在房地產投資快速下滑、基建穩增長融資難題待解、消費遭疫情全面沖擊、出口增速較快回落的當下，制造業投資在“穩增長”中發揮了重要作用。本文分析制造業投資現狀、制造業企業所面臨的三重壓力，從資金、意愿和投資方向入手，探討宏觀政策在穩定制造業投資增速方面的發力點。

制造業投資現狀：動能趨弱，行業貢獻回歸均衡。總量層面，4月制造業投資較快回落，雖有疫情沖擊的影響，但也折射出其內生投資動能趨弱。從周期擴張時間、工業增加值、上市公司資本開支、產能利用率等先行指標看，制造業投資可能自今年二季度走弱。行業層面，2021年制造業投資回升過程中，不同行業貢獻并不均衡（裝備制造貢獻良多）；而周期運行至此，前期對制造業投資貢獻較大的行業（原材料）動能已顯不足，弱勢行業（下游制造業）呈緩慢修復狀態，不同行業的貢獻逐步回歸均衡。

制造業投資的挑戰：三重壓力未減。一是，需求較快收縮，尤其是來自出口和地產的訂單需求。出口相關行業對2021年制造業投資的貢獻較高，出口回落對制造業多個子行業，尤其是高資本支出行業的需求沖擊較大。房地產投資對非金屬礦物和黑色金屬冶延加工影響較大，這兩個行業是2021年制造業投資增量的重要來源。二是，預期尚未扭轉。國內疫情風險抬頭、外部形勢復雜多變下，中國經濟政策不確定性指數3月快速躥升，4月仍處于2000年以來高位。三是，供給沖擊加劇。一方面，疫情防控壓力抬頭，對于物流、供應鏈產生較嚴重的負面沖擊。另一方面，輸入性通脹壓力加大，企業原材料成本再度抬升。

制造業投資的支撐：資金、意愿和方向。資金方面，拓寬融資渠道，呵護企業現金流。財政政策聚焦留抵退稅、減稅降費，降低企業成本費用；貨幣政策加強對制造業企業的貸款的總量與結構支持；金融政策需暢通制造業企業債券融資、股權融資渠道。意愿方面，穩定企業信心。一是，更好地平衡疫情防控與經濟發展，扎實“穩增長”，穩定制造業企業的下游需求；二是，為資本設置“紅綠燈”，明確資本擴張的邊界；三是，創造良好營商環境，解決企業面臨的賬款逾期、補貼拖欠遺留問題。方向方面，釋放技術改造、新動能投資需求。綠色低碳、智能制造、自主可控及產業鏈安全等方向中長期投資需求較大，或將成為制造業投資重要支撐力量。

制造業投資前瞻：三種情形下的推演。中性情形：政策發力和疫情沖擊相互抵消，2022年制造業投資增速或回落至3-4%；樂觀情形：各項政策發力效果較好，或增量工具進一步推出，或可帶動2022年制造業投資增速提升至6%以上；悲觀情形：疫情進一步蔓延，多地進入“靜態管理”，進一步沖擊制造業物流和產業鏈，資金支持的轉化效果很可能不及預期，全年制造業投資增速可能回落至3%以下的偏低位置。

從國家統計局發布1~4月份全國工企利潤數據中，我們或許可以看出這一輪上海疫情以及溢出的周邊疫情情況，對工業制造業的影響有多大，尤其是汽車業。這跟我國的產業結構有很大的關系。包括汽車行業的制造業，其供應商和配件廠大多集中在長三角地區，在這一輪上海疫情封控之下，整個長三角地區都不同程度地經歷了高速封路、物流不通的情況，這對供應鏈產生了較大的影響，體現在工業數據上就比較直觀了。