是智商爆表的人呢？

獨特之二：這是一個離錢最近的行業，也是一個極度考驗人性的行業。如果沒有足夠的自我定力和法律意識，可能還沒有來得及享受賺來的錢，就要面臨身敗名裂和牢獄之災了。

基金經理每天的工作就是管錢，睜眼就是與錢打交道，管理的產品不論盈虧，管理費是不會打折的，作為乙方的券商時不時會孝敬點，作為金領職業，精英人士，收入很高，大家也能理解。但是如果這些還不夠，還想利用職務之便擁有的“上帝視角”般的信息為自己謀取更大的利益，那就走上了不歸路。在金錢和利益面前，人性往往經不住考驗，而且自我突破的創造力往往驚掉下巴。

這次的新型老鼠倉做法，又給監管和大眾上了生動一課。傳統的打老鼠行動監控的是全市場股票賬戶與機構股票賬戶的趨同性，利用場外期權協議，不直接持有個股，一定程度上繞開了監管對從業人員股票賬戶的監控。同時場外期權隱含高杠桿，收益更高，成本更低。

基本原理是基金經理通過買入場外看漲期權鎖定一只股票，然后用自己管理的基金買入該股票，或利用自己的市場影響力拉升股價，其持有的看漲期權就可以獲得成倍的收益。以10倍杠桿為例，如果個股上漲10%，看漲期權有可能獲利100%。實際操作時可以事先找到一家私募，成立一個私募產品，再找到數位愿意為他代持的個人投資者對私募產品進行認購。認購完成后，由該私募產品去與券商簽訂一份看漲的場外期權協議。這樣一來，表面上這份場外期權協議的訂立者是與認購該私募產品的投資者，而且場外期權都是一個個單獨定制的協議，法律文本一層層很復雜，因為不涉及到交易所場內交易，所以也沒有什么信披要求，監管查起來不容易。

不過好在，天網恢恢疏而不漏。任何投機取巧都只是一時的，任何人都最好不要以身試法。筆者就因為工作關系深入接觸過一位曾經的老鼠倉基金經理，他的履歷在污點之前的部分，完全符合我們對基金經理光環的理解，拋開走錯的那一步不說，該前輩從待人接物到專業能力，確實可圈可點，綜合素質不錯，但是證監會處罰的5年市場禁入和3年緩刑也足夠讓他與投資生涯徹底說再見，甚至在投資以外的金融邊緣行業再就業，也要遮遮掩掩，不敢以真實姓名示人，想來真是何必當初呢。

君子愛財取之有道。在這個獨特的行業中，踏踏實實為客戶管錢，賺屬于自己的本分錢，已經可以過得非常光鮮。如果想要利用職務信息賺快錢，甚至為了自己財富自由罔顧或損害客戶利益，那就不是簡單的失業了，而是警鐘長鳴了。

昨天網上傳言某基金經理因為用場外期權做老鼠倉被帶走了。對于這些傳言沒有得到官方通報之前我保持懷疑，但場外期權確實對于很多投資者而言較為神秘，我想不妨就著這個機會講講。

場外期權確實是可能會被用來做老鼠倉的。

如果基金經理自己掌管幾十億股票持倉，找一個市值100億以內，流動性小一點的股票，就說拿3-5億資金快速建倉，在合適的市場背景下，是有可能把股價快速推高百分之幾十的。如果他走個私募基金通道，提前拿個1000萬左右的個人資金去向券商購買該股票的個股場外期權，然后再用自己掌管的基金推高股價，確實有可能因此賺至少2000-5000萬左右的回報。

對于市值一兩百億的股票，如果單靠三五個億的資金去操縱股價漲30-50%其實還是有一定難度的，但如果選擇市值更小的股票，往往期權費報價也會更高，杠桿效率更低。

這里面的定價風險主要在哪呢？

對于一個做老鼠倉心態的期權買方來說，希望手里小額的資金發揮巨大的杠桿作用賺很多很多錢。

從期權定價的角度來說，場外個股期權簽訂的時候，期權買方為了提高杠桿倍數，即資金使用的效率，會對期權合約做出比較多的權利讓步，比如到期時間比較短（短期可能股價漲不上去期權價值就歸零了）、到期日之前不能主動結算行權（漲完了又跌下來了期權價值歸零了）、行權價距離現價比較高（正股得漲很多期權才能開始有實際價值）。

那么在現實中，雖然這個人用自己掌管的客戶資金去買入股票，但有的情況下也可能遇到市場大環境的逆風，比如突逢市場環境走弱，其他投資者集體賣出，或者重要股東出于種種意料之外的原因快速減持，等等。

在這樣的情況下，可能到期時候就發現正股價格不夠高，之前設計的比較苛刻的期權條約，無法實現有效行權了，期權費也是可能會歸零的。

另外，券商場外期權業務這幾年發展的很快，但由于本質上是私下對賭合約，天生不夠透明，同時由于券商是有風險持倉敞口的，確實也給證券公司帶來了更大的潛在經營風險，因此前兩年是監管層是通過收緊政策加強了限制的。

根據目前的監管要求，個人投資者無法再買入場外期權，通過私募產品買的話，嚴格的門檻是單產品至少5000萬，同時產品內買個股期權的資金不能超過30%，意味著拿5000萬為門檻開產品的話，里面只有1500萬能真正用來高杠桿場外期權用，剩余3500萬是冗余資金。

其實對于年薪一兩百萬的普通公募基金經理來說，這種門檻也不是想夠就夠得到的，恐怕還得募集別人的錢一起共謀犯罪才行，而且在當今的大數據監管環境下，恐怕也很難徹底遁形地下。

所以有人說很多基金經理都這么干，我是表示懷疑的，因為犯罪成本還挺高挺復雜的。

期權本身是一個對沖風險非常好的個性化工具，如果是在幫助客戶管理資金的時候恰當使用，可以很好的達到降低客戶資金風險的目標，與客戶達成共贏。

但一把鋒利的刀，落到了別有用心的人手里，反向使用，就成了收割韭菜的利器。

金融這個行業，無論是做貸款信托股權債券等融資，還是做股權股票債券期貨這些投資，本質上都是在支配別人的錢，對于沒有格局也沒有下限的人來說，總能想到辦法去損人利己。

這行業離錢太近了，如果沒有職業道德和守法意識的話，確實與錢是負距離。

同時與手銬也是負距離。

賺這樣的錢，對于格局高遠的人而言，不僅面臨身陷囹吾的風險，同時對于人生也代價巨大，背著這樣的恥辱，出獄后也難以再得到別人的信任，而做金融這行，最重要的個人資產，就是別人對你的信任。

我自己現在開私募基金公司，平時就經常想，以后公司大了，會不會也有罔顧客戶利益謀私的員工呢？

輕則向公司和客戶推薦有潛在個人回扣的項目，重則直接以投資經理的身份把客戶的錢投向自己老鼠倉標的里。

想來想去，沒有完美的一招鮮防范方法，但三個方向是必須得做的：

1、招聘和團隊塑造時重視價值觀，避免引入只看錢不重職業道德的人；

2、公司制度建設中，對有核心建議和決策權的人適當分權，避免在脫離監管下獨自決策；

3、努力保持公司的發展，讓核心人員保持還能賺更多錢實現更大理想的盼頭，淘汰職業天花板已到，早已產生懈怠的人，遠離核心崗位。

金融從業者的這種代理人風險，其實不只是對于投資者而言很煩，對于金融公司老板來說也很煩，這樣的聲譽風險大幅損害了公司利益。

從這個意義上而言，金融公司老板和投資者其實是站在一個立場上的。

貓和老鼠的游戲永遠在繼續，道高一尺魔高一丈，三管齊下至少能大幅降低發生這樣問題的概率吧。

希望我們都擦亮眼睛，永遠不要實際遇到這樣的負心人。

此則消息尚未經過權威核實，但為真的可能性比較大。

若為真，則這些基金經理因場外期權交易可能處犯刑法。那么，除了被經濟處罰之外，可能還有牢獄之災。

基金經理個人從事場外期權交易，其危害可能甚于內幕交易，這種操縱市場、吃里扒外、損人利己的行為與基金業的道德規范及法律個格格不入。

再狡猾的狐貍也逃不過獵人的眼睛。手莫伸，伸手必被捉。這些基金經理的小聰明，必然難逃被查處的結局。那句話“天網恢恢，疏而不漏”，絕不是空洞的口號。

防止臭魚攪一鍋腥。基金公司必須加強日常員工行為管理，防患于未然，否則，這些丑聞將影響基金公司聲譽。

從昨天晚上開始各大媒體和微信群都在傳有關多位基金經理操作場外期權的丑聞。目前來看，雖然此事尚未得到官方認證，但大抵不是空穴來風。一旦坐實，這絕對稱得上是公募基金史上最大丑聞。

關于場外期權的操作難度，文中受訪的這位基金經理言之鑿鑿：“我覺得可能有老鼠倉存在，個別幾位搞場外期權也有可能，但是300位通過場外期權來做太假，30位都假，因為絕大多數主動基金經理都不懂這個東西，就算金融學學過，還得操練。”但在我看來這個說法實在可笑，首先期權這個東西雖然專業但對于高智商的基金經理來說也算不上什么高難度的領域，如果真有心搞懂，他們花幾天時間集中學習一下也就學得八九不離十了；其次面對期權”老鼠倉“的暴利空間，真有心的基金經理會吝嗇這幾天學習的時間？

很明顯，基金經理是否涉足場外期權來謀取私利，與期權操作的門檻沒多大關系，而主要關乎基金經理個人的操守以及監管的完善程度。而這兩點在國內的公募基金市場似乎都還欠奉。就場外期權而言，其隱蔽性本來就極高，主要通過是和券商簽署線下對賭協議而完成的一種互換，很多時候神不知鬼不覺的就完成了最終交易，這對基金經理個人和監管機構人員都是一種考驗，考驗前者的是抵御誘惑的能力，考驗后者的是嗅到貓膩及徹查違規操作的能力。

日光底下無新事。既然暫時看不清，那就讓子彈再飛一會兒。

300個基金經理被查，這實在是金融圈歷年來的大瓜了。基金機構是不能做場外期權的，這一點大家都知道，光是違規做場外期權，就已經夠得上嚴重的懲罰了。

但是現如今大家都懷疑這一事件沒有看上去那么簡單，有可能是他們利用場外期權搞老鼠倉，也就是用基民的錢高位買入，而自己事先低位買入，然后用基金的錢去拉股票，如果這個懷疑被證實，或許可以解釋為什么有些小股突然之間變妖股，或者上演天地板行情，這或許會讓這些基金經理面臨最嚴重的法律制裁。

在這一點上，不得不說，特許金融分析師 CFA Institute 始終將職業道德和操守放在第一位的做法，值得我們好好學習。