對(duì)政治局會(huì)議幾點(diǎn)理解：1. 天平向經(jīng)濟(jì)發(fā)展傾斜。經(jīng)濟(jì)發(fā)展預(yù)期目標(biāo)要努力實(shí)現(xiàn)（以前市場(chǎng)擔(dān)心下調(diào)目標(biāo)，也就是犧牲經(jīng)濟(jì)），因此疫情防控政策勢(shì)必要優(yōu)化，這是必要條件（結(jié)合廣州航班最終還是恢復(fù)了）；2. 提到病毒變異和傳播的新特點(diǎn)，說(shuō)明充分認(rèn)知高傳染性+弱危害，在統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)發(fā)展前加了“高效”二字，這里也體現(xiàn)“變”；3. 確保交通物流、重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈、關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施正常運(yùn)轉(zhuǎn)；4. 地產(chǎn)有專門一段，歸為為重點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)之一，排序在股市之前；5. 強(qiáng)調(diào)堅(jiān)持辦好自己的事，體現(xiàn)優(yōu)先級(jí)大于外部的事。（轉(zhuǎn)自朋友圈）

中共中央政治局4月29日召開(kāi)會(huì)議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和經(jīng)濟(jì)工作。每個(gè)季度的政治局會(huì)議都是中央對(duì)季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的定調(diào)，以及宏觀政策、微觀政策、產(chǎn)業(yè)政策等進(jìn)行調(diào)整指導(dǎo)的窗口，是季度經(jīng)濟(jì)工作的風(fēng)向標(biāo)，國(guó)家季度的BP（“商業(yè)計(jì)劃書(shū)”），對(duì)下一個(gè)季度的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)有著決定性的影響。

當(dāng)前，國(guó)內(nèi)外環(huán)境復(fù)雜性不確定性加劇，經(jīng)濟(jì)新的下行壓力加大，一季度政治局會(huì)議所釋放的政策信號(hào)則更為重要。而本次政治局會(huì)議，對(duì)當(dāng)下市場(chǎng)普遍關(guān)切的問(wèn)題作出了全面回應(yīng)。包括：疫情是否堅(jiān)持動(dòng)態(tài)清零？5.5%經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)是否下調(diào)？財(cái)政與貨幣政策力度是否加大？下階段經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)的主要抓手？房地產(chǎn)、平臺(tái)經(jīng)濟(jì)、資本市場(chǎng)等后續(xù)政策取向？

一、后續(xù)經(jīng)濟(jì)工作總基調(diào)：疫情要防住、經(jīng)濟(jì)要穩(wěn)住、發(fā)展要安全

在整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的定調(diào)方面有四大核心：第一，“經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)開(kāi)局”；第二，“新冠肺炎疫情和烏克蘭危機(jī)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)增多”；第三，“我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境的復(fù)雜性、嚴(yán)峻性、不確定性上升”，第四，“穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價(jià)面臨新的挑戰(zhàn)”。

其中，新冠肺炎疫情與烏克蘭危機(jī)，是造成經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境的復(fù)雜性、嚴(yán)峻性、不確定性上升，穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價(jià)面臨新的挑戰(zhàn)的兩大核心原因?；谏鲜鰧?duì)經(jīng)濟(jì)內(nèi)外部環(huán)境的判斷，會(huì)議強(qiáng)調(diào)，“疫情要防住、經(jīng)濟(jì)要穩(wěn)住、發(fā)展要安全”，這便是后續(xù)經(jīng)濟(jì)工作的總基調(diào)。

二、疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展不是二選一的問(wèn)題，要實(shí)現(xiàn)動(dòng)態(tài)的平衡

今年以來(lái)，新一輪疫情的多點(diǎn)散發(fā)與防控升級(jí)，毫無(wú)疑問(wèn)是經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)的最大制約項(xiàng)、導(dǎo)火索。大量的中小企業(yè)因新一輪疫情無(wú)法實(shí)現(xiàn)正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，處于“信心塌方”的邊緣，這也是此次會(huì)議將疫情防控放在第一部分的原因。

會(huì)議提出，“要根據(jù)病毒變異和傳播的新特點(diǎn)，高效統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，堅(jiān)定不移堅(jiān)持人民至上、生命至上，堅(jiān)持外防輸入、內(nèi)防反彈，堅(jiān)持動(dòng)態(tài)清零，最大程度保護(hù)人民生命安全和身體健康，最大限度減少疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的影響”。

在4月29日國(guó)新辦發(fā)布會(huì)上也清晰指出，“在堅(jiān)持‘動(dòng)態(tài)清零’總方針不動(dòng)搖的前提下，我們鼓勵(lì)地方根據(jù)當(dāng)?shù)氐囊咔樾蝿?shì)和特點(diǎn)，探索總結(jié)一些好的經(jīng)驗(yàn)和做法，進(jìn)一步提高疫情防控的科學(xué)精準(zhǔn)的水平，努力用最小的成本取得最大的防控效果”，“看待平衡、抗疫和經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間關(guān)系的時(shí)候，應(yīng)該是以宏觀視角、群體視角、動(dòng)態(tài)視角來(lái)看待平衡問(wèn)題”。

可以看出，堅(jiān)持“動(dòng)態(tài)清零”依舊是后續(xù)疫情防控政策落實(shí)的總方針、大前提，但在此前提下，要高效統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，找到新的平衡點(diǎn)。疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展絕不是二選一的問(wèn)題，而是如何平衡的問(wèn)題，也不是靜態(tài)的平衡，而是動(dòng)態(tài)的平衡。

三、宏觀政策：加大調(diào)節(jié)力度，努力實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展預(yù)期目標(biāo)

3月以來(lái)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境的復(fù)雜性、嚴(yán)峻性、不確定性上升，使得市場(chǎng)開(kāi)始懷疑今年《政府工作報(bào)告》所定的經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展預(yù)期目標(biāo)（GDP增長(zhǎng)5.5%左右、通脹3%左右、失業(yè)率5.5%以內(nèi)）是否會(huì)有所調(diào)整。

而此次會(huì)議在宏觀政策部分明確要求，“要加大宏觀政策調(diào)節(jié)力度，扎實(shí)穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)，努力實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展預(yù)期目標(biāo)，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間”。一方面，打消掉了市場(chǎng)前期的懷疑，即便經(jīng)濟(jì)面臨新的下行壓力，但仍要努力實(shí)現(xiàn)全年預(yù)期目標(biāo)（以GDP增速5.5%左右的目標(biāo)估算，后面三個(gè)季度的GDP累計(jì)同比增速要達(dá)到5.7%）；另一方面，明確要繼續(xù)加大宏觀政策的調(diào)節(jié)力度，為實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展預(yù)期目標(biāo)“拖底”。

此外，會(huì)議要求，“要加快落實(shí)已經(jīng)確定的政策”。在財(cái)政政策部分強(qiáng)調(diào)，“實(shí)施好退稅減稅降費(fèi)等政策”；在貨幣政策部分強(qiáng)調(diào)，“用好各類貨幣政策工具”。同時(shí)提出，“要抓緊謀劃增量政策工具，加大相機(jī)調(diào)控力度，把握好目標(biāo)導(dǎo)向下政策的提前量和冗余度”。

所以，在宏觀政策部分，已經(jīng)確定的“存量”政策會(huì)加快落實(shí)，如財(cái)政方面的退稅減稅降費(fèi)等政策，貨幣方面的多項(xiàng)再貸款工具，包括支農(nóng)支小再貸款和民航專項(xiàng)再貸款，2000億元科技創(chuàng)新再貸款、1000億元交通物流再貸款、1000億元支持煤炭開(kāi)發(fā)使用和增強(qiáng)儲(chǔ)能再貸款、400億元普惠養(yǎng)老再貸款等。同時(shí)，更多“增量”政策工具正在路上。

我們認(rèn)為，倘若經(jīng)濟(jì)下行壓力繼續(xù)加大，市場(chǎng)主體發(fā)展信心、融資意愿依舊較弱，降息降準(zhǔn)等總量工具依舊在政策工具箱之中，結(jié)構(gòu)性政策持續(xù)發(fā)力是確定性的。

四、應(yīng)對(duì)需求收縮：發(fā)揮有效投資，全面加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)

此次會(huì)議要求，“要全力擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求，發(fā)揮有效投資的關(guān)鍵作用，強(qiáng)化土地、用能、環(huán)評(píng)等保障，全面加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”。

基建投資是今年實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)的最關(guān)鍵抓手，沒(méi)有之一。從經(jīng)濟(jì)的三駕馬車來(lái)看，因美國(guó)等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體超寬松的貨幣政策的加速退出，以及“無(wú)視”疫情帶來(lái)對(duì)供給端修復(fù)，我國(guó)此前靠外需、靠出口帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)能在今年會(huì)逐步轉(zhuǎn)弱。此外，因短期內(nèi)居民收入水平難有較大提升，內(nèi)需中消費(fèi)則難以實(shí)現(xiàn)有效復(fù)蘇。實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)便需要重點(diǎn)依靠投資這架馬車實(shí)現(xiàn)，而當(dāng)前投資中最關(guān)鍵的便是基建投資。

此外，近期召開(kāi)的中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第十一次會(huì)議強(qiáng)調(diào)，“全面加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”，“基礎(chǔ)設(shè)施是經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的重要支撐，要統(tǒng)籌發(fā)展和安全，優(yōu)化基礎(chǔ)設(shè)施布局、結(jié)構(gòu)、功能和發(fā)展模式，構(gòu)建現(xiàn)代化基礎(chǔ)設(shè)施體系，為全面建設(shè)社會(huì)主義現(xiàn)代化國(guó)家打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)”。

會(huì)議中明確了現(xiàn)代化基礎(chǔ)設(shè)施的五大方向，其中既包括傳統(tǒng)基建，也包括新基建：

第一，網(wǎng)絡(luò)型基礎(chǔ)設(shè)施，包括交通（綜合立體交通網(wǎng)主骨架、沿海和內(nèi)河港口航道、水運(yùn)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)）、能源（分布式智能電網(wǎng)、新型綠色低碳能源基地、油氣管網(wǎng)）、水利（水網(wǎng)主骨架和大動(dòng)脈）等；

第二，產(chǎn)業(yè)升級(jí)基礎(chǔ)設(shè)施，包括信息（新一代超算、云計(jì)算、人工智能平臺(tái)、寬帶基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)）、科技（重大科技基礎(chǔ)設(shè)施）、物流（綜合交通樞紐及集疏運(yùn)體系，支線、通用、貨運(yùn)機(jī)場(chǎng)）等；

第三，城市基礎(chǔ)設(shè)施，包括城市群交通一體化、地下綜合管廊建設(shè)、防災(zāi)減災(zāi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、公共衛(wèi)生應(yīng)急設(shè)施、智慧基礎(chǔ)設(shè)施（智能道路、智能電源、智能公交）等；

第四，農(nóng)業(yè)農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施，包括農(nóng)田水利設(shè)施、農(nóng)村交通運(yùn)輸、城鄉(xiāng)冷鏈物流設(shè)施、供水工程等；

第五，國(guó)家安全基礎(chǔ)設(shè)施，要加快提升應(yīng)對(duì)極端情況的能力。

此前，市場(chǎng)討論較多的是中國(guó)是否還有較大的基建空間，而中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第十一次會(huì)議中也明確指出，“我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施同國(guó)家發(fā)展和安全保障需要相比還不適應(yīng)”。同時(shí)強(qiáng)調(diào)，“要注重效益，既要算經(jīng)濟(jì)賬，又要算綜合賬，提高基礎(chǔ)設(shè)施全生命周期綜合效益”。

此外，會(huì)議還強(qiáng)調(diào)，“要適度超前，布局有利于引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展和維護(hù)國(guó)家安全的基礎(chǔ)設(shè)施，同時(shí)把握好超前建設(shè)的度。”這里需要注意的是，中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)的歷次會(huì)議，主要是研究一批事關(guān)根本和長(zhǎng)遠(yuǎn)的重大問(wèn)題。所以，這里提出的“適度超前”，并不是短期的戰(zhàn)術(shù)超前，而是更長(zhǎng)期的戰(zhàn)略超前。

所以，上述五大現(xiàn)代化基礎(chǔ)設(shè)施方向，以及其所涉及的各個(gè)相關(guān)行業(yè)，是具備長(zhǎng)期發(fā)展確定性的，身處其中的企業(yè)家便需要提前準(zhǔn)備，抓住機(jī)遇。

五、關(guān)于中小企業(yè)、個(gè)體工商戶：實(shí)施一攬子紓困幫扶政策

會(huì)議要求，“要穩(wěn)住市場(chǎng)主體，對(duì)受疫情嚴(yán)重沖擊的行業(yè)、中小微企業(yè)和個(gè)體工商戶實(shí)施一攬子紓困幫扶政策”。

市場(chǎng)主體的預(yù)期持續(xù)轉(zhuǎn)弱、信心不足，是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核心“痛點(diǎn)”。從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的先行指標(biāo)3月份PMI（制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)）來(lái)看，大型企業(yè)PMI為51.3%，雖處于擴(kuò)張區(qū)間，但較上月下降0.5個(gè)百分點(diǎn)；中型企業(yè)PMI為48.5%，低于上月2.9個(gè)百分點(diǎn)，降至收縮區(qū)間；小型企業(yè)PMI為46.6%，大幅低于臨界點(diǎn)以下。表明僅大型企業(yè)運(yùn)行相對(duì)穩(wěn)定，中小型企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)壓力依舊較大，發(fā)展預(yù)期在持續(xù)走弱。

而此次會(huì)議，單獨(dú)提出了市場(chǎng)主體救助幫扶政策，表明政策面的態(tài)度，是不允許受疫情嚴(yán)重沖擊的市場(chǎng)主體倒下，將實(shí)施一攬子紓困幫扶政策為其拖底。中小企業(yè)、個(gè)體工商戶也需再努力堅(jiān)持，千萬(wàn)不要倒在黎明之前。

六、關(guān)于通脹：上游做好能源資源保供穩(wěn)價(jià)，下游抓好春耕備耕工作

會(huì)議要求，“要做好能源資源保供穩(wěn)價(jià)工作，抓好春耕備耕工作”。

從3月通脹數(shù)據(jù)具體來(lái)看。首先，上游PPI（工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)）環(huán)比上漲1.1%，同比上漲8.3%。從長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)際緊張局勢(shì)將逐步緩解，帶來(lái)的影響也將逐步弱化，全球供應(yīng)鏈將實(shí)現(xiàn)修復(fù)。同時(shí)，伴隨著美國(guó)等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體超寬松貨幣政策開(kāi)始加速退出，PPI數(shù)據(jù)有望實(shí)現(xiàn)回落，“上游”輸入型通脹所帶來(lái)的供給沖擊問(wèn)題將得到緩解。

其次，下游CPI（居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)）環(huán)比持平，同比上漲1.5%。伴隨著跨周期和逆周期宏觀調(diào)控政策發(fā)力，以及上游原材料漲價(jià)效應(yīng)的傳導(dǎo)、新一輪豬周期將啟動(dòng)，CPI數(shù)據(jù)將實(shí)現(xiàn)逐步回升，但回升動(dòng)能會(huì)相對(duì)溫和。

我們認(rèn)為，CPI、PPI剪刀差從2月的7.9個(gè)百分點(diǎn)縮小至3月的6.8個(gè)百分點(diǎn)，為宏觀政策，尤其是貨幣政策的精準(zhǔn)發(fā)力提供了有利條件。3月CPI雖同比上漲達(dá)1.5%，但相比2%—5%的溫和通脹還有較大的空間，并不會(huì)對(duì)后續(xù)的貨幣政策形成掣肘。

七、關(guān)于房地產(chǎn)：堅(jiān)持房住不炒，同時(shí)支持剛性和改善性住房需求

會(huì)議強(qiáng)調(diào)，“要堅(jiān)持房子是用來(lái)住的、不是用來(lái)炒的定位，支持各地從當(dāng)?shù)貙?shí)際出發(fā)完善房地產(chǎn)政策，支持剛性和改善性住房需求，優(yōu)化商品房預(yù)售資金監(jiān)管，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展”。

雖然，今年房地產(chǎn)政策逐步放松，如房貸利率下調(diào)、限貸限購(gòu)政策放松、財(cái)政提供購(gòu)房補(bǔ)貼等，當(dāng)前有超100座城市出臺(tái)了樓市松綁政策。但是從3月數(shù)據(jù)來(lái)看，房地產(chǎn)市場(chǎng)的銷售、拿地、施工、竣工等數(shù)據(jù)依舊偏弱。房地產(chǎn)是今年經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)重拖累項(xiàng)，也是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要風(fēng)險(xiǎn)因素。

而造成當(dāng)前房地產(chǎn)現(xiàn)狀的本質(zhì)原因是，近幾年在落實(shí)房地產(chǎn)調(diào)控政策時(shí)，房地產(chǎn)行業(yè)的各方參與者、市場(chǎng)主體逐漸形成了，“房地產(chǎn)是傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)，有明顯的發(fā)展弊端，中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展需要快速擺脫對(duì)房地產(chǎn)的依賴，應(yīng)忍受住轉(zhuǎn)型之痛”的認(rèn)知偏差，忽略了房地產(chǎn)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的重要之處。關(guān)于房地產(chǎn)行業(yè)的重要性，在此前文章中已詳細(xì)討論，這里不再論述。

本次會(huì)議在繼續(xù)強(qiáng)調(diào)房住不炒的同時(shí)，提出了“支持各地從當(dāng)?shù)貙?shí)際出發(fā)完善房地產(chǎn)政策，支持剛性和改善性住房需求”，這是一個(gè)十分積極的政策信號(hào)。在因城施策的大框架下，不同城市將出臺(tái)更多促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展的政策。

此外，從長(zhǎng)期來(lái)看，在3月16日國(guó)務(wù)院金融委專題會(huì)議上曾提出，“關(guān)于房地產(chǎn)企業(yè)，要及時(shí)研究和提出有力有效的防范化解風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)方案，提出向新發(fā)展模式轉(zhuǎn)型的配套措施”。

表明一方面要守住房地產(chǎn)行業(yè)的底線，提出防范化解風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)方案；另一方面明確房地產(chǎn)行業(yè)的新方向，提出向新發(fā)展模式轉(zhuǎn)型的配套措施。我們認(rèn)為，相比于今年房地產(chǎn)政策逐步放松，這才是房地產(chǎn)行業(yè)更為長(zhǎng)期的確定性。

八、關(guān)于資本市場(chǎng)：穩(wěn)步推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革，保持資本市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行

今年以來(lái)，資本市場(chǎng)的多輪波動(dòng)牽動(dòng)著每一位投資者的心，此次會(huì)議結(jié)束后，資本市場(chǎng)開(kāi)始強(qiáng)勢(shì)反彈。此前，我們?cè)啻螐?qiáng)調(diào)，政策底從不代表市場(chǎng)底，從短期交易視角來(lái)看，在市場(chǎng)信心沒(méi)有充分恢復(fù)之前，依然不能確定市場(chǎng)的短期走勢(shì)。但作為長(zhǎng)期主義投資者，當(dāng)前已是最好的時(shí)機(jī)。

此次會(huì)議強(qiáng)調(diào)，“穩(wěn)步推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革，積極引入長(zhǎng)期投資者，保持資本市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行”。很多投資者朋友認(rèn)為，注冊(cè)制改革會(huì)使資產(chǎn)端上市企業(yè)數(shù)量大增，市場(chǎng)價(jià)值區(qū)間將整體下移。我們認(rèn)為，這完全是對(duì)注冊(cè)制的誤解。反而，只有資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)全面注冊(cè)制改革，資本市場(chǎng)才會(huì)真正站在長(zhǎng)期牛市的起點(diǎn)。

資本市場(chǎng)的核心功能應(yīng)是服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，即在資產(chǎn)端幫助優(yōu)秀的企業(yè)實(shí)現(xiàn)融資發(fā)展，在資金端使投資者實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置效率與效益的最大化。而此前資本市場(chǎng)在審批制與核準(zhǔn)制下，兩大核心功能都存在一定的缺失。

從資產(chǎn)端功能來(lái)看，進(jìn)入2000年互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代后，如網(wǎng)易、搜狐、新浪，百度、騰訊、阿里、京東、小米、蔚來(lái)、理想汽車等，大量具備高增長(zhǎng)能力的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)頻頻流失海外或香港資本市場(chǎng)。

其主要原因是，在此前的A股IPO審批制與核準(zhǔn)制的框架下，企業(yè)能否實(shí)現(xiàn)IPO，更看重企業(yè)過(guò)去的盈利能力，也就是“過(guò)去的賺錢能力”，而不是企業(yè)未來(lái)的價(jià)值成長(zhǎng)預(yù)期。這也造成了資金端投資者無(wú)法分享具備高增長(zhǎng)能力企業(yè)的價(jià)值成長(zhǎng)紅利。

全面注冊(cè)制改革后的中國(guó)資本市場(chǎng)，開(kāi)始逐步補(bǔ)足這一功能的缺失。2020年3月1日新版證券法落地，將發(fā)行股票應(yīng)當(dāng)“具有持續(xù)盈利能力”的要求，改為“具有持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力”。新版證券法這一根本性的改變，使得企業(yè)實(shí)現(xiàn)IPO的“大門”徹底打開(kāi)，A股IPO企業(yè)數(shù)量以及過(guò)會(huì)率持續(xù)回升，連續(xù)3年過(guò)會(huì)率達(dá)到90%以上。此外，僅從第一個(gè)試點(diǎn)注冊(cè)制的科創(chuàng)板來(lái)看，當(dāng)前已有39家未達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)的硬科技型企業(yè)實(shí)現(xiàn)IPO。

而自去年北交所正式開(kāi)市以來(lái)，全面注冊(cè)制改革再次邁出了實(shí)質(zhì)性的關(guān)鍵一步。進(jìn)一步彌補(bǔ)了中國(guó)資本市場(chǎng)此前難以幫助“更早、更小、更新”的企業(yè)實(shí)現(xiàn)融資發(fā)展，以及讓投資者投資分享早期高增長(zhǎng)型企業(yè)成長(zhǎng)紅利的功能缺失。

此外，注冊(cè)制不僅打開(kāi)了企業(yè)實(shí)現(xiàn)IPO的“大門”，也打開(kāi)了企業(yè)退市的“大門”。在實(shí)行注冊(cè)制改革前的中國(guó)資本市場(chǎng)，退市制度基本沒(méi)有發(fā)揮出應(yīng)有的功能，年均退市企業(yè)數(shù)量不到3家。而在資本市場(chǎng)注冊(cè)制下的退市新規(guī)落地后，2019年、2020年、2021年退市企業(yè)數(shù)量分別達(dá)到11家、16家、23家，預(yù)計(jì)今年退市企業(yè)數(shù)量將再創(chuàng)歷史新高。

美股市場(chǎng)，之所以能迎來(lái)長(zhǎng)期牛市的一大原因，便是市場(chǎng)形成了“有進(jìn)有出，良性循環(huán)”的健康發(fā)展生態(tài)。如同樣運(yùn)行注冊(cè)制的納斯達(dá)克市場(chǎng)，80%左右的企業(yè)會(huì)在3年內(nèi)因私有化、并購(gòu)重組、被退市等原因離開(kāi)市場(chǎng)，而留下的永遠(yuǎn)是相對(duì)優(yōu)質(zhì)的前20%。所以，資本市場(chǎng)只有在實(shí)現(xiàn)全面注冊(cè)制改革，才會(huì)迎來(lái)真正的長(zhǎng)期牛市。

九、對(duì)于大量的創(chuàng)新型中小企業(yè)而言，2022年是難得的企業(yè)資本化機(jī)遇期。

首先，注冊(cè)制改革不僅打開(kāi)了企業(yè)實(shí)現(xiàn)IPO的“大門”，IPO常態(tài)化。2022年也將是北交所資產(chǎn)端大幅擴(kuò)容期，預(yù)計(jì)至少有200家創(chuàng)新型中小企業(yè)將實(shí)現(xiàn)北交所IPO融資發(fā)展。

其次，我經(jīng)常對(duì)企業(yè)家朋友講，上市并不是目的，實(shí)現(xiàn)融資發(fā)展才是。資本市場(chǎng)作為一級(jí)股權(quán)投資市場(chǎng)VC、PE投資退出的出口，其近兩年注冊(cè)制改革，新版證券法與退市新規(guī)落地，設(shè)立科創(chuàng)板與北交所等一系列改革與制度創(chuàng)新，也打開(kāi)了VC、PE投資實(shí)現(xiàn)退出的出口。

這也使得2021年股權(quán)市場(chǎng)募投兩端的金額創(chuàng)了歷史新高，募資金額近2.21萬(wàn)億元人民幣，投資金額近1.43萬(wàn)億元人民幣。當(dāng)前股權(quán)融資市場(chǎng)資金端“子彈”充足，創(chuàng)新型中小企業(yè)應(yīng)抓住當(dāng)前難得的資本化機(jī)遇期，制定清晰的企業(yè)IPO路徑規(guī)劃及融資路徑規(guī)劃，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期價(jià)值化發(fā)展。

十、關(guān)于平臺(tái)經(jīng)濟(jì)：規(guī)范健康發(fā)展的具體措施將落地

會(huì)議強(qiáng)調(diào)，“要促進(jìn)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展，完成平臺(tái)經(jīng)濟(jì)專項(xiàng)整改，實(shí)施常態(tài)化監(jiān)管，出臺(tái)支持平臺(tái)經(jīng)濟(jì)規(guī)范健康發(fā)展的具體措施”。

平臺(tái)經(jīng)濟(jì)是中國(guó)進(jìn)入2000年互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代后的“科技房地產(chǎn)”，其占經(jīng)濟(jì)的比重、貢獻(xiàn)的高端人才就業(yè)、以及為社會(huì)創(chuàng)造的價(jià)值與房地產(chǎn)行業(yè)不相上下。但去年以來(lái)，對(duì)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)的反壟斷與防止資本無(wú)序擴(kuò)張，使市場(chǎng)產(chǎn)生“全面打擊大型平臺(tái)公司發(fā)展”的認(rèn)知偏差。

首先，對(duì)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)反壟斷與防止資本無(wú)序擴(kuò)張的本質(zhì)原因是，近幾年因平臺(tái)經(jīng)濟(jì)巨頭們控制著巨大的流量、資本以及用戶數(shù)據(jù)。在供給端，可以通過(guò)強(qiáng)大的資本實(shí)力，快速做出更加優(yōu)化的商業(yè)模型，在需求端，可以通過(guò)源源不斷的用戶流量以及用戶行為數(shù)據(jù)，將優(yōu)化后的商業(yè)模型精準(zhǔn)給到用戶。

在實(shí)現(xiàn)高速發(fā)展的同時(shí)，也出現(xiàn)了以下發(fā)展中的問(wèn)題：

第一，在競(jìng)爭(zhēng)中形成了對(duì)整個(gè)商業(yè)價(jià)值端的零和游戲，線上擠壓線下，線上平臺(tái)入駐后的銷售費(fèi)率等成本遠(yuǎn)高于線下經(jīng)營(yíng)成本；

第二，平臺(tái)流量為王，造成了“劣幣驅(qū)逐良幣”現(xiàn)象頻發(fā)，假冒偽劣產(chǎn)品盛行；

第三，利用人性的弱點(diǎn)，創(chuàng)造出不利于社會(huì)長(zhǎng)期發(fā)展的產(chǎn)品；

第四，通過(guò)“無(wú)底線”的用戶數(shù)據(jù)采集，進(jìn)行大數(shù)據(jù)殺熟，形成單方面獨(dú)贏而非平臺(tái)與消費(fèi)者共贏的局面；

第五，進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代后，年輕從業(yè)者出現(xiàn)了996、007式的內(nèi)卷；

第六，通過(guò)強(qiáng)大的資本與數(shù)據(jù)優(yōu)勢(shì)，跨行業(yè)壟斷式發(fā)展，擠壓行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)健康發(fā)展的空間。

但是，在中國(guó)進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的20多年間，平臺(tái)經(jīng)濟(jì)巨頭們靠自身不懈努力的發(fā)展，使得中國(guó)在工業(yè)時(shí)代較落后的商業(yè)地位逐步實(shí)現(xiàn)了趕超，同時(shí)培養(yǎng)了10億網(wǎng)民，提升了整體的商業(yè)效率，解決了大量高端人才就業(yè)，擴(kuò)大了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的規(guī)模，數(shù)字經(jīng)濟(jì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展更是離不開(kāi)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)的帶動(dòng)。

所以，對(duì)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)反壟斷與防止資本無(wú)序擴(kuò)張的政策意圖是為了解決上述發(fā)展中出現(xiàn)的一些具體問(wèn)題，同時(shí)使平臺(tái)經(jīng)濟(jì)更為長(zhǎng)期健康發(fā)展。

此次會(huì)議強(qiáng)調(diào)，“出臺(tái)支持平臺(tái)經(jīng)濟(jì)規(guī)范健康發(fā)展的具體措施”。首先，是對(duì)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)所產(chǎn)生的認(rèn)知偏差進(jìn)行糾偏。其次，可預(yù)計(jì)，更多有利于平臺(tái)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期可持續(xù)健康發(fā)展的具體政策將逐步落地。

在此前的3月16日金融委專題會(huì)議中，也明確提出，“關(guān)于平臺(tái)經(jīng)濟(jì)治理，有關(guān)部門要按照市場(chǎng)化、法治化、國(guó)際化的方針完善既定方案，堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)，通過(guò)規(guī)范、透明、可預(yù)期的監(jiān)管，穩(wěn)妥推進(jìn)并盡快完成大型平臺(tái)公司整改工作，紅燈、綠燈都要設(shè)置好，促進(jìn)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展，提高國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力”。

其中，重點(diǎn)是“提高國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力”，這代表平臺(tái)經(jīng)濟(jì)，在實(shí)現(xiàn)新的平穩(wěn)健康發(fā)展的前提下，依舊需要高效發(fā)展，去參與未來(lái)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)。

十二、防止各類“黑天鵝”、“灰犀?！笔录l(fā)生

此次會(huì)議中強(qiáng)調(diào)，“防止各類‘黑天鵝’、‘灰犀牛’事件發(fā)生”，“要有效管控重點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)底線”。今年以來(lái)，外部環(huán)境面臨著俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)、美聯(lián)儲(chǔ)超鷹派加息縮表兩大“黑天鵝”；內(nèi)部環(huán)境則面臨疫情多點(diǎn)散發(fā)、房地產(chǎn)下行壓力加大、中小企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)受阻三大“灰犀?！薄?br />
外部“黑天鵝”事件雖難以防止，但我們可以早做準(zhǔn)備，打好政策的提前量。防止內(nèi)部“灰犀牛”，則需要在后續(xù)具體政策落實(shí)中，積極出臺(tái)對(duì)市場(chǎng)有利的政策，著力減少和避免出臺(tái)具有明顯收縮效應(yīng)的政策措施，同時(shí)避免出現(xiàn)合成謬誤與政策非意圖性結(jié)果。

整體而言，一季度政治局會(huì)議清晰的釋放了后續(xù)經(jīng)濟(jì)工作對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)的強(qiáng)烈訴求，全面回應(yīng)了市場(chǎng)的普遍關(guān)切。在“疫情要防住、經(jīng)濟(jì)要穩(wěn)住、發(fā)展要安全”的總基調(diào)下，后續(xù)各方向具體措施的落地也更為值得期待。

當(dāng)下我們更需要做的是重拾信心，黎明已在不遠(yuǎn)處！

我對(duì)政治局4月29日會(huì)議的解讀如下：

政策全面發(fā)力，堅(jiān)定經(jīng)濟(jì)信心。在國(guó)內(nèi)本土疫情蔓延加上海外烏克蘭危機(jī)等風(fēng)險(xiǎn)事件帶來(lái)的沖擊之下，會(huì)議對(duì)于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的壓力有著充分的估量，指出“經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境的復(fù)雜性、嚴(yán)峻性、不確定性上升”，“穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價(jià)”作為保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行的關(guān)鍵，“面臨新的挑戰(zhàn)”。前期部分觀點(diǎn)一度擔(dān)心我國(guó)全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)在這樣的環(huán)境之下，是否還需要確保完成。而本次會(huì)議定調(diào)事實(shí)上打消了這一顧慮，在考量到風(fēng)險(xiǎn)因素的前提下，會(huì)議指出，要“扎實(shí)穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)，努力實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展預(yù)期目標(biāo)”，這意味著，我們?nèi)甑慕?jīng)濟(jì)目標(biāo)任務(wù)不會(huì)輕言放棄，政策對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的訴求仍強(qiáng)，而會(huì)議也表明政策基調(diào)正在全力轉(zhuǎn)穩(wěn)。

動(dòng)態(tài)清零不松，力圖減弱影響。會(huì)議提到，“疫情要防住、經(jīng)濟(jì)要穩(wěn)住、發(fā)展要安全”是來(lái)自中央的明確要求，由此可見(jiàn)，疫情防控仍然被擺在十分突出的位置。會(huì)議進(jìn)一步指出，“病毒變異和傳播具有新特點(diǎn)”，而在疫情防控和經(jīng)濟(jì)發(fā)展延續(xù)統(tǒng)籌思路的基礎(chǔ)上，會(huì)議通稿中增加了“高效”的這一要求。我們認(rèn)為，一方面，“動(dòng)態(tài)清零”的方針措施仍然不會(huì)動(dòng)搖，從工作的重要程度和優(yōu)先級(jí)上來(lái)看，應(yīng)該還是疫情至上，至少要把其控制在合理的程度和范圍之內(nèi)；另一方面，國(guó)家衛(wèi)健委也明確表示，動(dòng)態(tài)清零和經(jīng)濟(jì)發(fā)展并不對(duì)立，所以后續(xù)應(yīng)該會(huì)著力于減輕疫情防控措施對(duì)于經(jīng)濟(jì)的干擾，避免防控影響的過(guò)度擴(kuò)大化。

落實(shí)已有政策，謀劃增量工具。會(huì)議強(qiáng)調(diào)要進(jìn)一步“加大”宏觀政策調(diào)節(jié)力度。在穩(wěn)增長(zhǎng)的政策手段上來(lái)看，一方面，會(huì)議指出，要加快落實(shí)已經(jīng)確定的政策，從財(cái)政政策上來(lái)說(shuō)，主要就是退稅、減稅和降費(fèi)，從貨幣政策上來(lái)說(shuō)，是各類新增專項(xiàng)再貸款的落地；另一方面，會(huì)議也提出，要“抓緊謀劃增量政策工具，加大相機(jī)調(diào)控力度，把握好目標(biāo)導(dǎo)向下政策的提前量和冗余度”。這意味著，一方面，穩(wěn)增長(zhǎng)的方式可能進(jìn)一步地趨于多樣化，有更多的工具落地來(lái)協(xié)同并進(jìn)，另一方面，在打好提前量和擴(kuò)充冗余度的條件下，可以期待更大的政策力度。我們認(rèn)為，財(cái)政政策工具方面，主要是加大減稅力度、發(fā)放消費(fèi)補(bǔ)貼和預(yù)算調(diào)整包括實(shí)施特別國(guó)債等幾類可能選項(xiàng)，不過(guò)從概率上來(lái)看依次序下降，而貨幣政策工具方面，或以再貸款的形式為主，著力于打通融資需求的堵點(diǎn)。至于此前采取的降準(zhǔn)降息方式，恐怕已經(jīng)漸近尾聲，雖然降息窗口并未完全關(guān)閉，但空間和持續(xù)性受制于匯率與物價(jià)的變化。

投資關(guān)鍵作用，約束有所放松。從三駕馬車上來(lái)看，政策并未厚此薄彼，本次會(huì)議對(duì)于投資、消費(fèi)和外貿(mào)等各個(gè)方面的穩(wěn)定都有工作部署。首先，對(duì)于投資的定位是“關(guān)鍵作用”，這一領(lǐng)域歷來(lái)也是穩(wěn)增長(zhǎng)政策的排頭兵，會(huì)議特別明確要“全面加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”，這也是對(duì)近期財(cái)經(jīng)委會(huì)議的呼應(yīng)。對(duì)投資方面更值得重視的表態(tài)，是要“強(qiáng)化土地、用能、環(huán)評(píng)等保障”，這或意味著這些方面行政約束手段上的放松。其次，對(duì)于消費(fèi)的定位是“牽引帶動(dòng)作用”，正如我們?cè)诖饲皥?bào)告《居民加杠桿或卷土重來(lái)》中所述，需求是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的源頭，沒(méi)有消費(fèi)需求的改善，企業(yè)加杠桿行為并不可持續(xù)。最后，外貿(mào)提到要“穩(wěn)住基本盤”，特別是“積極回應(yīng)外資企業(yè)來(lái)華營(yíng)商便利等訴求”，雙循環(huán)下仍要堅(jiān)持和擴(kuò)大“高水平對(duì)外開(kāi)放”。

剛性和改善性都是合理需求。本次會(huì)議上最值得關(guān)注的，或許就是對(duì)于房地產(chǎn)政策表述上的改變。在堅(jiān)持房住不炒的政策基調(diào)之下，會(huì)議提到“支持各地從當(dāng)?shù)貙?shí)際出發(fā)，完善房地產(chǎn)政策”，這意味著因城施策的舉措更加靈活和彈性化，為部分地區(qū)地產(chǎn)放松預(yù)留出了政策空間。事實(shí)上近期多省市地產(chǎn)政策層面已有放松舉措出臺(tái)，甚至部分一二線城市也有加入，本次會(huì)議為這類措施提供了政策保障。此外，去年12月底政治局會(huì)議上提到要“支持合理購(gòu)房需求”，而本次會(huì)議進(jìn)一步明確了合理購(gòu)房需求的內(nèi)涵，“支持剛性和改善性住房需求”。此外，本次會(huì)議還提到，要“優(yōu)化商品房預(yù)售資金監(jiān)管”，這也會(huì)緩解地產(chǎn)企業(yè)的資金約束。我們認(rèn)為，在穩(wěn)增長(zhǎng)壓力上升的情況下，地產(chǎn)改善可期，居民加杠桿或?qū)⒕硗林貋?lái)。

呵護(hù)市場(chǎng)信心，政策風(fēng)險(xiǎn)漸散。會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要“及時(shí)回應(yīng)市場(chǎng)關(guān)切”，這對(duì)于資本市場(chǎng)信心的呵護(hù)不言而喻。一方面，會(huì)議明確指出，要“資保持資本市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行”，通過(guò)引入長(zhǎng)期投資者和注冊(cè)制的穩(wěn)步推進(jìn)，來(lái)進(jìn)一步優(yōu)化市場(chǎng)參與主體；另一方面，對(duì)于之前受政策影響較大的平臺(tái)經(jīng)濟(jì)主體，會(huì)議也特別強(qiáng)調(diào)，在完成平臺(tái)經(jīng)濟(jì)專項(xiàng)整改后，實(shí)施常態(tài)化監(jiān)管，出臺(tái)支持平臺(tái)經(jīng)濟(jì)規(guī)范健康發(fā)展的具體措施。這或意味著平臺(tái)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)主體的政策風(fēng)險(xiǎn)會(huì)逐步消散，后續(xù)經(jīng)營(yíng)預(yù)期將趨于穩(wěn)定。

今天好消息真不少：
1. 中共中央政治局會(huì)議提出“出臺(tái)支持平臺(tái)經(jīng)濟(jì)規(guī)范健康發(fā)展的具體措施”，“支持各地從當(dāng)?shù)貙?shí)際出發(fā)完善房地產(chǎn)政策”等等，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期
2. 有消息稱，中方將允許美國(guó)PCAOB來(lái)華（簡(jiǎn)化入境隔離手續(xù)）審計(jì)在美上市公司底稿
2. 政治局會(huì)議內(nèi)容放在中午“新聞30分”播出，不等晚間新聞聯(lián)播和新華人日同步發(fā)通稿了

消息都來(lái)得很及時(shí)，當(dāng)然效果還有待觀察。無(wú)論如何，我們都可以稍微安心地過(guò)個(gè)五一假期了。

每年四月底召開(kāi)的政治局會(huì)議都是非常重磅的會(huì)議，今年的會(huì)議除了提到消費(fèi)、投資、貨幣和財(cái)政政策、房地產(chǎn)等議題外，“資本市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行”也成為關(guān)注的重大議題之一。

近期資本市場(chǎng)的波動(dòng)比較劇烈，上證指數(shù)在本周一度跌破2900點(diǎn)，是2020年6月以來(lái)的新低。今天下午，股市開(kāi)盤后，受到政治局會(huì)議的提振，上證指數(shù)目前漲幅已經(jīng)達(dá)到了1.8%，收復(fù)了3000點(diǎn)重要關(guān)口。

眾所周知，中國(guó)的資本市場(chǎng)上，長(zhǎng)期投資者一直缺位，股市中炒作的氣氛比較濃厚，散戶的比例仍然較高，而價(jià)值投資的理念長(zhǎng)期沒(méi)有樹(shù)立起來(lái)。期待在這個(gè)重磅會(huì)議后，監(jiān)管部門能夠有具體的措施出臺(tái)，穩(wěn)定市場(chǎng)的預(yù)期，目前在疫情的影響下，經(jīng)濟(jì)和股市的下行壓力都非常大。

深化供給側(cè)改革，實(shí)現(xiàn)高水平科技效用，“創(chuàng)造性的破壞”配置資源，“創(chuàng)造性的摧毀”，是治理機(jī)構(gòu)代理人的邏輯結(jié)構(gòu)相悖的、無(wú)法操作的，這需要信心滿滿的、繁榮的、可持續(xù)的“一級(jí)市場(chǎng)增量創(chuàng)新者”和“私募股權(quán)資本投資”，而非存量市場(chǎng)中半米之內(nèi)翻跟斗、井底之中搞裝修的零和……