5月31日，國家統計局發布了2022年5月制造業采購經理指數、非制造業商務活動指數、綜合PMI產出指數。其中，制造業采購經理指數（PMI）為49.6%，比上月上升2.2個百分點，繼續低于臨界點；非制造業商務活動指數為47.8%，比上月上升5.9個百分點，繼續低于臨界點；綜合PMI產出指數為48.4%，比上月上升5.7個百分點，繼續低于臨界點。整體來看，5月制造業、非制造業，以及企業生產經營景氣水平均有所改善。

PMI作為經濟運行的先行指標，反映出近期疫情形勢和國際局勢變化等因素對經濟運行造成較大沖擊，經濟新的下行壓力持續加大，市場主體生產經營困難。雖然，隨著高效統籌疫情防控和經濟社會發展成效顯現，5月經濟景氣水平較4月份有所改善，但市場主體，尤其是中小企業復蘇動能依舊不足，關鍵“痛點”問題仍未緩解。我們認為，政策仍需加大實施力度，不可掉以輕心。

首先，從構成制造業PMI的5個分類指數來看，雖全面回升，但仍均低于臨界點。具體來看，生產指數為49.7%，比上月上升5.3個百分點；新訂單指數為48.2%，比上月上升5.6個百分點；原材料庫存指數為47.9%，比上月上升1.4個百分點；從業人員指數為47.6%，比上月上升0.4個百分點；供應商配送時間指數為44.1%，比上月上升6.9個百分點。

表明整體制造業在高效統籌疫情防控和經濟社會發展，以及受疫情影響較大的地區復工復產逐步推進下，生產端、市場需求端、用工等方面的景氣度均有所回升。其中，供應商配送時間指數比上月大幅上升6.9個百分點，表明近期出臺的一系列打通物流和產業上下游銜接堵點政策成效有所顯現。但因供應商配送時間指數仍大幅低于臨界點，后續仍需繼續做好物流保通保暢工作，保障產業鏈供應鏈穩定。

其次，從價格指數來看，主要原材料購進價格指數和出廠價格指數分別為55.8%和49.5%，雖低于上月8.4和4.9個百分點，但依舊維持在高水平。從具體行業來看，石油煤炭及其他燃料加工、化學原料及化學制品、化學纖維及橡膠塑料制品等行業主要原材料購進價格指數繼續位于60.0%以上高位，表明中下游中小企業依然受到較大的上游原材料采購成本壓力。

最后，從大、中、小型企業PMI來看，大型企業重回擴張區間，中、小型企業均處于收縮區間。大型企業PMI為51.0%，高于上月2.9個百分點，重回擴張區間；中、小型企業PMI分別為49.4%和46.7%，高于上月1.9和1.1個百分點，景氣水平雖有所改善，但仍低于臨界點。其中，中小型企業相比大型企業的生產經營壓力更大，發展預期在持續走弱，這也是當前經濟實現穩增長的關鍵“痛點”問題。

因市場主體中，中小企業占較大比例，且貢獻了近80%的就業，中小企業發展好，就業才能好，居民收入水平才能有所提升，內需中消費才能實現復蘇。5月23日，國務院常務會議指出，“當前經濟下行壓力持續加大，許多市場主體十分困難。發展是解決我國一切問題的基礎和關鍵”。會議決定，實施6方面33項措施，其中很多是圍繞市場主體開展。如“著力穩市場主體穩就業。在更多行業實施存量和增量全額留抵退稅，增加退稅1400多億元，全年退減稅總量2.64萬億元”““將今年普惠小微貸款支持工具額度和支持比例增加一倍。對中小微企業和個體工商戶貸款、貨車車貸、暫時遇困個人房貸消費貸，支持銀行年內延期還本付息”等。所以，保中小企業，就是保市場主體保就業保民生。

從另一項經濟先行指標社融數據來看，4月新增社融9102億元，同比大幅少增9468億元，其中，對實體經濟發放的人民幣貸款增加3616億元，同比少增9224億元，為近十年單月新低。另外，在存量社融同比增速下降0.4個點至10.2%的同時，M2（廣義貨幣供應量）同比增速上升0.8個點至10.5%，社融-M2的剪刀差為-0.3%，近五年首次轉負，這代表了寬貨幣（增加基礎貨幣）到寬信用（實體使用貨幣）的嚴重不暢。本質原因是，寬貨幣到寬信用中間隔著一層關鍵的“寬信心”。

此外，社融數據中嚴重的結構性問題已存在較長時間。即政策驅動相關科目強于市場自主融資意愿相關科目（代表市場主體沒有融資發展信心）；短期貸款強于長期貸款（代表企業更需要短期生存經營資金，沒有長期項目可投資）的特征。總體而言，當前因信心不足，實體經濟實現寬信用依舊存在著較大障礙。

在5月25日召開的全國穩住經濟大盤電視電話會上提出，“為加大實施力度，國務院常務會議確定6方面33條穩經濟一攬子政策措施5月底前要出臺可操作的實施細則、應出盡出”“這些年我們堅持不搞大水漫灌，宏觀政策仍有空間，要繼續做好政策儲備”。

一方面，明確了要繼續加大宏觀政策的調節力度，通過逆周期調節，努力推動經濟重回正常軌道，保持經濟運行在合理區間。另一方面，因疫情以來，我國的宏觀政策，尤其是貨幣政策并沒有搞大水漫灌，對比西方發達國家，我國的宏觀政策相對審慎克制，2020年疫情后率先實現了“政策正常化”。也正因此，我國的宏觀政策仍有發力空間，為可能出現的更困難時刻繼續做好政策儲備。

當前，正處于決定全年經濟走勢的關鍵節點。5月PMI雖實現回升，但復蘇動能仍顯不足，中小企業發展信心較為疲弱。我們認為，當前貨幣政策邊際寬松立場明確，將繼續發揮總量和結構雙重功能，為實體經濟提供更有力支持，助力市場主體實現“寬信心”。此外，積極的財政政策也在持續加大實施力度，發行特別國債的預期增強。后續更多增量政策工具也正在路上。

可預計，在未來一段時間內，宏觀、微觀、產業等政策將會密集落地與發力，中國經濟也有望在二季度末進入新一輪復蘇期，市場主體、企業家及投資者應重拾信心，走在經濟周期曲線之前，抓住行業結構性調整后的確定性機遇，為長期發展注入新動能。

這個財政會議主要是為了落實之前全國穩住經濟大盤電視電話會議的內容，探討如何從財政上落實穩住經濟大盤的任務。從會議要點上看，跟最近大多數經濟高層工作會議一樣，主要還是一方面對中小企業和脆弱的供應鏈進行紓困，從而提高就業率，另一方面在刺激和拉動消費上下功夫。而這個會議也強調了中央財政和地方財政的支持關系，但是其中加快地方政府專項債券發行使用并擴大支持范圍的表述，不禁讓人有些擔心，地方債券發行的擴大，是否會在之后放大地方債的問題？這其中的平衡值得好好思量。

促進消費才是關鍵