機會都是跌出來的
從一個10年以上的投資期限看，跌跌不休的市場正是布局未來的絕佳機會。黃金坑都是跌出來的。不管是好公司還是壞公司，在市場持續調整的大背景下，都會回調。至于回調幅度，沒人可以預測。
如果碰上1929—1933年經濟危機的糟糕狀況，好公司下跌50%—90%以上也是有可能的。關鍵必須是運用長線資金，關鍵必須是投資有價值的好公司。那些瀕臨退市的垃圾股堅決不要碰，那些弄虛作假的可疑公司堅決不能碰，那些競爭力虛弱、凈資產收益率奇低、連續虧損的不良的企業堅決不要碰。這三條標準可以讓你避免大多數的投資陷阱。
我們不能因為害怕經濟危機而因噎廢食，因為經濟危機是一個極小概率的事件。目前來看，經濟發展仍將波動地增長仍是大概率事件。在市場不景氣的情況下投資好企業仍將取得良好的投資回報。最起碼，好公司的股票提供了一個取得優于債券收益率的極好機會。
如果你有閑置資金（最起碼10年內不用）的話，現在投資指數基金或者少數優秀企業的股票，10年之后，取得豐厚收益的概率幾乎接近100%。

美國股市可能迎來調整期。也許是不祥之兆的信號，美股創2020年以來最差單日表現，道指下跌了1,063點。結合種種分析，后續美國股市的反彈可能還會面臨一些考驗。

過山車行情事出有因。美國股市周四出現自疫情發生以來的最大反轉行情，道瓊斯指數在創出自2020年以來的最大單日漲幅之后僅24小時就出現了今年以來的最大單日跌幅。

科技股領跌，納斯達克指數下跌5%。周四美國股市普遍出現賣盤，科技股跌勢最明顯，這類股票在領漲市場多年后，在今年陷入困境，這種情形可能要持續相當長的時間。科技股大跌，Google母公司Alphabet、蘋果公司、微軟、臉書母公司Meta、特斯拉和亞馬遜等，股價下跌4.3%至8.3%不等。市場預估升息將影響成長型股票的獲利降低，導致科技股在2022年陷入困境。

推特的特立獨行行情。推特上漲2.65%，此前馬斯克表示，他從甲骨文公司聯合創始人埃里森和紅杉資本等在內的投資人手中，獲得約71億美元的資金，來收購這家社群媒體公司。

被稱作“恐慌指數”的芝加哥期權交易所市場波動率指數（VIX）飆漲22.74%至31.20。

美股殺跌的主要原因有三個：一是美聯儲4日宣布自2000年以來最大幅度的升息，但投資人擔心激進貨幣政策不足以抑制飆升的通膨，引來市場大規模拋售；二是抵押貸款利率升高。周四，美國抵押貸款利率躍升至 5.27%，為2009年以來最高。較高的借貸成本正在將買家趕出市場；三是疫情仍然為資本市場的心頭之患。從美股殺跌的結構來看，開盤之后，美股郵輪股走低，嘉年華郵輪(CCL.N)跌5.5%，挪威郵輪(NCLH.N)跌5%，皇家加勒比郵輪(RCL.N)跌3.4%。據世衛組織最新報告，死于新冠病毒的人數幾乎是官方報告的3倍，也就是說，每500個人當中就有1人死于新冠病毒。世界衛生組織周四表示，新的估計顯示，2020年1月1日至2021年12月31日期間，與新冠大流行直接或間接相關的死亡人數總計約為1,490萬人。


現在，市場把焦點轉向美國勞工部6日將公布的月度就業報告，以尋找勞動力市場實力及對貨幣政策影響的線索。

如果單純從基本面的角度看美股，可以說2022年毫無機會。

一方面是美股估值受到聯儲加息的負面沖擊，相比于2021年會持續向下修正。事實上，這一趨勢已經在2021年四季度就開始發生了，2年和10年期美債利率受加息預期已經在2021年四季度不斷抬頭，進而造成美股的PE不斷下滑，這是一個在過去四十年周期不斷發生的故事，很顯然這次也不例外。如果我們關注美聯儲3月FOMC會議的結論和當下已久不斷高企的CPI和PPI，可以清晰地看到美聯儲即便階段性轉鴿，長期保持鷹派的姿態也是他必然的選擇。對于美聯儲來說，失業率和通脹才是他唯一關心的兩個核心指標，假使我們非要給美聯儲強加救市的戲碼，無疑是非常可笑的。

從另一個角度看，美國經濟基本面在經歷疫情低估后快速回彈，消費、非住宅投資等關鍵性指標均維持強勁的態勢，但盛極必衰，每一次經濟的高潮之后必然會迎來回落。作為觀測美國經濟的重要先導性指標密歇根大學消費者信心指數，受到高通脹的影響，已經回落到60以下的低位，上兩次見到這個數字還是要追溯到2008年和2011年，分別是全球金融危機和歐債危機，可見一斑。

在盈利和估值雙殺的潛在背景下，美股在2022年出現震蕩，似乎就是一件不可避免的事情，疊加A股的低位回調，許多投資者會非常困惑，2022年是不是真的不適合投資？我以為沒有那么悲觀，伴隨著地緣政治風險的不斷擴散，以及由此帶來的能源和農產品后遺癥，大宗商品在過去3個季度一直維持著良好的上漲態勢，而后續無論是俄烏沖突如何演化、無論美聯儲的退出力度強還是弱，大宗商品的價格波動都會為這個投資品類帶來機會，3月份歐元區的PPI跳升至36%正是這一說法的最好證明。單向看漲、看空的商品ETF、亦或是私募基金領域的CTA，都將會成為2022年的投資明星。

近期A股下跌不少，導致一些投資者出現了絕望/麻木心態。面對變幻莫測的市場，我們不止需要調整心態，更需要制定有效的投資計劃應對和調整。

為了做好應對，我們需要先判斷市場處于長周期中的何種狀態。

A股的長期牛熊周期里面，每十年通常會有三年屬于比較差的年份，重要的指數下跌20-30%之間。

年初至今滬深300和創業板指跌幅就處于這個區間。

應該說這種下跌，幅度不小，但也并非少見。

我們回顧過去的十年里，例如2011年的股債雙殺、2015年牛市泡沫破裂后的崩盤、2018年的熊市末期，市場都跌了20-30%以上。

對于投資經歷比較久的投資者，相對而言這一輪下跌帶來的恐慌情緒就要少很多。為什么？因為見得多了，既然在長期投資中，有三分之一的時間都面對過這種狀態，那自然不會手忙腳亂。

經歷過最壞的情況是08年的全球金融危機，股市在一年內跌了50-70%，當時的情況基本面確實比現在惡劣得多，面對了經濟體系和金融系統徹底崩盤清算的潛在危機，而目前的經濟即使有疫情的影響，風險預期也并未惡劣到那個程度。

做長期投資，會不斷面對市場的繁榮階段-低迷階段交替循環，我們可以期待的合理結果，就是爭取在繁榮階段充分賺到該賺的錢，然后在低迷階段坦然接受階段性虧錢的準備，但通過計劃的合理調整，避免自己虧的明顯比市場平均多很多。

所以我們并不害怕階段性的虧損，而且由于我們對市場的計劃一向執行的比較清晰，在過去兩年幫助很多家庭做了正確的投資決定。

2020年底，由于市場風格化明顯，各種消費股、白酒都漲了很多，我們非常明確的在這個階段進行了減倉；

2021年，我們認為并不是典型的賺錢年份，對整個市場的判斷是盡量做到少賠就行，所以我們在去年3、4月份市場反彈時，進行了減倉；

2022年1月，我們判斷市場有可能因為外部因素或產生下跌，我們進行了減倉；

2022年3月，當市場跌到上一個低點時，我們進行了加倉，但仍留有一定現金以待更低位置。

從整體操作上講，過去和當前的市場走勢仍在我們的計劃之中，虧的也相對較少，并未出現失控的情況。

一、對市場長期及中短期政策因素的看法

大家都講疫情、俄烏戰爭對市場影響很大，實際上我并不憂慮這些，因為這些問題遲早都能結束，市場跌下來的還會漲回去。真正影響市場長期走勢的是更重要的問題。

從經濟的層面上講，影響中國經濟最關鍵的風險在于，中國究竟能否跨過中等收入陷阱，在人均收入的意義上從發展中國家進入發達國家。

可以看到，中國人均GDP成長一枝獨秀，又快又穩。相對十幾年前一起被評為金磚國家的俄羅斯、印度、巴西、南非們，以及東南亞制造產業結構類似的鄰居國家們，中國成長趨勢明顯更好。

跨過中等收入陷阱靠的是產業轉型升級，當年南美和東南亞的國家就是陷入產業結構轉型升級失敗，從而無法繼續成長。

經濟成長的本質是效率的提升，效率的提升只有靠制造業是最穩的，自主程度高，不那么受制于人。看看當年說好一起金磚五國的國家，這十年靠賣資源為主的巴西、俄羅斯、南非人均GDP都沒有明顯增長，考慮到匯率后還倒退了，反而中國、印度、東南亞國家們，經濟結構中制造業相對更重要，成長表現就更穩健一些。

目前中國的實際情況是靠傳統的制造業，像八九十年代開始的紡織，零幾年開始的電子產品供應鏈（比如富士康）、汽車零配件等等，這些制造產業對于一個擁有14億人口的大國來說，成為一個比較好的發展中國家沒有問題，但如果想通過制造業，把中國人均GDP從1萬多美元的發展中國家水平現狀，提升到發達國家人均GDP3-4萬美元以上的水平，明顯還需要在價值鏈里進一步升級，占據更高更深的經濟附加值。

很顯然如果依靠基礎制造業推動經濟是遠遠不夠的，所以國家才會大力的發展高端制造，發展經濟轉型，從普通燃油車到新能源汽車，從做汽車零配件為主轉變成自主品牌為主，這種大量的對內對外的輸出，都是中國經濟結構轉型的必要性所帶來的。如今像蔚來、小鵬等很多國產新能源汽車，已經在電動車的品牌競爭力方面不弱于許多國外大品牌，相對于燃油車時代的國產車前輩，前進了一大步。

包括我們日常投資跟蹤比較多的，半導體、光伏新能源產業鏈等高端制造領域，整個產業的升級迭代成長速度都很顯著。

因此從經濟層面上看，我對中國產業升級能否完成持樂觀態度。

當然國際政治和軍事方面還有一些長期不確定性，但普通人真的也很難做什么，不是說你不投資了，我趕緊消費，把錢花完，或者全轉到國外，這個風險就解決了。

如果他不打仗呢？

適當在海外配置一些資產分散風險是可以的，但極端的焦慮則真的不必。

1、長期關注：

我認為疫情對市場的影響是短期的，并不會改變中長期的走勢。這里大家不妨去思考一個問題：股票定價的邏輯是什么？

它的邏輯跟今年掙多少錢有關嗎？顯然不是。

股票的定價最重要的是看長期的增長率，如果說估值是表象，那么長期增長率才是本質。因為估值容易被量化，且相對靜態和短期，而相對動態和長期的增長率才是決定長期投資回報的關鍵。

舉個例子，如果一家公司長期增長率沒有產生變化，那么它今年、明年掙錢與虧錢都不重要，財務上的非經常性損益，即使一次性帶來很大的利潤或損失單年變化，股票的價格也往往不會有大幅波動。

那么問題來了，疫情會不會影響多數行業的長期增長率呢？我認為不會影響。

我再舉個極端的思想實驗，眾所周知，疫情對餐飲業和旅游業的沖擊最大，倘若有一天中國所有的餐廳老板都撐不住而破產。在疫情結束之后的一年內，中國會不會繼續涌現出數百萬家新餐廳？我的答案是：一定會的！

所謂野火燒不盡，春風吹又生。有需求就會有市場，包括旅游也是同理。只要不把企業徹底扼殺，之前的虧損后邊都會重新再賺回來，因此長期的增長率是不會受短期疫情所影響的。

當然這只是個極端的例子，多數的企業并不會在這次疫情中徹底倒下，殺不死的會讓他更強大。

從具體的數據來看，2020-2021年相對于2019年，絕大多數行業上市公司的收入和利潤增長是非常顯著的，增長率普遍都能達到百分之十幾二十以上，這也是絕大多數行業實際的情況，疫情對上市公司的短期影響存在，但不太可能是長期性、決定性的。

所以影響增長率的核心問題在于，中國經濟結構轉型能否完成。如果完不成，好一點的結果是像臺灣。臺灣的股市，在90年代跌了一些，不過之后又重新漲回去了；差一點的結果則是像日本，日本的股市從80年代末，90年代初徹底泡沫化的階段，日經指數從4萬多點跌了70-80%之后，至今都沒有漲回曾經的高點，股市走勢不同，背后與實際人均GDP的成長特征不同是有很大關系的。

相較于日本、臺灣，我國的政治、經濟自主性明顯要更高，在全球經濟分工中的地位更自主，內需市場更大，且實事求是的講，當前我國的發達水平也不如90年代的日本臺灣高，因此我對產業進一步升級的樂觀程度是比較高的。

2、短期關注：

說完了長期，接下來我們再看看短期真正該關注哪些問題。

具體到投資計劃層面，目前該關注的問題是：市場從現在這個階段能跌多少？在什么位置加倉合適？如果現階段跌的多，該不該先賣出一部分倉位避風險？對于市場整體估值，包括具體行業及股價估值我們可以參考哪類指數？

中國目前正處在一個成長期的結構，如果憑指數去判斷的話，我認為創業板指更適合衡量A股特征的整體風格。原因有以下兩點：

創業板指經過十年的發展，不僅代表了中國創新企業成長，同時也助推了中國經濟的發展。

創業板指在二級市場上的趨勢性明顯，由于創業板指的波動較高，它對資金走勢的嗅覺更加敏銳，也更適合做為市場整體的觀測器。

考慮到這些公司整體的成長速度，年化成長率，收入、利潤的成長空間，貨幣政策等因素，創業板指在牛熊周期中的整體PE上下限和中樞應該比上一輪的熊市要低一些。

我的判斷是就目前來看，創業板指跌到2000-2200點已是非常低的位置，如果向下看最多跌10-20%，創業板指如果把內外部利空因素都實現，最低可能會在1600點-1800點之間。

可能有些人覺得做投資不應該猜指數的位置，我則認為這種說法太過武斷。

作為一個買方投資者是不可能對市場不做任何判斷的，如果放棄判斷，會存在兩種情況：要么滿倉，要么空倉。但凡投資就一定會對市場有所判斷，才能在不同場景下做出合理的投資計劃，倉位組合，加倉或減倉的操作行為。

所以我并不諱言我對未來有這種判斷，我的判斷可能正確，亦或是錯誤，但我并不糾結。投資一定要對未來有基本的判斷，也就是說主干路線一定要清晰，如果連主干都沒有那就是無本之木。

二、目前的投資計劃

我們目前的投資計劃跟3月份時的判斷保持一致。當時的判斷是，國內經濟自身因素造成A股下跌的最大范圍將會在10%左右，如果距離那個低點再跌20%以上的可能性并不大；

現在的實際情況是，市場從3月份開始彈性有限。由于上海疫情、一季度增長等因素的影響下，市場情緒變差，又重新跌了一些。但在最近一個月，相對3月份我們加倉時的低點來說，整體的指數并沒有下跌10%以上，所以整體市場的漲跌依然是在我們預期范圍之內，并未發生計劃失控的跡象。

但是如果美股崩盤，A股跟跌的可能性就會增加，如果美國市場的崩盤會從一個潛在可能性崩盤，演變成確實可能會是比較長時間的大幅度下殺，隨后徹底進入熊市的話，那時我們將會對A股堅決果斷的進行減倉。

操作上，我們把1月份減下來的倉位，在3月份重新加回到一半，并保留一部分現金倉位。如果是A股自身因素造成的，比當前再跌10%左右，我們就會把倉位重新再加回去。

組合內部的風格結構方面，過去兩年我們的客戶投資組合是比較均衡的，價值和成長風格各占一半。

我們一直看好高端制造行業，但一年前我們是明確沒有給客戶超越寬基額外多投的，因為那時候很多爛公司靠著行業火熱，股價虛胖，好公司股價雖然長期看很有價值，但靜態看也相對較貴，如果那時候買入基金，后面如果跌下來就可能兩邊都挨打。

前一年的過程中，高成長行業中的爛公司股價虛胖已經水分擠出了大半，尤其是最近兩個月，高成長行業中很多業績挺不錯的公司股價也下殺了許多，這時候整體加倉行業的機會就來了。

所以這個階段我們未來再去加倉的話，會把成長性高的行業重點加一加，比較典型的，就是高端制造，包括光伏、半導體、新能源等行業，會選擇一些高端制造行業投的較多的主動管理型基金，或一些指數基金。

對于家庭來說，如果是一個長期追求達到市場平均合理收益的家庭，需要控制單一風格的上限。

比如需要顯著增值的家庭，我們建議組合里面80%投股類為上限的話，20-30%以內去投兩三個特定行業是可以的，其余50-60%以上，還是用價值風格、成長風格相對比較均衡的方法去配置。

如果你的組合里面一多半的股類全都去投1-2個行業，這是非常集中的，假設這1-2個行業長期沒漲，則會非常危險。像大家過去追捧的白酒、醫藥等行業，也有過長期不行的階段，甚至連續4-5年都跑不贏大盤。

如果用很高的倉位都去投這些，在不好的階段，你整體的組合長期的投資結果是非常不盡人意的。因此，如果家庭追求的是合理平均收益為目標，就不適合這么操作。

昨天鮑威爾意外釋放鴿派言論，美國股市迎來喘息之機，但大趨勢難以改變，市場關于美聯儲加速緊縮貨幣的預期繼續發揮作用。美國十年期國債收益率作為全球利率之錨，一舉突破了3%，創三年多新高，推高了貸款利率，嚇壞了股市投資者。
鮑威爾極力想避免股市泡沫被刺破，于是他在昨天發布會上對市場釋放善意，耶倫昨天也為美聯儲站臺，聲稱美聯儲仍可能讓美國經濟軟著陸，但事實是殘酷的，市場在未來半年可能將反復迎來這樣的波動，尤其在6月份開始縮表之后，這可能不為人的意志所改變。市場的恐慌在之前就已經有所表現，即2年期與10年期美債收益率的倒掛現象，市場預料到2兩年內通脹仍將高居不下以及美聯儲將不斷加息，因此2年期利率快速上升。美聯儲必須要為自己無限制的量化寬松政策付出代價，天下沒有免費的午餐，所謂欲戴王冠，必承其重。

現金為王，等待機會

美股大跌不是因為美聯儲，而是信心嚴重不足！
說實在，看到當前美國股市的大跌，很多人都會很詫異，畢竟美聯儲加息的消息傳來之后，美國股市是大漲的，然而大喜大悲，為什么來得這么快？這其中的原因到底是什么？
首先，我們之前其實已經說過了，美聯儲加息的這個做法實際上是一個意料之中的事情，大家往往都會覺得說這件事情太符合預期了，唯一讓市場覺得不符合預期的就是沒有更多的加息。
其次，對于當前的美國資本市場來說，是嚴重的通脹和較低的經濟發展水平以及較低的生產率，共同導致整個市場信心嚴重不足，表面上來看10年期美債的收益率直接漲到了3%，直接影響了大部分成長性股票的價格，但是實際上歸根結底是市場都不再相信資本的故事，大家往往會覺得錢還是落袋為安比較好，市場的恐慌心理就是這么產生的。
與此同時，我們看到了整個美國資本市場，實際上又進入了一個大家都在擔心經濟衰退的狀態之中，最終的結果就是集體性的恐慌帶來了集體性的大跌。

客觀的看，上證指數較高點回撤20%，距離19年低點和2020年低點仍有超過GDP的漲幅，深證成指更甚，創業板較19年低點則還有90%+的漲幅（嘆為觀止）。從PE角度看，除上證50，滬深300外，其他板塊PE仍然高達30+，40+（不跌才不正常）！
15年的行情在經濟面持續走弱后能暴漲，是基于外圍流動性泛濫以及監管制度的不夠完善，19年也基本上延續這個邏輯。當然暴跌也基于流動性的潮水褪去（今年這一波回撤的邏輯仍然一樣，美國放完水，開始加息回收流動性割全球的羊毛，高估值科技板塊首當其沖）。
近20年的行情發展基本上延續一抓就死一放就瘋的節奏。
要國內資本市場達到理想的狀態（反應經濟發展健康程度及支持實體經濟）非讓既得利益集團經歷一番刮骨療毒的過程不可。
好消息是這個過程正在繼續，不好的消息是這個過程沒那么快結束同時外部局勢是百年未有之大變局，注定了這兩年是悲喜交加的兩年。
最后，短期看“一陽改三觀”，不值得為短期波動而糾結。中長期來看，股市走向和國運高度契合，毫無疑問當下最好的投資標的就是中國。針對具體板塊而言，毫無疑問會是不懼流動性泛濫的板塊-科技板塊。哪怕實體層面潮起潮落后一地雞毛，但還是在很大程度上加速了硬科技的發展，對國家發展有利。