關于美聯儲對抗通脹的故事，斯蒂芬·羅奇去年曾寫過一篇專欄，非常耐人尋味，對于我們觀察今日之市場也很有借鑒意義。以下為公眾號“RMB交易與研究”所援引的該專欄內容：

回憶可能是微妙的。我一直對上世紀70年代的通貨膨脹心有余悸。50年前，我作為美聯儲的一名職業經濟學家剛剛開始了我的職業生涯，當時作為一名美聯儲內部人士，我親眼目睹了大通脹的起因。那場通貨膨脹讓我對金融業有了一種創傷后應激障礙，這是我揮之不去的夢魘。現如今，夢魘又回歸了。

夢魘的焦點集中在美聯儲當時的傳奇主席阿瑟?F?伯恩斯（Arthur F.Burns）身上，他作為經濟周期專家為美聯儲帶來了獨特的視角。1946年，他與人合著了一本權威論著，講述19世紀中葉美國經濟看似有規律的起起落落。當他的下屬令人感到害怕，尤其是對于我這種職位的人來說。我的任務是每周舉行正式的簡報會，內容正是伯恩斯最了解的話題。他利用自己的知識儲備在員工做報告時挑刺兒。我很快發現我們講的內容他無所不知。然而，以鐵腕手段執掌美聯儲的伯恩斯缺乏一個分析框架來評估實體經濟與通脹之間的相互作用，以及這種關系如何與貨幣政策聯系在一起。他是一個迷戀數據的人，傾向于將自己作為決策者所面臨的問題分割開來，尤其是當出現大通脹早期跡象時。他認為價格走勢與經濟周期一樣受到特殊因素（或外生因素）的嚴重影響—這些都是與貨幣政策無關的“噪音”。

這是一個史無前例的大錯誤。1973年贖罪日戰爭后，石油輸出國組織（OPEC）實施石油禁運，美國石油價格翻了兩番。伯恩斯認為，由于這與貨幣政策無關，美聯儲應該將石油和能源相關產品（如家用燃料油和電力）從消費價格指數（CPI）中剔除。工作人員提出抗議，認為忽視如此重要的項目毫無意義，尤其是因為它們在CPI中的權重超過11%。伯恩斯固執己見：如果我們這些員工不進行計算，他就會讓“紐約的某個人”來做—他這是在暗指他以前在哥倫比亞大學和國家經濟研究局工作。

隨后出現了食品價格的飆升，伯恩斯在1973年推測這是由不尋常的天氣引起的，特別是1972年厄爾尼諾事件導致秘魯鳳尾魚大量死亡。他堅持認為，不尋常的天氣是化肥和原料價格上漲的根源，反過來又推高了牛肉、家禽和豬肉的價格。如同優秀的士兵，我們倒吸了一口氣，并遵照他的命令，把占CPI25%權重的食物從CPI中剔除。

當時我們并不知道我們剛剛創造了第一個版本的核心通貨膨脹率—這部分通貨膨脹率據稱不包含食品和能源等不穩定的“特殊因素”，這些因素的波動可追溯到遙遠的戰爭和天氣。伯恩斯很滿意。他認為，貨幣政策需要關注更穩定的潛在通脹趨勢，而我們為他提供了一個完美的工具，使他更加專注于此類通脹趨勢。

在一定程度上，他的觀點還比較合理。但不幸的是，伯恩斯并沒有就此罷休。在接下來的幾年里，他定期會發現影響活動房屋、二手車、兒童玩具，甚至婦女珠寶（他稱之為黃金狂熱）價格的類似特殊發展趨勢；他還提出了關于房屋持有成本的問題，這一成本占CPI的16%。他堅持要把他們全部剔除！

到伯恩斯將它們全部剔除的時候，CPI中只剩下35%左右的消費商品及服務項目—而且指數還在以兩位數的速度上漲！直到1975年，伯恩斯才承認美國存在通貨膨脹問題，但為時已晚。慘痛的教訓是：忽視所謂的暫時性因素會帶來極大的風險。

美元指數近期又滿血復活，目前創新近二十年新高。上周四歐洲央行7月加息預期靴子落地，美元正式開啟新一輪大漲。周五美國5月未季調CPI再刷40年新高，令通脹拐點論不攻自破，通脹有根深蒂固之嫌，市場預期美聯儲將更加鷹派，加息75點甚至100點都納入預期之中，導致股債匯市場風聲鶴唳。
5月中下旬美元指數曾一度下行，市場仍然高估了美聯儲加息抑制通脹的作用，或者說低估了通脹的壓力。另一方面，歐洲央行迫于通脹壓力的加息預期也令美元短線承壓。在此期間，國際原油價格繼續高歌猛進，絲毫沒有受到來自強勢美元的壓力，背后當然是俄烏局勢的支撐，這導致美國國內汽油價格繼續刷新歷史紀錄，目前50個州平均價格都達到5美元/加侖以上。
對美國而言，一方面面臨40年未有的通脹危機，另一方面面臨股市下跌和經濟衰退的風險，前期的經濟泡沫正在慢慢被刺破。對世界上其他國家而言，不但面臨強美元的資本外流壓力，還同時面臨超高的能源價格和國內的通脹問題，外匯儲備正在快速被消耗。這是一場國家實力的消耗戰，新興國家可能會陸續被拖垮，發達國家同樣深受其擾。
解決這個危機的只能是美聯儲，解鈴還續需系鈴人。美聯儲需要拋棄任何幻想，專心對抗通脹，即使放棄就業和經濟，也要把這場全球通脹危機壓下來。

關于美聯儲的新聞評論，我今年寫了好多，關于美聯儲今年會超鷹的觀點，自始至終不變。

今天的新聞我沒啥需要追加評論的，我唯一好奇的是，前兩周滿市場狂吹美國通脹見頂，美聯儲2023年要降息的那些大佬，現在還好嗎？速效救心丸了解一下波？