近期人民幣匯率快速下跌，美元兌離岸人民幣突破6.8關(guān)口后，大有破7的趨勢。811匯改以來，人民幣最低也就是在7.1左右。

其他國家貨幣，近期對美元也都是貶值的狀態(tài)。尤其是日元，今年已下跌11.6%，近兩個月跌幅接近10%。

美元走強主要是美聯(lián)儲為了降低通脹，而采取加息的措施，啟動縮表進程。

看近五年的趨勢，美元指數(shù)與人民幣匯率一直保持著比較高的相關(guān)性，美元升值則人民幣貶值，美元貶值則人民幣升值。但是這個趨勢在21年下半年出現(xiàn)偏離。也就是說，美元和人民幣同時對其他貨幣升值。

人民幣升值得益于前兩年的防疫，幾乎沒有影響到社會生產(chǎn)和貿(mào)易。一方面外貿(mào)走強有利于幣值穩(wěn)定，另一方面人民幣也可能被用作避險用途。即使以目前的價格來看，理論上人民幣仍有下行空間。不過考慮到匯率管制，后續(xù)央行可能會進行一些適當(dāng)干預(yù)。

從政策面看，央行今年動用匯率工具還比較克制，仍然有一攬子工具箱可用。此次貶值，即便不是有意為之，也至少還是偏放任的態(tài)度，暫時不必恐慌。

回顧

20年，席卷全球的疫情讓各個國家的經(jīng)濟都受到重創(chuàng)。美國作為全球第一大經(jīng)濟體，自然無法獨善其身。因為疫情導(dǎo)致全球生產(chǎn)無法正常進行，經(jīng)濟停滯，失業(yè)率飆升。20年最高的時候，美國失業(yè)率達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的15%。

為了應(yīng)對超高的失業(yè)率和低迷的經(jīng)濟，美聯(lián)儲采取了激進的應(yīng)對措施——無限量化寬松，做法就是美聯(lián)儲大量購買美債。聯(lián)邦政府通過發(fā)債獲得的資金分給居民企業(yè)，用于居民日常消費和企業(yè)經(jīng)營。短期來說，這么做確實能為一些現(xiàn)金流堪憂的居民和企業(yè)紓困，避免破產(chǎn)返貧。

從20年3月開始的21個月里，美國M2從15.5萬億美元一路飆升至今年1月的21.8萬億美元，增幅高達(dá)40%。這個增幅基本相當(dāng)于次貸危機之后，6年4輪QE所釋放的流動性。

影響

然而，隨著美聯(lián)儲流動性的釋放，后續(xù)的問題也逐漸暴露。

首先是資產(chǎn)價格大幅上漲。

下圖為美國房屋價格指數(shù)走勢情況，總體年化漲幅約為4.4%。但可以從圖上明顯看到20年之后，房地產(chǎn)漲幅飆升。近兩年，指數(shù)漲幅為年化15.3%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過平均值，且高于次貸危機前。

股票方面，從20年3月探底至今年5月10日，標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)上漲82.54%。20年疫情導(dǎo)致美國企業(yè)利潤下滑，市盈率參考意義不大。但以市凈率來看，目前標(biāo)普指數(shù)市凈率為3.94，屬于歷史較高水平，如果按21年高點看，基本與99年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅前等高。用市值流動性指標(biāo)，也是處在較高位置。因此，市場上也有世紀(jì)泡沫的說法。由于近期美國公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)不及預(yù)期，美股指數(shù)正在下跌。

其次是商品價格上漲。

美聯(lián)儲的放水，直接導(dǎo)致商品價格上漲。由于商品價格關(guān)系到終端消費能力，所以恢復(fù)沒有像股票和房地產(chǎn)一樣快。因為疫情影響，美國消費一度下跌，商品價格下挫，量化寬松后，價格回升。但隨著美國通脹出現(xiàn)，商品價格逐步突破前期平臺。與資產(chǎn)價格相比，商品的漲幅相對溫和。

從品種指數(shù)來看，有色金屬、原油和農(nóng)產(chǎn)品漲幅較高，基本上也顯示近年來國際關(guān)系主線——碳排放、能源安全和糧食安全。

匯率和債券下跌，全球接盤。

量化寬松還導(dǎo)致美元匯率和國債下跌。美元指數(shù)從疫情前的97左右逐步下探到90左右；美國10年期國債則從2-3%跌到0.5-1%之間。

美元作為世界貨幣，理應(yīng)有一定的信用背書。但是這次無限量化寬松，讓全球擔(dān)憂美國放水，全球買單。就在美元指數(shù)探底，市場對美元缺乏信心的時候，虛擬貨幣卷土重來了。

導(dǎo)火索大約有兩個，一是個別小國將虛擬貨幣作為法定貨幣，另一方面是一些國家的銀行將虛擬貨幣作為可兌換貨幣。比特幣在20年底迅速漲到2萬美元，而后最高達(dá)到6.4萬美元。隨著美元指數(shù)回升，比特幣價格則持續(xù)下行，近期一度跌破30000美元關(guān)口。

將黃金、美元和比特幣做相關(guān)性分析。一直以來，黃金和美元一直有比較強的負(fù)相關(guān)性，而黃金和比特幣則沒有比較明顯的相關(guān)性。但是，可以發(fā)現(xiàn)，近幾年黃金和美元相關(guān)關(guān)系有所走弱，而比特幣和美元則從幾乎不相關(guān)變成有一定負(fù)相關(guān)。

從個人理解來看，比特幣一定程度上取代了黃金的地位，成為避險資產(chǎn)之一，因為比特幣不存在過度超發(fā)的問題，所有的進程都是可控的。但可笑的是，比特幣作為避險資產(chǎn)，反而是目前市場上價格波動最大的品種。所以需要特別提示，有時候為了避免一個風(fēng)險而參與更大的風(fēng)險，其實只是緣木求魚罷了。

放水對中國的影響。

美元放水，影響必然傳導(dǎo)到國內(nèi)。人民幣匯率上升，達(dá)到6.3，A股迎來2年牛市，商品大漲等等。

舉個例子：疫情導(dǎo)致全球生產(chǎn)停滯，而中國生產(chǎn)正常，美國的消費又有托底，于是訂單大量轉(zhuǎn)移到中國。中國的原材料價格自然也水漲船高。南華商品指數(shù)漲幅顯著高過標(biāo)普高盛商品指數(shù)。同時，由于成本上漲，即使銷量增加，利潤增長也就沒有那么高了。

由于之前人民幣一直保持穩(wěn)步升值，所以出口利潤反而會被侵蝕掉。這次疫情導(dǎo)致貿(mào)易下滑，適當(dāng)貶值，對出口來說也算是一個對沖。

縮表

由于無限量的放水，美國通脹問題開始出現(xiàn)。到21年初，CPI已經(jīng)基本回到正常水平，但是因為失業(yè)率沒有完全恢復(fù)，所以為了保證居民消費，量化寬松仍在繼續(xù)。

隨后通脹飆升，CPI迅速突破5%，并在21年底突破7%。今年CPI最高達(dá)到8.5%。上一次美國通脹在這個水平還是40多年前。

今年開始，美聯(lián)儲開始進入縮表周期。為了抑制通貨膨脹，美聯(lián)儲已經(jīng)在3月和5月分別加息0.25%和0.5%，而且不排除未來增加加息幅度的可能。尤其是5月的加息，是美聯(lián)儲2000年以來首次單次加息超過0.25%，可見力度之大。

另一方面，由于美元加息預(yù)期上升，美債收益率上漲，導(dǎo)致中美國債利率出現(xiàn)倒掛。上一次倒掛還要追溯到次貸危機之后。利率倒掛勢必導(dǎo)致投資流出，近期北向也一直呈流出的狀態(tài)。

對中國來說，今年股票市場進入壓力年，其實需要一定的流動性支持，但是因為美國加息，導(dǎo)致中國很難降息。而房地產(chǎn)又正好處在調(diào)整期，信貸無法釋放，傳導(dǎo)機制出現(xiàn)問題。加上防疫更加嚴(yán)峻以及國際關(guān)系對中國不利，短期下行壓力仍然沒有完全釋放。

縮表后，近期美國的經(jīng)濟數(shù)據(jù)有些不及預(yù)期。4月通脹8.3%高于預(yù)期，核心PPI0.4%略低于預(yù)期，非農(nóng)數(shù)據(jù)下滑等等。不排除美國在下個周期繼續(xù)提高加息幅度的可能。

另外不得不說，美聯(lián)儲提前打預(yù)防針的方式值得借鑒，讓市場能夠提前準(zhǔn)備。加息后市場反應(yīng)還算平淡。

結(jié)語

現(xiàn)階段需要擔(dān)心的，是全球經(jīng)濟萎縮。隨著中國經(jīng)濟增速放緩，全球產(chǎn)能開始過剩，需要找到新的增長發(fā)動機。目前看，可能是通過切換賽道（減碳）來擴大需求。

國內(nèi)的問題是房地產(chǎn)蓄水池功能大幅弱化，信用傳導(dǎo)不暢。今年再提基建，可能是一個暫時的利好。但隨著人口城市化的基本完成和人口紅利的逐漸消失，基建能否帶來更大效益，也有待觀察。 （麥策金融唐侃）

說實在，看到當(dāng)前人民幣匯率進入持續(xù)貶值的狀態(tài)之中，讓人最大的感覺就是人民幣當(dāng)前的確波動的是太厲害了，我們到底該怎么看呢？
首先，我們要觀察前幾年人民幣，實際上進入了一個非常好的發(fā)展?fàn)顟B(tài)之中，人民幣匯率水平是直線走高，最核心的原因就是當(dāng)時整個中國經(jīng)濟發(fā)展水平非常好，外貿(mào)出口基本上處于持續(xù)上漲的狀態(tài)之中，所以在這樣的大背景之下，人民幣匯率持續(xù)走強幾乎已經(jīng)成為了大家習(xí)以為常的一件事，當(dāng)時我們甚至反復(fù)在說人民幣匯率不能上漲的太厲害了，畢竟如此大規(guī)模的上漲會導(dǎo)致人民幣過度升值，這其中是有巨大風(fēng)險的，所以當(dāng)時我們都沒有考慮過人民幣匯率會出現(xiàn)走弱的現(xiàn)象。
其次，最近一段時間人民幣匯率的貶值預(yù)期逐漸增強，實際上也是整個市場開始波動的影響，由于最近一段時間美聯(lián)儲加息的政策不斷增加，世界市場的出口和外貿(mào)也逐漸走入一個動態(tài)均衡的狀態(tài)之中，在這樣的大背景之下，之前強勢的人民幣匯率的支撐因素開始減弱，整個新興市場兌換美元的匯率都開始呈現(xiàn)出現(xiàn)下降的趨勢，其實并不能說當(dāng)前人民幣的匯率就出現(xiàn)了比較大的問題，只能說因為美元走強導(dǎo)致相對于美元的人民幣匯率呈現(xiàn)出了走弱的趨勢，這是非常正常的市場發(fā)展的結(jié)果，在這一點我們倒是沒必要過度的擔(dān)心。
第三，對于當(dāng)前人民幣匯率的整體發(fā)展，我們依然保持一個相對理性樂觀的態(tài)勢，不過在這樣的情況之下，我們也要注意一點，這就是人民幣匯率發(fā)展到當(dāng)前的水平之后，將會走弱一段時間，而且這個時間會相對比較長，可能未來一段時間都會處于人民幣相對走弱的狀態(tài)。對于出口導(dǎo)向型的企業(yè)來說，實際上人民幣匯率走弱并不一定是壞事，這將非常有利于整體市場的出口，因為對于大部分的出口企業(yè)而言，一旦人民幣匯率走弱，中國制造的商品在海外的市場競爭力其實是逐漸增強的，市場對于中國商品的需求量會增大，會帶來訂單數(shù)量的進一步提升，這無異于是有利于出口導(dǎo)向型的企業(yè)，但是對于進口導(dǎo)向型的企業(yè)來說，人民幣匯率的走弱將會導(dǎo)致進口導(dǎo)向性的企業(yè)面對更多的市場壓力，相對而言成本就越高，這也是相對不利的點。

最近兩個月以來，人民幣的波動引起了大家的注意。應(yīng)該是從四月開始，受到國內(nèi)疫情管控、美聯(lián)儲收緊貨幣政策的影響，外資呈現(xiàn)流出跡象，美元兌離岸人民幣匯率大幅走高，7個工作日內(nèi)就從6.38附近飆升到6.65附近，到了現(xiàn)在，離岸人民幣對美元已經(jīng)跌破6.8大關(guān)。

雖然央行等高層經(jīng)濟部門一直在強調(diào)貨幣政策的穩(wěn)定，但是大環(huán)境的變化，外加上外資的動蕩，未來一段時間人民幣的貶值趨勢可能更加值得我們注意。

巨幅波動肯定是不利的，外資也好，民企也罷，都會成為被害者，最終失去的是國際地位，背后隱藏的是無能為力還是有意為之不得而知，只是希望高抬貴手，不要把百姓當(dāng)做韭菜割。