但斌是一位話題度很高的管理人，他清倉(cāng)股票的消息被推上了熱搜。我覺(jué)得這只能說(shuō)明他自己的選擇，我們也并不知道選擇背后的真實(shí)原因。是因?yàn)楸姸喈a(chǎn)品逼近警戒線而不得不清倉(cāng)，以換取將來(lái)東山再起的機(jī)會(huì)?還是對(duì)未來(lái)市場(chǎng)極度悲觀而主動(dòng)做出的避險(xiǎn)行為?我們不得而知。

如果是第一個(gè)原因，那沒(méi)什么好評(píng)價(jià)的，畢竟但總管的產(chǎn)品最近一年多業(yè)績(jī)乏善可陳、回撤巨大是事實(shí)。如果是第二個(gè)原因，也需要分析。我們現(xiàn)在在層層迷霧中，看不清楚未來(lái)，我們不知道現(xiàn)在我們的經(jīng)濟(jì)和世界只是抱有小烊還是身患重疾，在這個(gè)時(shí)候，管理人有人往左轉(zhuǎn)，有人往右轉(zhuǎn)，有人打左燈往右轉(zhuǎn)都是非常正常的現(xiàn)象。但不管怎樣，現(xiàn)在是觀察管理人投資風(fēng)格和是否言行一致的絕好窗口期。這一次的選擇，也必然會(huì)成為他們未來(lái)幾年業(yè)績(jī)的分水嶺。平庸或偉大，看此一戰(zhàn)。

價(jià)值投資說(shuō)起來(lái)簡(jiǎn)單，但做起來(lái)真的不容易。先不說(shuō)價(jià)值投資不等于簡(jiǎn)單的長(zhǎng)期持有，光是如何保證自己的現(xiàn)金流在市場(chǎng)低位的時(shí)候還有子彈可以加倉(cāng)，都是一門(mén)極大的學(xué)問(wèn)，值得每一個(gè)投資者深度思考的。普通投資者受限于自己的認(rèn)知，往往認(rèn)為價(jià)值投資就是認(rèn)準(zhǔn)一個(gè)股票一直拿下去，把價(jià)值投資等同于無(wú)腦持有，甚至還有人認(rèn)為價(jià)值投資就是買(mǎi)茅臺(tái)買(mǎi)招行，這樣的認(rèn)知和專(zhuān)業(yè)投資管理人的操作存在偏差，也是在所難免的。什么是真正的價(jià)值投資？茅臺(tái)估值過(guò)高的時(shí)候是否可以賣(mài)出？基于價(jià)值投資的各種問(wèn)題，都需要在中國(guó)的具體市場(chǎng)環(huán)境下重新定義，才能找到答案。

但我同樣認(rèn)為，境內(nèi)專(zhuān)業(yè)的投資管理人對(duì)于價(jià)值投資的踐行確實(shí)有不到位的地方，喊著價(jià)值投資的口號(hào)，卻忽視對(duì)于上市公司價(jià)值調(diào)研與判斷，熱衷于在網(wǎng)絡(luò)打造網(wǎng)紅人設(shè)，導(dǎo)致基金經(jīng)理變成了募資經(jīng)理，這樣的價(jià)值投資做不到位，也是預(yù)期之中的事情。作為一個(gè)局外人，我們都希望資本市場(chǎng)能夠?qū)崿F(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)的功能，但在機(jī)構(gòu)投資者不斷壯大的背景中，我們更喜歡看到的是價(jià)值投資引領(lǐng)市場(chǎng)走向正軌，而不是私募基金在瑟瑟寒風(fēng)中抱團(tuán)取暖，更不愿意看到的是，私募基金經(jīng)理熱衷于打造網(wǎng)紅人設(shè)，沉溺于嘴炮和觥籌交錯(cuò)。

如果把全部責(zé)任都推給私募基金經(jīng)理，那無(wú)疑是走向了另一個(gè)極端。在這樣一個(gè)市場(chǎng)信心極度低迷的環(huán)境里，私募基金經(jīng)理選擇輕倉(cāng)來(lái)回避風(fēng)險(xiǎn)，往往并不是自己放棄了價(jià)值投資的理念，而更多被投資者的言論和行為所左右。你覺(jué)得風(fēng)險(xiǎn)充分釋放可以堅(jiān)持持有，但投資者不認(rèn)可，要求你賣(mài)出股票控制風(fēng)險(xiǎn)，迫于經(jīng)營(yíng)壓力，“金主爸爸”的每一個(gè)需求都將得到滿足，在這個(gè)壓力下形成的“不理性”，這口鍋又該誰(shuí)來(lái)背呢？

邱國(guó)鷺和高毅資產(chǎn)有一本書(shū)，名字叫《投資中最不簡(jiǎn)單的事情》，這個(gè)名字恰恰說(shuō)明了投資的不易，所有人都覺(jué)得投資就是買(mǎi)賣(mài)股票，而只有專(zhuān)業(yè)的投管人才知道個(gè)中的艱辛與不易。換到美國(guó)市場(chǎng)也一樣，價(jià)值投資說(shuō)了這么多年，但真正走出來(lái)的似乎也只有巴菲特一人而已。投資中不僅有很多不簡(jiǎn)單的事情，投資本身就是一件非常不簡(jiǎn)單的事情。而私募基金經(jīng)理和投資者只有在漫長(zhǎng)的過(guò)程中不斷磨合，不斷修正和對(duì)齊自己的理念，才能實(shí)現(xiàn)雙方的默契，從而創(chuàng)造最大的投資收益。

我突然想到了一個(gè)實(shí)驗(yàn)，把權(quán)重股的股票代碼依次編入這個(gè)輪盤(pán)中，然后讓大猩猩仍，仍中哪個(gè)就買(mǎi)哪只所對(duì)應(yīng)的股票，最后發(fā)現(xiàn)大猩猩的股票綜合收益跟現(xiàn)在國(guó)內(nèi)眾多機(jī)構(gòu)的基金經(jīng)理不相上下，這個(gè)可不是罵人，也不是侮辱同業(yè)，而是實(shí)驗(yàn)事實(shí)結(jié)果，無(wú)需狡辯，畢竟忠言逆耳才能讓國(guó)內(nèi)的資本市場(chǎng)逐步走入成熟。
? 想想為何最近國(guó)內(nèi)眾多機(jī)構(gòu)從業(yè)者們（無(wú)論是公、私募還是量化對(duì)沖CTA）被一窩子降維打擊？
答案是國(guó)內(nèi)同質(zhì)化生態(tài)現(xiàn)象嚴(yán)重存在，這是必然的，接觸的信息一樣，受到的教育培訓(xùn)一樣，決策依據(jù)的理論一樣，信息傳遞的渠道也一樣，形成了一個(gè)完整的生態(tài)，無(wú)論多優(yōu)秀技戰(zhàn)術(shù)素養(yǎng)多高的人，在這個(gè)生態(tài)里是幾乎沒(méi)人能想象到生態(tài)外面的世界，也就從來(lái)不會(huì)跳出問(wèn)題去思考問(wèn)題。再加上大多數(shù)人只是為了份工作，既然持續(xù)高盈利做不到，那就不斷循環(huán)融資，只管擴(kuò)大營(yíng)銷(xiāo)，業(yè)績(jī)?cè)旒伲灰允湘湕l不被斬?cái)啵禄鸩粩嘌h(huán)發(fā)售，客戶的賠賺跟自己賺取管理費(fèi)沒(méi)有直接關(guān)系，所以就一直沒(méi)有扎實(shí)的鍛煉交易能力。這樣就可以利用，抱團(tuán)策略一致性可以利用，多樣性喪失系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也可以利用。而且不用擔(dān)心，能跳出原有生態(tài)的人極少。所以前最近因業(yè)績(jī)憂慮而自殺，被大量贖回、清盤(pán)的事件不足為奇，原因都是被這個(gè)生態(tài)困住了，無(wú)法掙脫，…
? 所以金融投資早已不再是一個(gè)孤立的學(xué)科，它是融合了多學(xué)科的交叉生態(tài)體系，只依賴單一個(gè)體算法和傳統(tǒng)認(rèn)知及公開(kāi)信息 ，是很難走的更遠(yuǎn)的…

雖然這篇文章標(biāo)題是“罕見(jiàn)空倉(cāng)”，但實(shí)際上在遇到風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，投資者和機(jī)構(gòu)決定空倉(cāng)的情況應(yīng)該并不罕見(jiàn)。就像但斌自己承認(rèn)的，經(jīng)過(guò)之前幾次危機(jī)之后，在賣(mài)出原則里面加了一條“遇到系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”會(huì)考慮賣(mài)出暫避。

毫無(wú)疑問(wèn)，當(dāng)下的俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)就是這個(gè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。戰(zhàn)爭(zhēng)對(duì)于金融和投資的最大影響就在于不可預(yù)測(cè)的波動(dòng)，而隨著戰(zhàn)爭(zhēng)中突發(fā)事件的增多，投資的暴漲和暴跌可能性增加，這對(duì)于追求穩(wěn)定增長(zhǎng)的機(jī)構(gòu)來(lái)講是個(gè)頭疼的狀況，確實(shí)還不如空倉(cāng)呢。

一個(gè)朋友說(shuō)他讀過(guò)但斌先生的《時(shí)間的玫瑰》，然后按圖索驥，結(jié)果虧了個(gè)一塌糊涂。。。