說實在，對于騰訊今年的財報，讓人最大的感覺是說很正常，甚至于說這種連續兩個季度的凈利潤負增長，都覺得是意料之中的事情，我們到底該怎么看這件事呢？
首先，騰訊財報不好是意料之中的事情，和我們之前分析騰訊季報的時候是一樣，當前騰訊凈利潤的負增長是很正常的一個現象，可以說是騰訊之前下滑趨勢的一個延續，十年以來今年的業績相當于是騰訊凈利增幅最低的一年，這幾乎可以說是騰訊相對較差的一個業績表現，所以從宏觀的角度來說騰訊的財報表現并不理想，對于大部分的互聯網公司來說，大家都習慣了互聯網公司的高增長，但是騰訊今年的表現似乎和高增長沒有太大的關系，這也是騰訊要進行轉型的核心原因所在。
其次，我們看到社交領域是騰訊當前有一個比較關鍵的難點，這就是微信的增速實際上在放緩，QQ的下滑更加明顯，可以說在社交領域，騰訊基本上已經到了社交的一個天花板的狀態，所以當前的整個市場來說，騰訊面臨的壓力還是比較大的，社交平臺是騰訊所有流量的核心關鍵，在社交出現一定瓶頸的情況下，騰訊需要進一步想方設法提升自己社交的競爭力，在社交市場已經進入低速增長狀態之后，如何能夠讓現有的客戶增加更多的價值可能是比較大的問題。畢竟相對于14億中國人口來說，微信的12.68億已經近乎囊括了所有中國人了，如何拓展用戶可能只能在海外市場想辦法了。
第三，我們再來看騰訊的網絡游戲板塊，這些年游戲市場受到了整個市場規范整頓的影響，游戲市場的增速不如之前是意料之中的事情，不過騰訊畢竟是游戲市場的龍頭企業，所以在市場逐漸規范化二八分化的情況之下，騰訊有可能反而能占據市場的紅利，如果騰訊進一步發力的話，不排除騰訊還能有所作為。
最后，看金融科技市場，騰訊的金融科技的收入占比其實還是比較有優勢的。市場上一直有一個說法：互聯網的盡頭是金融，其實騰訊當前的業務表現也正在體現這個說法，金融科技業務的高增長幫助騰訊取得了更多的市場表現，但是在金融科技逐漸規范化的今天，騰訊的金融科技業務還有多大的市場發展空間，我們還是要打一個問號，存在較多的不確定性因素。

1、3月23日晚，騰訊披露了2021年全年及第四季度財報，2021年全年，騰訊實現營收5601.18億元，同比增長16%，實現凈利潤(Non-IFRS)1237.88億元，同比微增1%，假如加上出售京東股權的投資收益，全年凈利潤則激增至2248.2億元，同比增長41%。

2、對于這份財報，港股和美股投資人的觀感偏負面，主要是除了投資收益之外，騰訊2021年第四季度，騰訊實現凈利潤(Non-IFRS)248.8億元，同比下降25%，這是騰訊連續第二個季度出現單季凈利負增長，第三季度是負增長2%，顯然第四季度的負增長幅度更大。

3、從馬后炮的角度，騰訊在今年一月先后套現京東和東南亞小騰訊SEA的股權，總計獲利達到近千億元，似乎是為了讓2021年全年的凈利潤顯得更加好看，讓主營業務去年下半年利潤的負增長顯得那么慘，但個人認為，這存粹是“小人之見”，以騰訊港股股王的體量，根本犯不著用投資收益變現來掩飾財報，何況這種辦法也騙不過專業的機構投資人，騰訊的股東大都是全球最專業投資人。

4、事實上，騰訊昨天下午發布的一些新聞稿，本身就在淡化利潤，或者說無論是1237.88億元的凈利潤，還是加上投資收益的2248.2億元凈利潤，騰訊都并不希望成為媒體的報道焦點，這也不難理解，在互聯網全行業都在忙著收縮的時候，這個時候還能賺上千億，你讓同行怎么想，不要忘了，同期公布的“通信茅”中國移動全年凈利潤是1,161億元，還沒騰訊高呢。

5、在筆者看來，隨著騰訊股價跌破400港元這個“心理關口”，重演了2018年的一幕，就已經把財報最壞的情況都提前釋放了，整體來說，騰訊的營收、凈利潤及核心義務，在財報中的表現都是中規中矩，既沒有特別突出的亮點，也談不上大的利空，這份2021年的成績單就是預期之中的平淡。

6、從機構投資者的角度，騰訊2021年下半年凈利負增長是在預期之內的，現在到2025年之前的調整期也是可預期的，這些都算不上實質上的利空，只是資本市場短期一定是情緒占主導的市場，看到財務指標，必然會有反應，因此騰訊財報披露之后，還是沒有跳出今年中概股發財報后股價“見光死”的怪圈，但是也沒有很大的跌幅，美股ADR跌幅為5.43%，港股跌幅更是不到4%，相較于此前動輒跌一成，市場反應已經較之前阿里、京東財報理性的多。

7、回到財報本身，騰訊收入基本盤的增值服務依舊是現金奶牛，全年該板塊收入2916億元同比增長10%，占騰訊總收入的半壁江山，其中最受關注的游戲收入，本土市場游戲收入1288億元，國際市場游戲收入455億元，總計1743億元，較2020年游戲收入1561億仍保持兩位數增長，考慮到騰訊游戲的長期增長目標是國內國際各占一半，而且版號遲早還是會發布，游戲在可預見的兩三年，并不會出現大幅下跌的可能性，而游戲穩了，騰訊的大盤子也就穩了，只是增速高低的問題。

8、從騰訊自身轉型來看，加碼2B的企業服務板塊，是騰訊擺脫游戲標簽的最大轉型方向，從第四季度財報來看，騰訊金融科技及企業服務業務第四季收入同比增長25%至480億元，首次超過網絡游戲成為公司第一大收入來源，說明當下的轉型還是成功的，而且考慮到騰訊基本盤業務提供的正向現金流，相信騰訊的轉型不需要擔心現金流問題。

9、最后，互聯網行業從2021年下半年進入寒冬期，但是巨頭的優勢在于，其業務體量、現金流及造血能力，都遠強于二線互聯網企業，騰訊作為互聯網行業的超巨，過去十年對外投資也進入到一個收獲期，其抗風險能力自然是首屈一指，如果把這波寒冬看成是一場殘酷的淘汰賽，能活到最后的必然是巨頭，甚至是巨頭中的巨頭，從長線投資的角度，騰訊股價已經到了一個很合理的價格區間，考慮到還有回購這樣的潛在利好，請價值投資者珍惜400港元以下的騰訊。

最近企業紛紛都在披露去年第四季度財報和去年整年的年報，解讀角度不同，自然會帶來不同的結果。就數據而言，騰訊2021財年第四季度營收同比增長8%，至1442億元人民幣，為2004年上市以來的最低增速。這跟其在游戲行業受到的監管壓力不無關系，去年最后3個月，騰訊本土市場游戲收入同比僅增長1%，再加上在線廣告增長也不樂觀。對于一貫財大氣粗的騰訊來講，勒緊褲腰帶過日子的階段可能已經來了。