歐央行加息四問

一問：歐央行為何加息50BP而非25BP？我們認為有三方面原因：一是通脹壓力所迫。二是起點太過落后。橫向來看，美國和英國央行已各自完成1個百分點以上的加息，歐央行緊縮起點明顯落后，放任了歐元貶值與資本外流。縱向來看，歐元區亟需結束“負利率”，以更充分地傳達貨幣政策的緊縮取向。三是彰顯緊縮信心。這次歐央行加息50BP并推出TPI工具，似乎向市場宣示，歐央行緊縮之路并不會受制于碎片化風險，實際上起到了較好的預期引導效果。

二問：如何理解新推出的TPI工具？我們有三點理解：一是，新工具的“力度”是超預期的。TPI工具實質上是“預期引導”，即設立新的機制，宣示歐央行在必要的時候干預市場，從而在預期層面引導市場不要過度交易碎片化。相比2012年歐央行在歐債危機后才祭出OMT，這一次歐央行提早使用了預期引導工具。二是，新工具與OMT的主要區別在于，更注重事前預防而非事后救助。OMT的啟動需要某一成員國真實地出現嚴重的債務問題，帶有“救助”屬性。TPI工具的判定反而要求成員的財政和宏觀經濟狀況可持續、沒有出現嚴重失衡，帶有“預防”屬性。三是，新工具的實際運作和效果仍待觀察。歐央行啟動新工具，將持續面臨控制通脹目標、干預市場時機、“道德風險”等多重約束，需要仔細權衡。

三問：歐債風險完全解除了嗎？我們認為，未來半年至一年歐債市場波動風險仍然不小：首先，歐央行的工具只能起到平抑波動的效果，不能從根本上解決歐元區成員國的經濟風險和財政可持續性問題。其次，歐央行數次加息后，歐債風險可能上升。歐央行在2011年4月和7月完成2次加息后，歐債危機在11月以后才被引燃。再次，德拉吉辭任總理后，意大利債券市場風險上升。最后，經濟問題是金融風險的根源。經濟擔憂引發財政可持續性擔憂、繼而引發債券拋售的風險難以排除。

四問：歐元區市場會立即回暖嗎？近期市場對于俄羅斯天然氣斷供的擔憂緩解，加之歐央行祭出新工具，使歐元匯率與歐元區股市表現暫時回暖。但我們認為，歐元區經濟和市場的黯淡前景尚未出現實質性轉折，短期內歐元區資產表現和歐元匯率或難明顯回暖。經濟方面，歐元區經濟衰退風險較大，因通脹壓力更加頑固；政策方面，由于歐元區“碎片化”問題和歐債風險未被排除，且歐元區經濟下行壓力更大，市場或持續質疑歐央行加息的底氣，歐元匯率或將持續承壓。

在不斷攀升的通脹風險之下，歐洲央行加息是個大概率事件了，根據之前媒體報道的數據，在截至6月份的一年里，歐洲消費者價格上漲達到8.6%的創紀錄高點。不過盡管如此，之前歐洲央行預料中的加息幅度也是0.25，而不是0.5。加息0.5，或許意味著歐洲央行預計歐洲通脹將繼續上升，再疊加戰爭和能源等因素，更大幅度的加息可能才能遏制消費者價格的飛速上漲。不過，歐洲央行的加息幅度比起美國來還是要和緩一些，大家預測中美國下一次加息可能是0.75。